0709投资内参·1207

2026 年 7 月 9 日，全球资本市场围绕 AI 叙事展开剧烈重构。亚洲市场呈现极为鲜明的 "大轮动" 格局：韩国 Kospi 指数因 AI 恐慌波及跌入技术性熊市，外资快速从半导体板块撤出，而中国低估值科技股则成为资金涌入的避风港，阿里巴巴港股单日大涨超13%，腾讯控股涨超4%，恒生中国企业指数飙升4.5%创 2025 年 4 月以来最大单日涨幅。

本轮大轮动的核心驱动力在于市场对万亿芯片开支热潮能否持续的担忧。"由 AI 主导的韩台股市大涨可能正显现出疲态"，利德资本首席投资官 Gerald Gan 指出，"投资者越来越意识到投资组合中的集中度风险"。富达国际投资经理 Ian Samson 则强调：" 这种繁荣实际上仅仅依靠少数几家科技巨头所控制的约1 万亿美元的资本开支来支撑。"

与此同时，国产算力领域迎来重要突破——美团用5 万卡国产集群训练出 LongCat-2.0 模型，验证了超大规模国产算力集群在万亿模型训练中的工程可用性，东方证券分析师看好海光信息、寒武纪、沐曦股份等国产算力标的。浪潮信息发布 2026 年中报业绩预告，上半年归母净利润26-31 亿元，同比增长226%-288%，有望超 2025 年全年业绩，成为国产算力景气度提升的直接受益者。

英伟达方面，花旗与英伟达 IR 交流核心问答显示，公司重申产品路线图无变动，维持约75%毛利率指引，并计划将今年50%的现金流返还股东，管理层认为非超大规模云厂商部分的 AI 市场最终一定会更大。

韩国 Kospi 指数周三暴跌5.4%，自上个月创下的历史高点已累计下跌约20%，正式迈入技术性熊市。其中，SK 海力士下跌5.7%，三星电子大跌6.3%。韩国股市今年在见顶前曾录得约116%的惊人涨幅，但目前这一涨幅已被抹去至约72%。

外资周三延续撤退步伐，使得全球基金今年从韩国股市抛售的净额累计突破了1000 亿美元。外资流出后留下的盘口空白由韩国高买低卖的动量型散户填补，进一步加剧了市场的暴涨暴跌。台湾地区加权指数（Taiex）全天宽幅震荡，最终录得微弱涨幅。

作为行情彻底逆转的信号，恒生中国企业指数成为了本月表现最佳的主流基准，而韩国 Kospi 则沦为表现最差的一个。恒生中国企业指数飙升高达4.5%，创下自 2025 年 4 月以来的最大单日涨幅。阿里巴巴在香港市场大涨超过13%，腾讯控股也上涨了4%以上。

驱动逻辑方面：今年大部分时间里，全球资金极度拥挤地涌入韩国和中国台湾地区市场，押注 AI 需求的爆发将极大利好 SK 海力士和三星电子等核心存储芯片制造商。然而，随着行情不断拉升，市场开始对这种万亿基建支出的可持续性打上问号。在这种担忧情绪下，热钱正快速从半导体流出，轮动涌入亚洲最被低估的冷落市场（中国资产）。

路透社报道中国 DeepSeek 正在研发自己的 AI 计算芯片，以及《The Information》披露智谱 AI 因需求攀升和美国出口管制而考虑自研 AI 芯片，这两则消息进一步催化了这一大轮动。彭博行业研究分析师 Steven Tseng 指出："这显然是个强催化剂。考虑到地缘政治因素，DeepSeek 自研芯片势必需要与中国本土的晶圆制造厂展开深度合作。"

港股方面，尽管周三出现大幅反弹，恒生科技指数和恒生中国企业指数今年以来仍分别下跌了约15%和10%。极低估值具有强大的安全边际和重估吸引力：恒生中国企业指数的预期市盈率为8.9 倍，低于 MSCI 亚洲基准指数的13 倍；腾讯股价此前曾跌至历史新低11 倍。

值得注意的是，三星电子本周早些时候公布的季度利润同比狂飙19 倍，但芯片类股却依然延续跌势，反映出市场对 AI 资本开支可持续性的深层担忧已超越短期业绩利好。

美团用5 万卡国产集群训练出 LongCat-2.0 模型，这一事件具有里程碑意义。东方证券浦俊懿指出，这意味着国产芯片在底层的算子适配、通信库异常处理与流水线调度能力已达到可用标准，验证了超大规模国产算力集群在实际万亿模型训练中的工程可用性，对国产算力未来从推理向训练场景普及有着重要意义。浦俊懿认为，国产算力支撑万亿模型训练是重要突破，看好国产算力相关的海光信息、寒武纪、沐曦股份等。

浪潮信息：国产服务器龙头半年业绩超去年全年

浪潮信息发布 2026 年中报业绩预告，预计 2026 年上半年归母净利润26-31 亿元，同比增长226%-288%。国联民生证券吕伟看好公司是服务器龙头，指出公司 2025 年全年归母净利润24.13 亿元，上半年业绩有望超去年全年。公司通过将资源向高毛利产品和订单倾斜，Q2 利润率改善趋势有望延续。同时，浪潮信息作为国内头部互联网大厂核心供应商，持续投入海外业务，有望充分受益于字节等大厂出海趋势。吕伟预计公司 2026-28 年收入分别为2561.48/4035.42/5742.00 亿元，归母净利润分别为48.75/83.16/133.28 亿元。

工信部发布Claude Code安全风险提示

工信部网络安全威胁和漏洞信息共享平台（NVDB）监测发现，AI 编程工具 Claude Code 存在安全后门隐患，危害严重。受影响的 Claude Code 为 2.1.91 至 2.1.196 版本。该工具内置监控机制，未经用户同意即可向远程服务器回传用户地域、身份标识等敏感信息。东方证券浦俊懿表示，模型正逐步成为企业级应用的底座和基座，模型访问权限、数据安全控制以及代码安全性等问题的重要性将不断提升。

亚康股份：算力租赁营收同比增长超3倍

亚康股份（301085）作为算力基础设施综合服务领域的领先第三方服务商，提供覆盖算力全生命周期的端到端服务。公司 2025 年算力租赁业务营业收入5095.32 万元，同比增长360.71%，能够为腾讯、阿里、金山云等客户提供数据中心综合服务，未来将进一步拓展新的算力租赁项目，稳步扩大算力运营规模。

亿纬锂能：AIDC全场景解决方案

亿纬锂能（300014）具备 AIDC 全场景解决方案。面向机架级精密供电场景，公司全系列 BBU 产品可全面适配传统数据中心与高阶 AI 算力中心的差异化需求。产品搭载自研 21700 磷酸铁锂高功率电芯，依托 12V/50V/800V 全电压矩阵，支持 15-30C 超高倍率放电，800V 单 BBU 模块可实现 25KW+ 备电。

花旗与英伟达 IR 交流核心问答梳理了多条关键信息：

产品路线图。英伟达仍坚持其产品路线图完全没有变动。管理层提到，今年在 Computex 上展示的 NVLink domain（互联域）规格同样没有改变。

CPO（共封装光学）。面向 scale-out（横向扩展）的 CPO 目前已随 Spectrum-X 进入量产，客户导入的更多细节会在今年晚些时候披露。从 2028 自然年的 Feynman 开始，客户在 NVLink 上将可以在 CPO 与铜连接（Copper）之间二选一。

单 GW 成本。管理层澄清了 "长期每 1GW 对应 1000 亿美元" 这个说法——它应被理解为黄仁勋关于能效的评论，意思是未来 1000 亿美元的算力将只需要 1GW，而当下 1GW 对应的算力是 300 亿 ~400 亿美元。原因在于 GPU 逐代能效提升，最典型的是 Blackwell 的能效达到 Hopper 的25 倍。

毛利率与资本配置。英伟达仍维持上季度给出的、约75%上下的毛利率指引。公司重申今年把现金流的50%返还给股东的目标。管理层提到，按当前股价所处位置看，可以预期公司会加大回购力度。关于近期那笔250 亿美元的债券发行，公司表示主要是为了给自己留出更多灵活性。

Neocloud vs. 超大规模云厂商。英伟达会继续服务各类群体。不过公司指出，早期的部署主要由超大规模云厂商拉动，但如今 AI 市场上越来越多的 AI 实验室也在扩产能，过去两年主权客户与企业的本地部署需求同样在积蓄动能。管理层认为，随着 AI 前景不断兑现，非超大规模云厂商那部分市场最终一定会更大，尤其是在物理 AI 开始放量之后。

开源模型 vs. 闭源模型。英伟达认为两者都很重要。前沿模型在拉动性能上很关键，而开源模型则是企业和主权客户采用、扩产、规模化 AI 的关键。英伟达自研了几款免费模型（Nemotron、Cosmos、Alpha Mayo），目的不是去和前沿模型竞争，而是帮助主权客户和企业客户往前走完各自的 AI 之路。

韩国市场单向依赖风险。由于韩国股市对半导体制造商有着极度单一的依赖，当市场风险偏好发生逆转时，韩股显得尤为脆弱。能够双向放大波动的杠杆 ETF 更是加剧了市场的巨幅震荡。

AI 资本开支可持续性风险。富达国际投资经理 Ian Samson 表示："波动率的大幅飙升很大程度上是由基本面的不确定性驱动的。我们看到由 AI 驱动的各种半导体需求确实异常庞大——但这种繁荣实际上仅仅依靠少数几家科技巨头所控制的约 1 万亿美元的资本开支来支撑。" 一旦这些芯片支出被证明是不可持续的，这便会为整个板块带来巨大的下行风险。

洪灏预测被限制展示。洪灏于 2026 年 7 月 9 日发布市场预测，但因其 "预测过于详实，甚至包括了点位"，被系统管理员反馈不适合公开展示，内容因违反社区规范被移除。这一事件本身也反映了市场对当前点位的高度敏感性和监管层对市场预期的审慎态度。

Claude Code 安全风险。工信部发布风险提示，AI 编程工具 Claude Code（2.1.91 至 2.1.196 版本）存在安全后门隐患，危害严重。模型访问权限、数据安全控制以及代码安全性等问题的重要性将不断提升，相关国产替代与安全防护需求有望增加。

行业竞争加剧风险。东方证券在研报中提示了行业竞争加剧、模型迭代慢于预期的风险。国联民生证券在浪潮信息研报中同样提示了行业需求释放节奏不确定性和竞争加剧的风险。

当前市场正处于 AI 大轮动的关键节点。韩国市场因过度依赖半导体而暴露的系统性脆弱性，叠加外资撤离和散户追涨杀跌的双重放大效应，使得 Kospi 指数从年内领涨迅速转为领跌。与此同时，中国低估值科技股凭借极低估值（恒生中国企业指数预期市盈率仅8.9 倍，腾讯仅11 倍）和强大的安全边际，正在成为全球资金重新平衡配置的重要方向。

国产算力领域迎来历史性突破——美团用 5 万卡国产集群成功训练出 LongCat-2.0 万亿模型，验证了国产芯片在算子适配、通信库异常处理等方面的工程可用性，对国产算力从推理向训练场景普及具有重要意义。浪潮信息以半年业绩超去年全年的强势表现，成为国产算力景气度提升的直接验证。

英伟达方面，虽然产品路线图未见变动，但市场对 AI 资本开支可持续性的担忧正在加剧。英伟达管理层对非超大规模云厂商市场前景的乐观预期，以及从 Feynman（2028 年）开始提供 CPO 与铜连接二选一的路线图，值得持续跟踪。

综合来看，关注方向包括：（1）国产算力链（浪潮信息、海光信息、寒武纪、沐曦股份）；（2）中国低估值科技龙头（阿里巴巴、腾讯控股）的重估机会；（3）AI 安全与数据安全领域（工信部 Claude Code 风险提示带来的国产替代需求）；（4）算力基础设施服务商（亚康股份、亿纬锂能等）。