0713投资内参·1139

当前市场处于 AI 产业周期从 "黄金窗口" 向 "增速见顶" 过渡的关键节点。在国内生成式 AI 行业渗透率已达17.8%的背景下，结合产业增速推算，预计本年度四季度渗透率将突破20%，届时 AI 产业业绩增速将大幅回落，本轮 AI 牛市行情将正式终结。这一判断得到三大模型的支撑——IPO 贝塔模型显示超大型 IPO 是牛市终结核心信号，重大事件贝塔模型揭示国家驱动行情可精准调控，产业起点时刻模型印证了渗透率20%-30%为行业见顶区间的历史规律。

与此同时，国内外大型科技、存储企业集中进入上市周期，与 AI 产业渗透率见顶节点形成共振，进一步强化四季度行情拐点预期。国内存储巨头上市或成为本轮 A 股 AI 牛市的终结信号。在操作层面，多家机构给出 "降仓位、集中持仓" 的建议，半导体设备端虽仍有行情但大概率已是鱼尾，低位板块如养猪股（温氏、新希望）逐步具备配置价值。

冷局策略空间在最新直播总结中，系统阐述了 A 股市场三大核心分析模型，其中以产业起点时刻模型为核心研判工具。该模型依托科技产业 S 型发展曲线，以行业渗透率为核心判定指标：产业渗透率突破5%标志产业正式进入发展起点，渗透率达到20%-30%意味着行业增长空间见顶。当前国内生成式 AI 产业渗透率已达17.8%，处于5%-20%的黄金投资窗口期，但预计四季度将突破20%，届时业绩增速大幅回落，本轮 AI 牛市行情将正式终结。

参考新能源产业历史走势，2021年新能源渗透率突破20%后行情随即见顶。中美 AI 行情存在明显时间差——美国 AI 产业于2023年初进入发展起点，国内 AI 行情启动节点显著滞后。当前国内外大型科技、存储企业集中进入上市周期，与 AI 产业渗透率见顶节点形成共振。国内存储巨头上市或成为本轮 A 股 AI 牛市的终结信号；海外头部 AI 企业、存储企业集中于四季度上市，叠加美股周期，形成全球科技行情同步见顶的态势。

IPO 贝塔模型进一步佐证了这一判断。该模型以当年融资总额÷前一年市场总市值计算，比值越高代表 IPO 抽血风险越大。A 股历次牛市终结均伴随大规模 IPO，尤其是百亿级超大型 IPO 是牛市终结的核心标志性信号。历史复盘显示，2007年、2010年、2021年等历次牛市顶点，市场融资额度均达到阶段性峰值。

重大事件贝塔模型则揭示了另一条逻辑：股市行情与国家级重大庆典深度绑定，预判2026年美国建国250周年将成为美股新一轮 AI 行情的核心驱动节点，美国 AI 行情高点将精准对应这一重大事件周期。

卢麒元则从更宏观的视角发出警示，指出日韩台开始进入 "末日牛市"，很快是欧洲，最后是美国。提到 "一业兴旺，百业萧条"——这一兴旺的一业纯粹是大水漫灌，大水来自美国，也即将被收回美国。卢麒元认为当前 AI 故事包装的超级资产泡沫将成为人类历史上最恐怖的灾难，美国人想用这泡沫完成美国国债重组。他特别指出，当前美国失业和通胀均为4.2，到圣诞节这一数值会巨变，此前必须完成末日泡沫劫掠，建议做好风险管控。

2026年7月12日，中际旭创（中际）举行路演说明会，针对近期市场关于公司业绩不及预期的传言，管理层明确表态：公司对2026年半年度业绩，特别是二季度业绩非常有信心，市场不实传言没有依据。公司不存在故意压制股价行为，不存在故意收入递延。

关键信息提炼如下：

毛利与供应链：毛利仍然保持稳定，没有大家想象的物料紧张及涨价问题。今年下半年物料都会有不同程度缓解，公司备货备料工作非常充分，物料在边际改善。

订单能见度：整个订单已经覆盖了2026年和2027年每个季度、每个月要出多少只，部分客户已经覆盖到2027年每个季度。当前这个阶段在确定2027年光模块价格，市场上传的光模块降价幅度都是不真实的，目前光模块市场竞争格局稳定，准入门槛存在，供需关系仍然紧张。

行业需求：没有看到任何大客户有变化，有的客户1.6T下降但增加了800G需求。对比特币和 AI 大模型及新的云客户在增加1.6T光模块需求。目前看2027年行业需求，1.6T需求强劲、没有下降，客户群体还增加了，800G的需求增加得更加明显。

下一代技术（NPO）：今年3月以后行业明显加速，不少 CSP 客户及大模型公司对 NPO 产生浓厚兴趣，部分客户已经开放技术要求进行定制化开发，部分客户给出了2027/2028年的需求，有些客户把 NPO 作为他们的技术路线推广。目前公司进入开发、送测、认证的全流程，技术趋势已经形成。

更远期技术：2.4T和3.2T等更高带宽产品已有客户沟通探讨，2.4T目前处于研发和送测阶段，客户需求预期在2027H2，大规模上量在2028年。硅光渗透率方面，客户对1.6T硅光方案尤其感兴趣，公司有信心继续提升渗透率。

击球区小能手在周观点中进一步指出，由路演可见，公司对所有传闻均做出明确回应，Q2 毛利率保持稳定，下半年物料边际改善，订单覆盖整个2026年及部分2027年。NPO 技术趋势加速是最重要的增量信息。

关于海外存储动态，海力士二季度业绩预判显示：预估营收80.9万亿韩元（环比上涨54%、同比大涨264%）；营业利润60.4万亿韩元（环比上涨61%、同比暴涨556%）；营业利润率预估65%，环比回落8个百分点。利润环比下滑的主因是 HBM 出货占比偏高，产品平均销售单价低于市场平均水平。从第三季度开始 HBM4 才会正式大批量出货，后续市场均价上行会带动整体产品平均售价走高。机构下调2026、2027年营业利润预期分别9%、11%，但本次下调并非基本面走弱，而是结合长期供货合约重新修正估值。即便经过下调，二季度营业利润率依旧可达74.6%，处在历史高位。

闪迪近期签署的新商业模式协议预计将显著提升盈利可见性，五个长协（LTA）带来承诺收入，合同积压总额约420亿美元，其中三个在第三财季签署，另外两个在第四财季初签署。

鉴茶财经院的结构框架：当前市场主线就是硬科技，板块分为两个大方向——国产男方（华为带头的新主线，ETF 710）和海外女方（易中天代表的达链谷歌链和兆易代表的存储，ETF 880）。核心操作逻辑是：狂砸女方、狂拉男方→走国产半导体主题故事；砸男方买女方→准备看业绩；男女方一起拉→吸血全场；一起砸→轮到机器人、生物医药。

鉴茶财经院特别强调，一定要会看前排风向标，前排挺不住后排必然稀里哗啦，量化横行时可以先跑为敬。并给出具体操作公式：21日生死线不抵抗就得走；60日线跌破则看是否形成小平台抵抗，不抵抗 + 放量杀就是破位架势，先走为敬，等缩量企稳站稳箱体再进。盘中看好基金重仓指数，严防冲高回落和放量滞涨。祖训：勿追高，任何板块都不值得追高。

击球区小能手的周度展望：7.16台积电法说会是近期 AI 巨头表态的关键节点。法说会之后会再来解读，个人认为是有催化的一一产线均在涨价，供需缺口在这里，但市场态度要观察，如果利好向上则无忧，利好却向下则需要持续观望市场态度，这是中期情绪的定调。本周长鑫申购，吸血一定会有，同时也会给核心科技打开远期空间。科技 AI 后排、小微盘如果没有流动性持续支撑，主动性和持续性会弱于龙头核心。业绩线准备过7.15，该出预告的都会出来。

关于商业航天，上周五该题材吸了很多资金但带动不了市场反而反向吸血，从0-1想象阶段到可回收落地之后的1-100，预期转化不一样，最终回到业绩说话。下一个预期节点可能是8月中旬的朱雀或相关商航企业 IPO。

海外方面，Rubin 延不延期并不太重要，英伟达上周未受影响。海外在交易一个新逻辑——PE 战法的性价比，硬件和 CSP 之间的跷跷板效应。目前需求拉太快供给跟不上，各环节涨价把 Capex 拉上去。如果 CSP 把周期拉长拉慢一点，给予供应链扩产时间，涨价的斜率能缓解。目前御三家（OpenAI、Anthropic、谷歌）推进很快，话语权和算力需求反而不在 CSP，而是三家头部吞算力巨兽。

冷局策略空间的市场观察：A 股今年全年待涨家数极端情况分布：3月最密集（6天≥4000家下跌），5-6月相对缓和（连续两个月无≥4000家极端下跌日），7月再度恶化——仅9个交易日就有3天≥3500家、1天≥4000家，占比回升至33.3%。全年概况：2026年以来近三成交易日下跌家数超3500家，超一成超4000家。

韩国股市再次熔断，自从韩国国家队被淘汰后，头也不回。北交所打新方面，920176维琪科技申购日7月13日，发行价22.16元 / 股，发行市盈率14.99倍，申购上限39.73万股，顶格申购所需资金约881万。

余说投资周报（20260706-20260712）对当前市场进行了全面深度分析。

市场格局判断：自9.24以来的这轮牛市有两条清晰支撑主线——一条是基于 AI 引发开发量增量的 AI 科技主线（软件、芯片、光模块等），另一条是基于国内通胀全球流动性消失的宏观 / 政策主线（有色、黄金、银行等）。两条线都可行，一条线逻辑崩溃不必然改变另一条线方向。但两者各自面临风险：前者在于大厂现金流和融资规模引发市场担忧，后者在于内需从二季度开始急剧恶化，让国内通缩利好逐渐消失。两者联动不紧密，不太可能出现此消彼长冰火两重天的情况。

操作建议：全面离场或全面不建议，但降仓位以及仓位的集中现在有很大必要。具体而言，仓位逐渐回到七成以下，个股极度建议不高于4个。

半导体设备专题：主流观点都在吹国产半导体设备，核心逻辑是存储开启新一轮扩产周期，海外主流设备厂商迎来增量，国产半导体设备同时存在 "国产替代 + 出海增量" 双利好预期。但余说投资提出关键问题：当存储经历了这新一轮巨幅大规模的新产线投产之后呢？推演极端化假设，预计到2027年上半年，供给侧的价格战或将有所缓解。预期很难再进一步拉升，这种形势让人想起2021年的新能源行情——下游涨、越涨越买，上游横盘、越横越见顶。

以新能源为例，光伏组件龙头从2021年11月见顶，到2022年4月接近腰斩，再到2023年6月有一轮上涨但依然没能超过前高。上游硅料隆基则在2022年7月突破前高，比组件龙头晚见顶。锂电池产业链同样：宁德2021年12月见顶，上游锂矿天齐2022年9月见顶。对应到存储 / 半导体设备，上游设备和材料的见顶日期应比存储要迟，但需要密切关注外围核心标的走势（三星、海力士、美光、闪迪等），这些公司股价已在高点有不小回落，如果后续不能创新高，意味着半导体设备和材料也很危险。

核心结论：对于半导体设备商股票，或许还有一波动量，但大概率已是鱼尾，鱼尾或许利润很厚但下方空间也大。已经持有的可以再等一些时间，同时密切关注存储芯片国内外走势。短期没有入场的读者不建议追高入场，除非做超短线。

低位板块推荐——养猪股：余说投资两期都提到 "药铝保化"，认为具备成为主线资质的板块。但化工由于地缘局势再度升温，油价冲高，不确定性大增，短期不建议再配置油化工。建议切一部分到生猪养殖里，最近供给改善非常明显，周末猪价出现比较明显的上涨。看好两个养猪股——温氏和新希望。但需注意养猪股强周期 + 弱成长属性，除非有猪瘟这种黑天鹅，否则即便走出底部，也只会呈现缓慢上涨走势，可能拿一年涨幅还不如半导体设备一两个月的涨幅高。

期货与宏观：原油行情波动由地缘、天气、政策三要素驱动。中国自四月以来大幅削减石油进口，六月后海峡通航缓解但原油购入量仍偏低。不少化工品库存处于极低位置，市场一致预期后续会有大量到港，空头预期拉得太满，如果后续局势恶化，有着巨大的预期差。整体思路是逢低做多，或考虑做多波动率策略。政策端，下周最重要的就是二季度 GDP 同比，目前主流预期4.4%，越低反而越对市场构成利好，因为会大幅提高下半年经济的政策刺激力度。

【第一优先级·核心研判】

• 国内生成式AI渗透率17.8%，处于5%-20%黄金窗口，预计四季度突破20%后行情终结（冷局·模型）
• A股历次牛市终结均伴随百亿级超大型IPO（冷局·IPO贝塔模型）
• 中际旭创Q2业绩有信心，毛利稳定，订单覆盖至2027年，NPO行业加速（击球区·中际路演）
• 海力士Q2营业利润率65%，环比回落8个百分点，但74.6%仍处历史高位（击球区·海力士业绩预判）
• 闪迪五个LTA合同积压约420亿美元（击球区·存储动态）

【第二优先级·行情判断】

• 7.16台积电法说会为近期核心催化剂，产线涨价供需缺口存在（击球区）
• 半导体设备大概率已是鱼尾行情，关注存储外围标的走势（余说投资）
• 7月A股极端下跌天数回升，全年趋势：3月最差→5-6月缓和→7月恶化（冷局·880005数据）
• 韩国股市熔断，卢麒元警示日韩台进入末日牛市（冷局/卢麒元）
• 二季度GDP预期4.4%，越低越利好下半年政策刺激（余说投资）
• 商业航天从0-1进入1-100阶段，需看业绩兑现（击球区）

【第三优先级·个股与操作】

• 北交所打新：维琪科技（920176），7.13申购，发行价22.16元/股（冷局）
• 养猪股：温氏、新希望，供给改善明显，猪价上涨（余说投资）
• 操作框架：砸女方买男方→走国产半导体主题；砸男方买女方→看业绩（鉴茶财经院）
• 破位纪律：21日线不抵抗走，60日线放量杀走，缩量企稳再进（鉴茶财经院）
• 勿追高，任何板块都不值得追高（鉴茶财经院·祖训）
• 仓位降至7成以下，个股不超4个（余说投资）
• 化工不确定性大增，暂不建议配置油化工（余说投资）
• 逢低做多原油，或做多波动率策略（余说投资）