0726投资内参·1711｜钠电产业化三大关键变化：储能需求爆发重塑评价体系+产

本周五大机构会议涵盖钠电产业化、半导体 / 算力供应链、新能源配置窗口、锂矿趋势、铜市供需五大核心主题，信息密度极高。核心判断：钠电正从 0 到 1 走向产业化拐点，储能需求快速增长为其提供了独立于动力电池的商业化场景；国产 AI 芯片全面进入超节点系统级竞争，华为昇腾 950 实现 1024 卡集群迈入 EFLOPS 时代；新能源板块持仓降至四五年最低，资金从高度集中的 TMT 板块溢出后，新能源是性价比最高的承接方向；铜市面临美国虹吸效应，非美地区库存加速去化，短期挤仓交易概率上升；锂电产业链景气度持续强劲，排产逐月攀升，全年同比增速超 60%。

宏观层面，大摩闭门会数据显示，存储涨价正大幅推升云端资本支出——Google server spending 中超一半来自存储涨价，cloud Capex 同比增幅至少七八十 %以上。但市场对此态度复杂：涨价推高了 capex，却也压缩了自由现金流，Google 已出现负自由现金流。台积电方面，全年营收可能上调至40%增长，1.4nm 节点被预告为比 2nm 更大的节点，2027 年 PE 仅17-18 倍。

新能源方面，机构明确指出当前板块持仓已降至过去四五年最低水平（~6-7%），而 TMT 持仓集中度超50%，AI 相关持仓可能高达60-70%。在资金均衡配置背景下，新能源凭借短期基本面无瑕疵、估值极低、景气度好三大优势，有望成为资金溢出的首选方向。

根据机构会议分析，钠电产业正经历三个关键变化，使其从技术储备走向产业化和规模化。

变化一：储能重塑电池技术评价体系

过去电池竞争集中在动力电池的续航里程之争，能量密度是核心指标，钠电因能量密度较低难以挑战成熟的锂电体系。但随着储能成为新能源电池新的重要增长方向，评价体系发生根本转变——储能更关注安全性、循环寿命、成本以及资源可持续性。大型储能场景需要长时间运行，安全事故成本极高，同时对成本更加敏感。在这一背景下，钠电的资源丰富性、供应链稳定性、安全性、低温性能等优势开始体现，找到了独立于动力电池的差异化商业化场景。

变化二：产业链从验证进入规模化建设

电池端，越来越多企业（传统锂电企业和专业钠电企业）开始布局钠电产能建设。材料端，正极（层状氧化物、聚阴离子、普鲁士蓝三条路线均有企业推进量产）、负极（硬碳材料正形成新的供应体系）、电解液等环节已出现产业化布局。钠电不再是单点技术突破，而是逐步形成从材料到电池制造再到应用的完整产业链。

变化三：下游真实需求落地

储能市场是钠电最核心的增长方向。2025 年中国新型储能新增投运规模达 66.4GW（约 190GWh），功率和容量同比分别增长 52% 和 73%。全球储能电池出货量超65GWh，同比增长76%。预计到2030 年，钠电储能出货量有望达到290GWh。

新能源汽车领域，2025 年国内新能源汽车产销均突破 1600 万辆，渗透率超 50%。A00 级和 A0 级纯电动车合计销量约242.89 万辆，占整体乘用车销量22.5%，其对续航和能量密度要求不高但对成本敏感，适合钠电导入。宁德时代已推出全球首款通过新国标认证的钠新电池，预计 2026 年四季度量产，搭载于长安汽车起源 A06 车型，续航超 400km 并支持 6C 超充。

轻型动力领域，2025 年国内电动两轮车生产规模达 6316 万辆，同比增长近 15%，保有量突破 4 亿辆。雅迪、爱玛已陆续推出钠电车型。整体预计到2030 年钠电池需求超600GWh，年复合增速超130%。

经济性与政策

目前磷酸铁锂 LCOE 仍更低，但钠电与铁锂之间不存在数量级差距。钠电核心价值在于提供成本更可预测的电池体系——钠资源丰富、原材料价格波动小，降低对锂资源价格周期的敏感性。政策方面，钠电池和固态电池、燃料电池免征消费税，且钠电产能建设不受限制，与锂电池产能管控形成对比。

国产AI芯片：从单卡比拼到超节点系统级竞争

大摩闭门会指出，2026 年 WIC（世界人工智能大会）呈现鲜明变化：重磅单芯片新品发布变少，各家展台几乎清一色展示超节点方案。国产芯片受限于晶圆制程，单卡算力与海外旗舰产品仍有差距，但在光互联、机架设计、系统调度等方面有极强工程能力，既然单卡追平需要时间，就把集群规模做上去，把系统利用率做上去，用更整体的算力输出满足大模型需求。

华为昇腾 950 超节点最为代表性：将 scale-up 域扩展到1024 颗昇腾 950DT 芯片，系统由16 个计算机柜加 4 个专用互联机柜组成，整体算力达EFLOPS FP8，通过内存池化总内存可达256TB。穗源 / 中兴、沐曦 / 中兴、摩尔线程等厂商也推出各自超节点方案。64 卡、128 卡的超节点方案已成为行业标配。

云端资本支出与存储周期

大摩 Daniel 指出，cloud Capex 每家都要大幅上修，Google 增长 100% 也不意外。但主要推动力来自存储涨价——Google server spending 中超一半是存储涨价，仅涨价部分就占今年 spending 的三四成。CPU 方面呈 "价涨量增" 两极分化：Intel 供不应求但供应有限，AMD 和海光等非 Intel 厂商高速增长。国内推荐澜起科技作为云计算供应链 proxy。

存储周期面临见顶压力：二阶导可能在今年 9-10 月触顶，股价将大幅波动。最缺的是MLC NAND，行业供需缺口约40%，下半年每季涨价幅度至少50%，有可能涨到100%。

台积电方面，全年营收可能上调到40%（原本 low 30%），1.4nm 将是比 2nm 更大的节点，需要三个条件：AI cloud capex 持续到 2030 年、台积电对市场份额极高能见度、Intel server CPU 最终外包。台积电当前 2027 年 PE 仅17-18 倍，非常便宜。首选个股联发科，3nm TPU 明年至少300 万颗，营收份额约80%。

新能源：持仓历史最低，资金轮动窗口已开

机构会议深度分析显示，新能源板块持仓已从13 个多点降至 7 个多点，降了 5 个多点。宁德时代从四五个点持仓降到两个多点。630 之后虽大盘未大跌，但7 月 1 号到 7 月 10 号新能源板块跌幅非常大。当前仓位可能已不足 7 个点，甚至只有 6 个点，处于过去四五年最低的低配状态。

与此同时，TMT 持仓集中度超 50%，算上机械、化工、建材等 AI 相关板块，AI 相关持仓可能高达 60-70%。以铜箔行业为例，三井占80%份额却只有那么点市值，国内企业占个位数份额市值却超两个三井，且有好几个这样的企业。资金一定会分流，只是时间问题。

锂电排产方面：7 月突破 100GWh，8 月 110 多 GWh，后面 120 多 GWh，11 月高峰，12 月回落。全年加总约1200 多 GWh，同比60% 以上增速。二季度270 多 GWh同比 60% 多，三季度 70% 多，四季度 60% 多。每个季度同比增速都在 70% 左右，环比接近 20% 增长。

明年增速测算：储能（占锂电比例约40%）明年海外增速确定高于50%，国内保守30%，整体40%增长，拉动锂电12 个点；海外新能源车20%拉动3 个点；海外其他40%拉动5 个点；国内商用车200%拉动5 个点；合计明年增速约25%，乐观可达30%+。估值普遍在10 倍左右。

来源：各机构会议实录综合

锂矿：需求驱动涨价，供给压力将至

碳酸锂价格从几万涨至十几万的核心原因是储能电池需求的爆发性增长。峰谷价差政策落地使储能具备盈利模式，容量电价政策进一步拉动需求。但专家对持续性持谨慎态度：2026-2027 年是前几年锂矿高价时资本开支的落地高峰，供给仍将增长。储能需求高度依赖 IRR，电池每涨一分钱影响0.5 个百分点IRR，已从低点上涨三四分钱影响了近两个点的 IRR。

关于锂电消费税恢复征收（9 月起），专家认为对锂电是利空，完全转嫁困难。对钠电有一定促进——锂电电芯约0.36 元 / 瓦时，钠电约0.4 元 / 瓦时，4%消费税约1.5 分 / 瓦时，能拉平一半成本差距。电网输配电价新规（下调电量电价、上调容量电价）对储能是利好，选择容量电价方式更划算。

铜：美国虹吸效应主导短期走势

铜专家会议描绘了一幅供需极度紧张的画面：

原料端：铜精矿 TC/RC 持续恶化，冶炼厂端成交已在负 160 美元左右，贸易商端基本在负 240 美元附近。但仍未看到冶炼厂因 TC/RC 恶化而减产——硫酸价格维持高位（1760 元 / 吨）保障了冶炼收益。不过国内电解铜产量自6 月开始环比收敛，集中检修加上计划外设备故障。更关键的是非洲减产扩大：DRC 月减产量已从不到 1 万吨升至约 2 万吨，KCC 冶炼厂被封停又额外减产1.5 万吨 / 月。

库存端：中国社会库存从最高50 多万吨持续降至约 10 万吨附近，保税库存约3.7-3.8 万吨，合计13-14 万吨，处于十年维度偏低位。LME 库存从约 40 万吨降至28-29 万吨，Cancelled Warrant 比重已达61-62%，预示库存将急速下降。

C12 价差自5 月 6 日起重新扩大，近端维持400-500 美金，远端约1000 美金。美国232 关税报告预计9 月底明朗，在此之前虹吸效应持续。专家判断破前高14200 美金是大概率事件，15000 美金可以想想。最大下行风险就是关税转变——美国每月15 万吨以上进口量快速收缩将成为非美供应压力，铜价可能从13800回到12500甚至12000，但中长期铜价中枢上移判断不变：今年均价13400-13500 美金，明年13800-14000 美金。

废铜方面：反向开票和税收补贴政策导致国内废铜供应大幅减少，流向加工端减量约80-90 万吨，今年因政策将堆出至少30-40 万金属量废铜库存。刚果金资源民族主义升温——十多个非洲国家要求矿业资产交出干股，KCC 封停至少持续三个月，2028 年大选前摩擦可能增多。

综合五大机构会议的核心判断，当前市场呈现三个关键矛盾：

矛盾一：AI 基建持续扩张 vs 存储涨价拖累估值。大摩明确指出 cloud Capex 仍在加速，但主要推动力是存储涨价而非真实 GPU 采购增量，Google 已出现负自由现金流。台积电营收和 AI 相关业务超预期（全年可能上调至40%增长），但市场更关注存储周期9-10 月可能见顶的信号。建议关注真正受益于 AI 算力基建而非存储涨价的标的——联发科（TPU ASIC）、澜起科技（云计算供应链）。

矛盾二：新能源基本面强劲 vs 持仓历史最低。锂电排产每个季度同比增速都在70%左右，环比接近20%增长，明年保守增速25%对应10 倍 PE，是除了 AI 之外基本面最好的板块。但持仓已降至四五年最低。资金从高度集中的 TMT（50-70%持仓集中度）溢出只是时间问题，新能源是最佳承接方向。稳健配置关注隔膜 / 铝箔 / 负极（恩捷、鼎胜、尚泰），弹性配置关注 VC 和磷酸铁锂正极。

矛盾三：铜市供需极度紧张 vs 关税政策不确定性。铜精矿 TC/RC 恶化、中美库存加速去化、非洲供应扰动叠加，短期挤仓式冲高概率大（破前高14200 美金）。但9 月底美国 232 关税报告是关键变数——若不加关税，铜价回调至12000-12500区间。中长期看矿端供给持续 miss（品位下滑 + 资源民族主义），铜价中枢上移趋势不变。

新兴产业方面，钠电正从0 到 1走向产业化拐点。储能需求重塑了电池技术评价体系，钠电在安全性、资源可持续性和成本可预测性方面的优势得以体现。2030 年需求超 600GWh、年复合增速超130%，当前竞争格局未定，电池企业和硬碳负极 / 铝箔材料企业均存在布局机会。国产 AI 芯片方面，超节点系统级竞争路径明确，华为昇腾 950 迈入EFLOPS时代，集群规模和工程化能力是国产算力的核心优势。

整体而言，当前市场的核心思路是：在 AI 与新能源之间做均衡配置，在铜市中关注短期挤仓机会，在钠电产业化中做前瞻布局。