1020｜智谷趋势内部研判241期

来源：智谷趋势内部研判 第 241 期，2026 年 10 月 20 日

智谷趋势内部研判

本内部资料仅提供于会员作投资与决策参考之用，所有观点与分析勿直接用作投资之依据，请诸位对市场风险保持足够之敬畏。

1｜三季度GDP：出口强引擎，内需仍疲弱

智谷趋势研究员路口大爷分析，当前增长的结构性问题没有改善，第三季度居民收入增速低于名义 GDP，工资性收入占比从57.9%降到57.4%。涨价带来了企业利润改善，但没有传导到工资。房价和股市对居民资产负债表的拖累还在持续，居民消费倾向降到 2013 年以来（除疫情年份）的最低点。最大的隐忧是增长靠外需和 AI 周期，增长与风险同源。到明年上半年，几重压力可能同时显现：第一，AI 相关出口的基数在快速抬高，同比增速较难维持。第二，电动车出口里有一部分是明年 4 月退税率下调前的抢跑。第三，中欧混动汽车协议落地，对欧出口空间被压缩，近万亿美元的贸易顺差也会招来更多贸易摩擦。与此同时，政策刺激仍以温和、渐进为主。增长达标，大规模刺激的紧迫性随之下降，也说明决策层认为出口即便高位回落，也能撑到年底。然而，一旦出口减速，内需能不能接上，从三季度的数据看并不乐观。

2｜乌兰察布：中国算力路线的样本

上周，最高层莅临中国“算力之都”内蒙古乌兰察布，明确肯定中国在算力产业已实现“并跑甚至领跑”。华为、字节、DeepSeek 等企业在乌兰察布投资超5000 亿元。智谷趋势研究员申公豹认为，政府和企业之所以青睐乌兰察布，除了当地独特的资源禀赋（距北京仅 300 多公里、年均气温仅 4.3℃、具备丰沛的风光绿电），核心在于其代表了中国算力发展路线，不同于美国算力由硅谷巨头依托全球顶级芯片与充沛资本的两轮驱动，中国走的是“以空间换资源、用廉价绿电对冲硬件短板”的新型举国体制。但是，最高层也对新质生产力“无序发展、一哄而起”表达了担心。另外，智谷趋势此前研判指出“数据中心开始跟人抢资源”，最高层这次在“算电协同”之外专门提出了“算水协同”的硬性要求，意在提防高密度算力冷却带来的巨量耗水，威胁北方生态安全屏障。

3｜美国中期选举：横扫概率翻倍

美国中期选举可能迎来大反转（民主党一举拿下国会两院，实现“横扫”），但这一黑天鹅对经济的大冲击已可基本排除。两个月时间，民主党横扫概率翻了一倍，从 8 月中旬的三成出头升到 10 月中旬的六成以上。目前，众议院归民主党已无悬念，市场已经消化了两院分立的预期，但对参院归属尚未形成一致预期。智谷趋势研究员 S 博士分析，参议院最终结果可能决定于 1、2 票的摇摆州，但即使出现横扫，由于民主党并不掌握绝对多数，对美国未来两年影响主要在程序层面，而非实质层面，也就是说改变不了特朗普对政策的掌握，包括关税、（对富人）加税、环保等。横扫带来的实质影响的是民主党掌握了拨款权，它会制约美国扩大对伊朗战争的规模，民生福利支出进一步增加赤字。一旦出现横扫，可能出现股市震荡、黄金承压等短期波动，长期仍取决于财政、利率与盈利三条线的各自走向。

4｜国考缩招：一税独大

国考连续第二年缩招，降幅更是高达6.3%，但“一税独大”的格局愈发突出。国家公务员招录规模，2025 年达到峰值（3.97 万），2026 年回落至3.81 万、2020 年以来首次转降，2027 年再降至3.57 万人，两年累计缩水约4000 个。税务系统岗位尽管也在减少，但占比却从 2025 年的57.94%上涨到67.28%。近几年税务系统退休人员每年约 3 万，招录 2.5 万人左右，在职人员总量仍在减少。智谷趋势研究员黄狮虎判断，国考缩招不是孤立现象，它的背后是财政过“紧日子”、编制严控、地方减负和土地财政退潮等底层变化，短期来看体制内的增量岗位会越来越稀缺，而税务作为直接关系到财政收入的部门，承担着挖潜增收、颗粒归仓的重要使命，也意味着将来征收工作可能会更加精细化。今年的考公热，预计会再创新高，在总量减少的情况下，口岸会变得越来越难。

5｜全球国债利率见顶回落

高利率风险阶段性缓解。主要发达国家的国债利率出现见顶回落的迹象，以 10 年债券利率为例，美债从5.3%回落到5%。德债从3.6%降至3.4%，最为顽固的日债也从3.1%降至2.9%。智谷趋势研究员牛叫兽认为，近期多国利率回落原因有三：1，AI 融资需求降温。高利率本质上是融资需求高资金供给少导致的，而过去五周，核心 AI 企业均无新债券发行，债券融资需求减缓。2，大资金配置意愿增强。在拍卖一级市场，美债最近两次认购需求明显上升，10 年期尤为明显，表明大机构和海外央行的配置意愿有回升。3，市场对利空消息脱敏。在二级市场，上周公布的超预期 CPI 本是债券大利空，但美债收益率却先涨后跌（价格先跌后涨），面对利空却该跌不跌，有利空出尽的迹象。当利率进一步下行，黄金 / 大饼等无息资产的上行空间有望进一步打开，可以更乐观一些。但要注意的是，本次利率下行属阶段性的，全球的军备与 AI 竞赛，长期而言依旧是吸金黑洞，偏高的融资需求会让债券收益率维持在相对高位震荡，海外的低利率环境已经一去不复返。

6｜二线以下城市淡化户口抢人

二线以下城市正淡化户口，未来保留严格户口限制的，可能只剩北京、上海。新一线、二线城市开始放下身段抢人，从积分排队择优，简化为达标就能落，今年动作尤其密集：成都、南京、长沙、东莞、惠州等已跟进，如成都只需居住证 +3 年养老保险，长沙只需居住半年 + 有居住证，东莞买房就能落，佛山也拟推出毕业两年内大专及以上学历缴社保即可落户，就连还在积分制里的苏州，也把南京、无锡、常州等周边城市的居住年限视同本地年限，降低计分门槛。智谷趋势研究员知远认为，这不是二线城市突然变友好，是真的抢不到人了。全国跨省净迁移总量从 2015 年前后的约400 万降至 2019 年以来的约200 万（东吴证券），南京距离 2030 年千万人口只差36 万，年均净增需达到7.2 万人，但 2025 年只有6.15 万，不得不加大力度。国家十五五规划已经提出要逐步实现常住地登记户口，但城市竞争、人口压力下，一些地方已等不及，必须提前抢人。

7｜大模型出口管制框架

中国商务部、科技部近日发文，拟将部分大模型技术纳入出口管理。按照人工智能相关技术出口管制修订草案设定的指标，只要大模型的参数量达到2 万亿或在全球相关能力评估中排名前十，其模型权重如果要上传至 Hugging Face 等境外平台，就需要履行相应的出口登记和审批程序。目前，Kimi K3、Qwen3.8 Max 均已达到上述参数规模。智谷趋势研究员谭少游分析，这份草案的目的在于建立一个管制的框架，向美国释放对等管制的信号，为未来“科技博弈”预留政策工具。中国大模型既要争取市场份额又要担负国家安全博弈的角色，目前中国大模型在美国用户中已经形成了实际影响力（中国模型约占美国企业在 Open Router 平台上 Token 使用量的六成），如果管制过严会丢失份额。因此，虽然目前商务部表示将对开源大模型提供便捷的出口许可，基本是提交申请即可放行，但是不能排除未来博弈升级时被用来作为反制工具。

8｜欧洲年轻人步入历史的垃圾时间

法国近日发生严重骚乱，其背后，欧洲年轻人似乎在步入历史的垃圾时间。第一，罗马尼亚、西班牙、瑞典、芬兰、爱沙尼亚、意大利、法国、葡萄牙、希腊、克罗地亚等青年失业率都在20%上下，欧盟整体15.4%，就连北欧模式也扛不住。第二，不仅法国，阿尔巴尼亚、意大利、比利时、葡萄牙等集中发生不同程度的骚乱和抗议，能源引发的输入性通胀加剧了老百姓生活困难仅是导火索，根子在于，老龄化的欧洲正广泛面临财政危机，无力支撑福利型国家制度。法国作为欧盟第二大强国，超级老龄化吞噬了大量财政资源，年轻人所得越来越差，代际不平等只能依靠发债弥补，政府杠杆率119%，创 1946 年以来的最高水平。最近法国十年期国债收益率飙升到4.8%，代表着市场担忧法国沦为“欧债五猪”行列，要求更大风险溢价。智谷趋势研究员黄汉城认为，当前欧洲财富集中在享受了战后婴儿潮和资产全球化红利的“老人”手中，欧盟年龄中位数已达44.9 岁，老年选民占据压倒性优势。没有任何一个政党敢真正触动老人的既得利益，年轻人更容易成为代价。

9｜CoreWeave抛售与AI风险三问

近期，英伟达投资的云服务商 CoreWeave债券遭抛售，AI 科技股出现大震荡，市场开始担忧：巨额算力投资能否赚回成本，依赖借债扩张的公司能否撑住。这轮质疑的核心不是 AI 突然失去价值，而是投资回报与偿债能力受到挑战。智谷趋势研究员文龙认为，判断风险看三个方面：客户是否买单、现金是否禁用、融资能否接续。当前应警惕局部融资风险，而非认定 AI 全面退潮；需求转弱、现金缺口扩大与融资收紧三项同时出现，才是更危险的信号。

AI 遭遇中国民众罕见公开抵制。老干妈使用 AI 登上热搜（10 月 13 日），原本展示经营创新和技术升级的报道，却因拣椒用工从600 多人减至48 人，引发对 AI 一片抵制之声。舆论焦点从 AI 提效，转向 AI 会造成多少失业。智谷趋势研究员张是之分析，在需求恢复偏慢、就业结构性矛盾突出的背景下，企业眼中的降本增效，越来越容易与劳动者的收入与生计联系到一起。企业不用 AI 可能丧失成本优势，用 AI 快速减员又面临劳动争议和舆情反弹；政府则既要推动产业升级，又要稳住就业与收入预期。人社部门曾提醒企业避免因 AI 裁员，企业需要容忍一定冗余，避免集中裁员。技术上能省多少人，与现实中能多快减员，正在成为两道不同的考题。未来，企业可能更多通过内部转岗、少招人和自然减员消化岗位变化。显性裁员减少，也可能伴随年轻人入职机会收缩。

特斯拉造出了真正“会飞的车”（第二代 Roadster），它被马斯克称作是“人类驾驶时代最后的巅峰之作”，把汽车工程和航天技术捏在一起，从技术实现来说并不十分困难，但从传播上还是冲击了大众对汽车边界的认知。有意思的是，中国舆论场讨论的是，“会飞的车”能干什么？几乎没什么商业化场景（尤其中国低空管制），大概率会沦为少数超级富豪酷炫的大号玩具。但对于美国人来说，这是想象力的突破，马斯克就像一个超级英雄，商业利益不是全部目的，去实现人类从未实现过的可能性才是。智谷趋势研究员暴雨认为，从这件事上也能清晰看到中美两国的创新差异。中国人的创新更多偏实用，美国人的创新有点浪漫主义。中国最强的创新能力，是把“已经被证明可能”的东西做到极致，美国科技体系仍然保留着一种传统：不断花巨大的钱，去验证“尚未被证明的可能”。汽车是如此，航天是如此，AI 也是如此，这也让两个大国在人类前沿科技上形成明显的分野。值得警惕的是，很多真正改变世界的东西，在最开始的时候，都很难回答一个问题：它到底有什么用？

本周最重要的图：美国Token搞计算，中国Token搞短剧

Token消耗量前三大领域：

范围	领域	占比
中国	AI短剧与视频生成	55%
中国	电商与直播	24%
全球	编程	63%
全球	科研与营销等	31%
全球	软件开发	15%
全球	AI虚拟伴侣	6%

来源：中文在线《投资者关系活动记录表 2026-004》（2026 年 6 月 3 日披露）；OpenRouter

中外 AI 的使用场景出现戏剧性的分化。中文在线在 6 月的投资者交流中提到，AI 短剧与视频生成所消耗的 token 是编程开发消耗量的两倍以上，已经成为当前国内第一大 token 消耗场景（占比 55%）。虽然这只是一家企业援引的行业调研数据，但客观上看，AI 短剧的狂飙已无需怀疑。官方数据显示，2026 年前 8 个月全国上线微短剧43 万部，是去年全年的13 倍，其中 AI 剧占比超过九成。与之形成鲜明对比的是，根据 OpenRouter 等平台数据，编程、智能体工作流等才是全球 API 调用的主要流向。值得一提的是，中国跑通的这套短剧模式正在出海，字节跳动旗下的 PineDrama 上线 9 个月下载破亿。这不仅再次侧面印证中国 AI 短剧是特色 token 消耗场景，更隐隐显示出中外大模型在底层技术思考和商业应用场景的巨大差异。

（本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市须谨慎。）