1020｜ANBOUND 每日金融-第7103期

安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年 10 月 19 日 星期一 总第 7103 期

分析专栏：金融、科技与监管

曾经号称P2P鼻祖的宜信终于难以维持，在2026 年 10 月“爆雷”，据称，其给大约10 万投资者带来超过300 亿元的损失。与众多昙花一现的 P2P 网贷平台有所区别，从2006 年创办，到2026 年爆雷，宜信可以说是经历整个 P2P 网贷产业发展的全部过程，其最终的倒下，可以说是以互联网技术和模式带动的金融创新的一个缩影。这曾经以金融科技推动的创新，曾经被视为金融发展的互联网革命，但最终未能实现互联网平台在商业领域的颠覆，反而灰飞烟灭，并带来了数以万亿元的巨额损失。在当前建设金融强国的背景之下，如何在金融创新和防范金融风险之间取得平衡，避免重蹈覆辙，P2P 发展和转型的得失和教训都需要认真反思，总结金融发展的特殊规律和金融监管的角色和作用。

从宜信发展的过程来看，作为最早上市的互联网金融企业，其早期也是谋求规范和合规，可以说是最 "规矩" 的 P2P 企业之一。其意图通过技术手段打开普惠金融的瓶颈，实现普惠金融的脱媒。即使在 P2P 被禁后的整改中，通过科技助贷和财富管理双线，谋求转型。不过，其最终难以避免 "去杠杆" 的大周期，而在其自身发展而言，科技助贷更多的成为 "引流" 工具，而财富端则走向了 "自融" 和 "资金池" 的非法融资和金融欺诈的非标老路之中。

从最终结果来看，无论是宜信，还是早期爆雷的人人贷等 P2P 公司，以及中植系、海航等 "财富管理" 平台，最终都逃不过资金池的诱惑，最终资不抵债而爆雷，可以说是此轮以互联网技术和模式推动的 "金融创新" 的统一结局。这一点，其实此前安邦智库（ANBOUND）的研究人员已经多次警告过了。

从 P2P 业务的另一吸引眼球的 "科技含量" 来看，无论是互联网技术还是信用评估、风险控制等技术手段，在这一轮 "创新" 大潮中，都没有体现出超越传统金融模式的优势，宜信如此，蚂蚁也是如此，转型成功的陆金所同样如此。不仅 P2P 如此，一些民营的互联网银行的信贷资产质量也没有比其他银行表现更好。换句话说，在普惠金融领域，科技手段除了提高运营效率之外，并没有在风险和定价上带来更多的收益。这些 "科技创新" 最后更多地还是成为向银行、小贷等传统信贷业务 "引流" 的工具。这种情况下，这些 "科技" 助贷业务更多是互联网金融企业 "流量" 变现的一个路径。从动机来看，其更愿意促成这些 "流量" 的融资，而忽略真实风险和信用情况。因为唯有实现这些贷款，助贷企业才能拿到收入，而信用风险和资产质量的代价最终由发放贷款的金融机构承担。因此从风险和收益的角度，这基本就是 "无本" 的买卖，贷款越多，助贷公司越赚钱，而不良贷款的多少都与其无关。这样的业务，本质上说就是流量的变现，并没有太多的 "科技含量"。所以，看似 P2P 企业为合规而进行了转型，但实际上还是 "换汤不换药" 的互联网平台发展的模式。这在经济周期和信用周期面前，基本难以幸存。

从财富管理业务来看，一方面，这些新兴的财富机构无论在资金端还是在投资端，都无法和持牌的基金、理财相提并论。在监管黑洞之中，没有资本金约束的财富管理，无论是否缺乏透明度，都会倾向于追求高风险收益，一方面，这样可以以高回报吸引到更多的投资者，另一方面，以资金池业务掩盖投资中的不良资产也就是必然的选择。这样的庞氏骗局随着亏损带来的资金缺口扩大最终难以维持而崩盘，可以说是非法金融业务的必然结局。P2P 的兴衰其实再次证明了一件事，金融业无论如何 "创新"，都必须接受特别的监管。金融科技、混业发展，都不是摆脱金融监管的理由和借口，否则风险的积聚和爆发都是可预见的结果。从各类影子银行、伪金交所，以及网贷等发展来看，实际上都是因 P2P 而兴起的。随着 P2P 被禁，各类非法金融活动都在陆续处置之中，当然代价仍需要众多的投资者来承担。就此而言，金融平台需要承担风险，而不能完全作为风险之外的中介平台。因为无论是资金端、还是投资端，这些平台实际上都是风险积聚的领域，而并非风险分散的渠道。只不过，这些金融平台意图将融投资的风险完全转移到投资者自身。所谓的 "无风险"，指的是平台无风险而已。这种风险和收益不匹配，是 P2P 爆雷的根源，也是各类金融风险集中爆发的根源。实际上，真正的系统性风险并没有消失，而是分散到千万投资者身上。这种金融模式，不仅不利于金融领域的长治久安，对实体经济和社会稳定都会带来实实在在的影响和冲击。

这其实也说明，P2P 最终的爆雷其实是不可避免的，风险不对等，利益驱动使得各类转型的尝试都离不开政策套利。这也是金融监管的源头所在。从金融业监管的本质来讲，通过加强资本约束、通过外部监管和纪律，实现风险和收益的平衡。这些监管的实践也是在经历了很多风浪之后在行业发展和危机之后的平衡。无论是金融科技的名义、还是金融创新的名义，都不是回避风险、进行政策套利的理由。

从中国金融行业发展的历程来看，作为 "五篇大文章" 之一的普惠金融的发展不够充分，市场有着巨大的潜力。不过，近年来，在经济放缓大背景下，普惠金融发展有停滞的趋势，其问题在于信用风险的扩大和居民端收入的下滑。可以说，这些具有周期性特点的问题，并非 "大数据""金融科技" 等技术手段能够克服和化解的，还需要包括人工智能等新技术在各方面的不断成熟和发展，但这些探索都不能成为忽略金融监管的理由，也不是忽视金融规律的理由。

当前的中国将高质量发展作为未来发展的核心目标。在这一背景之下的科技金融，不仅是五篇大文章之一，更有助实现科技创新、提高经济发展质量的重要责任。正因如此，更不能以此为理由，忽略或者放松相应的金融监管。科技是科技金融的内容和目标，其实也是风险的源头。无论主观意愿如何，科技创新都有着巨大的不确定性和偶然性，在金融领域和资源配置方面，都需要充分地考虑和定价，不能具有盲目性。

从更宏观的方面来说，金融强国建设，以及这一战略下的 "五篇金融大文章" 的发展，都需要科技、模式的创新与金融规律相适应，都需要金融监管的加强，而不是不受约束的风险套利或政策套利。就此来看，科创板的改革、科创债的尝试和 REITs 市场的探索等等，以及人工智能、金融科技在金融领域的应用和摸索、这些在释放金融活力的同时，都或多或少有着不同的风险，对各种创新和技术的开发，都需要有着谨慎和理性的监管原则，政策、目标、战略都不是放任不管的理由。而随着科技推动的金融脱媒的趋势日益显著，作为金融监管而言，其对于风险管理和市场监管的压力更大，更具有挑战性，更需要加强。

优选信息

【形势要点：央行将推出非银机构大额赎回流动性支持工具】

10 月 19 日，在2026金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜表示，将会同金融监管总局、证监会推出非银机构大额赎回流动性支持工具。近年来，银行理财、公募基金等已成为债市重要参与者，但部分产品存在资金期限较短、资产久期较长的问题。一旦市场利率快速上行、投资者集中赎回，机构可能被迫抛售债券筹集现金，形成债券下跌、赎回增加、继续抛售的负反馈。2022 年末的银行理财赎回潮，就曾暴露这一风险。事实上，央行此前已逐步完善相关政策工具。2024 年创设证券、基金、保险公司互换便利，2025 年提出探索特定情景下的非银流动性支持机制。今年6 月，潘功胜进一步提出，在债市出现系统性压力、正常融资渠道受阻时，可通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。此次明确提出针对 "大额赎回" 的支持工具，意味着防范非银机构流动性风险向债市及其他金融市场传染，正成为宏观审慎管理的重要方向。不过，目前新工具的适用范围、启动条件、资金成本和抵押品要求尚未公布，不能将其理解为对机构经营亏损或日常资金需求的无条件兜底。对于金融监管而言，关键是既要防止集中赎回引发市场踩踏，也要避免救助预期刺激机构过度加杠杆。(YXT)

【形势要点：金监总局强调将所有金融活动纳入监管】

在10 月 19 日举办的2026金融街论坛年会开幕式上，国家金融监督管理总局局长丁向群介绍，当前，中国银行业保险业运行整体平稳，大型机构经营稳健，中小机构改革化险有序推进，风险总体可控。丁向群表示，聚焦重点领域，打好风险化解主动仗。完善处置机制，充实化险资源，综合运用兼并重组、市场退出等方式，稳妥处置高风险机构，推动风险持续收敛。加强协同联动，消除监管空白。她特别强调，金融监管总局会同各方严厉打击非法金融活动，强化对跨地区跨部门和新业态新产品金融活动的监管，依法将所有金融活动全部纳入监管，着力实现全覆盖、无例外。此外，丁向群介绍，近年来，中国金融法治建设进入快车道，金融法、银监法、保险法等立法修法工作取得重大进展，监管制度也在加快完善。一方面，围绕不同类型机构防风险强监管需要，以及机构与第三方合作、网络安全等新情况新问题，加快补齐短板，扎牢制度防火墙。另一方面，严肃查处造成重大金融风险的关键人、关键事、关键行为，强化刚性约束，增强震慑效应，让监管制度真正成为 "带电的高压线"。（LXF）

【形势要点：国内银行消化不良资产力度增大】

根据银行业信贷资产登记流转中心披露的公告数据统计，2026 年前三季度，不良贷款转让本息总额合计约3410 亿元，转让规模逐季走高，其中9 月单月转让规模达762 亿元，创下年内单月新高。从转让主体看，股份行是前三季度不良贷款转让的绝对主力，累计转让1263 亿元，占比37%；国有大行转让约786 亿元，占比23%；消费金融公司转让762 亿元，占比22%；城商行、农商行分别转让约431 亿元和141 亿元。值得一提的是，年内金融机构不良贷款的转让集中度较高。转让规模前20的机构合计转让2633.3 亿元，占全市场总量约77%。具体来看，平安银行以约493 亿元位居首位，年内出清节奏高频且持续；光大银行以246 亿元位列第二，部分资产包体量较大；交通银行、建设银行分别以241 亿元和222 亿元位列第三、四位。消费金融公司中杭银消金以111 亿元跻身前十。与此同时，央行披露的最新数据显示，9 月社融数据细分项中的贷款核销规模达2942 亿元，据此统计，今年前三季度金融机构贷款核销规模达12702 亿元，较上年同期增长约23.3%。转让与核销 "双放量" 的背后，是商业银行尤其是零售条线资产质量管控压力下的主动出清。从年内转让品种看，金融机构转让的个人类不良资产仍是市场绝对主力，年内个贷类资产合计占比约八成。展望后市，预计银行个贷不良转让格局将进入 "新常态"。零售资产质量仍有待居民收入预期与家庭现金流的趋势性修复改善。（WHX）

【形势要点：离岸信托征税倒计时富豪加速调整财富布局】

随着离岸信托存量税款申报期限临近，中国高净值人群的境外财富安排正面临调整。据路透社日前报道，部分富裕人士近期开始终止离岸信托、出售股票、重组财富架构，甚至考虑调整税务居民身份。2026 年 7 月，财政部、税务总局明确离岸信托个人所得税政策，将财产装入信托、信托存续收益及终止清算等环节纳入征税范围，相关所得适用20%税率。对于部分存量信托未缴税款，10 月 22 日前需完成申报缴纳。报道称，税务部门正结合胡润富豪榜、企业申报文件等公开信息筛查相关人员，部分富裕企业家集中的地区已成立专项工作组。波士顿咨询公司估计，中国离岸财富规模约1.7 万亿美元。对于部分通过离岸信托持有境外上市公司股权的企业家而言，此次税务监管可能带来较大的资金压力。特别是部分股权在估值高位装入信托，但目前市值已经明显下降，相关税款的计算与实际支付能力可能出现错配。一些富裕人士因此开始出售股票，甚至通过股权质押融资筹措税款。值得注意的是，目前离岸信托税收追溯范围、税务居民身份认定及具体执行方式仍存在一定争议，各地执行尺度也可能不同。此次监管意味着，离岸信托不再能够简单作为税务隔离工具，境外财富配置的合规成本和流动性约束正在上升。（HY）

【形势要点：银行对冲基金融资扩张加剧风险传导】

全球银行对冲基金融资业务持续扩张，金融机构之间的风险关联进一步加深。据《金融时报》10 月报道，受对冲基金杠杆交易需求推动，预计2026 年全球主经纪商业务收入达到479 亿美元，摩根大通、高盛和摩根士丹利成为主要参与者。国际货币基金组织（IMF）10 月发布的报告指出，全球对冲基金资产总额已达13 万亿美元，较2013 年增长超过两倍，包含表内外头寸的名义风险敞口约40 万亿美元。2025 年，对冲基金持有约9%的美国国债。银行通过回购协议、保证金融资和衍生品向对冲基金提供杠杆支持，在获取融资收益的同时，也扩大了对非银行金融机构的风险敞口。IMF 研究发现，在市场承压期间，对冲基金持仓最集中的股票波动率比持仓最分散的股票高10 个百分点，峰谷跌幅多4 个百分点。当市场价格下跌或融资条件收紧时，追加保证金可能迫使基金集中抛售资产，进而冲击银行资产负债表。对冲基金已成为连接银行、股票和主权债券市场的重要风险传导节点，金融体系的脆弱性不再局限于传统银行内部。（ZC）

【形势要点：宏观背景变化中应畅通货币政策传导机制】

国务院发展研究中心原副主任王一鸣日前提出，需将货币政策置于更深层的宏观背景变化中去把握。他表示，我国货币政策框架持续优化，但新框架在运行过程中仍面临新的问题：短端利率向长端利率的传导尚不顺畅；利率走廊仍然过宽；商业银行仍然存在规模扩张情结；信贷投放受到融资需求下降的制约；财政政策与货币政策的协同有待加强。进一步畅通货币政策传导机制，王一鸣建议从以下几方面着手：第一，进一步推进利率市场化改革。既要完善政策利率体系，也要健全市场利率的形成机制。在政策利率层面，应疏通短端利率向长端利率的传导路径，理顺 LPR 的定价机制；在国债收益率曲线层面，应持续改善基准利率曲线的代表性与完整性，为经营主体的利率定价提供更为坚实的参考基础。第二，适度收窄利率走廊宽度。通过压缩上下限之间的区间，减少政策信号的模糊性，引导市场形成更加稳定和明确的利率预期，从而提升价格型调控工具的实际效果。第三，完善银行业监管机制。引导商业银行逐步从规模扩张模式向质量导向模式转变，强化中小金融机构的内部风控约束，纠正低息放贷、高息揽储等不规范行为，切实提升金融资源的配置效率与货币政策传导的通畅程度。第四，大力发展直接融资市场。发展股权类投资等直接融资工具，是新循环模式下的必然选择。第五，建立财政政策与货币政策协同机制。应探索建立制度性协调机制，明确财政操作对流动性的影响路径与反馈机制。（WHX）

【形势要点：MSCI 拟将印尼股市重新归类为"独立市场"】

日前，全球指数编制机构 MSCI 宣布，启动将印尼股市从新兴市场重新归类为 "独立市场" 的咨询程序。MSCI 认为，印尼此前宣布的改革尚未充分改善市场持股结构不透明、疑似协同交易等问题，市场可投资性仍受到质疑。消息公布后，雅加达综合指数 10 月 16 日下跌 11.57%，创 1998 年以来最大单日跌幅，19 日早盘再跌逾 5%。高盛估算，若重新分类最终实施，可能引发约 56 亿美元的被动资金流出。由于独立市场不纳入 MSCI 新兴市场和前沿市场指数，跟踪相关指数的基金可能因投资基准变化而减持印尼股票，即使其对印尼经济前景的判断没有改变，也可能需要调整持仓。这意味着，指数分类不仅反映国际机构对市场可投资性的评价，也会通过基金的投资规则影响实际资金流向。对印尼而言，问题不只是短期股价下跌，更在于市场透明度和交易秩序能否得到实质改善。经济增长潜力并不必然转化为资本市场吸引力，只有让投资者能够准确判断持股结构、合理评估交易风险，才能增强国际资本长期配置的意愿。MSCI 计划于 2027 年 6 月底前公布最终决定，印尼后续改革能否取得持续、可验证的成效，将成为影响结果的关键。(ZWX)

【形势要点：银行大额存单供给明显恢复】

据经济日报近期调查，今年夏天以来，银行大额存单供给明显恢复，从国有大行、股份制银行到中小银行、外资银行，均重新加大发行力度，期限覆盖1 个月至 5 年，部分热门产品上线后很快售罄。其中，大型银行5 年期大额存单利率多在1.55%—1.60%，部分股份制银行和中小银行可达1.75%—1.79%；农行暑期以来已累计销售3000 多亿元。报道援引多位银行和业内人士观点称，大额存单重新活跃，一方面与居民风险偏好下降有关，在理财、基金和权益市场波动较大的情况下，保本保息、收益确定的存款产品重新受到青睐；另一方面，也反映银行正在重新平衡负债稳定性与成本控制。此前大量高息存款逐步到期，银行需要长期限产品承接资金，同时缓解贷款期限较长、存款期限偏短的错配问题。今年6 月大额存单管理办法征求意见稿又进一步放宽转让、提前支取和赎回机制，提升了产品流动性。此轮大额存单回归并非高息揽储重现，而是在低利率环境下，银行和居民都更加重视资金稳定性与确定性的结果。（CL）

【形势要点：金融机构贷款用途审核正在强化】

近期，由于贷款用途不当被银行和消金平台监测到、最后被要求提前还款的现象变得多了起来。一家国有大行的工作人员表示，目前贷后审核已经开始使用 AI 大数据模型进行审核，如果被监测到贷款使用不当，比如说流入股市、用于理财、以贷养贷等违规行为，系统就会要求一次性还清贷款，即抽贷。消费贷资金仅支持用于购买物品、装修、教育及旅游等消费场景，尤其是现在有消费贷贴息政策，审批也变得比以前更严了。同时，也有银行网点客户经理表示，自己有几个客户因为被抽查要求提前还清所有贷款，理由均是消费贷使用不当被大数据监控到。另外一家国有大行网点的工作人员提到，之前有客户因为申请贷款额度不够覆盖房贷或是公积金贷贷不出来足够金额，差了三四十万元，便会选择用消费贷去应急，但是该行为本身具有风险，一旦被大数据系统监测到会即刻抽贷。业内人士表示，过去，监管要求对资金用途加大审核力度银行的执行往往停留在浅层。近两年，针对金融机构因风控缺失、资金用途管控不到位相关的处罚力度显著加大。除此之外，零售不良率普遍攀升的现实也正倒逼持牌机构将风控手段前移，通过强化用途审核从前端遏制不良生成。(XR)

【形势要点：日本央行称将坚持利率正常化避免超调】

日本央行行长植田和男日前指出，日本的基础通胀目前已接近央行设定的2%目标。他表示，将基础通胀稳定在2%左右正变得愈发重要，日本经济正处于工资上涨与物价回升的良性循环之中。从宏观经济基本面看，日本经济呈现温和复苏态势，就业市场的紧张状况也在推动通胀上行。他强调，如果财政支出能够成功提升日本的商品供给能力，长远来看反而有助于抑制通胀。针对货币政策与债券市场的关系，植田和男阐述了央行的核心逻辑：通过适当实施货币政策并实现2%的通胀目标，日本央行能够为稳定日本国债市场作出贡献。他明确警示，如果日本央行未能适时调整政策利率，市场对通胀超调风险的担忧可能会反过来推高长期利率。反之，若央行上调短期政策利率，长期利率也可能随相关政策举措稳步上升。植田和男同时确认，当前日本的金融环境仍然宽松，且日本央行缩减购债规模的基本立场没有改变。关于市场高度关注的债券购买操作及潜在干预措施，植田和男保持了审慎与灵活的态度。他表示，在日本央行何时可能在债券市场进行紧急操作的问题上，事先表态是不恰当的。央行将综合考虑市场状况进行决策，具体考量因素包括长期利率上升速度是否过快，以及市场功能是否显现不稳迹象。植田和男在曼谷表示，央行将专注于将核心通胀锚定在2%目标附近，不会容忍任何超调。日本央行已于今年6 月和9 月相继加息，将政策利率推升至1.25%，创下31 年来最高水平。市场普遍预计，在本月晚些时候召开的关键政策会议上，日本央行将维持利率不变，但可能释放鹰派信号，为12 月加息铺路。（WHX）

【形势要点：私募行业马太效应进一步加剧】

据中国证券投资基金业协会及相关行业统计，2026 年前三季度共有 906 家私募基金管理人注销，较 2023 年同期的 2344 家减少 61.4%；同期新登记管理人仅 73 家，较 2022 年同期的 989 家大幅减少。截至 8 月底，私募基金管理规模达到 25.75 万亿元，同比增长 24.22%，而管理人数量同比减少 1162 家，平均管理规模提高超过三成。证券类私募前 8 个月备案产品 10964 只，同比增长 38.26%；百亿级证券私募管理人增至 159 家，较 2025 年底增加 45 家。与此同时，备案证券类产品不少于 10 只的 211 家管理人，仅占备案机构总数的 8.41%，却贡献了超过一半的产品备案量。上述数据表明，私募行业并非整体收缩，而是在存量竞争中加速分化，头部机构扩张与中小机构退出并存，业务活动向优势机构集中的趋势日益明显。头部机构凭借品牌、业绩和募资渠道优势，更容易吸引资金、扩大规模，并进一步加强投研与运营投入；规模不足的机构则可能因募资困难、经营成本难以摊薄而陷入被动，双方差距由此可能继续扩大，行业马太效应进一步加剧。（ZWX）

【形势要点：民企型 LP 产业基金或正在兴起】

在中国一级市场募资结构中，国有企业和地方国资是产业基金的重要出资力量。近期，民营企业作为LP参与基金的案例增多，为这一格局补充了企业资金和产业需求。硬科技企业中，沐曦股份通过子公司出资3600 万元参与新设创投基金，此前还认缴3600 万元布局上下游产业链；智谱出资2.9 亿元，与昔日投资方等共同设立规模10 亿元的人工智能基金。这类企业从融资方转为出资方，高科技领域私募股权投资机构负责人刘立指出，硬科技企业出资的重点并非传统财务回报，而是补齐产业链短板、搭建产业生态。与此同时，传统民企也在跨行业抱团出资，七匹狼出资1 亿元参投云锋元创基金，君正集团、牧原实业等共同参与高榕长赢基金。中富投资集团董事长周飞认为，这源于主业增长承压催生的第二曲线需求，以及实体企业资产配置逻辑的转变。不同产业资本共同入场，既能分担出资压力，也能为被投企业提供客户、供应链和应用场景。上述案例表明，民企参与的产业基金正在兴起，不仅补充国资之外的资金来源，也为被投企业带来供应链资源和应用场景。产业 LP 兼顾收益与战略协同，对 GP 的市场化能力提出更高要求。刘立表示，产业资本除考察历史业绩、团队稳定性和项目获取能力，还重视赛道匹配、产业资源、投后赋能及并购退出能力，这要求 GP 在财务回报与产业诉求之间实现平衡。(WW)

【形势要点：A 股结构性局部回购来袭】

近日，约40 家公司在同一时间窗口集中披露回购或增持相关公告，叠加三季报密集预算，资本正以真金白银表达态度。7 月以来，光模块、存储等热门赛道刚刚经历深度回调。在科技股回调，回购与业绩预告同步落地的背景下，市场不少声音将这波密集的操作解读为 "市场底" 到来的信号。把时间轴拉长，A 股共经历4 轮明显的回购潮，每一轮与市场的阶段性底部相距不远。2018 年，上证指数自年初3400 点左右水平一路下探，到10 月份最低触及2449 点。就在这个档口，10 月底《公司法》对回购条款作出专项修订，回购闸门打开，当年 A 股回购金额约554 亿元，2019 年进一步增至约965 亿元。指数则在2019 年 1 月下探2440 点后见底，随后 2 月反弹至近3000 点。此后的几轮回购潮的节奏也大同小异。与历史相似，本轮回购同样发生在市场调整、估值回落阶段，但量级与结构都有些新的特征。量级上，今年以来共有1181 家公司进行回购，实质回购93.71 亿股，1340.28 亿元，较2025 年同期增长12.40%。不过，历史上几轮回购潮多在指数大幅回撤、系统性风险充分释放后发生。而本轮沪指仍处于3700 点左右的历史高位，并非指数级大底，部分大额回购主要由科技成长与高端制造龙头主导，整体更接近结构性的局部回购。而回购能否夯实底部的关键，还是要看筹码的交换是否充分。（XR）

【形势要点：境外调研违规暴露券商基金利益输送问题】

证券基金行业境外调研乱象引发监管关注。10 月 19 日，财联社报道，监管部门近日集中通报了一批证券基金公司投研人员境外调研违规问题，涉及3 家券商、2 家基金公司及3 名相关责任人。检查发现，部分基金公司参加券商研究所组织的境外调研时，由券商承担专家咨询、调研门票等费用。更有个别基金公司人员因私出国旅游，往返机票和酒店费用也由券商支付。此外，还有券商高管不配合监督检查。对此，监管部门对1 家券商采取监管谈话措施，要求严肃处分相关负责人；对另外2 家券商和2 家基金公司出具警示函，并责令涉事基金经理改正。值得注意的是，此前已有媒体曝光，部分券商组织海外调研时，存在借调研之名安排旅游娱乐活动的情况。此次监管进一步明确，基金公司不得通过交易佣金转移支付调研费用，也不得通过提高佣金分成比例、增加分仓派点、承诺交易量等方式向券商变相补偿。同时，要求调研实行 "一事一报、一团一档"，加强费用审批和财务管理，对不当开支开展清退和内部追责，并将交易佣金使用纳入年度现场检查重点。实际上，券商研究服务与基金交易佣金之间长期存在利益关联，部分调研活动已经偏离正常投研目的。此次集中通报表明，监管正在进一步压缩券商与基金公司之间不规范的利益交换空间，推动行业回归研究服务本身。(YXT)

【形势要点：美国铜关税预期加剧全球铜价波动风险】

美国铜关税预期引发全球库存重新分配，正在推高铜价，也积累了潜在的回调风险。自特朗普第二任期开始以来，市场持续担忧美国对铜加征关税，推动贸易商利用纽约铜期货与伦敦金属交易所（LME）铜价之间的价差，将铜提前运往美国。由于美国市场溢价一度显著扩大，跨洋套利利润上升，大量铜流入美国，导致其他地区库存收紧，LME 铜价随之上涨，上月一度逼近每吨 1.5 万美元的历史高位。然而，随着美国中期选举临近，市场开始重新评估特朗普贸易政策的走向：如果民主党表现强劲，削弱其贸易议程的推进能力，或者美国最终不对铜加征预期中的关税，当前基于关税预期形成的价格溢价就可能迅速消退。法国外贸银行分析师因此警告，铜市场可能已经积累了投机泡沫。麦格理集团指出，铜价后续走势存在明显的双向风险：如果美国排除加征关税的可能，铜价可能回落至每吨 1 万美元附近；如果关税延迟宣布，贸易商继续抢运铜材，价格则可能冲向每吨 1.8 万美元。截至 10 月 19 日上午，LME 三个月期铜报每吨 14436 美元，仍处于高位。路透社 10 月 14 日的分析还显示，美国可见铜库存已超过 100 万吨，约占全球可见库存的七成，关税预期造成的库存集中效应十分突出。这表明，政策预期正在改变大宗商品的实际流向，并放大价格波动。（HY）

【形势要点：中国海外贷款转向多边风险共担】

随着海外债务偿还压力上升，中国金融机构正通过联合融资降低海外贷款风险集中度。美国 AidData 此前的报告中指出，中国面向中低收入国家的非应急贷款组合中，50%采用银团贷款安排，其中超过 80%涉及西方商业银行和多边金融机构。2026 年 1 月，中国进出口银行披露，"一带一路" 贷款余额超过2 万亿元，覆盖130 多个共建国家，并提出通过银团贷款、平行融资等方式实现风险共担。具体项目方面，2026 年 7 月，中国银行与亚投行完成乌兹别克斯坦电信五年期跨境人民币贷款，融资总额超过7 亿元人民币。此前，中国银行联合欧洲复兴开发银行、多边投资担保机构等，为乌兹别克斯坦锡尔河电站提供超过11 亿美元融资。2025 年 2 月披露的乌兹别克斯坦布哈拉风电项目融资总额9 亿美元、期限20 年，通过欧洲复兴开发银行 A/B Loan 银团结构获得一定风险缓释。这一趋势表明，中国海外融资正由单独承担风险转向国际金融机构共同参与，有助于分散新增贷款风险并改善项目审查机制，但无法直接化解既有贷款的偿还压力。(ZC)

调整与修正

无

每日数据

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最新股市行情

	日期	收盘指数	涨跌点数
上证指数	10月19日	3730.92		+14.64(0.39%) ↑
深圳成份指数	10月19日	11817.42		+14.96(0.13%) ↑
沪深300指数	10月19日	4174.53		+3.92(0.09%) ↑
香港恒生指数	10月16日	24186.83		+124.11(0.52%) ↑
恒生国企股指数	10月16日	8128.25		+24.98(0.31%) ↑
恒生中资企业	10月16日	4057.5		+34.92(0.87%) ↑
台湾指数	10月19日	46822.08		-289.18(0.61%) ↓
日经指数	10月19日	64916.7		-407.59(0.62%) ↓
上证B股指数	10月19日	299.03		-1.36(0.45%) ↓
深成份B股指数	10月19日	7745.25		+70.15(0.91%) ↑
英国金融时报指数	10月16日	10881.9		+41.55(0.38%) ↑
德国法兰克福指数	10月16日	25622.61		+239.99(0.95%) ↑
法国指数	10月16日	7956.7		+22.00(0.28%) ↑
美国道琼斯指数	10月16日	52002.41		-175.28(0.34%) ↓
纳斯达克指数	10月16日	26140.03		-573.00(2.15%) ↓
标准普尔500	10月16日	7659.44		-84.62(1.09%) ↓

最新外汇牌价（2026年10月19日 5:30pm）

1美元：	人民币 6.6812	丹麦克郎 6.6672	瑞典克郎 9.9119	台币 32.424
	日元 158.2	加拿大元 1.4096	欧元 0.892	澳元 1.4327
	港币 7.8482	新加坡元 1.2795	瑞士法郎 0.825	英镑 0.7504

1欧元：	人民币 7.488	丹麦克郎 7.4733	瑞典克郎 11.112	台币 36.341
	日元 177.3	加拿大元 1.58	美元 1.1209	澳元 1.6049
	港币 8.796	新加坡元 1.434	瑞士法郎 0.9246	英镑 0.841

香港银行同业港元拆息(%) 10月16日

隔夜钱	1个月	3个月	6个月
2.27107	2.70780	3.28571	3.47446

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布

上海银行间同业拆放利率 2026年10月19日 13:00

期限	Shibor (%)	涨跌 (BP)
隔夜(O/N)	1.264		0 ↑
1周(1W)	1.322		1.7 ↓
2周(2W)	1.35		0 ↑
1个月(1M)	1.407		0.2 ↓
3个月(3M)	1.429		0.1 ↓
6个月(6M)	1.448		0.1 ↑
9个月(9M)	1.459		0.15 ↓
1年(1Y)	1.468		0.25 ↓

NYMEX 原油期货价格每桶 98.26 美元（10 月 19 日 17:30）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 108.54 美元（10 月 19 日 17:30）

COMEX 金 = 4188.24 美元（10 月 19 日 17:30）

1 人民币 = 4.8570 新台币

100 人民币 = 13.358 欧元，100 人民币 = 14.97 美元（10 月 19 日）

[外币 100] 美元 666.96 英镑 887.35 日元 4.207 港币 84.96 澳元 464.82 欧元 746.34（中国银行结算价 10 月 19 日）