0715投资内参·2007｜AI板块经历深度调整，各机构密集发声称"抄底良机"已

7 月15日市场呈现鲜明的结构性分化格局。AI 板块继续调整，但多位分析师密集发声，认为调整已至尾声、抄底窗口再度打开。与此同时，中东地缘局势再度紧张——伊朗封锁霍尔木兹海峡，布伦特原油暴涨至每桶79美元，化肥价格跟随波动，全球粮食安全面临深层威胁。日本政府宣布推动1.6万亿美元 GPIF 资本回流本土，日元汇率或迎历史性分水岭。韩国股市杠杆 ETF 问题持续发酵，每日再平衡交易量高达7000亿 ~2.1万亿韩元，一旦趋势逆转可能带崩韩国经济。A 股市场出现风格再平衡，创新药、消费、保险、券商等老登板块获得资金关注，港股创新药 ETF 一度涨超6%。长鑫科技高调拟上市，市场对其潜在流动性冲击存在分歧。

多家机构在 7 月15日密集发声，认为 AI 板块经历了六月底以来的深度调整后，已进入今年年内最后一次最佳抄底窗口。调整的三大归因：一是筹码拥挤，六月底部分基金漂移需要回归、央企国企资金回笼；二是 Meta 相关事件引发基本面担忧，筹码松动后进入进一步下杀；三是全球科技股波动率大幅加剧——A 股科创 50 换手率（5 日均值）达2.7（过去五年96%分位），纳指换手率1.3创五年新高。

但产业逻辑并未破坏。AI 算力相关公司业绩亮眼，电子、通信行业同比大幅增长80%~100%。7 月20日后北美巨头将陆续发布财报，市场对明年资本开支和大模型持续性的担忧有望随财报消除。未来半年将锁定 2028 年物料和产能，届时高增长将摆在桌面上，而当前估值仅十倍到十五倍。

Scaling Law 逻辑持续不变，训练与推理比例为2:8，推理空间还很大。Meta 事件被完全误解，Meta 仍在坚定投入 AI 大模型。北美巨头负债率低，未来即使增加千亿美元负债，达到50%~60%的负债率也完全正常。Anthropic 和 OpenAI 的 ARR 快速增长，今年约2500亿，明年可能到5000亿甚至1万亿美金。当前不少公司如旭创、新易盛、东山精密等估值在10倍到15倍之间。

各板块推荐方向：通信首席看好光模块（旭创、新易盛、东山精密）、光纤光缆（长飞光纤业绩超预期）、光芯片（源杰科技、永鼎）；电子分析师看好封测龙头、半导体设备、国产算力（寒武纪、海光、长城）；计算机首席看好 AI 安全（深信服增速恢复明显、绿盟科技与智谱深度融合）、底部低估公司（新国都剔除自由现金后仅十倍 PE）；海外科技看好存储修复（韩国市场去杠杆接近过半，存储弹性最大）、MLCC（产业链调研表明有足够配置价值）。

中东地缘：食品与化肥双重冲击。伊朗封锁霍尔木兹海峡，布伦特原油暴涨至每桶79美元，比本月初创下的低位上涨了12.7%。化肥层面供应冲击可能比能源更具破坏性——霍尔木兹海峡是化肥核心原料尿素的至关重要运输通道。新奥尔良尿素价格在 4 月中旬曾创下每吨780美元的高点，尽管本周略有回落，但仍远高于今年春季前的水平。BCA Research 的 Marko Papic 认为，市场不再将霍尔木兹海峡卡喉视为二元事件，而是一个连续波动的区间。但若美伊冲突旷日持久且化肥价格持续高企，叠加厄尔尼诺现象打击农作物产量，食品通胀可能异常顽固。彭博农业分类指数仍远低于 2022 年峰值，但东南亚和撒哈拉以南非洲经济体面临最大风险。

日本资本回流：日元汇率分水岭。日本财务大臣片山皋月宣布将引导1.6万亿美元 GPIF 资本投向国内本土，立即对日本债市造成剧烈震荡。日本 10 年期国债收益率自去年 "解放日关税" 冲击以来经历最剧烈波动。法国兴业银行 Albert Edwards 指出，多数市场评论家认为日本央行在收紧货币政策上动作太慢，导致收益率曲线在 QE 支撑下急剧陡峭化。日本政府养老基金（GPIF）持仓排名前 15 的国债平均久期已从 2024 年 3 月的9.6年缩短到今年 3 月的7.3年。德意志银行外汇策略师 George Saravelos 认为，日元要实现实质性走强，需要日本央行将政策利率提高至2%（目前市场仅定价年底升至1.2%），或通过行政力量协同推动国内资本回流。SpectraMarkets 总裁 Brent Donnelly 指出，这极有可能是日元汇率的分水岭时刻，同时暗示 "投资资本的行政武器化" 正成为新常态。

韩国杠杆 ETF 危机。斜杠睿指出，韩国 10 家大型资管公司 CEO 已讨论推出投资者保护措施，包括提高最低存款要求（从目前1000万韩元水平提高）以及分散再平衡交易时间。自杠杆 ETF 推出以来，每日再平衡所需股票交易量估计约7000亿 ~2.1万亿韩元（约140亿美元，接近1000亿人民币）。韩国股市总市值仅28万亿人民币，再平衡资金即使减半也承受不了。一旦韩国股市趋势逆转，可能把韩国经济都带崩。

市场风格正在发生再平衡。会议纪要《AI 高波之外的选择》指出，AI 的高波动更多是基于交易层面的流动性外溢，而非基本面切换。但从中筛选出几个值得关注的板块方向：

创新药板块：突破在即但分歧较大。沉默的螺旋实时观察指出，创新药已连续 5 天放量，一个月时间收了近半年的跌幅。港股创新药 ETF 一度涨超6%。但鉴定财富进阶从技术面分析认为，当前创新药位置尴尬——底部最肥美阶段已过，关键位置连续出现长上影线，抛压较大、主力不够坚决。操作难度非常大，不建议普通人参与。创新药确实是好东西，但投资非常难，是科技板块里波动最大的品种，需按 7 年左右的大基金和临床研发周期确定尺度。

消费板块：受《扩大消费 "十五五" 规划》利好提振，计划到 2030 年社会消费品零售总额达到60万亿（对应年增速4%左右）。余说不说谎星主认为，相比白酒等传统消费，更看好新型消费方向，重点提了两个方向：预制菜和代糖。

化工与有色：伴随 PPI 转正释放盈利弹性。余说提出 "药铝保猪化煤" 六大板块均衡配置，认为个别板块的短期波动不会对整体净值有太大影响。化工板块可减去部分民营炼化（油化工），增配部分煤化工。煤炭因国内天气加速升温，价格开始回涨。

电网设备与券商：受益于 7 月会议后可能强调的 "六网" 建设，2026 年预期增长从年报披露后的27%上修至32%。券商中报业绩有望兑现，出现估值修复。

人寿保险：中国人寿发布 2026 年半年度业绩预增公告，预计归属于母公司股东的净利润约人民币1289.33亿元到1371.19亿元，同比增长约215%到235%。斜杠睿分析，人寿资产构成中 FVTPL 占比很高，利润跟随资产价格波动，说明其购买了科技类资产。若能在恰当时机卖出科技资产转买红利资产，则资产管理能力很强。

AI 产业的 "天花板" 争议。会议纪要《为什么海外 AI 股价会对行业景气钝化》提出了一个核心判断：美国 AI 景气非常依赖于债务驱动，一旦融资增速见顶，整个行业的贝塔景气（特别是在基建和硬件领域）已是一个 "定数"。100G 瓦的美国本土算力中心建设是一个很高的天花板，三五年内经济增长很难消纳这么大规模的成本。CSP 的开工高峰在今年二季度，约 80G 瓦新开工，但用时间反算，这不是由 AI 应用爆发决定的，更像是特朗普上台后形成的投资活动，已经打了提前量。

当前景气只是对融资行为的一种表达，最本源的力量来自融资扩张。表外融资最大的市场——私募信贷市场流动性开始枯竭，至少占过去融资权重30%的口子需要填补。债务规模显性化后，市场开始担忧。生产和交付的高点大概是竣工高峰的前一个季度，从目前竣工高峰推算，应是 2027 年年中为设备交付高峰，也是业绩峰值。外资如何看待这个事是关键——天花板在这里，无非是从估值下行逐渐进入业绩下行。

长鑫科技上市冲击。胡斐朋友圈认为，长鑫科技上市最相似的是 2007 年11月5日中国石油上市，直接终结了三年蓝筹有色央企大牛市。长鑫科技作为科创龙头在这个位置上市，很可能终结或中断科创板的牛市。鉴茶财经院也指出，长鑫准备申购，大机构卖出伪科技，调整很正常。但鉴茶财经院总体判断 "并无系统利空，走出大 A 外面都是暖意"，大盘不破3927就不会二次探底。

韩国杠杆去化进程。海外 AI 首席指出，去杠杆规模约35~36亿韩元，进程已过三分之一，可能接近一半。ETF 成交在过去两周边际回落，散户停止买入正股而非主动卖出。随着监管落地和保险再平衡影响，压力降低。但 MBP 报告指出，存储跌其他涨价也好不了，存储扛不住剩下的都不行。

宏观流动性风险。三个不解之谜：第一，强美元与强 AI 资本开支天然互斥，日元贬值8%、越南盾贬值9%，只有人民币非常坚挺；第二，财政政策空间有限，不加息但美债利息已很庞大；第三，SpaceX 上市、海力士 ADR、长鑫存储等大型 IPO 对市场流动性造成冲击。

综合 7 月15日各机构观点，当前市场处于 "AI 调整深水区 + 风格再平衡初期" 的双重过渡期：

AI 板块：多家机构认为当前是今年年内最后一次最佳抄底窗口。筹码因素已调整得差不多，海外链预计接近企稳，特别是光模块和 PCB。但国产链仍不建议碰。需重点关注 7 月20日后北美巨头财报（尤其 Meta、谷歌的资本开支表态）对板块情绪的修复催化。中长期来看，AI 产业趋势未变，Scaling Law 逻辑持续，当前估值处于相对低位。

风格切换：当前切换更多是 AI 高波动和高拥挤下的流动性外溢，而非基本面切换。创新药、消费、化工有色、电网设备、券商等方向可适度配置，但不宜倒金字塔式加仓。中登反弹后 AI 一反弹，市场仍会以轮动为主。

操作建议：余说不说谎提出 "药铝保猪化煤" 六大板块均衡配置，科技和老登视情况来回切换，不需太在意指数。知乎奥特之父建议日内做 T 看均价线上下2cm以上位置。

风险提示：中东局势持续升级推高油价和化肥价格；韩国杠杆 ETF 去杠杆进程若加速可能引发全球科技股连锁反应；日本 GPIF 资本回流导致日元大幅升值，影响全球资本流动；长鑫科技上市对科创板资金面形成冲击；AI 产业融资驱动模式面临天花板，债务显性化后的市场反应需持续观察。