0825投资内参·2002｜美债长端破5.3%，牛市尾声9月底前安全，国产算力待企稳

本期报告核心是海外长端利率上行与A股牛市尾声的叠加判断。美债长端收益率一度突破5.3%，创2007年以来新高；贝森特财政部将每周回购长债额度提至40亿美元、8周合计320亿，但因非QE且量级有限，市场短暂反应后并不买账，长期利率上行逻辑未改。更值得警惕的是，长端利率与美联储政策关联弱化，即便不加息也可能继续上行，进而引爆AI高估值泡沫，构成与以往不同的风险。A股方面，冷局判断牛市将在一个季度内结束，当前处于牛熊转换的最后一波震荡，9月底前相对安全；本次AI行情有业绩支撑，更接近2021年新能源而非2015年盲目炒作。技术面上，上证月线MACD零轴上方死叉在A股历史出现7次、6次随后进入熊市或大级别调整，20月线约3764点是关键牛熊分水岭。国产算力长期逻辑未变，但短期抢主线失败后调整更深，需等大盘企稳；28日沃什讲话靴子落地前本周大概率震荡调整，过后有望企稳。

0825投资内参·1721｜阿里800亿折价配售，CPO路线图双杀最拥挤算力筹码

阿里800亿港元折价配售（折让8.4%，香港史上最大再融资，收-8.54%）与SK海力士CPO路线图（光互连伸至内存接口）同日冲击最拥挤的算力筹码，中际旭创A股-7.72%、H股-11.32%，天孚通信-8.63%、新易盛-6.79%、兆易创新-6.70%、寒武纪-6.37%同步坍塌；上证仅跌0.59%，靠白银+7.44%、贵金属+4.41%、煤炭与银行保险托底。两市成交2.02万亿放量1289亿、3900余只下跌，缩量下科技全线下跌、红利上翘，中证1000回踩破7600，医药单日跌4%亮出三季度"垃圾时间"。指数、个股、商品、国债全谱系分化：创业板-3.21%、科创50-3.10%、恒生科技-3.61%；WTI-2.42%、COMEX黄金4697.9+1.6%但白银期货-1.02%背离。后续重磅IPO密集排队抽血压制风险偏好，黄金上涨系美国财政部接货的膝跳反射、空间有限。算力双杀属一日情绪冲击还是估值重定价，须观察明日光模块低开收回力度与南向净买入方向。

0824投资内参·2003｜美债破40万亿风暴，机器人物流件级放量，黄金破4600

美债是当前宏观定价核心锚点。2026年8月美国联邦公共债务达40.05万亿美元，7月CPI同比仍超3%，10年期美债收益率升至4.75%附近；期限短期化叠加投资者结构"官退民进"，长端波动放大，财政部发短债回购长债、美联储转向"加息+扩表"为短期应对。油价与美债利率相关性升至2005年以来最高，霍尔木兹海峡封锁后布油20日涨69.4%，是宏观风险关键变量。WRC 2026释放机器人放量信号，物流件级分拣最接近商业化，自变量WALL-B达1816件/小时、准确率超98%，国家电网2026年规划约8500台具身设备、总投资68亿元，电力巡检采购确定性上升。A股本周无主线，3741点以来反弹在233日线附近遇阻，需观察成交量放大与海外长债利率回落，不宜期待政策驱动的指数级行情。结构机会在阿里募资投入AI、消费贷贴息1%利好银行零售与汽车链、机器人超跌误杀标的；黄金突破4600美元后短期追涨性价比下降，铜更受机构关注。

0824投资内参·1439｜英伟达AI服务器涨15%，3741定底，险企PB破净

报告围绕成本、去美元化定价与A股估值三条线索展开。英伟达因存储芯片成本上涨通知大客户，搭载AI芯片的服务器明年初起涨价逾15%，涉及Vera Rubin与Grace Blackwell等旗舰系统，AI算力需求强劲但成本压力开始向整机传导。宏观端，黄金、原油、虚拟币与长债收益率齐涨，美元、美债、美股齐跌，核心逻辑是资产去美元化；油价是总开关，四季度均价若维持80美元以上则通胀传导显现，突破100美元将再引发风险资产暴跌。A股3741点被视为本轮调整最低点与中级行情起点，27号前后为关键时点，节奏偏短线快进快出，周一脉冲不等同于反转。板块上电子、半导体、AI算力、光模块短期最强但周二后衰减，消费、基建地产、煤炭偏防御。保险板块被错杀，平安PEV仅0.61倍、PB破净，但新业务价值同比增11.2%、25个月继续率95.8%创新高、内含价值假设收益率4%而实际综合收益率4.2%，估值已过度反应悲观。

0824投资内参·1122｜美债割裂三市港股独强，光模块景气与功率半导体涨价

本周全球风险资产定价中心转向美国长端国债，三市明显分化。30年期美债收益率一度逼近二十年最高，财政部长贝森特将长债回购规模从每次20亿美元翻倍至40亿美元，仅带来短暂缓和，标普全周跌1.43%、纳指跌2.05%。港股走出独立行情，恒指五连阳涨892点至26009，创近三年半新高，且南向资金连续三日净卖而指数续涨，显示买盘来自海外与本地资金重新定价。A股夹在中间，上证全周跌约22点至3905，资金在芯片、创新药、算力硬件间轮动未沉淀。中际旭创H1业绩显示1.6T产品占比提升驱动毛利率上行，订单已看至2027年，2.4T/CPO/NPO预计2027下半年量产。A股科技进入4至5周收尾波段，地量与指数冰点双区间形成安全边际，弹性集中于中盘科技股；功率半导体涨价周期刚启动、基本面最实。中小盘情绪受监管收紧退潮，中位股与一日游题材为亏钱陷阱。商品全线走强而长端美债未跟随，杰克逊霍尔会议为下周共同变量。

0824投资内参·1001｜NV涨价17%算力缺口确认，MSAP量价齐升，锂矿去库修复

市场处于731底部反转后的分化整固期，约2万亿成交不足以支撑单边上行，需时间换空间。AI算力光通信仍是核心主线：NV卡涨价17%验证需求缺口真实存在，1.6T光模块推动MSAP PCB单板价值从70至80元升至200至250元，2027年市场增速预计150%至200%；钼替代钨、电源增量等沿产业链梯次延伸。摩根行测算2027年NVL72出货8.5至9.5万柜，GB300/VR200 ODM价分别为410万与650万美元。中际旭创中报符合预期略超预期，NPO/CPO光引擎占比有望从10%至15%升至30%，FCC利空兑现或成情绪反转点。锂矿明年供给增量约50万吨、仍去库10万吨，板块经错杀后估值修复，荣杰、盛鑫、中控、永兴排序居前。风险方面，30年美债创2007年以来新高推升CSP融资成本，FCC落地阻力加大，流动性未放出前宜低吸错杀不追高。

0823投资内参·2352｜长存上市或炒2万亿，云服务现拐点，反弹三区看3913

今日股市素材围绕四条主线展开。长江存储启动IPO，远望测算Q1利润330亿（含110亿回转），年内或达900~1100亿，按20倍PE对应市值约2万亿，乐观可达2.5万亿，理论涨幅6-7倍，打新可稳定带来约2%收益，Q1毛利率80%、净利率70%堪比茅台，但2023年毛利率仅5%，利润可持续性存疑。估值参照长鑫27倍PE，NAND赛道护城河较DRAM浅。 云服务出现业绩拐点，谷歌5000亿美元云订单较一年前翻5倍；深信服净利同比增长201.58%、毛利率提至60.8%，优刻得扭亏、泛微网络净利增长74.68%，网宿科技十年后重返10亿年利润。token出海约500亿年收入，本质是把中国电力与算力性价比出口。 技术面反弹进入ABC三区压力位，创业板最强压力3913，需站稳55日线，量能不足下细分龙头与中小市值弹性更大，buy1已现但需防冲高回落。宏观上汇金Q2减持券商证券退出十大股东，人民币升值至6.7，法币危机是六年主旋律，高附加值出口受益于升值逻辑。

0822投资内参·2002｜芯片价格见顶信号，阿里重投AI待验证，黄金破4600

市场进入缩量轮动与风格切换的过渡期，科技硬件反弹后回调，通信跌1.39%、半导体跌3.12%，红利、银行、保险与港股接力上涨，上证收3905点，短期难现新高。芯片价格见顶信号日益清晰：小米第二季度收入1089.22亿元、环比+9.9%，经营利润环比+104.6%，股价涨超4%；存储厂商因担心下游大面积萎缩，已通过长协主动降价，产业链价格博弈进入平衡区间，高点或现于2026年下半年至2027年上半年。10年美债利率反包上行，财政回购国债仅具象征意义，AI资本开支与发债需求将持续推高利率，压制风险资产估值。结构机会集中在三条主线：黄金站上4600，矿股与加拿大股指日线技术突破；朱雀三号着陆腿式回收成功，叠加长十二B海上回收，可回收火箭商业化提速，国家星网12992颗卫星仅打不到200颗，发射缺口巨大；阿里自由现金流-447亿、全栈AI重投入，但云业务增速45%且占市值30%-40%，120美元估值仍有支撑。风险方面，缩量电风扇行情持续性差、换手磨损高，沃尔玛同店销售+2.6%创六年新低，提示美国消费受AI挤压。操作宜低换手、聚焦业绩与独立主线，耐心等待放量信号。

0822投资内参·1123｜黄金破4600脱利率框架，算力待中报估值临考

2026年8月21日两地市场呈缩量轮动格局：上证收3905点微涨0.04%，深成指涨0.87%，创业板指涨1.43%领涨；两市成交1.88万亿元，较前一日缩量约2001亿元，价涨量缩特征明显。盘面主线切换，上周领涨的创新药与CXO板块明显退潮（哈药股份跌停、恒瑞医药跌3.6%、药明康德跌3.0%），由算力硬件链（光模块、PCB、覆铜板）接棒放量领涨，北向资金加仓中际旭创等标的。贵金属走强，COMEX黄金4584.85美元涨1.5%逼近4600关口，白银涨2.3%、铜涨1.8%，老铺黄金涨7.5%、紫金矿业涨4.9%两地联动。支撑金价的多重因素包括美国财政部回购长端美债引发的量宽联想、央行Q2购金289吨创同期纪录、美元指数跌破100等，A股黄金矿股涨幅仅为金价0.8倍，存在补涨空间。与黄金强势相对，AI叙事出现裂痕：Anthropic上市可能成为估值风险点，AI资本开支转入债券融资正推升长端利率，反过来压制AI自身估值。操作上宜重结构、控仓位，盯住两个验证点：中际旭创当晚中报成色，以及金价能否站稳4600。

0822投资内参·0955｜中际Q2净利79亿超预期，光链量产续命，ABC浪上证占优

本期围绕AI算力叙事的硬数据与大盘ABC二浪调整的拉扯展开。光模块龙头中际旭创2026半年报净利136.51亿元、同比+241.7%，Q2单季79.17亿元超市场一致预期73-75亿元，环比+38%，确认光为市场情绪锚点。OpenAI Astra完成安全补丁需追加约20%算力并计划数周内发布，纠正了"暂缓算力"的市场误读；博通寻求超600亿、完整方案近1000亿美元融资加码AI基建，阿波罗与黑石正谈判参与。CPO量产确定但良率爬坡中，2026年OE出货约100万颗、累计两年近500万颗，ficonTEC为唯一验证供应商，scale-up方案大概率2028年落地。NPO/LPO/OCS约束最小、斜率最高，中际旭创、联特科技、新易胜下半年开始发货。Nvidia推动PTFE进入Rubin Ultra NVSwitch板，生益科技、沪电股份、EMC台虹为核心受益方。大盘端上证T+1六个交易日100%上涨已兑现、相对偏强，创业板待下周二次探底，进入9月或现艳阳天。套利端乙二醇已止盈，下一关注焦煤10-01反套。操作不追高，聚焦光器件设备阿尔法错杀低吸。