0822投资内参·0955｜中际Q2净利79亿超预期，光链量产续命，ABC浪上证占优

本期核心矛盾是 AI 算力叙事与大盘调整周期的拉扯。AI 端出现三股增量确认：其一，OpenAI 的 Astra 并非市场误读的"暂缓算力"，而是完成安全补丁后需追加约 20% 算力弥补，且计划几周内发布并展示现实世界任务执行演示；其二，博通寻求超过 600 亿美元、完整方案或近 1000 亿美元的融资加码 AI 基建，阿波罗与黑石正谈判参与，该资金将帮助 Anthropic 等 AI 公司获得博通芯片与基础设施；其三，光模块龙头中际旭创 2026 半年报净利 136.51 亿元、同比增 241.7%，Q2 单季 79.17 亿元大幅超出 73-75 亿元的市场一致预期、环比增 38%，光链因此被视作市场情绪的锚点。大盘端，冷局判定 8/19"双杀"后进入 ABC 二浪调整，统计显示上证指数 T+1 六个交易日 100% 上涨已兑现，上证相对创业板更强、存在创新高可能，而创业板需等待下周二次探底完成，进入 9 月或现"艳阳天"。套利层面，乙二醇多头的逼仓已进入止盈，下一关注焦煤 10-01 反套。整体仍是调整周期内的板块轮动，操作上不追高、等错杀低吸，以光器件设备的阿尔法错杀机会为优先。

AI 算力叙事本期得到三重确认，且均来自产业端的硬数据，而非情绪空转。 第一重是 OpenAI 的 Astra。市场此前误读 OpenAI"暂缓算力"、停 Astra 训练，实际是完成安全补丁而已——完成安全补丁需要追加约 20% 算力才能弥补，不是暂缓，而是要更多。独家消息显示 OpenAI 已告知员工，计划"在几周内"发布 Astra，并同时展示该模型执行现实世界任务的演示；更新的检查点主要改进模型对齐与奖励黑客行为，目前由 OpenAI 员工通过 Codex 等工具内部试用。与此同时 Anthropic 按兵不动，将 Fable 5.1 留待 Astra 发布后推出。问答环节进一步确认，Anthropic 最快可能于 8 月底提交上市申请、上市节奏大幅加快，OpenAI 也可能加速上市，但上市也要到 10 月。 第二重是博通融资。博通正在寻求超过 600 亿美元的融资，与其最新 AI 交易相关，结构可能包括 300 亿美元的次级债务部分，并讨论担保部分的高级担保；完整融资方案可能接近 1000 亿美元，包括 600 亿至 700 亿美元的优先担保债务，外加约 300 亿美元的次级债务，阿波罗和黑石正谈判参与，债务可能通过特殊目的工具发行。该融资将帮助 Anthropic 和其他 AI 公司获得博通芯片和基础设施支持，并可能分阶段推出。对这层融资有两层解读：一是融资确有压力，二是 AI 竞争在加速、要加码投入——市场情绪好时认可这个商业闭环，企业愿意负债加码即是对 AI 前景的看好。变量在于 Anthropic 与 OpenAI 的 ARR 可持续性，以及美债利率对资金端口的干扰。 第三重是光模块龙头业绩。中际旭创发布 2026 年半年度报告：经营营业收入 417.78 亿元，同比增长 182.49%；归属于上市公司股东的净利润 136.51 亿元，同比增长 241.7%；公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元。推算 Q2 净利润 79.17 亿元、Q1 为 57.34 亿元，Q2 环比增长 38%，而市场一致预期仅 73-75 亿元，属于妥妥的大超预期。源内判断"大哥 q2 去到了 79 亿，市场一致预期 73-75 而已，妥妥的大超预期，近期就是被 FCC 情绪压制而已，如果不是因为这个，早带领光了"——光作为市场情绪锚点，激活不了情绪就一直缩量，看好光驱动带领整个 AI 回归。 产业链延展上，蘅（hdg）业绩同样亮眼，毛利干到 30%，绝大部分产品覆盖 MPO、MMC 等，随着 CPO 放量、FAU 与 DFAU 随高意放量、芯数上升，毛利率与价值量会更快释放；高意链的光库（安捷迅）、杰 pt、太 cg 等业绩能见度也将释放。半导体材料端，SemiAnalysis（2026-08-20）笔记指出 Nvidia 为延续铜互连在 AI 大尺度组网中的生命周期，正推动 PTFE（聚四氟乙烯）进入 Rubin Ultra 的 NVSwitch 板，但采用"PTFE 核 M9 级玻纤 CCL 混压"方案以降低制造难度，最终量产取决于材料与 PCB 厂成熟度。生益科技领先配合超 12 个月并已送样多家 PCB 厂，沪电近期交出 PTFE PCB 样品，EMC 联策台虹组队走替代混合路线。PTFE 介电性能代差明显：10GHz 下 Dk 2.1-2.2、Df<0.0004，远优于 M9 的 Dk 3.0-3.1、Df 0.00046-0.00050。

结构机会集中在光通信产业链的细分阿尔法与大盘轮动的节奏差。 CPO 产业链是本期最深的产业源。萝卜飞控专家调研显示，CPO 整体进度似乎低于市场预期，但量产确定无疑——N 公司（Nvidia）与台湾 T 公司（TSMC）协同推动、开发 Con engine 等通用平台，已显著提前时间线，近期 N 公司已宣布 CPO 正式进入量产阶段。CPO 难点在封装与测试，封装常被忽略，可分为 Optical Engine、External Laser Source、Harness 三大模块：OE 主流是台积电 CPO-engine，GlobalFoundries 也有方案；ELS 面临激光器产能限制瓶颈；Harness 是集成 FAU 与机械定位的可插拔"马鞍"结构，工艺难点集中在此处与 OE 测试。市场普遍预测 2026 年 OE 出货量约 100 万颗，2026 与 2027 两年累计近 500 万颗；ficonTEC 今年设备出货约几十台，深度参与 Insertion 2 与 Insertion 3 环节，是双面晶圆检测设备的独家供应商、也是唯一通过终端客户与晶圆厂认证的供应商。CPO 所用 FAU 通道数从传统 4-8 个飙至当前 40 个、下一代 Scale-up 翻倍至 80 个乃至 160 个，pitch size 从 250 微米压缩至 127 微米（未来 80 微米），其中 8 个为保偏光纤，一名熟练操作员一天仅能完成 1-2 颗，严重依赖人海战术；scale-up CPO 方案大概率 2028 年才落地。客户方面，AAOI、Lumentum、英伟达都是大客户，2026 年订单爆发，但当年销售额仍以可插拔光模块为主，CPO 刚起步，预计 2030 年可插拔仍占主要部分。 NPO 方向约束最小、相对斜率最高。产业观点认为，AIDC 投入产出比中最具性价比的选择是"投入光"，增加光的配置比例会额外促进 Token 产出效率；光明年缺口扩大，3/5nm 产能分配给 DSP 的比例决定光模块斜率、tsmc_couple 工艺扩产斜率决定 CPO 斜率、大陆 InP_MSAP 产能扩容决定 NPO 斜率——在单波 200GHz 技术时代三者共存，但资源限制角度大陆厂商 InP、MSAP 投入相对更快，NPO/LPO/OCS 发展约束最小、相对斜率最高。NPO 不需要 DSP、以定制为主，全生命周期需与 CSP 客户、交换机厂商、光方案公司协同研发，切入后粘性大；从三个体系展开看，CSP 自研白牌交换机体系、NV 体系交换机、第三方 Arista 交换机体系占据绝大部分份额，中际旭创、联特科技、Cohr、新易胜是主力参与方，其中 NV 体系与自研体系旭创参与多、Arista 体系与自研体系联特参与多，下半年靠前的厂商将开始逐步发货。OCS 在整个网络的 scale-out 乃至未来 scale-up 阶段也将扮演重要角色，市场对 External Laser Source（外置光源）的需求正变得非常巨大，头部公司均已布局。 FAU 的工艺痛点值得单独拎出：CPO 所用 FAU 与传统可插拔 FAU 相比面临三大差异——通道数量从 4-8 个增至 40 个（下一代翻倍至 80、乃至 160）、生产效率急剧下降（一名操作员一天仅能完成 1-2 颗）、自动化程度不足。interlacing 工艺将 pitch 从 250 微米压缩至 127 微米，方法是把两层光纤带前段数厘米涂覆层剥除、露出 125 微米玻璃质部分，再像手指交叉一样并为一层；最难的偏振光处理需用多根保偏光纤（40 通道中通常 8 个），通过视觉识别端面"熊猫眼"结构判断偏振角度、做八次独立校准。ficonTEC 全球员工约 200 多人、不到 300 人，生产中心多点布局（德国本部、爱沙尼亚、苏州），依托母公司供应链在采购与议价上获优势，自动化 FAU 产线已进入后期开发。军贸方向亦受关注：据了解军贸出口特别好，某些激光企业能拿到 10 亿美金以上武器订单，激光武器与激光通信的机构会议需求升温。 大盘节奏上，高铁盘中观察指出"还是科技抚人心"——一波上攻中体现只有科技能带动市场情绪，科技腿软指数立刻就绿，剩下有业绩的是有色和上游材料。创业板周线对比图"不能说是像，有可能是一模一样"，耐心等待下周创业板二次探底完成，一旦完成进入 9 月很可能就是艳阳天。套利层面，多乙二醇 10 空甲醇 10 已止盈（乙二醇多头资金太嚣张、摆明要挨月逼仓，交易所已发风险提示，周末原油利空可能直接炸）；下一个套利机会关注焦煤 10-01 反套（空焦煤 10 多焦煤 01），目标暂时看到 -100 点。

数据验证层，本期有业绩、行情、统计三类硬指标支撑主线判断。 业绩端：中际旭创 2026 半年报营业收入 417.78 亿元、同比 +182.49%，归母净利润 136.51 亿元、同比 +241.7%，Q2 单季 79.17 亿元、Q1 为 57.34 亿元、环比 +38%，每 10 股派 12 元；蘅（hdg）毛利 30%。博通融资结构：600 亿至 700 亿美元优先担保债务 + 约 300 亿美元次级债务，完整方案接近 1000 亿美元。OpenAI Astra 安全补丁需追加约 20% 算力。 行情端（高铁盘中观察截取的创业板指盘中数据）：最新指数 3495、今日开盘 3517、昨日收盘 3473、指数涨幅 0.6%、振幅 72.35（2.0%）、最高 3531、最低 3459、总成交额 5259.71 亿元；A 股成交 10607.54 亿元。这组数据印证了"科技带情绪、创业板未止跌"的盘中结构。 统计端（冷局 ABC 浪报告）：统计近两年（2024-08-19 至 2026-08-19）上证跌超 2% 且创业板跌超 5% 的"双杀"大日子，共 6 次，分别为 2024-10-09、2024-10-11、2025-04-07、2026-07-02、2026-07-17，以及本期 2026-08-19 待验证。在 T+1 交易日，上证指数前 5 次全部上涨（100% 上涨），加上 2026-08-19 共 6 次、6 次全涨；创业板指数 T+1 共 6 次、5 次上涨，今日创业板尾盘拉升验证了该规律。均值层面：上证 T+1/T+3/T+7 分别为 +1.24%/+1.24%/+1.22%，基本横盘；创业板 T+1/+T+3/+T+7 分别为 +0.39%/-0.3%/-0.59%，后续仍有小幅下跌空间。具体事件日数据：2024-10-09 上证 T+1 +1.32%、T+3 +0.78%、T+7 +0.08%；2024-10-11 上证 T+1 +2.07%、T+3 -0.46%、T+7 +2.12%；2025-04-07 上证 T+1 +1.58%、T+3 +4.10%、T+7 +5.79%；2026-07-02 上证 T+1 +0.37%、T+3 -0.96%、T+7 -2.86%；2026-07-17 上证 T+1 +0.85%、T+3 +2.73%、T+7 +1.31%。 CPO 制造参数同样可量化：FAU 通道 40 个、保偏光纤 8 个、pitch 250→127 微米（未来 80 微米）；Harness 双透镜结构将光斑放大至 45-50 微米、机械对位容差放宽至 3-5 微米、出光角度容差约 0.1 度；Die-level 测试速率达 224G per lane，为全球最高规格；PTFE 在 10GHz 下 Dk 2.1-2.2、Df<0.0004。

风险研判需关注调整周期尚未走完、个别品种的逼仓反噬，以及轮动打不出持续性的问题。 一是 ABC 浪调整未结束。冷局判断二浪调整可能需要 6-7 个交易日，ABC 结束时间最大可能下周四到周五（昨日为第一交易日、今日第二）；尽管上证 T+1 100% 上涨已兑现，但创业板 T+3/T+7 均值转负（-0.3%/-0.59%），意味着未来几天到下周见底前上证要弱于创业板，且"可能还会出现第二到第三根阴线，到时候可能是更好的买入机会"。问答进一步明确：上证目前似乎更强、容易创新高，但弹性和空间还不一定有创业板大；创业板能否做略低于前高的双头，要看"几个光的强度"。 二是套利逼仓反噬。乙二醇 10 空甲醇 10 虽已止盈，但源头是"多头资金太嚣张、摆明了要挨月逼仓"，交易所已发风险提示，若周末出原油利空消息可能直接炸；焦煤 10-01 反套目标 -100 点，属左侧布局，需防价差不回归。 三是 AI 叙事的资金端口干扰。博通融资确有压力一面，OpenAI 与 Anthropic 的 ARR 可持续性、美债利率对融资成本的干扰，都在同一条船上；FCC 当任主席为共和党人、政治主张通信制造业回流，但受限于美国本土工业资源不足（AI 对北美电力的需求与制造业回流诉求相背），回流对光模块的实际约束有限，短期情绪仍受 FCC 压制。 四是调整周期内的轮动陷阱。源内直言"老登拉一天，创新药拉一天，打不出持续的赚钱效应，这样整体趋势就起不来，就还是调整周期内的轮动"；创新药涨到现在性价比一般，配置上以创和半导体设备为主、创新药也可配一些但不宜追；贵金属（伦敦金现、沪银主连等）可用 34 周线判断牛熊。五是持仓纪律：近期观望多、机构也小打小闹，不要追高，只看光的 CPO/NPO 这类光器件设备的阿尔法错杀低吸机会，容错才好。配置结构上，创新药涨到现在性价比一般，以创和半导体设备为主、创新药也可配一些但不宜重仓追高；贵金属（伦敦金现、沪银主连等所有品种）可用 34 周线判断牛熊。军贸激光虽订单景气（部分企业 10 亿美金以上武器订单），但属事件驱动、需辨别机构会议信息的兑现节奏，不宜仅因主题热度追入。

本期是 AI 硬数据与大盘软结构的对峙：光模块龙头用 Q2 净利 79 亿、同比翻两倍把"光是情绪锚点"钉死在事实层面，OpenAI 追加算力与博通近千亿融资又把 AI 资本开支的子弹续上；但大盘仍在 ABC 二浪的调整节奏里，上证靠 T+1 全涨的惯性横住、创业板等下周二次探底。操作上不必在轮动里追高，把注意力放在 CPO/NPO 光器件设备的阿尔法与错杀低吸上，等 9 月创业板周线复制完成、趋势重新站起来。套利端焦煤反套与乙二醇止盈，是调整周期里最干净的高赔率角落。