0727投资内参·1911｜大摩判断当前政策仍以微调加快落地为主，非

本周一（7 月 27 日）核心事件围绕三方面展开：政策窗口期预期、长鑫上市抽血效应落地、以及 AI 与出口链的结构性机会再定价。

大摩宏观判断：当前更似政策微调与加快落地，而非2024 年 9 月式全面转向。上半年累计增速仍在4.5%-5%目标区间，财政和地产压力较去年缓和。观察窗口在7 月、8 月数据与政策执行效果，决定9 月是否需要增量政策。AI 硬件对中国出口增长贡献超过10个百分点，全球算力供应紧张或延续至2027甚至2028 年。

长鑫上市：今日长鑫破壳，总市值直奔3 万亿以上，盘中一度冲击4 万亿，单家企业成交近2000 亿，对市场抽血明显。沉默的螺旋指出，理性估值层面1.5 万亿算保守、相对低估，2 万亿是中位数，3 万亿以上短期明显有非理性捧场。

配置建议：大摩建议短期做多港股（因二季度盈利预警偏正面、AI 商业化与互联网大厂生态仍有机会），相对规避 A 股短期流动性波动。

长鑫上市影响：灵哥财富课指出，长鑫市值稳在3.3 万亿，相当于一个估值锚，之后半导体国产算力等板块才能稳步上涨。国家目的或是控制波动，逐步化投机为投资，减弱外部科技股对中国股市的冲击。鉴茶财经院认为，今天长鑫链（非本鑫）被发动，早盘看似凶险但中证1000ETF 一路发力。整体为底部震荡格局，短期天塌不了也 V 不上去。

大摩 AI 产业判断：中国 AI 正从单芯片规格竞争转向系统级整合能力。华为、中兴、曙光、新华三、浪潮、立讯等都推出超节点方案。华为昇腾384超节点商用落地方案已有750多套。产业链机会在于 Scale-up 高速互联、液冷温控、整机集成、PCB 封装、电源和软件生态。

超节点路线：大摩指出，自2025 年 9 月华为首次提出升腾950超节点概念以来，产业链迅速推进，至2026 年二季度已完成关键测试与认证。中兴通讯2026 年 2 月发布超节点技术白皮书，中科曙光、新华三、浪潮、立讯等均已推出各自超节点方案。超节点已成中国 AI 算力的明确路线，有效弥补芯片不足，提升推理日常使用效能。

复盘笔记：芯片板块涨停包括雅克科技、太极实业、至纯科技、格林达等。PCB 受 AI 算力需求爆发带动，高速 PCB 涨价已超3-4 倍，涨停包括红板科技、景旺电子、金安国纪等。截至6 月底，我国智能算力规模达2185EFLOPS（FP16），同比增长177%。

电网设备与电池：洞见公社分析，电网设备和电池近期的下跌本质上是资金高低切换和短期利好兑现的杀估值，而非基本面出大问题。电网设备方面，海外需求依然在，特高压和变压器出口逻辑没变，出海订单有支撑；板块业绩确定性高但估值不便宜，等资金轮动结束、业绩兑现期应有大资金关注。电池板块方面，上游锂矿复产、碳酸锂价格低位震荡导致盈利预测被压缩，欧美关税和本土化限制压制海外利润预期。板块处于磨底阶段，需要等出清信号或固态电池新技术爆发。

上半年电网数据：国家电网完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%，其中15项特高压工程和37座抽水蓄能电站加快建设。电网设备涨停包括顺钠股份、中恒电气、长缆科技、江苏华辰、华明装备。

有色金属：沉默的螺旋分析，铜仍在箱体之中，24 年至26 年铜价涨幅约5-6 成，是顺周期工业金属，锚在景气度和实体供需上。灵哥财富课指出，铜的期货因全球矿山开采扰动和需求旺盛，即便美国放加息预期仍保持一定高位，但股票还在谷底，需耐心等待右侧机会。

锂电与 VC：复盘笔记显示，机构研报指出到2026 年年底 VC 名义产能将达19.2 万吨，但有效供给仅约11.5 万吨，新增产能集中在四季度释放，短期供给仍偏紧。宁德时代宣布200 亿 -400 亿回购注销，系 A 股史上最大规模单笔回购。

中国经济：大摩指出二季度单季经济增速约4.3%，但未达924政策转折点。财政状况相对企稳，通胀环境改善，房地产市场局部出现分化。需要观察的两个指标：政策性银行发债速度能否加快，以及国内消费和固定资产投资的同比读数是否能在低基数帮助下企稳回升。

出口结构：AI 相关硬件对中国整体出口增长贡献率已超10个百分点，即使其他品类增长为零，中国整体出口仍能维持在10%左右。全球算力供应紧张预计延续至2027 年甚至2028 年。亚洲工业资本开支提升，除中国外地区资本品进口增速达到2004年以来最高33%。

能源与通胀：下半年强厄尔尼诺事件概率81%，可能推高食品和大宗商品价格。油价在地缘 TACO 背景下以80-85 美元为中枢，上下10-20 美金波动。原油今天大跌6%，亚盘普遍反弹。中国原油进口较中东冲突前下降每天5-600 万桶，但非经济坍塌，而是战略库存调整、能源密集型行业下滑及新能源替代共同作用。

电力市场数据：1-6 月全国电力市场交易电量同比增长24.2%。发改委预计今夏全国最高用电负荷将达16 亿千瓦，同比增加9000 万千瓦。上半年充换电服务业用电量同比激增56.9%，互联网数据服务用电量增长44.0%。

看空观点：胡斐坚持判断要跌到国庆后（约2.5 个月），逻辑包括：连续三次反弹失败、救市无效；科创泡沫必须彻底消灭，中国历史上从未出现同一短暂时间这么多股票超过大几百元1000 元；散户将下跌归因为量化交易。

大摩风险提示：油价、厄尔尼诺、通胀粘性、美国数据中心落地受阻构成宏观风险。美国科技巨头对 AI 资本开支保持雄心，但数据中心建设遭遇政治、电力、社区三方面阻力，去年有1560 亿美元项目被取消或推迟。美股科技板块基本面未变，处在逢低吸纳区间，但板块排序上更看好 hyperscalers（进可攻、退可守）。

长鑫短期风险：沉默的螺旋指出，市值在3 万亿以上甚至4-5 万亿是短期明显有非理性捧场，好一点再冲几天随后震荡或开跌，差一点直接多空短线剧烈博弈。明天将是市场真实表达。成交量太小是唯一美中不足。鉴茶财经院也指出，勿因几根线改变信仰，短期天塌不了也 V 不上去。

全球央行：美联储7 月可能按兵不动，就业和核心通胀数据相对弱势。日本央行7 月维持政策利率1%不变，关注是否在10 月或12 月加息。

大摩配置建议：短期港股优先，关注互联网大厂与 AI 应用生态；A 股需等待秋季大机会切入时机。美股科技硬件处于逢低吸纳区间，超大规模企业表现稳健。板块排序更看好 hyperscalers。中国配置上建议短期做多港股，相对规避 A 股短期流动性波动。

灵哥财富课建议：硬科技跌是低吸机会，但要做好平衡配置。机构重新从之前撤出的板块买入，如金属。8 月业绩是王道，金属和金融是之前因科技被压制的板块。重点关注半导体设备、材料、国产芯片、算力、超节点。

洞见公社观点：电网设备和电池赛道长逻辑都没问题，电网设备看反弹动能，电池看底部分化。AI 产业链中高速互联、液冷温控、整机集成、PCB 封装电源、软件生态等细分领域仍有创新和迭代空间。

宁德时代：大摩将其视为非 AI 领域基本面最扎实的企业之一，单 GWh 投资成本约11 亿 -12 亿，单 GWh 盈利达1 亿 -1.1 亿，回报率80%-90%，估值仅16 倍PE，明年预计降至12-13 倍PE，明显被低估。储能未来5 年CAGR 仍可能达30%，并可能成为 Power AI 的重要解决方案。

整体来看，市场处于长鑫上市靴子落地后的方向选择期，政策面以微调为主，短期关注港股互联网大厂，科技板块逢低可布局，但需警惕虹吸效应和流动性波动风险。