0730投资内参·0817｜韩国KOSPI较6月22日峰值下跌约

今日 A 股整体探底回升，三大指数集体收涨。沪指涨0.40%，深证成指涨1.10%，创业板指涨1.55%（盘中一度跌超2%），科创跌0.87%（盘中一度跌5%）。沪深京三市成交额超过2.3 万亿，较昨日放量逾2700 亿。全市场超4200只个股上涨。盘面表现倾向于风格再平衡，消费、电力等略有起色，带动一些超跌小微盘股，但整体赚钱效应并不强烈；成长科技仍是重灾区，仍在消化各方面带来的情绪压力。

外围市场方面，韩国 KOSPI 指数较 6 月 22 日峰值下跌约40%，波动幅度已超过标普 500 指数一百多年历史中的任何时刻（洪灏语）。JPMorgan 最新研报指出，韩国去杠杆进程已接近尾声——杠杆 ETF 资产规模从$50bn降至$17bn、降幅逾90%，对冲基金杠杆率从5.7x降至约3.2x。韩国内资机构净买入1.8 万亿韩元与散户净卖出2.1 万亿、外资净卖出1 万亿完成筹码大交换。

市场焦点集中在今晚美联储议息会议，市场预期基准情景为鹰派维持利率不变（概率50%），鸽派维持概率28%，加息 25bp 概率20%。产业层面，光模块 1.6T 竞争核心在于交付能力而非价格，泰瑞达、希捷业绩超预期印证 AI 需求持续性，海力士业绩虽低于市场预期但符合韩国内部预期，扩产 HBM 毛利上调。

KOSPI 与去杠杆关键数据。韩国指数较 6 月 22 日峰值已下跌约40%，本周走势使 RSI 进入超卖水平。KOSPI 前瞻 PE 为5 倍，处于危机级别估值。JPMorgan 认为：（1）杠杆 ETF 的 AUM 从$50bn降至$17bn，资产规模不再构成负担；（2）对冲基金杠杆率从5.7x降至3.2x（截至 7 月 27 日），并因 Price Momentum 因子的持续回落进一步下降；（3）零售融资余额约$20bn，且韩国家庭仍有充足股票收益、现金及海外资产吸收追保；（4）创纪录的海外资金流出正在放缓，韩国（特别是存储股）跑输后，两大权重股在 MSCI EM 中的权重已从9.5%和8.3%降至6.5%和4.5%。

筹码交换与内资动向。本轮下跌中：韩国外资机构在 6 月 22 日前净卖出1 万亿韩元，下跌中又买回0.3 万亿；韩国散户截至昨日净卖出2.1 万亿；韩国内资机构净买入1.8 万亿。冷局指出，散户与外资机构、韩国内资机构做了筹码大交换，韩国军官 "一边去杠杆，一边自己下火场捞"。

全球价值回归趋势。科技股大跌的同时，美国（可口可乐等价值股）、中国（茅台、养殖等后排股票）都出现了价值型和防御型领先的过程，本质上是 "价值回归"。JPMorgan 认为，除了科技股外，以下板块具有投资吸引力：（1）财富效应相关——百货、化妆品、旅游、建筑；（2）生物制药；（3）银行等红利板块。

韩国政策面。韩国限制 ETF 杠杆，讨论救市结果讨论出来一个加息。韩国财政部确认 "内部正在审议稳定国内股市的各项措施"。

大盘表现。沪指涨0.40%，深证成指涨1.10%，创业板指涨1.55%（盘中一度跌超2%），科创跌0.87%（盘中一度跌5%）。成交额超过2.3 万亿，较昨日放量逾2700 亿。市场倾向风格再平衡，消费、电力等略有起色，但整体赚钱效应并不强烈，表现为技术性反弹性质；成长科技是重灾区。

消费 / 乳业。机构指出，6 月奶牛存栏量577.2 万头、环比下降2.2 万头，维持较快去化水平。近期多地散奶价格上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善。涨停个股包括欢乐家、一鸣食品、良品铺子、安记食品、紫燕食品、西麦食品、南侨食品、阳光乳业、天润乳业、李子园、保龄宝、百润股份、均瑶健康、三元股份、百龙创园、金禾实业等。

人形机器人。智元创新已正式启动赴港上市流程，系人形机器人赛道又一重大资本动作。宇树科技发布新款轻量化机器狗 Unitree As2，仅18公斤可载人行走。涨停板：宇环数控、明新旭腾、弘亚数控、华之杰、圣龙股份、信邦智能。

电网设备。政策红利与大额招标落地，叠加全国高温持续，用电负荷大幅攀升。涨停板：三变科技、海兴电力、汉缆股份、中电鑫龙。国家发改委预警，今夏全国最高用电负荷或将冲击16 亿千瓦。

固态电池。国轩控股集团年产20000吨固态电池关键材料项目在安徽安庆正式启动，系行业首条万吨级高纯硫化锂量产产线，计划 2026 年 12 月底完成中试建设，2027 年建成实现全面量产。

分散染料。百川盈孚数据显示，H 酸行业均价从6.1 万元 / 吨上涨31.15%，报80000元 / 吨；头部厂商大柴旦和信科技出厂报价直接上调至10 万元 / 吨，单日涨幅64%。

MLCC。太阳诱电和三星电机调涨 MLCC，其中三星电机涨幅高达30%，太阳诱电强调供货紧张，涨价后也无法保证交期。

其他活跃板块。游戏（ChinaJoy 即将开幕，涨停板：巨人网络、恺英网络、欢瑞世纪、电魂网络）；零售（上海推进国际消费中心城市建设）；锂矿（碳酸锂主力合约反弹）；端侧 AI（人工智能产品应用博览会 7 月 30 日在苏州开幕）；化工、电力、钢铁、信息安全、电子特气等均有表现。

光模块——价格战担忧被证伪。对于 1.6T 光模块的价格战担忧，击球区小能手分析指出：（1）客户分配份额和资源时，价格策略偏后因素，历史积累的可靠性、交付能力、技术迭代才是关键；（2）1.6T 按技术方案分 EML、硅光等多种，价格差异大。预测硅光价格明年在600-700元，缺料情况下可能更高；EML 方案预计在700-800元；（3）DSP、PCB 均在涨价，物料紧缺，部分客户价格不一定下降；（4）目前 1.6T 小批量交付价格仍属高水平，厂商没有动力报低价；（5）头部模块厂 1.6T 毛利率未来还会向上。

泰瑞达业绩超预期。泰瑞达二季度净营收13.3 亿美元，高于市场预期的12.2 亿美元；二季度调整后 EPS 为2.47美元，高于预期的2.04美元。公司预计三季度营收12 亿-13 亿美元，高于预期的10.4 亿美元；三季度调整后 EPS 为1.85-2.15美元，高于预期的1.46美元。分析指出，对标国内半导体测试设备（长川、光电、萝卜等），需求其实都很好。

希捷指引超预期。希捷预计 2027 财年第一财季营收40 亿至42 亿美元，中值41 亿美元，较分析师预期高约8.2%；调整后 EPS 为7.30美元，较预期高24.8%。分析认为，AI 存储需求并非单季爆发，而可能正在进入更持续的上行周期。

海力士业绩指引。海力士业绩60 万亿低于市场统一预期的64 万亿，但符合韩国之前下修的业绩预期。未来指引清晰：扩产 HBM、毛利上调、周末签了9500 万亿长协。存储需求表态依旧可持续，AI 投入未见放缓。

市场情绪与流动性。昨天情绪已经很差，流动性萎靡单边砸。成交量放量是关键：必须有足够成交量去吃掉上方被套筹码，要么主动向上吃，要么向下挖空间，时间换空间。今天成交量微微放大，有部分恐慌出来。A 股与韩国走势依然高度趋同，没有主动性，随波逐流。长鑫为首的抱团带动了情绪回暖，因为新、没有上层套牢的筹码压力。

创业板与上证指数价差研究。冷局通过两个口径（正常价差与 Z-score 标准差）分析发现：每次创业板指数位置高过上证指数，基本都宣告行情头部。2026 年 6 月 25 日，创业板指数大幅刷新历史最大值，达到2.85 倍方差（历史从未有过），随后暴跌回调约738个点。7 月 28 日已回落到1个方差以内。参考 2021 年 8 月 4 日走势，跌下来后应有至少一次反抽至接近零值的位置。后期观察创业板与上证指数差值能否再次缩小到均值两倍方差、接近零值。

创业板年线回抽专题。创业板指数自牛市大幅上升以来，昨日（7 月 28 日）首次跌穿年线。历史上可比的主升浪后第一次大幅回撤有两次：2015 年 8 月、2021 年 3 月。从中总结出 T+40和 T+60两个时间段确定会涨。T+40到 T+60是理想反弹窗口。但根据历史走势，过完 T+60后指数大部分掉头向下，因此本次创业板反弹大概率也不会持续到 T+60以上。冷局观点维持时间在 T+40左右。

融资余额与出清信号。7 月 27 日融资余额上涨101 亿，7 月 28 日融资余额减少298 亿创本轮单日最大降幅，融资余额总计29385 亿。本轮降杠杆首次突破-12%的出清线，进入极端区域，这可能预示着降杠杆进入尾声。

美联储议息情景分析。击球区小能手引用数据表明，市场已提前帮助美联储完成紧缩效果。若意外加息，GS 建议对冲小盘，JPM 认为科技可能跌幅更大。

情景	概率	SPX预期表现
加息50bp	1%	下跌2%-4%（若强调临时性，跌幅收窄）
加息25bp	20%	下跌1.5%-2%，NDX跌幅更大，RTY相对抗跌
鹰派维持利率不变	50%	上涨0.25%至下跌0.5%（基准情景）
鸽派维持利率不变	28%	上涨0.5%-1%（对股市最有利）

政策面。市场监管总局将开展光伏行业价格合规指导活动。工信部将加快编制出台智能网联新能源汽车产业发展 "十五五" 规划。上海研究 "十五五" 时期推进国际消费中心城市建设。

大势研判。考虑到外围扰动和内部情绪的双重消化，短期市场仍以震荡筑底为主，目前还不明朗是双重底还是破位后的反弹。本月底关注美联储议息会议对于 9 月份描述，以及政治局会议的政策指引。洞见公社收评认为："底部不会一帆风顺，做好横盘震荡反复的心理准备，反弹后期才会加速"（冷局语）。A 股与韩国走势高度趋同，意味着 A 股缺乏主动性，随波逐流。

科技产业链操作思路。"科技好难，宏观一直压着肯定也不是办法，只能交给市场找到平衡点，直到小右侧的出现"。AI 产业逻辑侧没有任何变化，各厂商表态 AI 投入未见放缓。当前市场节奏是 "风吹草动就担心拐点要来"。反转趋势形成必然会带来放量窗口，需要有放量筹码互换的过程，市场才会更健康。

板块配置建议。能化逻辑比纯消费好，有宏观基本面支撑（冷局语）。JPMorgan 推荐多元化投资：财富效应（百货、化妆品、旅游、建筑）、生物制药、银行红利。韩国去杠杆接近尾声，KOSPI 处于5 倍PE 的危机估值水平，韩国存储牵动全球科技情绪，关注今晚议息落地后的市场反应。

风险提示。（1）美联储若意外加息，科技股跌幅可能更大（动量 /AI 交易反转）；（2）韩国去杠杆残余冲击——JPM 提示 "本周价格损害可能在未来数日向进一步去杠杆溢出"；（3）创业板 T+60日后的历史走弱规律；（4）地缘政治与监管变量（韩国限制 ETF 杠杆、光伏价格合规指导）。