0813投资内参·1430｜腾讯528亿算力开支落地，光通信主升确认

8 月 13 日投资内参。海外方面，美国 7 月非农新增就业减少 2.3 万人、较 6 月初值（增加 5.7 万）大幅下降，远不及市场预期的增加 8 万，为 2026 年第二次录得负值；失业率再度回落至 4.1%，联邦基金期货隐含美联储 9 月加息预期由数据发布前的 57% 回落至 44%，全年加息预期由 1.35 次回落至 1.15 次，市场仍在等待近期通胀等数据，交易的是加息降温而非降息。

国内方面，7 月出口 3978.5 亿美元、同比 23.9%（较前值回落 3.1 个百分点），进口 2853.5 亿美元、同比 27.5%；高新技术产品 7 月出口同比升至 52.7%，机电产品同比 33.8%，集成电路出口同比 116.6%（较前值回落 5.3 个百分点），高端制造仍是出口韧性核心引擎。CPI 环比 -0.1%、同比 +0.5%；PPI 环比 -0.7%、同比 +3.5%。中国 7 月末黄金储备 7608 万盎司（6 月末 7544 万盎司），单月增持 64 万盎司，为史上第四大、本轮增持周期最多，央行连续第 21 个月增持黄金。

A 股历经 7 月风格调整后，国证成长 / 价值比价已回落至均值水平，电子、通信两大科技行业融资余额合计降至 6578 亿元、回到 5 月上中旬水平，全 A 融资余额大幅回落至 4 月初位置，场内杠杆去化接近尾声，再平衡第一阶段完成。结构上，光通信 /CPO 于 8 月 12 日全线爆发、板块成交超 750 亿元，算力租赁在腾讯 528 亿资本开支与海外 Nebius/CoreWeave 超预期下确立正循环，国产算力替代进入加速期。

8 月 11 日盘后《上海市软件和信息服务业发展「十五五」规划》发布，到 2030 年产业规模力争达 4 万亿元、产业增加值突破 1.1 万亿元，并在松江、临港、青浦等布局十万卡级超大规模智算集群；浦东张江聚焦智能芯片、具身智能、智算服务，徐汇滨江承担大模型、智能体、具身智能研发产业化，推动自主芯片与主流大模型深度融合，张江与徐汇形成「双极驱动」格局。

算力租赁成为本轮最确定的「简单题」。腾讯控股 Q2 研发支出 272.8 亿元、同比 +35%，资本开支 527.8 亿元、同比 +176%、环比 +65%，单季资本开支较市场预估 321 亿高出 65%、比去年同期 191 亿翻近三倍，公司明确 Q3 继续加大算力采购。开源证券蒋颖表示，需求端持续验证 AI 算力刚需、供给端国产算力加速渗透，大厂正循环效应已经形成，国产算力替代进入加速期。腾讯表示若将算力出租给第三方几乎可立即收回折旧成本，数月前下单的部分算力订单如今出售可获超 30% 利润；国内 Token 价格虽低但生产成本也低，WorkBuddy 付费用户毛利已可与腾讯云整体毛利率比肩，混元 3.0 相较上代 token 调用总量提升十倍以上。

海外映射同样强劲：Nebius Q2 云业务销售额同比飙升 514%、股价涨 34.14%，CoreWeave 涨超 19%，两家 Q2 利润率均超 50%、新签合同利润率高出此前 5-10 个点，CoreWeave 近期产能已实质售罄、Nebius 可立即售罄全部 2027 年产能、但选择保留部分产能作短期交易（后者定价更高）。算力租赁卡在「拿卡、组网、资金」的脏活累活中间，下游把算力标准化成可租用服务、签 5 年长约、现金流可预见，是 A 股的「云计算」。相关公司：城地香江、威士顿、利通电子、美利云、协创数据、宏景科技等。

光通信主升行情向外溢。8 月 12 日炬光科技 20cm 涨停、成交 20 亿，永鼎股份涨停、成交 81.7 亿，天孚通信 +7.89%、成交 127.2 亿，光库科技 +9.96%、成交 43.5 亿，中际旭创 +3.84%、成交 284.1 亿，新易盛 +3.11%、成交 187.5 亿，板块合计成交超 750 亿，成为全市场资金共识最强的第一大主线，光通信从预期博弈正式进入业绩与产业趋势双轮驱动的主升阶段。

CPO 主升浪外溢至薄膜铌酸锂（TFLN）上游材料：传统铌酸锂调制器在 1.6T 及以上速率面临带宽瓶颈，薄膜铌酸锂凭更高电光系数、更低驱动电压和更宽调制带宽，成为下一代高速光调制器核心材料，当前板块整体涨幅滞后光模块龙头 30% 以上、估值低位。核心公司光库科技（铌酸锂调制器龙头，H1 净利预增 170%-190%）、福晶科技（全球非线性光学晶体龙头，LBO/BBO 市占率领先）。光纤方向，AI 驱动数据中心光缆需求占比从 2024 年不足 5% 跃升至 2027 年 35%，全球数据中心光纤需求 2026 年预计达 9160 万芯公里、同比 +32%，长飞光纤、通鼎互联、永鼎股份受益。

液冷 Cage 双寡头迎历史性机遇：1.6T 光模块功耗突破 45W、热流密度超 100W/cm²，液冷成必选项；传统风冷 Cage 单口价值量仅数十元，集成冷板后液冷 Cage 单只价值量提升至约 150 元（3-4 倍），市场 2025-2027 预计翻近 20 倍，2027 年空间约 130 亿元。格局上鼎通科技与奕东电子基本平分绝大部分份额、极难被新进入者打破，下游客户为安费诺、莫仕、泰科等北美大厂、不受光模块禁令影响。鼎通科技液冷 IO 连接器处独供优势，Q1 出货 3 万套、Q2 上调至超 10 万套、下半年合计出货预计 40 万套以上；奕东电子年内产能拟扩张 3-4 倍，按 2027 年 1 亿只 1.6T 光模块出货测算，鼎通 2027/2028 利润有望达 35/60 亿元、奕东 25/45 亿元。

设备零部件出海 0 到 1：SK 海力士重启大连 NAND 2 号工厂、产能扩大约 50%，新线月投片约 5 万片，叠加大连 1 号厂每月 10 万片，当地总产能增约 50%；海力士扩产核心原因是 AI 数据中心扩张带动 eSSD 需求激增、NAND 价格一年内涨近 10 倍。正帆科技、富创精密等零部件厂商从「国产替代」升级为「出海赚钱」，气体输送系统、精密结构件、靶材等环节迎量价齐升与出海逻辑双重驱动。

财通证券《AI 之外，全球涨势最好哪些巨头？》以全球 500+ 亿美元龙头（约 500 家）为样本，除硬件和石油外，行业视角涨幅前 100 占比领先的是软件服务（20%/25 家）、钢铁（67%/2 家）、建筑（29%/2 家）、电气设备（25%/8 家）、半导体（70%/30 家仍有韧性）；个股视角涨幅前 20 中软件（飞塔 FTNT.O +104%、Datadog DDOG.O +97%、Palo Alto PANW.O +80%、CrowdStrike CRWD.O +63%）、金融（韩国 SK SQUARE +182%、日本三菱日联 +45%、瑞穗 +45%）、周期（Bloom Energy +137%、纽柯钢铁 +59%、GE Vernova +52%）相对多。配置对应「压舱石自由现金流 HALO+ 中小盘科技 & 出海 PLUS」，后者重点包括半导体设备、MLCC、陶瓷基板、底部 AI 应用小票，以及创新药、工程机械、造船等出海链。

AI 应用落地兑现：天龙集团走「环保油墨基本盘 +AIGC 营销」双主业互补——环保油墨国内唯一获 BRCGS 食品包装油墨认证，下游锁定麦当劳、星巴克、可口可乐，2025 年油墨净利润同比 +24.16%；自研「品学·兼优」AIGC 引擎集成豆包、DeepSeek，图片助手单日峰值 9.6 万张、视频混剪单日峰值 13.4 万条，已落地宝马 MINI、长安汽车订单，手握华为 N1 铂金代理资质，是 AI 应用端少有的业绩兑现标的。

ETF 资金面：8 月 12 日半导体相关 ETF 继续资金回流，半导体设备 ETF(159516) 净流入 4.51 亿、科创半导体 ETF(562590) 净流入 4.42 亿、规模 435.32/407.73 亿、PE 分位 95.14%/93.75%；军工、房地产、传媒、软件久违净流入；流出较多为沪深 300ETF(-31.14 亿)、中证 1000ETF(-18.88 亿)、科创 50ETF(-11.74 亿)、通信 ETF(-2.86 亿)。恒生科技指数自 2020 年以来力度最大改革：成分股由 30 只变 50 只，重划六大科技主题（含机器人及自动化、先进硬件新增新能源储能及材料子主题、前沿科技含量子计算 / 卫星科技 / 脑机接口等），预计新纳入宁德时代、优必选、万国数据、壁仞科技、天数智芯等 20 只、权重约 11.5%，对应约 363 亿港币资金增量，最快 12 月初生效。

算力租赁中期政策扰动：2026 年 8 月 7 日彭博报道，美国商务部 BIS 正系统梳理相关 AI 企业获取先进芯片渠道，拟年内推出「AI 扩散重构框架」，首次把跨境远程算力租赁明确纳入出口管制，原先在第三国租云、绕开管制训练的架构须重新评估；短期或扰动板块情绪，但高端算力供给预期进一步收缩下，国内稳定拿卡渠道与存量算力资源价值反而提升。

配置纪律（斜杠睿）：胜率、赔率、频率是不可能三角，三者皆高（模式一）不存在，三低（模式二）必亏。价值投资舍弃频率、专注胜率与赔率；红利指数短期是高胜率 + 低赔率 + 低频率，长期（10 年维度）高胜率 + 高赔率 + 低频率——富国中证红利基金 60% 的季度收益为正、近 10 年年度胜率 80%，策略是低估买、持有不动、别做波段。短线玩家人均胜率超 50% 即不错，一旦乱动胜率赔率双降（凯利公式下乘积关系）。

人民币国际化最艰难一段刚开始（洞见公社）：人民币在贸易融资进展（全球第二、份额较 2018 年翻番）超过外汇储备进展（储备约 2%、外国持有境内债券占比不到 2% 且低于 3% 峰值），6 月陆家嘴论坛宣布的流动性支撑模型类似美联储结构、香港将推中国政府债券期货，但真正形成持有需求需外国投资者自愿选择，要求放弃部分价格 / 退出 / 资本账户控制——这是最艰难的旅程。

此外，8 月下半月业绩定价逻辑更清晰（行业涨跌幅与当季业绩增速排名相关系数由 8 月上 0.06 升至下 0.16），中报密集期宜聚焦高景气且业绩兑现方向；A 股连跌后反弹平均窗口 34 个交易日、上证平均反弹 14%，但初期普涨、中后期才分化到基本面方向，急跌企稳后市场先找高β超跌题材、与基本面关联弱，须防纯题材博弈（如百花医药 7 连板累计近 95%、公告不涉及创新药研发）。

综合来看，今日主线是「加息预期缓和 + 国产算力正循环加速」共振：海外非农转负打开加息降温窗口，国内腾讯 528 亿资本开支、宇树 18000 台下线、上海十万卡智算集群规划，共同确认算力与 AI 硬件的景气持续性。海外 Nebius/CoreWeave 超预期、Lumentum 季度指引全面超预期（+13.63%）、SK 海力士 +9.01%，印证全球算力基建仍处集中建设期。

操作上宜以均衡为底（景气β回归、私募与主动基金加仓、外需景气扩散三条暗线），沿光通信 /CPO 主升、算力租赁、液冷 Cage 双寡头、设备零部件出海、薄膜铌酸锂补涨等业绩兑现方向布局，同时用「低频率 + 高胜率」对抗波动——红利作为防御底仓、科技作为弹性仓位，避免在纯题材高位接力。风险端紧盯 BIS 跨境算力管制落地节奏、中报业绩证伪与缩量下的轮动陷阱。