1027｜智谷趋势内部研判 242期

智谷第 242 期趋势 2026 年 10 月 27 日

智谷趋势内部研判

* 本内部资料仅提供于会员作投资与决策参考之用，所有观点与分析勿直接用作投资之依据，请诸位对市场风险保持足够之敬畏。

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离岸信托补税90 天过渡期结束，中国富豪12 万亿离岸财富搅动资本市场。彭博统计，这一次补税风暴，8 名中国富豪及其信托受益人可能受到较大影响（丁磊约370 亿美元、黄峰约290 亿美元、雷军约207 亿美元）。智谷趋势研究员申公豹注意到，新规撬动的资金体量远超人们想象，据波士顿咨询测算，中国富豪存放在全球的离岸财富高达1.7 万亿美元（约12 万亿元人民币）。值得注意的是，这轮富

蒙集中补税潮，甚至加剧了市场当前的流动性问题，富豪需要出手所持股票、证券和黄金才能补足税款，10 月 22 日补税截止日恒指暴跌3.03%，次日国际现货黄金跌破4000 美元 / 盎司。未来，随着土地财政退潮与地方财政承压，国内征税愈发展现极强的穿透性，过去 20 年伴随中国资本出海而野蛮生长的离岸避税 "红利" 或将终结。

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高度重视本周科技巨头财报以及欧美央行利率政策，将决定市场方向。受高利率困扰，市场再一次对 AI 前景提出质疑，引发剧震，而这一困扰有望在本周得到解答。28、29 日，三大云服务厂商谷歌、微软、亚马逊将公布季报，直接回应对 AI 增长的质疑。29 日出台的美欧央行利率决议，也将对下一步的利率走向给出指引。智谷趋势研究员牛叫兽分析：1、利率，美欧央行大概率不会都给出鹰派信

号，欧债目前已现类似主权信用隐忧，欧央行宽松概率更高，欧元走弱可能导致美元被动走强，压制大宗商品及黄金;2、AI 增长，重点关注三大云厂的利润增速及未来资本开支，花钱多不是问题，但如果叠加利润增长不佳，收入不行，市场就会质疑产业增长的持续性，而且由于美国经济 All in AI，对 AI 产业的质疑，甚至会演变为对美国经济前景的质疑。所以利润增速慢 + 资本开支预期高，将是最差的组合，也会对风险资产构成严重冲击。

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国家层面正式表达 AI 对就业冲击的关切，将其纳入监管视野。国办发布《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》，智谷趋势研究员黄狮虎认为有几点不寻常：第一，首次提出 "稳慎把握人工智能在劳动密集型行业应用的范围、力度、节奏"；第二，把 "强化人工智能的就业创造效应" 放在最前

面，位于六大任务之首，明确 "创造新岗位" 优先，“减缓替代冲击 " 其次；第三，首提设立”失业缓冲期制度“，意思是大规模推广 AI 时，要先告知受影响劳动者，并提供转型转岗支持。这份重磅文件表明，中国在推进 AI 应用上是一种 "既要又要" 的态度：既要在大国博弈中获得前沿突破，又要应用推广时实施 " 就业优先”“稳慎推进”。

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面对 AI 加剧的社会分化、分配不均，美国在探索一些更新的财富分配机制。10 月 19 日，马斯克宣布 2027 年向全美儿童赠送每人1 股SpaceX 股票。21 日，特朗普提出数据中心企业需向所在社区支付 "分红"；此前美国已设立儿童长期投资账户，为符合条件的儿童提供1000 美元种子金，并允许家庭、雇主和慈善机构注资。智谷趋势研究员张是之分析，这些安排明显是针对传统的第二次、第三次分

配，已无法有效应对科技革命引发的巨大的收入、资产失衡。马斯克的做法，除了扩大品牌影响，也让更多游离于 AI、资本游戏之外的人，能够以股东身份分享未来的增量收益。这一收益分享机制，或能为长期创新与市场制度争取更广泛的支持，缓解技术进步带来的阶层撕裂。未来制度竞争的一项重要尺度，或将是普通家庭能否真正持有并持续积累生产性资产。若零散的赠与能够沉淀为可持续的积累机制，让科技增值转化为更直观的家庭收益，这种深度利益联结就有望成为支撑长期创新的社会基础。

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美日 "利剑 27“演习 10 月 10 日至 19 日在中国周边举行。智谷趋势研究员 S 博士分析，此次军演的关键看点既不是其矛头不加掩饰地直指台海，也不是其兵力和装备规模均创同类军演的历史新高，而是以下三点：1、此次军演标志着美日同盟完成了一个关键转身：从过去应对北方威胁的防御联盟转变为进攻性联盟，军演展示了大量此前未公开的进攻性武器，并将之推进到最近距离中国领土仅110 公里的前沿区域；2、美日战略目标有差异，美国强化以日制华，要 "可控紧张”，日本要的是借力突破战后秩序约束，彻底松绑；3、美日战术动作差异更大，华盛顿追求" 低成本威慑 "，具体表现是导弹前出、人员后撤，风险转移，日本则试图绑定美国，大秀肌肉，要把第一岛链变成火力要塞。虽然，短期内不至于发生极端状况，但东亚的紧张气氛明显提升，特定区域军备竞赛升级已难以避免。

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国家队正在 A 股悄悄出手，但汇金代表的 "类平准基金" 是 "刹车片" 不是 "方向盘"，只能减速，不能改变市场运行方向。智谷趋势研究员老肥认为，平准基金的关键作用是缓解市场的流动性危机，防止市场出现情绪化暴跌。比如汇金从 2023 年开始购入宽基 ETF，但市场直到 2024 年 "924" 落地，才彻底走出熊市。今年 1 月汇金抛售数千亿宽基 ETF，市场则到 7 月初才见顶。投资者可以参考汇金出手的标准，辅助投资决策。汇金入市主要有两种情况：一是应对短期冲击，几天到三周内集中买入，配合公告和央行表态，例如 2024 年 1-2 月微盘股崩盘引发的流动性危机、2025 年 4 月的 "对等关税" 冲击；二是默默增持，全程不公告，主要参考沪深 300的风险溢价（动态市盈率倒数 -10 年期国债收益率）。汇金在沪深 300ETF 上的增持几乎全部发生在

风险溢价 -10 年均值 +1 倍标准差 ( 约6.5%)"及以上，当风险溢价回落到"10 年均值 ( 约5.4%)" 附近，汇金选择观望甚至卖出。

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一线城市房价可能真的要触底了。时隔32 个月，上海成为全国首个二手房价同比转涨的城市，9 月环比上涨0.5%、同比上涨0.8%（统计局）。智谷趋势研究员瓜片分析，相比单月环比上涨，同比转正更有分量，意味着房价可能正在从短期反弹走向持续修复。上海 9 月二手房成交2.36 万套，同比增17.2%，连续7 个月保持同比增长。业主主动割肉降价的情绪明显缓解，二手住宅的折扣率（成交均价 / 挂牌均价）2026 年三季度均值回到83%，较去年同期提高4.7 个百分点（普睿数智）。不过，这依然是一场不对称回暖。90 平以下的小户型同比涨1.4%，144 平以上的大户型上涨0.9%，中间的

户型却仍下跌。刚需和豪宅的修复速度要快于改善户型。城市之间的分化同样明显。一线城市中，深圳房价修复仅次于上海，9 月环比上涨0.2%、同比下跌1.5%；二线城市中，成都同比下跌5.6%，跌幅明显大于杭州的3.2%和重庆的3.5%。

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体制内养老金不涨了？近日，中央党校学报刊发中国社会保障学会会长郑功成文章《社会保障制度优化与扎实推进共同富裕》，直接捅破了现行社保制度不公平的窗户纸，更是呼吁大幅提高农民的基础养老金，并提出将机关事业单位养老金替代率从80% 以上，下调至与企业职工相同的50%。智谷趋势研究员黄汉城认为，这不是纯粹的 "学术探讨"，或有某种政策放风的意味。从 2016 年起，国家连续十年上调机关事业单位基本养老金，让许多体制内退休人员形成 "一直涨" 的期

待。然而受限于老龄化加剧、财政收入等客观制约，上调幅度已从6.5%一路下滑到去年的2%，继续增长已难以为继。截止 10 月底人社尚未发出今年上调的通知，而过往一般在上半年就会发布。结合养老金原本是敏感议题，如今却放开网络讨论来判断，管理层似乎在为暂停 / 放缓上调养老金作舆情试探，打预防针——下调很难，但不动的可能性变大了。

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财政政策不仅没有推出刺激政策，还在收缩。中国广义财政支出（包括一般公共预算及政府性基金预算支出）连跌七个月，9 月下降3.7%（降幅较 8 月份的6.7%有所收窄）。与此同时，广义财政收入同比下降3.5%，是 2 月份以来首次下降。上周财政部长在 APEC 财长会议上强调，在支持内需和提高生产力的同时，也必须兼顾财政纪律与长期可持续性。外界认为，这一定程度上解释了为何决策层一直不愿

推出更激进的刺激措施。另外，化债、项目荒、土地收入大跌以及人事调整期审查趋严，都被认为是拖慢财政支出的主要因素。未来几个月财政紧缩状况会随着六张网的铺开而有所好转，不过高盛认为，9 月底以来推出了一些温和的宽松措施，更可能是为了扭转此前的财政紧缩局面，确保完成年内经济目标，而非标志着一轮持续、大规模财政宽松周期的开始。智谷趋势研究员路口大爷分析，当前的难点在于，新增资金可能首先用于填补地方财力缺口、保障既有支出，未必能形成居民和企业感受到的新增需求。与此同时，补税、社保补缴等措施虽然能增加当期收入，但如果集中落在现金流已经承压的企业和居民身上，也可能挤压当期投资、用工和消费，影响未来税基的恢复。这形成了一种政策两难，即每个部门都在努力平衡自己的账，合在一起却可能加重总需求不足，使财政平衡更加困难。

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市场对 AI 的怀疑情绪加重，缘于近期发生的三件事：1、头部模型企业Anthropic收入仍在增长，但增速明显放缓。三季度收入环比增45%，远低于二季度的145%。Anthropic 寻求2 万亿美元估值，相当于其 2026 年预期全年收入的约50 倍，增速不足以撑起如此高的估值。2、新兴云厂商暴露出融资模式的脆弱性。马斯克警告，明年起缺乏成熟业务现金流支撑的 AI 云服务商可能会出现借钱困难。以CoreWeave为例，其部分债券收益率已升至15%，5 年期违约保险成本也突破11%。市场担心，这些企业也可能因为借钱太贵、现金流跟不上而撑不

下去。3、Meta三季度自由现金流首次转负，7 月发行的债券也销售不佳，而其 2026 年资本开支预计达1350 亿至 1450 亿美元，长期租赁和合同承诺规模更是达到8250 亿美元。市场担心 Meta 是否能融到足够多的钱。智谷趋势研究员谭少游认为，目前还不能断言 AI 泡沫将破；接下来关键要看微软、谷歌和亚马逊的财报公布后，市场如何解读、股价如何反应。如果财报表现不错，股价却跌跌不休，说明市场的疑虑可能已经超出企业业绩本身，才真正值得警惕。

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居民用电量近十年来首现负增长。1-9 月城乡居民生活用电同比下降0.3%，9 月单月降6.0%，上海、浙江、江苏降幅均超20%。人民日报为此专门发文，明确将原因归于台风 "沙德尔" 及去年高基数，意在定性为 "气候账而非经济账"。

看各趋势研究货币语分析，复享高峰的居民用电近四成是空调，极端天气确实是用电骤降的直接原因，但是拉长来看，真正的变化是用电结构：1-9 月生产端用电大增，消费端下降。高技术装备制造用电增长8.7%、数据中心增长41.6%、新能源车充换电增长55.4%，三类新动能合计贡献了全社会近一半的用电增量，而居民用电，即便按近两年的平均增速来看，仍处于近十年来的最低位。电表的变化反映的是经济动能的真实切换。

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市场正在大幅提前物理 AI 的突破时间，物理 AI可能会成为 AI 下半场的主线。摩根大通近期将宇树评级从低配直接跳升至增持，王兴兴将技术突破窗口从十年压缩至一至二年，野村披露新算法使运动控制训练算力需求骤降1000 倍，成本大幅降低。市场开始兴奋，更多产业则在重新寻找更便宜的实现方式。黄仁勋在柏林 GTC

上称，物理 AI 是 AI 的下一波浪潮，英伟达围绕算力、仿真、模型部署构建物理 AI 基础设施。OpenAI 的奥特曼公开确认自研人形机器人、预计 2027 年推出演示样机。智谷趋势研究员钟灏认为，在 AI 科技革命周期中，从纯粹的线上推理到现实世界的物理操作的推进是必然逻辑。物理 AI 核心是世界模型，机器人是其唯一具备完整反馈闭环的载体。但对于产业内部而言，竞争壁垒正在悄然转移至硬件一致性、触觉数据质量与工厂部署效率。

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AI 人才争夺出现大变化。最顶尖人才依然炙手可热，只是对顶尖人才的吸引力，中美消长之势分化明显。比如 17 岁 Kimi 核心架构参与者陈广宇离职转投 Discovery Loop，再比如根据卡内基国际和平基金会的一项追踪，100 位 "本科在中国完成、2019 年在美国从事研究" 的学者，2025 年回中国的仅10 人，留美的高达87

人，美国不受限制的先进算力、宽松的科研生态、丰厚的激励反馈成就其强大吸引力。更值得注意的是，中美 AI 抢人都在退潮，从多多益善转向 "结构性抢人"，非顶尖人才必须接受被精挑细选，比如 Anthropic 已降低了低职级技术岗位招聘优先级，国内大厂秋招也出现了 AI 人才求职 "遇冷" 现象。智谷趋势研究员暴雨分析了其背后产业竞争的变化：第一阶段比的是 "谁能聚集最多明星研究员"，公司靠薪资、算力和人才密度取胜；第二阶段比的是谁能让少数顶尖的人发挥引领作用，产生更高的人效。当大模型公司开始算账的时候，AI 人才市场也就从 "身份定价" 转向 "能力定价"。真正能解决关键问题，能把 AI 变成产品和收入的人，才会价值恒久。

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本周最重要的图

2026年迄今最有安全感的科技股？

2026 年最稳的科技资产在美国：纳斯达克综合指数年内最大回撤12.84%，不仅远低于韩国的39.29%与恒生科技的35.79%，也低于上证指数的13.78%。回撤最大的科技资产则在中国：创业板指跌41.06%、科创 50 跌40.85%，比同样重仓半导体的韩国综合（39.29%）还要大。恒生科技也回撤了35.79%，恒生指数则是18.94%。市场这一年走出了两种截然相反的路线：从 "买预期" 到 "买真实业绩"。有意思的是，日经指数虽然看起来也是科技股为主，但拆解之后可以发现，它主要交易的是 AI 科技产业链的上游（设备、材料等），而韩国指数则基本上就是交易两家中游半导体公司（三星和海力士），日经回撤幅度相对较小。

（本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风

险，入市须谨慎。)