0710投资内参·1109

• 算力周期分歧加剧：全球公布NVIDIA Grace Blackwell GPU中逾94%尚未部署，但租赁价格仍在上涨，核心矛盾由"够不够"转向"折旧快不快"
• Meta"算力出租"引爆市场恐慌：Meta计划2027年将算力提升至14吉瓦（翻倍），同时探索出租算力，伯里认为这是AI变现无法消化基建体量的信号
• 大空头迈克尔·伯里点名批判：称上游硬件赚得盆满钵满，下游科技巨头却未能获得相称回报，AI信任问题造成终端变现延迟
• 光伏企业"泛半导体"第二曲线：光伏电池与半导体硅基工艺同源，设备材料龙头加速切入先进封装、刻蚀等高壁垒环节
• 长鑫科技IPO在即：拟募资295亿元，华创证券认为短期资金虹吸有限，AI仍是主线
• 市场"虚火"预警：洞见公社指出当前行情靠高杠杆支撑，海外市场多次"机械降神"托底，风险悬而未决

2026 年 7 月 10 日，全球资本市场围绕 AI 算力资本开支周期展开激烈博弈。核心矛盾直指：上游硬件厂商（英伟达、美光等）营收估值扶摇直上，而下游科技巨头（Meta、微软、亚马逊等）却未能从 AI 终端销售中获得相称回报。这一 "上下游周期脱节" 成为本周市场焦点，并引发对 AI 基础设施投资泡沫化的广泛讨论。

迈克尔·伯里（Michael Burry）最新文章发出严厉警告，认为 Meta 将富余算力对外租赁，恰恰印证了 AI 工具的内生变现根本消化不了庞大基建体量。与此同时，英伟达 CEO 黄仁勳在 GTC 上表示当 Blackwell 大量出货时 "你根本无法免费送出 Hopper"，但 Air Street Capital 数据显示全球公布的 Grace Blackwell GPU 中逾94%（约166万张中仅部署10万张）尚未部署，逻辑上算力并不短缺。

国内方面，市场呈现 "科技股表面热闹、实则虚火" 的格局。洞见公社指出这波行情靠高杠杆支撑，海外市场（特别是韩股）多次靠 "机械降神" 托底。灵哥财富课确认长川科技已拿下华为昇腾新一代全系测试设备份额，但强调 "科技就是一浪一浪"，建议用技术指标锁定止盈止损。

大型 IPO 方面，长鑫科技披露科创板上市招股意向书，拟募资295亿元。华创证券认为，大型 IPO 对当前 A 股整体流动性的实质冲击有限，AI 仍是主线，中报季业绩为王。

主题一：AI算力资本开支周期的"时间结构错配"

这是本周最核心的议题，横跨迈克尔·伯里、Unchained/Cassandra、洪灏等多位博主及机构观点。核心论点：上游芯片硬件厂商因下游算力扩张竞争而获利，但下游科技巨头发现企业和个人消费者并不马上买账。

洪灏进一步指出，这是 AI 系统应用的信任问题——"企业和个人不可能把信任权限，比如个人密码、银行账号等个人信息交给 AI——你无法控制 AI 如何使用甚至是滥用这些极其敏感的信息。" 这种信任相对于算力铺开的延迟，很可能是造成硬件资本开支和下游变现时间差的主要原因之一，尤其对于 Agentic AI 需要算力。

伯里则从会计角度剖析，认为科技巨头借会计调整掩蔽 AI 基建真实成本——延长服务器账面折旧年限（如 Meta 此前将服务器折旧提至5.5年，虚增数十亿美元账面利润），但 GPU 实际经济寿命远短于账面期限。当超大规模业者被迫转租现有算力，印证了硬件有效寿命在有机利用之前即已消耗殆尽。

主题二：半导体设备与材料的国产替代纵深推进

财联社风口研报聚焦光伏企业加速切入 "泛半导体" 领域，相关材料与设备底层能力同源迁移，叠加先进封装价值量提升共振。光伏电池与半导体器件均以硅基材料和载流子调控为基础，制造环节已持续 "泛半导体化"。

设备端，芯源微（688037）立足涂胶显影赛道，化学清洗机已获国内多家大客户重复性订单，先进封装领域 Frame 清洗设备已通过客户验证。晶方科技（603005）长期深耕 CIS 晶圆级封装，车载 CIS 有望带动封装业务维持较快增长。智立方（301312）已导入中际旭创、源杰半导体等头部客户，成长逻辑转向光芯片贴装国产化。

材料端，德邦科技（688035）产品覆盖胶黏剂和导热界面材料两大赛道，已通过苹果、宁德时代、华为等头部客户认证，收购泰吉诺89.42%股权，加快先进封装材料领域布局。

主题三：市场风险与资金面隐忧

洞见公社明确预警："这波行情很大程度上是靠高杠杆撑起来的，就像在沙滩上盖高楼，地基并不牢固。" 海外市场（特别是韩股）几次差点崩盘，全靠 "机械降神" 硬托着，一旦杠杆资金撤退，股市容易快速下跌。

灵哥财富课提到上证指数 "250 日线精准拉上来"，暗示国家队资金精准控盘。同时指出伯恩斯坦上调澜起科技目标价，但强调 "要信，也只能信一半"。

财联社研选汇总了宏观层面的关键信号：美联储首次将 AI 投资列为三大通胀主要风险之一；中汽协数据显示 6 月汽车出口量历史首次突破100万辆，同比增长75.1%；《"十五五" 碳达峰行动方案》发布。

3.1 算力周期的"杰文斯悖论"与压缩

Unchained/Cassandra 文章提出了一个关键观察：硬件市场的租赁价格仍在上涨——NVIDIA A100 在 6 月环比上涨6.3%，H100 连续第七个月上涨，连 2020 年 5 月发布的 A100 和 2022 年 3 月发布的 H100 仍保持价值。但与此同时，全球公布的 Grace Blackwell GPU 中逾94%尚未部署。

这一数据形成了鲜明对比：旧芯片持续租赁且价格坚挺，新芯片大量未部署。核心原因在于，当前瓶颈不在芯片制造，而在于前沿芯片的部署——电力和基础设施需要数年才能建成。Coreweave CEO Michael Intrator 称 "主要限制在于将最高性能的计算量交给最前沿的玩家时，存在物理瓶颈"。

折旧问题成为争议焦点。伯里认为5年折旧时间 "过于激进"；但亚马逊 2025 年初已把部分服务器寿命从6年缩短为5年，导致9个月额外支出6.77亿美元；Meta 同期反向延长至5.5年，减少29亿美元折旧冲击。微软的 Satya Nadella 明确表示 "不想在一代机器上经历四五年的折旧"。

3.2 光伏"泛半导体"第二曲线：设备与材料的同源迁移

财联社风口研报指出，光伏行业经营承压两年以上，部分龙头企业积极拓展第二曲线。光伏电池与半导体器件均以硅基材料和载流子调控为基础，本质上光伏制造环节持续 "泛半导体化"。

设备端：光伏高效电池制造已大量使用 CVD、PVD、ALD、湿法清洗、激光加工、离子注入、自动化检测等工艺，与半导体前道、先进封装、光通信检测等环节存在较强共性。具备真空、激光、湿法、精密运动控制、视觉检测和工程化交付能力的光伏设备龙头，有望从光伏单一场景拓展至刻蚀、薄膜沉积、TGV 玻璃通孔、AOI 检测、切磨抛等更高壁垒环节。相关公司包括帝尔激光、奥特维。

材料端：半导体材料门槛显著更高，对杂质含量、洁净度、缺陷密度、平坦度、介电性能和批次稳定性提出更严格要求。AI 芯片先进封装推动 IC 载板、高端 PCB、玻璃基板、RDL 再布线层等需求提升，也带动高端感光干膜、PSPI、BCB、TGV 相关材料等价值量提升。相关公司包括聚和材料、奥来德、欧晶科技。

3.3 半导体细分景气：锡膏与PCB的结构性增长

财联社研选指出，半导体发展带动锡膏景气增长。锡膏主要用于 SMT 行业 PCB 表面电子元器件焊接，光模块产品中，800G/1.6T光模块的 FPC 工序会升级到 T6~T7 的规格，要求越来越高。以先进 BGA 为代表的先进封装需要使用 T6 以上锡膏产品，价值量占比不低于1.6T以上的光模块产品。东北证券看好唯特偶（光模块锡膏实现销售）、华光新材、有研粉材等。

中富电路是 PCB 细分领域制造企业，2026 年第一季度营收5.20亿元（同比增长37.81%），归母净利润0.19亿元（同比增长89.32%），盈利增速显著高于收入。通信及数据中心业务收入占比由 2024 年的33%提升至 2025 年的45.15%，AI 电源相关业务占比提升尤为明显。中邮证券预计公司 2026-28 年归母净利润分别为2.1/5.3/8.7亿元，同比增长623%/152%/63%。

本川智能（300964）已开发出 CIPB（芯片内嵌功率基板）产品，通过头部 AI 服务器电源客户18-24个月认证周期，获得麦格米特的 CIPB 订单，工厂计划 2027 年一季度量产。浙商证券预计 2026-28 年归母净利润1.09/2.66/5.21亿元。

迈克尔·伯里（Michael Burry）— 大空头

核心观点：AI 基建投资已进入 "高投入资本回报率软件模式之倾覆" 阶段。Meta 将富余算力对外租赁，直认 AI 工具的内生变现根本消化不了庞大基建体量。伯里批评科技巨头通过延长折旧年限粉饰会计数据，认为 GPU 实际经济寿命远短于账面期限。

洪灏

认同伯里关于 "上下游周期脱节" 的判断，并补充了重要原因——AI 系统应用的信任问题。个人和企业不可能把密码、银行账号等敏感信息交给 AI，造成终端变现延迟。指出英伟达 CEO 黄仁勳在台湾峰会上亲自对中小企业营销，"这以前是无法想象的"。

洞见公社

明确看空："市场虚火较旺"，行情靠高杠杆支撑，海外市场（韩股）多次靠 "机械降神" 托底，风险悬而未决。建议保护本金安全，不追高，控制仓位。

灵哥财富课（丁辰灵）

长川科技拿下华为昇腾新一代全系测试设备份额。上证指数 250 日线精准拉起，国家队控盘明显。伯恩斯坦上调澜起科技目标价。建议科技股用 ema5 下穿 ma5 止盈、上穿 ma5 买入的技术策略，强调 "人总是要有敬畏心"。

财联社发电报解读

Meta 扎克伯格否认算力过剩，称 "我不知道业内有谁觉得自己的算力过剩"，Meta 计划 2027 年将算力提升至14吉瓦（翻倍）。华龙证券认为 Meta 云基础设施服务有望带动 AI 算力需求持续提升。推荐胜宏科技（产品广泛应用于 Meta、谷歌、英伟达、AMD 等）和生益科技（正向 Meta、谷歌等 ASIC 客户打样认证）。

华创证券（姚佩）

大型 IPO 对市场影响：长鑫科技拟募资295亿元，占近半年全 A 成交额比重仅约1.1%，实质冲击有限。当前指数回落空间有限，AI 仍是主线，关注光模块光纤 /PCB/ 半导体；资源品业绩确定性高，关注铜钼 / 煤炭 / 化工。

【高优先级】

• 全球公布NVIDIA Grace Blackwell GPU中逾94%尚未部署，截至7月1日仅部署100,128块，另有308,640块在安装中（Air Street Capital）
• Meta计划2027年将算力提升至14吉瓦（翻倍），9月开始量产自研AI芯片
• 扎克伯格在采访中表示"考虑出租算力"，但否认算力过剩
• 美联储首次将AI投资列为三大通胀主要风险之一
• 长鑫科技科创板上市拟募资295亿元

【中优先级】

• 英伟达A100 6月租赁价格环比上涨6.3%，H100连续第七个月上涨
• 亚马逊部分服务器寿命从6年缩短为5年，导致9个月额外支出6.77亿美元
• Meta将服务器寿命延长至5.5年，减少29亿美元折旧冲击
• 中汽协：6月汽车出口量历史首次突破100万辆，同比增长75.1%
• 高盛：中国AI公司市值与市场空间严重错配，估值上行空间充足
• 长川科技成功拿下华为昇腾新一代全系测试设备份额
• 光伏企业向泛半导体延伸，设备端（帝尔激光、奥特维）和材料端（聚和材料、奥来德、欧晶科技）受益

【低优先级】

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