0719投资内参·1838｜Kimi K3 以2.8T参数开源模型登顶多项基准

本周市场在 Kimi K3发布的催化下，再度上演了类似2025年初 "DeepSeek 时刻" 的叙事重构——前沿模型壁垒是否被打破？算力需求是否会通缩？费城半导体指数已下跌20%进入技术性熊市，市场情绪极度悲观。但多份产业链调研数据指向另一个方向：算力需求不会减少，反而因模型平价化加速推理应用渗透。

Kimi K3作为2.8T参数的超大规模开源 MoE 模型，已在 Artificial Analysis Intelligence Index 中排名第 3、Agentic Index 排名第 3、Arena Frontend Code 排名第 1。其训练使用了接近2个 B300万卡集群和数个 H200集群，实际单任务成本与 GPT-5.6处于同一水平，"便宜" 只是表象。目前 KIMI 账上近400亿现金，至少2/3用于采购算力资源，仅 KIMI 与智谱两家 "训练 + 推理" 年需求就近400亿元。

与此同时，机器人赛道迎来标志性事件：宇树科技以104天创下科创板最快审核纪录，2025年营收16.99亿元（增长332.64%），归母净利润2.78亿元（增长191.40%），在机器人行业普遍亏损的背景下独树一帜。凯文·凯利在 WAIC 论坛上判断：人形机器人还需十年才能真正成熟，但这片赛道的创新机遇正处在爆发前夜。

光模块产业链传来积极信号：广发路演确认旭创 Q3环比增长40-50%以上，已过港股聆讯；新易盛 Q2净利润42.2亿 -52.2亿元，环比增长51%-87%。2028年光互联营收及利润继续翻倍的产业预期依然成立。

海外方面，Meta 与 Anthropic 正洽谈规模最高达100亿美元的算力租赁协议，凸显头部 AI 公司对算力的渴求远超供给。Meta 今年资本开支预计1450亿美元（去年720亿美元），CSP 巨头们没有缩减投资的计划。

Kimi K3的发布是本周最大焦点，其对 AI 产业链的影响可从三个维度审视。

一、模型能力与成本真相

K3定位2.8T参数开源通用模型（896激活专家 /16），主攻长程编程、Reasoning 推理、知识工作和视觉理解。在游戏开发 /CAD/ 反编译、深度研究报告可视化、EDA 模拟等任务上已接近 Fable5水平。其在48小时自主芯片设计、2小时完成研究员1-2周科研编程等案例上大幅刷新了产业对开源模型 long-horizon agency 能力的预期。

二、算力需求的"杰文斯悖论"

市场担忧模型能力被追平导致 "算力通缩"，但产业调研揭示相反的逻辑：模型越强、越便宜，推理应用渗透越快，反而需要更多算力。击球区小能手团队指出，199元套餐用户使用 K3，10-12小时便可能 "烧完" 算力配额，周末 K3整体处于资源供不应求状态。随着下一代6T模型训练需求翻倍、推理需求增长3-4倍，整体算力需求呈倍数增长趋势。

三、训练资源与供应链格局

K3训练使用了接近2个 B300万卡集群和数个 H200集群，算力资源主要来自阿里云（阿里持股超30%）。6月 Qwen 训练算力紧张后，阿里大幅减少对 KIMI 供应，后期 KIMI 转向 AWS 等海外公司采购。当下半年国内 B300到货量不超1万台时，供给端的稀缺性进一步凸显。B300五年闭口长协租金接受度已超28万 / 月（年内涨3倍），违约罚则达30-40%，有交付能力的公司额外有10%预付。

四、CSP与开源模型的红利分配

腾讯、华为、阿里、Vercel、OpenRouter 等已率先完成 K3上线，已有国产芯片完成自部署适配。洞见公社认为，CSP 凭借算力规模效应和生态粘性，正逐渐掌握未来模型的分发权和下游应用拓荒权。开源模型的崛起正在让 CSP 在生产级推理市场中占据上风。随着7/27权重开放后更多自有算力完成适配部署，国产超节点将进一步享受顶级开源模型的利润再分配机遇。

安民深度拆解了即将登陆科创板的宇树科技——从2026年3月20日提交申请到7月2日注册生效，仅用104天，受理到审议通过仅73天，创科创板预先审阅机制落地以来最快审核纪录。监管层将宇树视为具身智能赛道的旗帜性企业。

核心财务数据一览

分业务拆解

人形机器人（2025年）：收入86,783.19万元，增长708.81%，毛利率63.18%。产量5,716台，销量5,215台，均价16.64万元 / 台。尽管毛利率从87.67%降至63.18%（成本增速快于收入），但在机器人行业早期能有超60%毛利率实属罕见。

四足机器人（2025年）：收入69,762.56万元，增长202.60%，毛利率56.72%（提升5.07个百分点）。宇树2023年在全球四足机器人市场占69.75%销量份额和40.65%营收份额，龙头地位稳固。

机器人组件（2025年）：收入10,373.67万元，增长132.92%，毛利率59.36%，包含关节模组、灵巧手、感知传感器等。

对标优必选：优必选2020-2025年无一实现盈利，2025年仍亏损7.03亿元，毛利率39.03%。安民指出，亏损是机器人行业常态，宇树的盈利反而是特例。

盈利密码：小脑+本体的传播学胜利

安民分析认为，宇树选择优先发展 "小脑（运动控制）+ 本体（物理结构）" 路线，而非美国主导的 "大脑（AI 感知）+ 本体" 路线。翻跟头、拳击、伴舞等高观赏性动作在传播上天然占优——王力宏演唱会机器人伴舞、美国达人秀中国舞者与宇树机器人共舞均引爆全球热度。同时，宇树自2018年起在 GitHub 开源43个项目，覆盖具身大模型到软硬件接口的完整链条，成为全球具身智能科研的通用平台之王。

趋势提示

2026上半年预计营收105,200至112,800万元（增长35.62%至45.41%），增速显著放缓。2025年存在上市前冲业绩因素。安民提示：2026年不要再指望翻几倍增长，但仍是机器人赛道中独一份的盈利企业。

本周多份产业调研指向同一个结论：算力硬件景气度并未恶化，市场情绪与产业基本面在脱节。

一、光模块：Q3拐点确认

广发证券路演指出：2028年光互联营收及利润继续翻倍；新易盛 Q2物料大幅修复；旭创 Q2物料虽有困难（跳票一次性偶发），但 Q3物料到货大幅改善，利润环比增长达40-50%以上。光模块竞争格局进一步巩固，龙头转向 NPO、2.5D/3D 封装、自研硅光调制器 PIC 能力。旭创已过港股聆讯，受海外长线投资者欢迎，下半年将有大量业绩上修。

新易盛 Q2净利润预计42.2亿 -52.2亿元，Q1净利润27.8亿元，环比增长51%-87%，" 把 Q1没结算进来的阶段性营收补回来了 "。

二、海外CAPEX：没有降温迹象

击球区小能手团队进行了 "极限思考与重要调研"：2026年8-9家 CSP 约9000亿美金投资，2027年预计1.4万亿美金，两家大模型公司预计融资2000亿美金。无论是近在眼前的 VERA RUBIN、CPO，还是明年的 RUBIN ULTRA KYBER，都确确实实仍按计划推进，包括胜宏的进度与份额也没有问题。

三、存储：供需缺口将持续

SK 海力士崔会长表态：内存价格 "不健康应该回落"，但需求太强烈，明年压根没有新增产能，后年扩产速度也跟不上需求。供需环境2029年前不可能改善。团队判断，存储是 transformer 底层机制的必然需求，压缩 token 和压缩 attention 的多重尝试压缩幅度有限，且 ASML 光刻机也不够。

四、债务风险极低

对比历史上美国运河（债务占比90%）、铁路（46%）、电信光纤（近100%）的建设周期，当前 AI 投资债务融资极低、neocloud 债务融资也不超400亿美金且回款极快，"完全没有必要在债务比例极低的情况下去担心一定破不了的泡沫"。

五、大模型厂商的ROI支撑

推理下游厂商 ROI 超10，算力即便涨价1-2倍仍 "划算"；计入训练后 ROI 也超3。云厂商 ROI 超2，叠加杠杆后更高。Claude 年底 ARR 预计较去年底翻10多倍，OpenAI 翻2倍，国内各厂 ARR 增长也 "让人震惊"。到年底这至少是2000亿美金的市场，渗透率极低、渗透速度极快。

本周 A 股与美股科技板块同步承压，费城半导体指数下跌20%进入技术性熊市，国内科创板和创业板跌破34周线。多份材料对市场策略给出了研判。

一、冷局的策略空间：不要碰科创，只看光

冷局对市场表达了谨慎态度："熊市还没有开始，美股和大 A 还有一次反复机会，但是少碰科创。"对于科技板块，他明确表态 "任务结束了，科技我后面只看光（光模块）"。关于长鑫上市，他认为 " 不可能破发，如果破发就发财了，直接梭哈。6000亿估值起码涨300-400%"。关于比亚迪电子跨界光模块的传闻，冷局认为" 没有那么快，这个小作文年初就有了 "。

二、击球区小能手的产业思辨

团队坦诚 "近期科技很苦涩"，但经过极限思考后判断：

• 模型迭代依旧迅速：KIMI率先证明3T时代能力，智谱和DeepSeek预计也将进入，Claude打入10T规模
• 硬件DELAY叙事失真：无论是VERA RUBIN、CPO还是RUBIN ULTRA KYBER，都"确确实实仍按计划推进"，Q3是VERA RUBIN和GOOG V8的开始，是景气加速的新一轮起点
• 泡沫担忧过度："在产业极速发展、又没明确泡沫连锁可能时的担心是没有太大意义的"

三、洞见公社：短期情绪压制，长期逻辑不改

参照2025年第一次 "DeepSeek 时刻" 的冲击，后续 AI 主线在长期产业逻辑支撑下仍会恢复向好。但短期 K3叙事及 DeepSeek 新模型预期下，市场情绪和叙事预计受到压制。国产链条具有叙事优势，涨价相关逻辑会受到一定压制。模型层的竞争加剧下，短期坚持加大投入是必然选项——一线 Anthropic 和 OpenAI 必须加速前沿研发，二线智谱、Kimi 等也在将算力投资规模提一个数量级。

四、凯文·凯利：长期主义视角

" 未来五年左右，AI 领域的机遇与未知主要集中在三大前沿赛道：人形机器人、情感智能，以及智能代理生态。" 他特别强调人形机器人需要十年左右才能真正成熟，但 "现在入局，永远不算晚"。产业正在从 "九进制精进"——从99%到99.999%——每多一个 "9"，所需投入等同于之前所有阶段的总和。

本周信息密度极高，但核心结论清晰：AI 产业基本面没有恶化，市场情绪在短期叙事冲击下超调。

产业层面：K3的发布本质上是 AI 普惠化进程的加速，随之而来的是更大规模的推理需求——"杰文斯悖论" 在算力领域正在重现。训练端，下一代6T模型需要更多集群支撑；推理端，用户199元套餐10-12小时用完算力的事实证明了需求弹性极大。下半年国内 B300到货不超1万台，供给端的高度稀缺是确定性的。

个股层面：光模块龙头 Q3拐点已确认（旭创环比40-50%以上、新易盛环比51-87%），2028年营收利润翻倍预期明确；存储供需2029年前难以改善；宇树科技作为机器人赛道唯一盈利标的，上市后有望成为板块风向标。

策略层面：冷局建议 "少碰科创、只看光"；击球区小能手判断 "机遇大于风险"；洞见公社认为短期情绪受压但中期逻辑不变。下周海外巨头（谷歌、特斯拉7/22；微软、Meta7/29；苹果、亚马逊7/30）的 Q2财报和 CAPEX 指引将成为验证算力叙事的关键节点。