0825投资内参·1721｜阿里800亿折价配售，CPO路线图双杀最拥挤算力筹码

算力双杀、金融托底。阿里800亿港元折价配售（香港史上最大再融资，折让8.4%，收-8.54%）与SK海力士CPO路线图（光互连伸至内存接口）同日冲击最拥挤的算力筹码，A 股中际旭创-7.72%、港股中际旭创-11.32%，光模块三龙头与兆易创新集体坍塌。上证仅跌0.59%，靠白银+7.44%、贵金属+4.41%、煤炭与银行保险托底，掩盖了真实冲击。两市成交2.02万亿放量1289亿、3900+ 下跌，指数分化是结果非原因。

阿里今日完成800亿港元折价配售：7.12亿股新股定价112.70港元、折让8.4%，募资全投AI基础设施，为2019年港股上市以来首次配股，彭博称香港史上最大公司再融资；收112.5港元（-8.54%）。该消息紧随上周四财报——资本开支676.78亿同比增75%、调整后净利207.2亿低于预期的255.8亿，'钱已花出、利润未归' 公开化。同日SK海力士8月20日《自然·电子学》CPO路线图周末发酵：光互连从芯片间延伸至内存接口，光子中介层使多AI加速器共享内存池，光模块龙头地位生疑。中际旭创A-7.72%、H-11.32%（多跌3.6pct），天孚通信-8.63%、新易盛-6.79%、兆易创新-6.70%、寒武纪-6.37%同步坍塌。

两市成交2.02万亿但较前日仅放量1289亿、摸边2万亿及格线，短线胜率仍低。缩量下风格切换明确：科技全线下跌、红利上翘，中证1000回踩破7600（8000第二目标位后），上证洞穿20日线但离其较近。黄金指向4700美元上行提振有色，有重组预期的稀土异动；红利ETF再创年度新高，'慢即是快' 成内盘防守代表（黄金为全球防守，白酒不在此列、与科技强相关跷跷板）。前期最强的医药今日4%大阴线，亮出三季度 '垃圾时间' 风格。本周科技或有一次普反，但无量则反弹后仍创阶段新低，绝大部分AI硬件难回二季度高点。

指数：上证3882 -0.59%、沪深300 -1.21%、创业板3432 -3.21%、科创50 1602 -3.10%；恒指25517 -1.89%、恒生科技4594 -3.61%。个股：成交前八中六只为光模块 / 芯片，中际旭创成交344.9亿居首仍-7.72%；港股阿里成交405.8亿港元全港第一、中际旭创H-11.32%。商品：WTI 84.95 -2.42%、布伦特92.78 -1.71%、COMEX黄金4697.9 +1.6%、白银68.76 -1.02%、铜6.598 +0.29%。国债：美债30年5.248%下行3bp（'美债上行压制权益' 为上周旧说，今日对不上），中国10年1.683%；VIX 15.86 +4.8%。人民币中间价6.7841、在岸6.7222。

供给压力：A 股 / 港股后续重磅IPO排队抽血——长江存储330亿、DeepSeek/荣耀 / 昆仑芯 /MiniMax/小红书百亿级、先正达与月之暗面各数百亿级、SHEIN 139亿港元等，密集发行预期压制风险偏好。黄金：本轮上涨本质是美国财政部下场接联储抛售美债的 '货' 的膝跳反射，COMEX黄金4697.9虽+1.6%，但期货白银-1.02%背离、空间有限，不宜追高。算力估值重定价尚未证伪：须看明日光模块三家（中际旭创 / 新易盛 / 天孚通信）低开能否放量收回今日大半跌幅，以及今晚南向对港股科技是否大幅净买入——若收回 + 净买入，则今日仅一日情绪冲击。

防守优先：黄金为全球防守、红利为内盘防守，缩量 '垃圾时间' 不硬做。算力双杀是消息面一日冲击还是估值重定价，须看明日光模块三家低开收回力度与今晚南向净买入方向。期市逼仓投机度已超去年反内卷，股市选手宜等原油瀑布。本周科技若有普反亦难回二季度高点，仓位以控风险为先。