0801投资内参·0956｜海外AI硬件链巨震：年轻神童Leopold以

今日 A 股与海外股市明显分化。海外方面，一个以450亿美元、4倍杠杆重仓做多 AI 硬件的 "神童"Leopold（上半年爆赚439%，同时重仓做空软件）被围猎爆仓，多头空头仓位均被击穿；将其猎杀后，海外市场随即疯狂暴涨。市场人士提醒，如此大动静的反弹 "估计有人要螳螂捕蝉、黄雀在后"。

国内方面，A 股本想借海外围猎情绪跟涨，却被机构砸盘，兆易创新、德明利均被炸板。有观点指出，机构手中海量筹码正愁无人接盘，博弈极为激烈，暴涨暴跌属正常现象。

海外机构研报层面，微软 4Q26 财报成为核心事件：Azure 增长43%（超共识200bps），下季指引45%（超共识400bps）；Office 365 Copilot 付费席位环比增长50%至30M；CAPEX 指引由$190B调整为$175B（源于数据中心使用寿命由15年调整为25年的会计影响，并非实质削减）；盘后股价上涨9%。Bernstein 强烈重申 Outperform 评级。

AI 基础设施交易井喷：Core Scientific 与 AMD 达成约530MW 托管协议（$14Bn/15 年）；HUT8 Beacon Point 校区新增$9.8Bn租约、合计704IT MW（据 FT 租户为 Nvidia）；CleanSpark 签约$6.6Bn；WULF 与 Anthropic 达成$19Bn合同。存储板块，SK 海力士自峰值回撤52%但 UBS 认为 "显著去评级不合理"，DRAM bit 需求 2027 年预计增长36%；寒武纪 2Q26 交付延迟但国产替代长逻辑不变。

综合来看，本期核心主题围绕：AI 算力硬件（微软、AI Infra、寒武纪）、存储超级周期（SK 海力士）、A 股结构轮动（硬切软、AI 应用、机器人）以及国产 AI 芯片替代。

主题1：AI算力与云计算 —— 微软财报验证AI赢家逻辑

微软交出 "突破而非停滞" 的季度答卷：营收$90.0B（超共识2.7%）、GAAP EPS$4.81（超13.4%）、运营利润率45.1%（超0.6pp）；Azure 增长43%、下季指引45%；Copilot 付费席位30M、环比+50%。管理层面强调 "需求仍远超供给"，并将数据中心使用寿命由15年上调至25年，使 CY26 CAPEX 指引由$190B降至$175B（纯会计影响）。Bernstein 认为微软是 "具有强大下行保护的 AI 赢家"，目标价由$646上调至$647。

主题2：AI基础设施 —— 矿工转型算力房东，大单密集落地

过去两年矿工已向超大规模云厂商、neocloud 及 AI 芯片厂签约8GW电力容量，涉及20+笔交易、总金额超$160Bn。本期 CORZ（AMD 377MW 直租 +neocloud 152MW，$14Bn/15 年）、HUT（704IT MW，$9.8Bn）、CLSK（175IT MW，$6.6Bn/20 年）、WULF（Anthropic，$19Bn，订单簿$27Bn/839IT MW）相继公告，交易结构向 "投资级租户直接主租赁" 演进。

主题3：存储超级周期 —— 记忆体需求上修，估值回撤提供机会

UBS 预计 agentic AI 将拉动 DRAM bit 需求 2027 年增长36%（2026 年22%）、NAND 增长23%（2026 年20%）；HBM 产能 2026 年底达230k wpm、2027 年底270k wpm。SK 海力士虽自峰值回撤52%，但 FCF 预计 2026-2028 年达 Won188tn/Won320tn/Won374tn，2H26 或启动回购。

主题4：国产AI芯片 —— 交付延迟不改长逻辑

摩根士丹利将寒武纪目标价降至 Rmb1,408，主因 MLU580/590 交付慢于预期（爬产、内存供应、系统交付时点所致，非需求走弱）；同时将中国 AI 芯片 TAM 上调至 2030 年US$91bn（23% CAGR 2025-30），自给率预计由42%升至70%，维持 OW。

海外云计算与 AI 算力：微软 Q4 Intelligent Cloud 增长31% CC（指引27%-28%），Azure 增长43% CC，超指引39%-40%；含融资租赁 CAPEX 达$41.0B、同比+70%，其中约三分之二投向 GPU/CPU 等短寿命资产；自由现金流$19.6B、同比-23%，主因 AI/ 云资本开支扩张。Commercial RPO 同比+84%至$678B，且剔除 OpenAI 后商业订单仍增18%——证明前沿模型公司并非增长主驱动，企业客户才是。微软预计 FY27 保持 FCF 为正，管理层明确 "需求远超供给"。AI 泡沫担忧方面，Bernstein 认为微软 AI 企业应用收入规模可能已与市场其余部分相当或更大，且客户将在数据所在处运行 AI，切换供应商概率低。

存储行业：SK 海力士 2Q26 DRAM ASP 仅环比+30%，受手机 DRAM 占比升至19%、部分大单 LTA 固定价生效、HBM4 季末才放量影响；UBS 据此下调 3Q26E OP 至 Won86tn（原 Won100tn）、2027/28E OP 至 Won505tn/Won544tn（-19%/-18%）。但 DRAM 需求 2027 年预计加速至36%，HBM 2026 年出货预计17.2bn Gb（+37%）、2027 年23.0bn Gb（+34%）；SK 海力士 2026 年 HBM 份额预计48%（2027 年39%，三星41%、美光20%）。CAPEX 上修：2026 年 Won47tn（+71%）、2027 年 Won62tn（+31%）。

AI 基础设施：CORZ-AMD 合作约530 IT MW，对应 15 年$14Bn收入（平均年收入$0.9Bn、每 IT MW 年收入$1.8Mn）；AMD 直租部分为 triple net 结构（约100% NOI 利润率），叠加 neocloud 租约（按85%利润率估算）整体 EBITDA 利润率约96%；项目 CAPEX 约$6Bn（每 IT MW $11-12Mn），2027 年交付近半、2028 年全部交付。HUT Beacon Point 合计704 IT MW（对应1 GW 毛容量），第二阶段年收入约$655Mn。大单 IRR 区间8%-12%，triple net 高利润结构可改善 IRR。

国产 AI 芯片：中国 AI 芯片自给率 2025 年42%→2030 年70%；TAM 上调驱动因素包括：中国 CSP 海外 AI 数据中心采用国产 GPU、字节跳动 2026-2027 资本开支据报大幅增加、主权及国企相关 TAM 上调至US$9bn。寒武纪 MLU590 已在 SAD 工作负载中广泛部署，生产转向中芯国际，下一代 MLU690 预计 4Q26 推出、性能约提升2.2x。驱动逻辑是 "经济学而非意识形态"——国产芯片 TCO 显著低于国内可获得的 Nvidia 产品。

劳动力与 AI 渗透（PwC 晴雨表）：受 AI 影响最高企业的生产率增速比最低企业高40%，员工规模增长52%（最低36%）、薪酬增长24%（最低17%）；AI 岗位占比 2025 年达6.4%，政府与公共部门以11%首次反超 TMT（10.7%）。AI 岗位以开发类为主，2025 年应用类岗位增9 万（+50.8%）、开发类增约3.05 万（+15.5%）。

以下为各机构研报评级与目标价汇总，数据均来自原文：

注：HUT（HUT8）Bernstein 原文仅披露交易信息未给评级目标价；表中仅为原文评级 / 目标价罗列，不构成新增推荐。

A 股方向（来自星主博主观点，非机构研报推荐）：兆易创新、德明利炸板；蓝色光标低位放量20cm涨停，被视作 AI 应用接力主线的候选；机器人方向获早盘加仓关注；存储与 "粗粮"（小米）呈跷跷板关系的观点在评论区被讨论。

A股博主观点

斜杠睿：海外猎杀大多头（Leopold 450亿美元、4倍杠杆多头被爆仓）后疯狂暴涨，其他消息（如亚马逊财报与资本开支）只是 "用来解释上涨而已"；国内机构借机砸盘，兆易创新和德明利被炸板，机构 "海量筹码正愁没人接盘"。博弈激烈，建议 "搬好小板凳吃瓜看戏，等他们互砍完了再说"。

知乎奥特之父：早上买入机器人，抛掉 zjxc（200股、一来一回21个点），AI 上游保留光刻胶仓位；"周一进 h 海油的决定没有问题"；机器人 "下一个格子等下去 15cm"，长线向下逐步加仓，ETF 可放宽。

鉴茶财经院（环球同此凉热）：高开回落配方重演；若能突破3845不回落不滞涨（突破3890更好），有望开启一小段反抽行情，需结合量能，"10 点半前这一小时很重要"；核心原则 "当强应强，当强不强则为弱"；诚意 = 力度 + 持续 + 量能。

鉴茶财经院（见仁见智）：市场无非两个方向——轮动方向（高切低、硬切软，软件 /AI 应用，追高后排易吃面）与产业方向（公司与三四月基本面无异甚至更强，正是筛选好科技的时机，但套牢盘密集需时间消化，"初步看也得三季报了"）。对 AI 应用接力主线："有端倪，排除法也没别人"；硬科技 "歇不了"，某队宽基 ETF 需在此完成与两融的筹码互换；有色大逻辑与美联储降息跷跷板；评论区提示关键词不可说（"gu zai""bao die""rong 断" 等）。

机构观点

Bernstein（微软）："我们强烈重申 Outperform 评级"——三个关键数据点（Azure 加速、CAPEX 稳定、Copilot 强劲采纳）齐备，即使市场开盘上行仍认为估值偏低，是 "每个投资者组合中都应显著配置" 的标的。

UBS（SK 海力士）："显著去评级不合理"——基本面仍在，agentic AI 显著提升记忆体需求，当前估值未充分反映结构性更高的盈利、更强 FCF 与增强的股东回报；回购可能在 2H26 启动。

Morgan Stanley（寒武纪）：维持 OW——"由中国经济学的驱动，而非意识形态"，国产 AI 计算生态的战略地位支持结构性增长；竞争将在 2H26 随同业新品而加剧。

Morgan Stanley（Arm）：Equal-weight、目标价上调至$212——AGI CPU 信心上升但供给可见性未完全到位，IP 业务按50x EV/EBIT、芯片业务按20x估值。

Bernstein（AI Infra）：新兴 AI 基础设施股票凭借规划的30GW电力组合与 "热备用外壳" 交付能力，仍是解决 "算力时间" 的最佳标的。

PwC：劳动力市场 "双轨化"——AI 推动专业化的岗位占招聘岗位22%发展势头强劲，能力普及化岗位占52%发展相对滞后；领先企业并非用 AI 取代岗位，而是赋能员工。

优先级高（核心事件数据）

• 微软4Q26：营收$90,007M（超2.7%）、运营利润$40,603M（超4.0%）、GAAP EPS $4.81（超13.4%）、经营现金流$55,441M（超8.3%）；Azure 43%（共识41%）、Q1指引45%（共识41%）；Copilot席位30M（+50% QoQ）；CY26 CAPEX $175B（原$190B）；Commercial RPO $678B（+84% YoY）；盘后+9%
• SK海力士：股价Won1,401,000（7月29日）；自6月22日峰值-52%、YTD +115%；3Q26E OP降至Won86tn（原Won100tn）；FCF 2026/27/28E Won188tn/Won320tn/Won374tn；HBM份额2026年48%
• 寒武纪：2Q26收入预期Rmb3.8bn（+31% Q/Q）、EPS Rmb2.09；股权激励500万股@Rmb750（945名员工、占85%）；2026-2028收入目标Rmb10.8-13.5bn至Rmb47.6-59.5bn

优先级中（结构与行业线索）

• AI Infra交易明细：CORZ 530IT MW（AMD 377+neocloud 152）、$14Bn/15年、混合EBITDA利润率约96%；HUT Beacon Point 704IT MW、二期$9.8Bn；CLSK 175IT MW、$6.6Bn/20年；WULF 401IT MW/Anthropic、$19Bn，订单簿$27Bn/839IT MW；WULF出售Abernathy JV 50.1%股权获$530Mn（约18%回报）
• Arm：AGI CPU FY27-28销售超$1bn（管道超$2bn）；2Q26版权费约13% y/y（低于预期，手机中端化拖累）；数据中心版权费同比+100%；Q1非GAAP运营费用$733m（+18% y/y）；FY27版权费高teen增长
• A股盘面：兆易创新、德明利炸板；蓝色光标低位放量20cm涨停；关键位3845/3890；高开回落配方重演；机器人补仓位等"下去15cm"

优先级低（背景与宏观参考）

• PwC晴雨表（中国内地）：AI岗位占比2025年6.4%；TMT 10.7%、政府与公共部门11%；AI应用类岗位+50.8%（+9万）、开发类+15.5%（+3.05万）；TMT AI薪资溢价最高，金融与政府部门为负溢价；医疗健康开发类岗位占比最高81%
• 评论区观点：存储与"粗粮"跷跷板、趁跌布局；有色逻辑看美联储降息；软件ETF底部量柱、MACD底背离、站上34日线遇55日线回落；科创50仍在磨、机器人一级市场融资连创新高适合按年定投