0714投资内参·1105｜7月13日A股大幅调整，上证指数跌破年线，创业板指

7 月 13 日，A 股市场遭遇大幅调整，创业板指、深成指均跌超3%。上证指数跌破年线，为本轮行情中的第二次，上一次回溯至 2025 年 4 月的贸易战。盘面上，AI 硬件板块遭遇重挫，光纤、存储芯片、MLCC 概念集体大跌；而医药板块逆势走强，中药方向领涨，银行板块震荡拉升。

国金证券牟一凌团队指出，交易端去杠杆的尾部效应是昨日市场大跌的直接诱因，全球金融化扩张进程正在受阻。但基本面证据目前并不多，AI 产业基本面相对稳健——最近一周 Token 价格及使用量企稳回升，预计会在1-2个月内迎来反弹。

政策面上，国务院批复《扩大消费 "十五五" 规划》，目标到 2030 年社会消费品零售总额达到60 万亿元左右，较 2025 年提升约10 万亿元。国务院印发《国民健康 "十五五" 规划》，全链条支持创新药和医疗器械发展应用。民政部等 14 部门联合公布《康复辅助器具产业扩能提质三年行动方案（2026—2028 年）》。

宏观层面，李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调系统施策释放内需潜力，加快培育消费新增长点。国新办将于 7 月 15 日举行新闻发布会，介绍 2026 年上半年货币政策执行和金融统计数据情况。

科技股大跌的传导链：据财联社 "玩转 ETF" 分析，"韩国股市 - 三星 /SK 海力士 - 存储 - 创业板指" 这条传导链条基本可以解释清楚昨日科技股大跌的原因。早盘以上海合晶、华天科技为代表的半导体板块有过反包尝试，但后来被指数摁了回去。对于科技股而言，最近指数的走向优先于个股逻辑。

基本面走向是最终观测：国金证券牟一凌团队表示，这一轮科技股的调整更类似于 2015 年 6 月移动互联网、2021 年 2 月核心资产以及 2021 年 11 月新能源的下跌——交易性波动引发第一轮调整，但基本面证据不多，在交易性波动过后都出现了反弹。当前 AI 产业基本面相对稳健，最近一周 Token 价格及使用量企稳回升，预计会在1-2个月内迎来反弹。但值得重视的是，后续事件可能发生顺序为：AI 相关投资链条股价见顶——基本面见顶——全球实际利率压制解除——非 AI 领域基本面修复。如果出现 Token 消耗量以及半导体出货量增速放缓的现象，将验证本轮科技投资周期滞胀期的特征。

世界人工智能大会催化：2026 世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议将于 7 月 17 日至 20 日在上海举行。习近平将出席开幕式并发表主旨讲话。7 月 10 日，中科曙光宣布中国首个全国产十万卡 AI 超集群——曙光 8000（登峰）正式落成，同步接入国家超算互联网。该集群采用 "超智融合" 技术路线，支持 FP64 到 INT8 全精度，可覆盖大模型训练、AI 推理以及科学计算、工业仿真等多类场景。东方证券浦俊懿认为，这意味着国产算力在规模和全链路自主化能力上再上新的台阶，看好海光信息、中科曙光、寒武纪等。

韩国 KOSPI 泡沫破裂：洪灏指出，在 5 月 30 日预警后，从 6 月 1 日起，三倍做多韩国 ETF 暴跌了65%，32 万 -36 万个韩国融资账户被强平。6 月 1 日离 KOSPI 最终的高点9000点只差了100多点。6 月 12-14 日的见面会上详细讨论了 "KOSPI 9000 点就是顶" 的逻辑和图表，随后 KOSPI 在 6 月 19 日9000点见顶。洪灏还观察到费城半导体指数周线出现 Bearish Engulfing，而上周中概股出现 Bullish Engulfing，两者互为镜像。此外，洪灏指出从成长到价值的轮动已经开始。

创新药迎来政策 + 资金双驱动：国务院印发《国民健康 "十五五" 规划》，全链条支持创新药和医疗器械发展应用，优化创新药和临床急需药品审评审批，健全创新药临床综合评价体系，加快细胞和基因治疗药物、新型抗体、新型疫苗、核酸药物、放射性药物等研发应用，推动人工智能赋能医药全产业链升级。据国家药监局数据，截至 6 月 30 日，我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100 亿美元，达 2025 全年对外授权交易总额的80%。上半年对外授权涉及肿瘤、代谢、免疫和神经等10个治疗领域，受让企业来自美、英、法、意等20个国家和地区。

中邮证券观点：近期随着大盘资金再平衡，医药板块产业基本面向上的优势凸显，指数逐步走出此前调整的底部，迎来估值全面修复。考虑到 2026 年上半年 BD 超预期进展以及各重点新药数据读出的优异数据，预计创新药核心公司估值仍有持续上修空间。CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，龙头指引乐观，安评环节订单快速恢复，同时具备量价双重逻辑，看好景气度持续。

康复辅助器具产业：民政部等 14 部门联合公布《康复辅助器具产业扩能提质三年行动方案（2026—2028 年）》，目标到 2028 年形成产业发展新格局。攻坚脑机接口、康养机器人、仿生假肢等前沿技术，推进 "康复辅具 +" 多场景融合。聚焦京津冀、长三角、粤港澳等集聚区培育龙头企业与专精特新企业。

算电协同——AI 时代的电力革命：美国最大住宅光伏供应商 Sunrun 正推进 "分布式 AI 数据中心" 试点，CEO 声称用户每月可赚数百美元。Sunrun 在美国有超过100 万名已部署屋顶光伏系统的用户。据中国信通院数据，2025 年我国算力中心用电量已达1960 亿千瓦时，预计到 2030 年将超过7000 亿千瓦时，占全社会用电量比重突破5%。2026 年 3 月算电协同首次纳入政府工作报告。2026 年 5 月 2 日，我国首个大规模算电协同绿电供应项目——中卫云基地数据中心绿电直供50 万千瓦光伏电站投运，年发电量可达43 亿千瓦时，减少365 万吨碳排放。

东方证券观点：算电协同有望驱动电力资产价值重估。量的维度，算力高增带来庞大用电需求，为绿电提供稳定消纳空间；价的维度，绿电定价或从 "弃电压价" 向市场价值回归。远期盈利模式可能从 "卖电" 向 "Token 分成" 跃迁。

招商证券观点：在算力需求爆发式增长与电力供给结构性矛盾凸显背景下，绿电不仅有效弥补传统电力供给缺口，也为算力设施实现低碳可持续发展提供可行路径。

洪灏——从成长到价值的轮动：洪灏在 6 月中的下半年展望中即讨论了从成长到价值的轮动，今天的数据更新确认了这一趋势。费城半导体指数周线出现 Bearish Engulfing，与上周中概股出现的 Bullish Engulfing 互为镜像。KOSPI 周线德马克 13 信号确认韩股顶部。

中航证券——抱团行情的松动特征：近期市场风格出现平衡。中航证券对 2010 年以来 A 股三次典型抱团行情复盘显示：不同抱团行情在形成或加速阶段，流动性与基本面影响权重不同。A 股抱团行情高点领先业绩高点约4-6个季度。抱团松动反映市场对业绩高增持续性的担忧，是对业绩见顶的预演。随后随着基本面延续上行，资金再次抱团促成反弹二波，形成 M 顶，且反弹二波顶点与业绩拐点往往同步。从抱团行情高点至反弹二波高点期间，此前龙头往往跑输指数，或出现由龙头至板块内其他标的的扩散行情。

兴业证券——历轮市场跌破年线后：昨日市场大幅调整后，上证指数跌破年线，为本轮行情中的第二次，上一次回溯到 2025 年 4 月的贸易战。

洞见公社——黄金面临均值回归风险：黄金作为表现居首的金属，是大宗商品行业的领头羊，但其在 2026 年可能已经创下了长期的历史顶点。黄金在一季度创下接近每盎司5,500 美元的纪录新高后，已转化为巨大的红色年线大阴线。上一次黄金兑彭博大宗商品现货指数出现如此巨大的溢价是在 1980 年，但当时 CPI 同比高达14.8%，而最新读数仅为4.2%。在缺乏恶性通胀支撑的背景下，黄金飙升至 2026 年新高可能是历史上最极端的一次超买。WTI 原油在接近120 美元处见顶并回落至目前的72 美元附近，可能预示 CPI 已过峰值。黄金如果要维持在5,000 美元上方，将需要极不寻常的宏观事件推动。铜与标普 500 指数的60天相关性达到约0.72，为 2012 年以来最高水平。大宗商品与股市面临 "双输" 局面，比特币在 2025 年的见顶、黄金和白银在一季度的历史新高，以及美油无力重返 100 美元上方，可能预示大宗商品大周期的高点已过。

短期策略：7 月 13 日大跌后上证指数跌破年线，交易端去杠杆引发尾部风险。但基本面方面 AI 产业 Token 价格和使用量企稳回升，预计1-2个月内有望反弹。国务院 "十五五" 消费和健康规划集中出台，叠加民政部康复辅助器具方案，消费、医药、健康方向政策催化密集。今日（7 月 14 日）可观察盘面对政策类消息是否有资金流入，尤其关注创新药、康复辅助器具、算电协同等方向。

中期关注：

• 世界人工智能大会（7月17-20日）：习近平出席并发表主旨讲话，国产算力产业链（海光信息、中科曙光、寒武纪）以及ICT龙头紫光股份有望获催化
• 货币政策信号：国新办7月15日将介绍2026年上半年货币政策执行情况，韩国央行确认全球半导体市场仍供不应求，AI芯片超级周期预计持续
• 风格轮动：洪灏指出从成长到价值的轮动已开始，中航证券复盘显示抱团松动后可能形成M顶，需警惕科技股从龙头向板块内扩散的走势

风险提示：黄金 2026 年可能已创历史性顶部，大宗商品大周期高点已过，下半年资金流退潮风险升高。需关注黄金兑大宗商品均值回归风险，以及全球实际利率压制解除对非 AI 领域基本面修复的传导节奏。