0816投资内参·2126｜楼市重启 + 海外算力升级，AI 产业链分化中看龙头韧性

今日（2026 年 8 月 16 日）投资内参综合 8 月 14—16 日盘面与多家机构观点。核心结论：AI 算力链资本开支进入新一轮加码周期，海外 Hyperscaler 2026 年 CapEx 合计最高 7,250 亿美元、国内腾讯 Q2 CapEx 同比 +176%，叠加 DeepSeek V4 Pro 涨价与即梦 2.5 视频模型发布，国产算力迎来「超节点放量元年」与「1.6T/CPO 落地元年」的双重共振；光模块设备国产替代节奏全面提速，2028 年全球 800G/1.6T 设备新增需求 486 亿元、耦合与贴片占近六成，罗博特科 / 猎奇 / 联讯 / 快克 / 新益昌等五家国产头部卡位清晰。楼市政策出现根本变化，「政治局会议把稳定房地产提升到筑牢安全屏障」叠加「修复居民资产负债表」写入《求是》，9 月 18 日美联储议息会议前后有望迎来新一轮「924」式政策组合拳，地产股是两到三倍空间的看涨期权。锂电在 2025 年储能爆发后已进入「第二轮主升浪」，与 2021 年第一波的根本区别是产能利用率、库存周期、估值位置三方面均处低位，宁德时代 15 倍估值有韧性。

风险层面，三条硬线索需要警觉：国家队（汇金 / 证金）已基本清仓大部分蓝筹股（茅台、平安银行、招商银行、兴业银行等），与看空无关，是 2015 年救市筹码的「还给市场」；内存条价格大涨已传导至企业级服务器，传统 8 根 64GB 内存成本可能超过整机价格，2026 年企业级机架服务器出货将比 2025 年萎缩；中际旭创 7 月以来半月回撤 30~38%，市场从「涨价预期」切到「兑现验证」的分歧加大。整体研判：算力 + 光模块 + 地产政策三主线并行，重板块轻指数，盯美 9 月议息与英伟达 GTC 节奏。

海外 CapEx 持续上修，全球 AI 景气度被硬验证。开源通信团队梳理：2026 年二季度北美四大云厂商资本开支合计超 1,700 亿美元，全年指引上修至约 7,450 亿美元（亚马逊约 2,000 亿、微软约 1,900 亿、谷歌 1,800~1,900 亿、Meta 1,250~1,450 亿，四家合计最高约 7,250 亿美元，均在财报中同步上调指引）。Coherent、New Relic、思科等海外巨头 Q2 业绩陆续超预期，明确表示海外需求呈现非线性大幅增长、供不应求态势将持续延续到 2028~2029 年。CoreWeave 二季度营收 25~26 亿美元、同比 +100%、环比 +24%，调整后 EBITDA 达 15.1 亿美元、利润率约 60%；Liquid Web 二季度总营收 5.82 亿美元、同比 +450% 以上，AI 云收入 5.8 亿美元、占比 98%，调整后 EBITDA 利润率 40.6%，全年资本开支指引 200~250 亿美元，GPU 产能接近满负荷、新产能上线即被预定。微软智能云业务营收 393 亿美元、同比 +32%；亚马逊 AWS 云业务营收 422 亿美元、同比 +37%。商业化落地已实现从 0 到 1 的飞跃，资本开支、模型迭代、商业化三条逻辑互相验证。

国内资本开支同步加码，国产算力进入超节点放量元年。腾讯 Q2 资本开支 527.8 亿元、同比 +176%，明确表示下半年资本开支将显著大于上半年、并大幅增加国产卡采购。阿里宣布全球范围内两倍扩张模块化数据中心；字节 5,000 亿三年计划 2025 年实际投放低于年均 1,660 亿，未完成部分将顺延至 2026 和 2027 年。AI 军备竞赛从大模型延展到 IDC、芯片、终端全栈：DeepSeek V4 Pro 正式发布并大幅涨价，V4 Flash 正式版 Terminal Bench 2.1 跑分 82.7 分超 V4 Pro 预览版的 72.1 分；字节 7 月 31 日发布即梦 2.5 视频模型，单次可生成 30 秒视频。十五五期间算力网建设将新增直接投资 4 万亿元，为民间投资创造巨大空间。开源通信判断：2025 年下半年起各 CSP 厂商、芯片厂商、AI 服务器厂商陆续推出超节点样品，2026 年或成为国产超节点放量元年，头部互联网厂商有望规模应用，同步拉动交换网络需求。

超节点是国产算力链的最大增量环节。Semianalysis 数据显示，华为 910C 的 384 超节点相对于英伟达 GB200 NVL72，以 5.3 倍的卡数实现 1.7 倍的算力性能；曙光 X640 可实现 600 PFLOPS 算力。超节点对交换网络的影响分价值量与用量两个维度：英伟达 NVL72 Rubin 200 配置相较上代 GB300，交换芯片价值量提升 122%；SPINE 架构中交换芯片与 GPU 配比为 3:64，英伟达 NVL72 达到 1:4，最新 Rubin NVL72 柜内交换芯片再次翻倍、配比提升至 1:2。Scale-up 交换机市场份额大致为：锐捷约 42~43%、新华三约 34%、华勤约 23%；互联网厂商方案中 GPU 与 Switch 芯片配比预计 2027 年从当前 8:1 升级到 4:1，超节点渗透率 2026 年约 20%、2027 年增至 36~38%、2028 年有望达 50% 左右。超节点最大增量环节、唯一增量环节就是交换芯片与交换机，量级跃升 10~20 倍。开源通信核心推荐三剑客：盛科通信、锐捷网络、紫光股份。

需求侧：800G/1.6T 加速放量，CPO/NPO 演进路径清晰。LightCounting 数据：2026 Q1 全球光模块市场规模达 100 亿美元、Q2 有望增长至 110 亿美元以上，基准假设下 2030 年全球光模块及 CPO/NPO 市场规模将达 600 亿美元。2025 年度全球光模块厂商前十中中国占七席，中际旭创 23%、新易盛 15%、Coherent 12%、光迅科技 6%。800G：2026 年出货预计突破 4,000 万只，头部中际旭创 / 新易盛同比翻倍以上。1.6T：2026 年成为商业化元年，头部厂商出货预期同比约 10 倍增长（中际旭创 805 万只、新易盛 302 万只、Coherent 230 万只）。设备需求三重逻辑——量增（2028 年 800G 及以上光模块设备新增需求 486 亿元）、价升（每 100 万只 800G 设备投入约 5 亿元，1.6T 提高 10~20% 至约 6 亿元）、自动化替代（中际旭创、新易盛生产人员占员工总数 66%/83%，人工耦合精度难达标，行业从孤立设备转向整线交付）。

技术路线：可插拔打底，NPO 过渡，CPO 提供弹性。可插拔在 1.6T 阶段遇到物理瓶颈：电信号损耗急剧增加、必须高功耗 DSP 补偿，单模块功耗 20~30W、占整机近半。CPO（共封装）将光引擎与 ASIC 封装在同一基板上，带宽密度提升约 40 倍、单位功耗下降超 85%（从 18 降至 2~3 pJ/bit），GB300 NVL72 网络总成本降幅 -46%；NPO（近封装）作为并行方案，3.2T 约 8~15W 功耗，介于可插拔与 CPO 之间。2024 年可插拔 /LPO/NPO/CPO 占比为 100/0/0/0，2028 年预计演变为 70/10/10/10。设备环节看，耦合与贴片合计占 2028 年新增需求约六成，是价值量最高、弹性最大的环节：耦合 194 亿元、贴片 97 亿元、仪器仪表测试 73 亿元、可靠性与老化测试 58 亿元、封装 58 亿元、键合 5 亿元。

国产五强卡位清晰，兑现节奏各异。罗博特科（光学耦合，ficonTEC 全球硅光智能制造设备份额约 25.5%、排名第一）：2026 年初至 7 月 27 日已披露重大合同约 12.1 亿元，订单措辞从「首线 / 第二条线」转为「量产化订单」，并表后 2025 年收入 9.50 亿元、归母 -0.66 亿元，2026/2027 一致预期 12.42/16.65 亿元。杰普特（测试设备 + 光器件 MPO/FAU）：2025 年营收 20.74 亿元（+42.66%）、归母 2.79 亿元（+110.11%），MPO/MMC 已通过海外认证，FAU 已在国内头部光模块厂批量出货。快克智能（AOI 检测、焊接、固晶）：2025 年营收 10.81 亿元、归母 1.38 亿元（剔除补税约 2.22 亿元），2026Q1 营收同比 +33.09%，AOI 2024 年送样、2025 年小批量、2026 年小批量转向批量。新益昌（固晶贴片）：2025 年营收 7.27 亿元、归母 -1.27 亿元（谷底年），2026Q1 毛利率回到近九个季度最高，半导体机台收入占比从 2023 年 17.4% 升至 2026Q1 35.6%。联讯仪器（测试仪器，本土唯一头部）：2024 年中国份额 9.9%、位列第三，前五中唯一本土，2025 年营收 11.94 亿元（+51.4%）、归母 1.74 亿元，2026Q1 收入 +142.5%、归母净利润 +515.2%，是全球第二家推出 1.6T 光模块全部核心测试仪器的厂商。客户已覆盖中际旭创、新易盛、光迅科技、Lumentum、Coherent、Broadcom。

楼市政策出现三位一体的根本变化。第一，6 月 18 日《求是》明确指出要修复居民部门资产负债表，点出消费和地产持续不行的症结。第二，7 月 13 日扩大内需写进十五五规划，说明财政要发力去修复消费。第三，最重要的上上周政治局会议里一句话——把稳定房地产市场的任务提升到切实筑牢安全屏障的高度。这意味着政策已经打明牌：房价在这个位置上如果继续下跌，就有可能会击穿安全屏障；要筑牢安全屏障，房价就不能再跌；房价有三个选项（跌、平、涨），不能再跌就不可能持续走平、所以要开始上涨。2020 年讲「守住经济不发生系统性风险底线」，这次是「守住房地产及居民部门资产负债表不发生系统性风险底线」，是同一逻辑的延伸。

外部环境改善打开财政扩张空间。5 月特朗普访华，5 月 16 日中美确立了建设性战略稳态关系，意味着中国外部环境最差的阶段基本已经过去。人民币已经升值了接近一年半，跨境资本、国民财富持续回流，国内流动性环境已经比较宽松，财政政策空间已经打开。2022~2023 年财政没法扩张，因为当时国内货币环境极致紧张；2024 年 9 月美联储结束加息周期，924 政策组合拳打开。现在政策还在等一个信号——9 月 18 日美联储议息会议，美联储降息或至少不加息。一旦 9 月 18 日前后议息会议确认美联储不加息甚至降息，有可能会再来一个「924」。

赔率测算：地产股 2~3 倍空间、PB 从 0.4 修复到 0.8。当前地产股 PB 很多已经不足 0.4 倍，像保利发展只有 0.3 倍 PB。这意味着市场认为这些地产股或整个地产行业可能会发生系统性风险，这是系统性风险定价。一旦房价企稳回升、居民部门资产负债表修复，地产行业就不会发生系统性风险，地产股 PB 就能从 0.4 倍快速修复到 0.8 倍，对标 2024 年初 0.4 倍银行 PB 修复到 0.8 倍的路径。地产股还有一个杠杆 buff：当前地产行业整体杠杆率约 75%、部分个股超 90%，房价上涨 10% 可使净资产翻倍。理论空间四倍，现实打折扣 2~3 倍是合理的。操作上，地产和消费本质是问题的一体两面（居民部门资产负债表），看好消费的前提一定是看好房价。地产股相比消费股，赔率空间更大，建议把消费持仓在一定程度上换成地产股，因为它的赔率空间可能更大。

2021 年高点特征复盘：涨幅 10 倍 + 机构持仓畸高 + 扩产埋雷。2021 年下半年到 2022 年锂电主升浪的顶部有几个特征：股价已涨 2~3 年、核心公司涨幅 10 倍，机构持仓比重畸高，原材料价格暴涨但实际需求增速在当年甚至第二年没找到问题（2022 年国内销量 600 万辆、年初预期 540 万辆，全球 1,300 万辆、预期 1,000 万辆，电池 770GWh、预期 457GWh），因为电动化渗透率还低（2022 年底国内 20%、全球 14%）。但埋藏的隐患是供需关系——2021 年高景气度引发全产业链大规模扩产，2022~2023 年产能集中释放，2023 年进入全面过剩，2024 年优胜劣汰、行业集中度提高，电池端产能利用率从 2021 年 82% 一路下行到 2024 年 66%，三线开工率降到 30~40%。高点判断可以参考：股价涨幅夸张、机构持仓度高、大家开始担心需求、原材料价格涨到不合理、行业给予高 PE 时基本是增速最快的一年。

2025 年储能爆发：第二轮主升浪的根本不同。2025 年是全面超预期的一年：国内动力销量同比 +28%（预期 25%）、欧洲 +30%、美国基本停滞，全球动力电池 1,400GWh（好于预期）；储能方面年度预期 180GWh、实际做到 286GWh，欧洲和新兴市场多点开花，全球储能需求 643GWh、远超年初 500GWh 预期。2025 年储能增速 83%，成为锂电第二增长极，动力 + 储能 + 海外三轮驱动。这一波与 2021 年的根本不同：(1) 供需关系不同——没有上一波那么大幅恶性扩产，国家严格限制锂电池环节产能扩张，2026~2027 年产能利用率虽可能小幅波动，但中长期维度能保持稳定；(2) 材料端价格上涨幅度远不及 2021 年，厂商扩产相对谨慎；(3) 盈利端价格战和估值不同——宁德时代当前估值约 15 倍、处于历史低位；(4) 库存周期不同——当前库存水平没有 2021~2022 年那么夸张。

龙头穿越周期，宁德 15 倍有韧性。宁德时代全球市占率并未因价格战下滑：国内份额稳定在 40~50%，通过神行、麒麟等新品在热门车型维持高份额；海外欧洲新增定点份额超 50%、市占率从 30% 提升到 45%；美国通过技术授权模式保留空间。从单瓦时利润看，电池价格从 2022 年高点接近 1 元降到最低约 0.4 元，但宁德时代在 2025 Q1 仍能保持接近 0.1 元的盈利，二三线除亿纬通过差异化竞争维持约 0.02 元外基本都是亏损的。2023~2025 年宁德时代最低也没低于 15 倍，基本在 15~25 倍区间波动——优先推荐各环节中竞争壁垒高、龙头优势强的环节，尤其是宁德时代（往明年 20 倍、乐观点往 25 倍去看应该还有空间）。其他环节选择产能利用率下降概率最小的，包括受储能拉动的铜箔、钠电池逻辑推动的铝箔、隔膜等。钠电池、固态电池等新方向如有边际变化要重点重视。

综合来看，2026 年 8 月中旬的市场处在「海外算力景气硬验证 + 国产超节点放量元年 +1.6T/CPO 落地元年 + 楼市政策根本变化 + 锂电储能主升浪」的多重共振之中。海外 Hyperscaler 全年 CapEx 指引上修至约 7,450 亿美元、CoreWeave 和 Liquid Web 的 AI 云业务利润率达到 40~60%，是 AI 需求端最硬的证据；国内腾讯 Q2 CapEx 同比 +176%、超节点渗透率从 2026 年 20% 升至 2028 年约 50%，超节点是国产算力链最大增量环节、唯一增量环节。光模块设备国产替代节奏全面提速，2028 年全球 800G/1.6T 设备新增需求 486 亿元，耦合与贴片占近六成，罗博特科（ficonTEC 重大合同 12.1 亿元）、联讯仪器（2026Q1 归母 +515%）、快克智能、新益昌、杰普特等五家国产头部卡位清晰。楼市政策出现根本变化，政治局会议把稳定房地产提升到筑牢安全屏障 +《求是》修复居民资产负债表 + 扩大内需写入十五五，9 月 18 日美联储议息前后或现「924」，地产股 2~3 倍空间。锂电储能第二轮主升浪与 2021 年第一波的根本不同是产能利用率、库存周期、估值位置三方面均处低位，宁德 15 倍估值有韧性。

真正要防的三条风险：(1) 国家队（汇金 / 证金）已基本清仓大部分蓝筹股（茅台、平安银行、招商银行等），与看空无关，是 2015 年救市筹码的还给市场，优质的反而是利好；(2) 内存条价格大涨已传导至企业级服务器，传统 8 根 64GB 内存成本可能超过整机价格，2026 年企业级机架服务器出货将比 2025 年萎缩；(3) 中际旭创 7 月以来半月回撤 30~38%，市场从「涨价预期」切到「兑现验证」的分歧加大，需盯中报业绩验证节奏。外部需关注美债高位与 9 月 TACO 风险。一句话：重板块、轻指数，算力 + 光模块 + 地产政策三主线并行，锂电龙头控仓持有，医药与高位放量品种控仓避险，等右肩选择方向后再加注。市场有风险，投资需谨慎。