认真研究，并记住这一轮危机
大家好，我是达叔。
一个想和大家一起慢慢变富的家伙。
以下内容，只代表个人观点，不一定对，随便看看。
今天见了一个做债的朋友。
这人过去十年，只干一件事，就是看企业债，国内的、海外的，都看。
达叔问，你一个做债的，对恒大的事，有什么关心的角度？
发债说，我不关心他被判刑，我们这行研究的是，十年前的另一件事。
他翻出一篇文章给我看。
2015 年 5 月 7 日，标普把恒大的长期信用评级，从 BB- 降到 B+，展望调成负面。
下面评论区的画风，整齐划一。
美帝亡我之心不死。
标普造谣，诋毁我们的资本市场。
这一年，国内的评级机构，给恒大评了个什么？
AAA。
最高级。
国内三家评级机构，一起给的 AAA。
AAA 是什么概念?
就是还债能力极强，基本不受经济环境影响。
能拿到这个级别的，以前几乎全是央企。
中石油、国家电网、中信。
2015 年 6 月，国内三大评级机构，中诚信、大公、联合，对恒大同一天出了报告，清一色 AAA，展望稳定。
同一天，外资标普说恒大是垃圾债。
你相信谁？
人民网当时发文章，表扬国内三大机构同时评级，“震惊了整个资本市场”，说恒大“创造了中国企业信用评级的个案”。
长江日报更直白，标题叫《中国评级机构如何与“山姆大叔”斗法》。
生意不再是生意，评级也不再是评级，搞成了中美话语权的战场。
你说国内的普通散户，该相信谁？
2016 年，标普又把恒大降到 B-。
理由是，2014 年恒大总债务 2120 亿，2015 年 3700 亿，短期债务一年多了 790 亿。
2021 年，标普、穆迪、惠誉三家排队往下砸。
CCC、Ca，说恒大随时可能违约，你投进去的钱大概率打水漂。
同一时期，中诚信对恒大是什么评级？
还是 AAA。
展望从稳定调成了负面，但级别还是 AAA。
一个马上要违约的公司，在它眼里，依然是 "还债能力极强"。
2021 年 12 月，恒大违约了。
2026 年 8 月，许家印无期，罚金 88 个亿。
2.4 万亿的债，落到了几百万房主和债权人头上。
那当年骂标普“美帝亡我之心不死”的人，现在怎么说？
没人说。
全闭嘴了。
像什么都没发生过。
这种打脸的事，恒大是孤例么？
不是。
至少还有 3 个案例。
第一个，万达。
2017 年，标普、穆迪第一次把万达打到投机级，就是垃圾债。国内一片哗然。
2018 年，腾讯、苏宁、融创、京东投了万达商业 340 亿，海外债务还上了。
国内立刻有媒体发文，标题叫《万达解困打脸西方评级机构》。
表达的意思是，西方又错了，中国企业没那么脆弱。
结果，2025 年 12 月，惠誉把万达商管直接降到 C。
C 是什么？
违约级。
离你交的钱打水漂，只差一步。
2021 年 4 月，华融年报 "难产"，穆迪、惠誉连续降级。
国内的中诚信，只把展望调成负面，主体评级还
是 AAA。
半年后，华融公布 2020 年年报，亏了 1029 个亿。
一个刚亏掉一千亿的公司，半年前在它眼里，还是 AAA。
第三个，佳兆业。
2015 年就是第一例地产美元债违约，2021 年又来一次。
标普、惠誉同一天降级，国内还在说“企业有能力、有办法偿还”。
为什么每次都这样？
评级机构，不会免费给企业评级，都是生意。
评级机构靠什么活？
靠向发债企业收费。
这个叫发行人付费模式。
被评的人，给评级的人发工资。
在医疗领域做生意，最清楚这种结构。
药企赞助的临床研究，结论几乎永远是 "这个药有效"。
不是科学家不诚实，是钱的流向，决定了话的方向。
评级机构也一样。
你给老板打工，你会说老板不行么？
这套模式一定会催生一个东西——评级通胀。
2025 年，国内违约的债券里，有 55% 在违约前，是 AAA 级。
超过一半。
一个 AAA 标签，在违约这件事上，几乎没有预测能力。
甚至可以说，是反着来的。
评级行业里还有一句黑话，叫 "评级选购"。
企业发债，谁给的级别高、收费低，就找谁。
你不给 A，隔壁给 A，企业扭头就走。
国内评级机构不是不知道怎么评，是不敢真评，不敢得罪客户。
你敢把一个巨头降级，等于断了它融资，也断了你自己下一单生意。
和医药代表跟客户的关系一样，是结构逼出来的，不是谁品德差。
媒体，会独立一些么？
也在这个局里。
一家地方龙头企业，一年给当地媒体多少广告费、多少赞助？
媒体是靠广告主活着的。
恒大这种，是地方的财神爷。
地方要卖地，恒大来拍地王，地价一下起来了，土地财政就能活。
地方要政绩，恒大搞个足球、搞个文旅城，就有了 GDP。
所以地方上上下下，从媒体到评级机构到银行，都绕着它转。
地方政府和开发商，是地王的制造者，也是最大获益者。
许家印欠的这 2.4 万亿，表面是恒大的债，本质上是深度绑定了各级地方政府和银行的债。
恒大一出事，广东省府第一时间派工作组进驻。
不是心疼许家印，是心疼那套绑在一起的账。
在这样的生态里，你敢公开唱衰恒大，就是在跟一整条利益链作对。
谁会干这种傻事？
至少国内的评级机构和媒体，都没这个胆子。
评级机构开虚高的评级，是收企业的钱，办企业的事。
东大的媒体，更没独立性，因为你吃的就是地方和企业的饭。
地方操盘手为什么捂盖子？
因为土地财政这碗饭，靠这些企业撑着，谁都不愿意给自己纳税的大户，躺下死。
这套生态，就是共同利益。
这个环境里，什么样的评级机构活下来了？
不是评得准的，是会做人的。
评得准的，把客户得罪光了，饿死了。
会做人的，客户满意，订单不断，活下来了。
时间一长，这个生态里剩下的，全是会做人的。
媒体也一样。
敢说真话的，广告没了；会配合的，吃香的喝辣的。
这不是道德问题，是结构问题。
在一个所有人朝同一个方向说谎的环境里，说真话的人，才是异类。
那作为投资人，该怎么办？
第一，国内的评级，你就当它不存在。
不是它完全没用，是它没有区分度。
70% 的主体都是 AA+ 以上，AAA 都在违约，你就彻底不用看了。
第二，看现金流，和海外评级。
标普、穆迪、惠誉，虽然也栽过跟头，但违约预测比国内的，至少靠谱一个数量级。
为什么？
因为人家收的是全球投资人的信任，不是单一企业的钱。
激励模式不同。
第三，看某企业的美元债价格。
评级会骗人，媒体会骗人，但美元债价格不会。
一个企业的美元债，收益率飙到 20%、30%，跌成高收益债，那就是全世界投资人在用真金白银投票——这家公司，要出事。
那时候国内媒体还在喊“企业有能力偿还”，你就该跑了。
最后，始终要看清楚，到底是谁在付费。
给你讲这个故事的人，靠什么吃饭，就替谁说话。
信息从来不是免费的。
免费的信息，往往是最贵的。
信恒大，信国内媒体，信国内评级，就不配做投资。
我们这代人，见证过很多极其昂贵的教训，但绝大部分人都在忙着吃瓜，没几个人在汲取教训，更没人把这些教训，讲给孩子听。
选择相信谁的信息，选择把命交给谁。
那些当年一边喊着“美帝亡我之心不死”，一边把钱砸进恒大理财的人，现在一分钱都要不回来。
他们的智力，不配拥有财富。
东大的资本市场，没有纠错机制，几乎没有惩罚机制，坏人做坏事，长期都没事，整个环境都是如此。
即便如此，也丝毫不妨碍散户热情拥抱去炒股、去投资，这也是东大的魅力之一。
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