1014｜ANBOUND 每日金融-第7099期

【人民币"低估论"升温，汇率何去何从？】

2025 年以来，人民币汇率持续升值。根据中国人民银行 10 月 8 日公布的数据，2025 年以来人民币兑美元累计升值约9%，美元兑人民币汇率从此前 7 以上降至目前的 6.7 左右。尤其值得关注的是，2026 年以来，美元指数和美债收益率较快上行，部分非美元货币承受贬值压力，但人民币仍然延续升值走势，年内累计升值约4%。

人民币的逆势走强，引起了国际金融市场的关注，国际金融机构纷纷提出人民币被低估的判断。2026 年 2 月，国际货币基金组织（IMF）在中国第四条磋商报告中，根据经常账户模型估计，人民币实际有效汇率被低估约16.4%。8 月，高盛认为人民币被低估至少20%，9 月更是大胆预测人民币未来几年将以每年3%—5%的速度渐进升值，2028 年底达到 6.0，2031 年底达到 5.5。9 月 22 日，美联储研究人员又提出，调整中国经常账户统计数据后，人民币实际有效汇率的低估幅度可能达到24.3%。尽管这些机构的估值方法并不完全相同，但都在强化人民币被显著低估的市场认识，甚至逐渐形成未来人民币将大幅升值的预期。在这些金融机构的影响下，欧洲一些政策制定者也开始将人民币汇率与中国不断扩大的贸易顺差联系起来。德国总理默茨此前提出，人民币可能被低估25%—30%，欧洲方面要求中国通过汇率调整缓解贸易失衡的声音也有所增强。由此看来，人民币 "低估论" 已经不再只是金融机构的估值判断，而是正在演变为人民币未来将大幅升值的市场预期，甚至成为一些国家要求中国通过汇率调整来缓解全球贸易失衡的论证依据。

国际金融机构的判断主要依据中国强大的制造业竞争力和持续扩大的贸易顺差。2025 年，中国货物贸易顺差接近1.2 万亿美元，创下历史新高。IMF 估计，当年中国经常账户顺差占 GDP 的3.3%，明显高于模型测算的0.9%的合理水平，由此推算人民币存在较大低估。高盛则进一步认为，中国制造业竞争力和出口结构升级，使人民币具备持续升值的基础，适度升值不会明显损害出口竞争力。

从贸易数据来看，这套逻辑似乎可以自圆其说。不过，问题在于，人民币汇率并不是一个单纯由贸易顺差决定的价格。一个国家的贸易竞争力很强，并不意味着其国内经济同样强劲，更不意味着其金融资产对国际资本具有同样的吸引力。这是分析当前人民币汇率时不能忽视的问题。

安邦智库 (ANBOUND) 首席研究员陈功先生认为，高盛对人民币汇率的分析，严重弱化了中国内部经济问题的影响。中国当前面临的突出问题，

并不是外部贸易竞争力不足，而是内部资产负债表较为疲弱，债务负担沉重，居民消费和企业投资需求不足。这些因素同样对人民币汇率具有重要影响。仅根据出口顺差和制造业竞争力判断人民币应该升值，实际上只看到了中国经济对外的一面，却忽视了内部经济正在经历的深刻调整。

事实上，中国当前的经济运行呈现明显的内外分化。一方面，出口部门保持较强竞争力，部分高技术制造业持续增长；另一方面，房地产、消费和民间投资仍然疲弱。国家统计局数据显示，2026 年 1—8 月，中国固定资产投资同比下降7.2%，其中民间投资下降10.1%，房地产开发投资下降19.9%；同期社会消费品零售总额仅增长1.1%，8 月单月增速进一步放缓至0.4%。这种 "外需强、内需弱" 的分化，说明中国经济的出口能力与内部吸收能力之间存在明显差距。事实上，正是因为国内需求难以充分吸收庞大的生产能力，中国才需要更多依靠外部市场。

更深层次的问题是资产负债表调整。过去几十年，中国经济高度依赖房地产、基础设施和大规模投资，大量信贷投入其中，形成了庞大的资产和债务存量。如今，房地产市场持续调整，居民因财富效应减弱而更加谨慎，企业因投资回报下降而减少扩张，地方政府也受到债务负担和财政收入不足的约束。这意味着，中国经济正经历一个较长时间的资产负债表修复过程。即使出口能力仍然很强，国内投资需求、资本回报和资产价格也未必能够同步改善。

这种内部经济结构，对人民币汇率具有深刻影响。汇率不仅反映国际贸易中的货币需求，也反映企业、金融机构和居民对不同货币资产的配置意愿。如果国内资产回报较低、利率长期维持低位，即使出口企业获得大量外汇收入，也未必会全部转换成人民币资产。企业可能增加境外投资，金融机构可能扩大海外资产配置，居民也可能寻求其他资产持有方式。这样一来，贸易顺差带来的升值压力，就可能被金融账户下的资本流动部分抵消。

2026 年上半年的国际收支数据，恰好反映了这种现象。根据国家外汇管理局公布的正式数据，上半年中国经常账户顺差达到 3780 亿美元，其中货物贸易顺差高达 5263 亿美元，但非储备性质金融账户逆差达到 2228 亿美元，其中证券投资净流出 1512 亿美元。具体来看，中国对外证券投资资产增加 1629 亿美元，而外国投资者对中国证券投资形成的负债仅增加117 亿美元。这些数据表明，中国持续创造巨额贸易顺差的同时，跨境金融资产配置仍然表现出明显的对外投资倾向。中国商品具有强大的国际竞争力，并不意味着人民币金融资产具有同样的吸引力。

中国经常账户大额顺差与金融账户资金净流出并存的现象不难理解。

国内消费和投资需求不足，使大量生产能力需要依靠外部市场消化，从而形成较高的贸易顺差；但国内投资回报不足、资产负债表调整压力较大，又使部分资金选择配置海外资产。前者支撑人民币汇率，后者则可能限制人民币升值。如果忽视这一点，仅根据经常账户顺差扩大就认定人民币被严重低估，显然难以完整解释现实汇率。

此外，陈功先生认为，中美双边汇率本质上是一种相对价格，不能只看中国经济，而不考虑美国经济。两个经济体可能同时面临内部问题，汇率方向取决于哪一方的货币和资产相对更具吸引力。美国虽然存在巨额财政赤字、债务扩张等问题，但美元仍是全球主要储备货币，美国金融市场的深度、流动性及部分资产的投资回报优势依然存在。尤其在中美利差较大、中国国内资产回报尚未明显改善的情况下，美元资产仍具有较强吸引力。当然，如果未来美元持续走弱，人民币也可能阶段性升值，但这并不意味着中国内部经济条件已经根本改善，更不能由中国的贸易竞争力简单推导双边汇率的长期趋势。

值得关注的是，中国人民银行 10 月 8 日专门发布《关于人民币汇率的政策立场》，对近期相关讨论作出了系统回应。央行明确指出，国际上有关均衡汇率的评估方法尚不成熟，不能将个别模型结果作为人民币被低估的权威依据，中国不预设汇率目标水平，也不干预汇率长期趋势。这实际上表明，中国官方并不接受将个别估值模型绝对化、进而推导人民币必须升值的政策逻辑，也没有为人民币持续单边升值设定政策目标。

更值得注意的是，央行对汇率形成机制的分析，与安邦的研究逻辑存在明显的相通之处。央行强调，经常账户与汇率不存在简单线性关系，分析汇率不仅要看贸易，还要看金融账户、跨境资产配置和市场预期。中国经常账户顺差形成的资金，也可以通过企业、银行等对外投资重新配置到全球市场，因此贸易顺差并不必然推动人民币升值。这与安邦强调不能只看出口能力，还必须考虑内部资产负债表、资产回报和资本流动的分析思路，在基本逻辑上是一致的。

所以，对于近期国际金融机构不断提出的人民币严重低估论，需要保持必要的审慎。中国强大的外贸竞争力确实构成人民币汇率的重要支撑，但内部资产负债表调整、消费和投资疲弱、资产回报以及中美经济金融条件的相对变化，同样会持续影响人民币汇率。安邦智库认为，未来五年人民币更可能维持相对稳定的双向波动格局，6.5—7.0 可以作为一个值得关注的中期判断区间，而不是像高盛预测的那样持续向 5.5 靠拢。这并不意味着汇率不会阶段性突破区间，而是说人民币持续大幅升值，尚缺乏足够的经济基础。

【形势要点：国内商品期货走弱凸显市场分化】

国内商品期货市场近期波动明显加大，多数品种价格下跌，能源化工板块走势分化尤其突出。10 月 13 日，国内商品期货主力合约多数收跌，其中甲醇跌超6%，纯碱、20 号胶跌超3%，乙二醇、氧化铝、合成橡胶等跌超2%，沪锌、玻璃等也出现不同程度下跌。相比之下，部分能源品种继续上涨，低硫燃料油涨近6%，普通燃料油涨超3%，原油期货涨近2%，纯苯涨超4%。这种分化已经持续多个交易日。能源价格上涨主要受到中东局势影响。近期沙特机场连续遭到袭击，霍尔木兹海峡航运仍然受阻，国际原油和燃料油供应面临较大不确定性，航运成本上升也推高了相关产品价格。不过，同属能源化工产业链的甲醇却出现连续暴跌。此前甲醇价格快速上涨，导致下游煤制烯烃企业生产亏损扩大，部分企业减少采购或停产检修，市场需求随之收缩，价格开始明显回落。纯碱、乙二醇等品种也受到下游需求偏弱和供应压力影响。当前国内工业需求恢复仍然有限，房地产、化工等行业对部分原材料的需求支撑不足。从近期行情看，国际能源供应风险正在推高部分商品成本，但国内需求偏弱又压制了其他工业品价格。商品市场内部的价格分化还在扩大，后续需要关注国际能源成本上涨向国内工业生产和终端消费的传导情况。（YXT）

【市场：宽松预期及"股债跷跷板"推高国债期货】

10 月 13 日，国债期货开盘全线上涨，30 年期主力合约涨0.20%，报 118.020 元，续创年内新高。10 年期主力合约涨0.03%，报 109.625 元；5 年期主力合约涨0.01%，报 106.605 元；2 年期主力合约涨0.01%，报 102.618 元。兴业证券发布的研报认为，债市再迎加速行情，风险偏好变化、资金面宽松及货币政策预期构成三大支撑。风险偏好方面，10 月 9 日，在增量资金支撑下，多只宽基 ETF 成交显著放量，股票市场午后强势反弹。不过，反弹走势持续性偏弱，10 月 12 日早盘主要股指普遍转跌，科创板与创业

板再度领跌。在避险需求驱动下，长债收益率自开盘起快速下行。资金面方面，兴业证券认为，R001 创今年三季度以来新低。跨季后，大型国有银行及股份制银行同业存单发行利率由节前的1.47%回落至1.44%左右，市场对流动性边际改善的信心增强。政策预期方面，兴业证券认为，10 月 12 日下午，2026 金融街论坛年会新闻发布会公布相关安排后，市场对货币政策进一步宽松的预期升温，不过，市场对后续政策路径仍存在分歧：一部分观点认为，人民银行可能实施降准降息；另一部分观点则认为，在结构性货币政策前置落地后，降准降息落地概率有限，后续可关注隔夜逆回购操作逐渐成熟背景下，政策利率调控方式可能出现的变化。（WHX）

【形势要点：四大期交所同步收紧量化监管】

日前，上海期货交易所（含上期能源）、郑州商品交易所、大连商品交易所、广州期货交易所同步发布征求意见稿，中国金融期货交易所也同步修订相关规则，进一步完善期货市场程序化交易监管体系。此次调整的核心变化，是将此前主要侧重于信息报告、登记管理的制度，增加明确的违规认定和处罚措施，意味着程序化交易监管正式从 "备案管理" 走向 "可追责管理"。新规重点划定六类监管红线，包括未如实报告程序化交易信息、不具备资格开展高频交易、违规使用主机托管和交易系统资源、风险控制不到位、突发情况下未及时处置，以及其他违反程序化交易管理规定的行为。对于违规者，监管将根据情节采取递进式处罚措施，从责令整改、警示、通报批评，到公开谴责、强制平仓、暂停开仓、限制业务资格，甚至取消资格或列入市场禁止进入名单。部分交易所还可处以50 万元以下罚款或惩罚性违约金。对市场机构而言，此次监管影响最大的并非罚款本身，而是交易资格受限和策略调整带来的长期成本。过去依靠高频报撤单、极速交易通道、自成交等方式获取优势的策略，将面临更严格的实时监测和合规要求。期货公司需要加强客户交易行为审核，量化私募也需完善内部控制、风险管理、系统留痕和应急机制。相比之下，中低频量化策略受到影响有限，而高频 CTA、套利等策略将面临手续费、系统投入和合规成本上升，盈利空间进一步压缩。（HY）

【形势要点：国内市场主体参与全球贵金属交易结算短板明显】

全球外汇与贵金属现货及衍生品市场体量巨大，根据国际清算银行及行业机构白皮书，国际外汇与贵金属市场日均交易换手规模高，交易撮合、清算交割、保证金管理等环节持续产生手续费、佣金、清算服务费及相关税收收益，这部分红利主要由境外头部交易所、国际做市商、跨境清算机构获取。在《上海国际金融中心建设背景下外汇与贵金属市场探索发展研究》一文中，学者指出，受现有制度框架约束，我国证券、外汇、货币市

场主体较难深度参与全球外汇黄金交易与结算链条。本土机构在国际市场更多扮演交易参与者角色，尚未成为规则与清算服务供给主体，大量交易增值收益外流，国内难以充分承接该部分产业红利。从实际运行来看，现有监管框架下境内个人与企业部分外汇黄金投资需求无法在本土市场得到充分满足，部分需求向外溢出至境外市场。境内主体通过境外平台开展杠杆交易时，撮合、清算、保证金托管全部置于境外机构体系，订单在境外系统闭环完成，国内券商、银行、交易所、清算机构基本不介入交易全流程。交易产生的经纪佣金、清算手续费、点差收益归属于境外平台与做市机构，流转环节相关税费在境外完成征缴；国内仅体现投资者资金流出，无法获得该类交易带来的服务业营收与财税增量。（XR）

【形势要点：外资九月持续减持中国股票与债券】

国际金融协会数据显示，2026 年 9 月国际资本继续从中国股票市场净流出25.4 亿美元，较 8 月的33.1 亿美元有所收窄；债券市场则由 8 月净流入2.2 亿美元转为净流出4.7 亿美元，两类资产合计净流出30.1 亿美元。中国资产持续面临外资配置调整压力，但这一变化并非孤立现象。9 月全球新兴市场证券投资净流出263 亿美元，扭转 8 月净流入114 亿美元的局面，其中股票和债券分别净流出192 亿和70 亿美元。美联储加息推动美元及美国国债收益率上升，削弱了新兴市场资产的相对吸引力。值得注意的是，中国股票市场资金流出规模环比缩小约23%，显示外资减持力度有所缓和，但债市重新出现净流出，反映境外投资者对人民币资产收益率及汇率变化仍较为敏感。中国股债市场同时承受外部流动性收紧和国内资产回报预期调整的影响。未来外资能否恢复持续流入，不仅取决于全球利率环境，也取决于国内企业盈利改善、人民币汇率稳定性及人民币资产相对收益的提升。(ZC)

【形势要点：低息人民币借熊猫债加速流向海外】

中国境内较低的融资成本正吸引越来越多境外机构发行熊猫债，并推动人民币资金向海外项目流动。彭博数据显示，截至 2026 年 10 月上旬，今年发行的熊猫债中，超过40%明确计划将募集资金汇往境外，涉及金额最高达 1308 亿元，相关规模及占比均创历史新高。非中资背景境外发行人融资 1155 亿元，约为 2025 年全年的两倍。Wind 数据显示，截至 9 月 23 日，熊猫债年内发行规模已突破 2450 亿元，市场存量首次超过 5000 亿元。国家外汇管理局数据显示，上半年外资发行人募资占比首次达到54%，其中拟用于境外的资金达587 亿元，占其募资规模的68%。融资成本优势是重要推动因素，2026 年上半年熊猫债加权平均发行利率仅1.85%，9 月法国巴黎银行发行的三年期熊猫债利率低至1.70%。随着中外利差持续存在，

人民币正从贸易结算货币进一步向国际融资货币拓展，境内资金也通过债券市场形成新的跨境配置渠道。不过，熊猫债券集资金出境并不等于全部投入海外实体项目，其用途还包括贷款、贸易结算等。未来需关注低成本人民币融资需求的持续性，以及境外信用风险、汇率波动和跨境资本流动对国内金融市场的影响。(ZC)

【形势要点：超半数独角兽背后都有地方国资身影】

近日，《2026 胡润中国地方国资投研实力 TOP100》对外发布。据统计，最新一期胡润全球独角兽榜单中，共有近 400 家中国独角兽企业，其中 350 家是民营企业。在这 350 家民营企业里，超过一半（212 家）背后都有城市地方国资的身影。从统计结果来看，上海在地方国资股权投资领域表现出，上海国资直接或间接投资了 165 家胡润民营独角兽企业。深圳、北京、苏州、重庆构成第二军团，直接或间接投资的民营独角兽数量均超过 100 家，资本活跃度突出，重点深耕数字科技、先进制造、新能源领域。其中，深圳国资直接或间接投资了 134 家胡润民营独角兽企业，投出了微众银行、嘉立创、欣旺达动力科技等企业。此外，第三军团由厦门、广州、南京、烟台、成都、无锡六座城市组成，这些城市在硬科技领域的布局优势明显，在储能、航天、半导体赛道取得了丰硕的投资成果。值得注意的是，深圳国资直接或间接投资 134 家胡润民营独角兽企业，只用了 27 家机构，机构数量不到上海的三分之一，单机构产出胡润民营独角兽企业全国最高。其中，深圳市引导基金、深创投、宝安引导基金、深投控合计覆盖 115 家胡润民营独角兽企业，占深圳国资全部成果的 86%。（XR）

【市场：碳酸锂价格腰斩反映产业供需压力】

国内碳酸锂价格近期持续下跌，期货市场出现大幅调整。10 月 12 日，广州期货交易所碳酸锂主力合约盘中最低跌至 104680 元 / 吨，收盘报 104740 元 / 吨，单日下跌11.79%，创今年以来新低，也是去年 12 月以来首次收于11 万元以下。相比今年 5 月 13 日每吨 209880 元的高点，不到半年时间价格已经下跌约50%，每吨跌去超过10 万元。现货市场也在同步走弱。10 月 12 日，电池级碳酸锂现货均价降至11.54 万元 / 吨，单日下跌 6950 元。此轮价格下跌主要受到供需预期变化影响。一方面，新能源汽车市场增长放缓，9 月国内新能源乘用车零售108.4 万辆，同比下降16.7%，传统 "金九银十" 旺季需求表现不及预期。另一方面，市场对明年锂矿供应增加的预期不断增强。近期江西部分锂矿项目取得审批进展，宁德时代枧下窝锂矿也传出可能恢复生产的消息，进一步增加了市场对供应宽松的担忧。国际方面，中欧汽车贸易谈判可能限制中国混合动力汽车出口，也影响了市场对动力电池需求的判断。值得注意的是，当前碳酸锂现货市场仍存在

一定的供需偏紧情况，部分电池材料企业排产保持较高水平，但期货市场已经提前反映 2027 年供应增加、需求增长放缓的预期。碳酸锂价格短期大幅下跌，对动力电池企业降低原材料成本有利，但也会直接挤压上游锂矿和锂盐企业利润。过去几年，碳酸锂价格多次出现大幅涨跌，说明新能源汽车产业链虽然规模不断扩大，但上游资源投资和下游需求之间的周期错配问题仍然比较突出。（YXT）

【形势要点：上海将进一步强化全球服务资源配置能力】

近日召开的第 38 次上海市市长国际企业家咨询会议，将 "促进上海服务业创新发展" 作为主题。会上提到，2025 年上海服务业增加值达到4.5 万亿元，占全市 GDP 约80%，对经济增长、财政收入和就业的贡献也都接近或超过80%；到 2030 年，服务业增加值力争达到6 万亿元左右。更值得关注的是，服务业内部正在加快升级，今年上半年金融业占全市 GDP 的17.8%，信息服务业占比由 2020 年的7.1%升至13.8%；服务业实际使用外资占全市90%以上，跨国公司地区总部累计达到 1120 家。此次市咨会上，人工智能、金融开放、跨境资本流动、国际人才和消费体验成为高频议题，说明上海的目标已不只是扩大服务业规模，而是增强资本、人才、数据、技术和专业服务的全球配置能力。安邦智库（ANBOUND）长期强调，进入后工业社会后，经济增长将更多依靠知识、信息、专业服务、人力资本和城市运营能力。从这个角度看，上海正在完成一个重要重心转换，即从过去强调制造、投资和空间扩张，进一步转向依靠服务、创新和全球资源配置提升城市竞争力。（CL）

【形势要点：汇金系券商整合加快行业资源集中】

国内证券行业又一宗大型并购即将完成。10 月 12 日晚间，中金公司发布公告称，东兴证券、信达证券已经获得上海证券交易所终止上市批准，两家公司将于 10 月 19 日正式摘牌，不进入退市整理期。这意味着历时近一年的汇金系券商整合进入最后阶段。此次重组始于 2025 年 11 月，由中金公司通过发行 A 股股票，换股吸收合并东兴证券和信达证券。今年 9 月 7 日，中国证监会正式批准交易方案。根据安排，每 1 股东兴证券可换取 0.4376 股中金公司股票，每 1 股信达证券可换取 0.5210 股中金公司股票，中金公司将为此次合并新增发行约31.04 亿股 A 股。合并完成后，东兴证券和信达证券将依法解散，原有资产、业务、人员和分支机构由中金公司承接。中央汇金仍为中金公司的实际控制人，中国信达和中国东方将成为主要股东。从合并后的规模看，按照 2025 年备考财务数据，中金公司营业收入将由285 亿元增加至372 亿元，行业排名由第五升至第三；母公司净资本将由481 亿元增加至 1033 亿元，行业排名由第十一升至第四。营业网

点也将由 247 家增加至 441 家，零售客户数量超过 1500 万户。值得注意的是，三家券商业务各有侧重，中金公司在投行和跨境金融方面具有优势，东兴证券拥有区域渠道资源，信达证券则在不良资产处置等领域具有一定基础。此次合并有利于汇金系金融资源集中，也符合近年来监管推动建设一流投资银行的政策方向。（YXT）

【形势要点：水电企业经营对来水条件的敏感性再次显现】

长江电力日前发布 2026 年三季度发电量完成情况公告。根据公司初步统计，前三季度境内六座梯级电站总发电量约 2250.58 亿千瓦时，同比减少4.28%；其中第三季度发电量约923.14 亿千瓦时，同比下降14.89%，降幅明显大于前三季度累计水平。公司同时披露，前三季度乌东德水库来水总量约757.36 亿立方米，同比偏枯9.29%；三峡水库来水总量约 3018.07 亿立方米，同比偏丰0.98%。这些数据说明，水电企业的发电表现不仅取决于装机规模，还受到不同流域来水、季节分布及梯级水库调度等因素影响。从产业层面看，随着新能源装机规模扩大，水电的调节能力仍具有重要价值，但其经营稳定性受水文条件影响较大。(C)

【形势要点：VISA 获批筹建银行卡清算机构】

中国人民银行 10 月 13 日批准维萨（Visa）在华法人实体威士信息技术（北京）有限公司筹备银行卡清算机构。按照程序，威士公司需在一年内完成筹备，之后提交开业申请，获批后方可取得银行卡清算业务许可证。此前，维萨在中国境内主要提供外币银行卡跨境清算服务，尚不能发行人民币银行卡或提供境内人民币银行卡清算。若最终取得牌照，维萨将成为继美国运通、万事达之后，第三家进入中国银行卡清算市场的国际卡组织。目前，中国境内已有中国银联、运通公司和万事网联三家持牌机构。值得关注的是，在移动支付高度普及的背景下，银行卡清算市场开放的意义已不只是增加一种支付方式，而在于进一步引入国际支付网络和竞争机制。维萨在全球商户覆盖、跨境支付和国际银行卡受理方面具有较强基础，其进入人民币清算市场后，有望改善境外银行卡在华使用和人民币银行卡跨境支付体验，也有助于推动境内支付机构提升服务效率。此次许可同时表明，中国金融服务业开放正在继续向支付清算等基础金融领域深入。

(ZZJ)

【形势要点：英国裁决钱志敏比特币追索适用中国法律】

英国高等法院近日就天津蓝天格锐非法集资案所涉逾6.1 万枚比特币的跨境追索作出重要裁决，认定中国投资者对涉案比特币提出的财产权主张，应依据中国法律而非英国法律判断。该案源于钱志敏利用蓝天格锐非法吸收公众存款，后携带大量比特币潜逃英国，并引发当地大规模洗钱和

资产追缴程序。目前约有1.6 万名中国受害者参与英国追索。由于钱志敏 2014 年购入比特币的均价约为 2815 元人民币，而目前价格已升至约56 万元，资产增值接近 200 倍，因此法律适用直接关系受害者能否分享巨额增值。英国高院认为，相关欺诈、投资合同、资金支付及比特币购买均发生在中国，不能仅因资产后来转移至英国，就以英国衡平法重新确立财产权。若中国法律最终仅认定受害者享有返还本金、利息等债权，而不承认其对比特币本身拥有财产权，受害者将很难追索价格上涨形成的收益。不过，本次判决并未直接否定受害者依中国法律主张财产权的可能性，后续仍需审查具体证据。此案说明，数字资产跨境追缴的核心问题，在于原始财产权究竟由哪国法律负责认定和决定，这将直接影响虚拟资产犯罪中的追赃范围、增值收益归属以及跨境司法协作方式。（ZZJ）

【形势要点：韩国一家传统银行推出比特币抵押贷款】

据韩国媒体 Edaily 报道，韩国全北银行（Jeonbuk Bank）已开始向企业客户提供比特币抵押贷款，成为韩国首家允许企业以加密资产作为担保借入现金的传统银行。报道称，这类贷款将以韩国法定货币韩元发放，且资金用途仅限于企业经营成本。目前，这类贷款仅接受比特币（BTC）作为抵押品。在具体操作中，银行不会直接持有抵押的比特币，而是由一家注册加密货币服务提供商负责托管，银行则在此基础上发放贷款。若借款人未能按期还款，银行将通过法院裁定的方式出售比特币以追回资金。报道称，全北银行这一抵押贷款的流程依据的是 10 月 1 日生效的修订版《民事执行规则》，新规明确了扣押和出售数字资产相关权利的法律步骤。关于外界对于加密货币资产价值波动幅度剧烈的质疑，全北银行表示，在推出产品前已自行进行压力测试，评估加密货币在剧烈下跌情景下的表现，并最终选择比特币，原因在于其流动性较强，便于在需要时迅速变现。（LXF）

【形势要点：美国削减或取消20年期国债传闻引市场关注】

美国财政部是否削减甚至取消 20 年期国债发行，正成为华尔街关注的新焦点。自 2020 年恢复发行以来，20 年期美债长期处于收益率曲线高位，融资成本普遍高于 10 年期和 30 年期国债。在美国长期利率升至 20 多年高位、财政利息支出持续增加的背景下，市场开始讨论财政部通过压缩长期限国债供给、增加短期国库券或 2 年至 5 年期国债发行，以降低整体融资成本。花旗预计，财政部可能分别削减 20 年期和 30 年期国债单次拍卖规模30 亿美元。值得注意的是，美国财政部近期已扩大存量国债回购计划，但长期融资成本仍未明显回落；与此同时，AI 企业大规模发行长期债券、养老金需求结构变化，也在削弱长期美债的边际需求。若财政部最终调整

发行结构，短期或有助于降低部分融资成本，但也可能损害 "定期、可预测" 的债务管理原则，并被市场解读为对高利率和财政压力的被动应对。未来美国债务管理重点，可能从单纯扩大融资规模，进一步转向期限结构和融资成本管理。(ZZJ)

【形势要点：沙特计划大幅提高原油管道出口能力】

10 月 12 日，沙特阿拉伯能源大臣阿卜杜勒阿齐兹在利雅得世界石油大会上表示，沙特计划通过改造现有天然气管道和扩建东西向原油管道，将管道原油出口能力提高至每日 1000 万桶左右。其中，将部分天然气管道临时改为输油用途，预计可在 7—8 周内新增每日120 万桶的输送能力，进一步投资后，相关新增能力可能扩大至每日300 万桶。沙特还计划通过泵站升级和配套基础设施建设，在未来 2—3 年提高整体管道运输能力。这一安排与此前沙特东西向管道恢复运行不同，新增的是具体扩容方案、实施周期及潜在规模。其战略意义在于，沙特正在将绕开霍尔木兹海峡等高风险海上通道的能力，由应急措施逐步转化为长期能源基础设施安排。不过，管道运输能力提高不等于原油产量或全球供应量同步增加，实际出口还受到油田产量、港口装船能力和红海航运安全的限制。对于中国等亚洲原油进口国，沙特管道扩容可能提高部分供应的运输韧性，但也可能改变油轮航线、运距和运费结构。(CL)