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end 智谷 第 228 期
趋势 2026 年 07 月 14 日

智谷趋势内部研判

* 本内部资料仅提供于会员作投资与决策参考之用，所有观点与分析勿直接用作投资之依据，请诸位对市场风险保持足够之敬畏。

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高层对人民币正展现出一些罕见 "野心"。央行行长潘功胜前几天在香港相关论坛上提到人民币功能时，除了贸易结算功能之外，还罕见地提到 "储备"（美元霸权的基础就是储备货币的功能）。与此同时，智谷趋势研究员谭少游还注意到两个信号：一是香港要建国际黄金交易中心，同央行最近几个月大幅增加购金数量，这是在给人民币加一层黄金信用的背书；二是人民币中间价最近升值突破了

6.8（中间价代表了百万的态度），美元定强的背景下，官方依然在推动强势升值。人民币国际化今年在官方话语中的位置上升，央行在香港最近亦推出了一系列措施。智谷趋势研究员仙贝分析，这些举措看似分散，实则环环相扣，过去人民币国际化重在解决 "能不能用"，如今转向 "持有后怎么投、怎么换、怎么对冲、怎么融资"。这一系列动作，会影响到相关的汇率定价、资本流动，值得关注（当然挑战美元霸权有相当长的路要走）。

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电力吃紧的情况可能超出预期。 7 月初的短短 10 天，全国用电负荷快速攀升 1.5 亿千瓦，增速惊人，官方描述 "相当于增加了一个日本的用电负荷"。用电负荷，反映的是某一瞬间全国所有用电设备同时消耗的总功率。7 月 10 日，全国用电负荷创历史新高达 15.18 亿千瓦，较历史极值（2025 年 7 月 17 日）增加 1000 万千瓦。

预计今年有可能冲击 16 亿千瓦左右。智谷趋势研究员黄狮虎认为，AI 数据中心、新能源制造、居民空调三重叠加，导致电力需求急剧增长。全社会用电量 3 月增长 3.5%，4 月增长 6.0%，5 月增长约 6.9%。其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量增速分别达到 56.8%、44.6%。在 AI 时代，电力是最重要的基础设施之一，用电高负荷或是一个常态。

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黄金主升行情仍待东风。国际金价已在 4000 左右运行数周，中国央行的增持力度不断加大，近三个月分别增持 26 万、32 万、48 万盎司，大跌大买。世界黄金协会调研显示，89% 的央行认为，未来一年全球央行的黄金储备仍保持上升态势。不过，该机构亦认为，来自央行的动能充其量能将金价托在 3800-3900 区间，很难显著拉升价格。智谷趋势研究员牛叫兽分析，黄金要重回强势行情，以下三股力量

至少需要其中一股、甚至两股持续发力：

1，地缘风险预期显著恶化，黄金避险属性重新主导价 (中东冲突除外，因为关系着油价和加息，反而在压制黄金); 2，美元实际利率趋势性反转，美国经济及美元综合实力转弱，凸显黄金 "终极货币" 的优势; 3，美国再次出现降息预期，全球流动性再次转向宽松。

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长鑫科技将在 7 月 16 日开放申购，或成 2026 年 A 股 "明星股"。一，295 亿募资规模为科创板历史第二大 IPO，仅次于当年的中芯国际，几乎相当于今年上半年科创板加创业板 20 家新股募资总和；二，全球 DRAM 内存市场 7.67% 的市占率，中国第一、全球第四，紧追三星、SK 海力士、美光；三，一季度营收 508 亿、净利润 330 亿，在 A 股非金融公司中可排第五（仅次于中石油、中海油、中移动和茅台），而两年前还深陷巨云。智谷趋势研

百万，而两年前还深陷已了。曾召赴劳研究员文龙分析，长鑫业绩火箭式反转源于两点：一是赶上 2025 下半年以来全球算力爆发、DRAM 供不应求的超级周期；二是自身产能与良率同步爬坡，量价齐升。公司预计上半年营收 1100-1200 亿、净利润 500-570 亿，全年直奔千亿。但长鑫自身隐忧也同样明显：1，强周期本身就是最大隐患，目前已位于价格顶部，能否保持高增长存疑；2，存货从 107 亿膨胀至 285 亿，价格一旦下行即成减值定时炸弹；3，累计未弥补亏损仍达 366.5 亿；4，巨额折旧持续吞噬利润。对普通投资者的建议，打新赚钱效应确实存在，情绪推动或有短期爆发；至于长期投资，在上市首日的发行价、市盈率与市值出来后，仍需坐下来细算一笔账。

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房租是反映住房需求最真实的指标。今年上半年，租金累计上涨的城市有上海、深圳、北京等 8 个，比去年同期增加 7 个（中指院，下同）。但全国 50 个重点城市，42 城住宅租金累计仍保持下跌，其中温州、厦门等 7 城累计跌幅在 2.0% 以上，西安、南京等 20 城累计跌幅在 1.0%~2.0% 之间。租赁市场回暖不仅集中在少数城市，也集中在少数区域和户型。远郊区和老破小的议价能力依旧很弱。6 月，北京海淀、西城、顺义上涨，延庆、门头沟下跌；深圳光明、福田、宝安领涨，盐田、坪山仍在调整。据公众号 "一房一万" 统计，6 月份上海 1 居室在各环线的涨幅几乎为零，甚至微跌；而 4 居室在内中环间涨了 15.1%，中外环间涨了 18.1%，内环以内也涨了 10.6%。智谷趋势研究层瓜片分析，这阶段介绍有高中高中

劳务贝贝瓜片分析，这轮租金修复出局文

付能力租客需求释放带动，并非普遍回升。租金上涨区域的特征为：就业集中、通勤便利的区域和大户型产品。租赁市场青睐的不一定是租金最低的小户型，而是更能承接家庭型和高支付能力租客的稀缺房源。

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新主席凯文·沃什尝试重构美联储决策体系，为联储主席掌控货币政策铺路，未来加降息之争更增悬念。由沃什推动设立的五个 "主席前瞻性货币政策工作组" 领导名单公布，五小组几乎覆盖了货币政策的整个链条：从经济数据、AI 带来的生产率变化、通胀框架、资产负债表工具，到政策沟通。关键是，15 个 "组长" 全部来自美联储体系之外，由主席挑选，最终直接向 FOMC 提交研究成果。智谷趋势研究员钟灏认为，这意味着主席及其主导团队正更多介入议程设置、知识生产、信息获取

乃至舆论引导。这一改革的最大特色，就是在原有官僚体系之外，建立了一条新的政策形成路径。它可以跨越部门边界，绕开既有利益和行政惯性，让主席更快推动自己的意图。美联储内部对于降息节奏、通胀风险等常常有不同声音。如果未来希望推动更积极的宽松政策，改变不了投票程序那就先改变分析框架、数据解释和政策叙事。当研究结论、专家意见和政策逻辑逐渐趋于一致时，最终的利率决定就水到渠成了。这是一次大动作，在朝着主席集权的方向推进。后面要观察这些小组是否会长期存在，研究结论是否持续朝着主席设定的方向演进，以及未来 FOMC 究竟是在独立决策，还是对既定方案的确认？这种权力的重构也将增大磨合期内金融市场的波动。

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最新的十五五规划，罕见地没有设定 "城镇新增就业人数" 的具体目标，官方仅表

示 "保持相当规模"，这是自 1990 年代以来首次。作为对比，十三五设定目标为 5000 万人，十四五为 5500 万人，每一次均超额实现。智谷趋势研究员黄汉城认为不设定具体目标主要有两个原因，第一正如美联储主席沃什的判断，AI 是一股重要的通缩力量。据华尔街日报，国内最大的一些雇主（科技公司、银行、汽车制造商等）之前向高层反馈，全面应用 AI 可能导致其 30% 甚至更多的现有岗位消失。第二美国的小院高墙战略倒逼东大走向自立自强，将资源导给强国体系（半导体、AI、航天、军工等）而非民生体系，试图将土地财政变成科技股权财政。然而强国体系大都为技术资本密集，带动就业弱，因此不好设具体的就业目标。当下中国正处于关键的转型过渡期，先进产业能否在旧模式倒塌之前顺利接棒，仍需观察。

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地方政府出现刷单行为，为虔增地方财

地方政府出现桐丰行为。为湿增地方财政，一块土地暴刷 18 次。中纪委办公厅通报，2024 年，南宁市将之前无偿划拨出去的土地，重新设定划拨价款，让国企缴款，财政再以征地补偿款等名义返还。涉及土地 15 块，共虚增财政收入 28.3 亿元，最离谱的是有一宗土地被循环了 18 次。智谷趋势研究员张是之分析，地方政府 "刷单" 最直接的目的，是做大账面财力，压低债务率，保住融资资格。地方政府债务率（债务余额 / 综合财力），一旦进入 300% 以上的红色预警区间，地方债额度、银行授信和新增投融资都可能受到限制，主要领导考核也会承压。因此，一些地方通过国企资金循环、土地空转等方式虚增一般公共预算或政府性基金收入，本质上是在人为做大分母，避免真实债务率暴露。随着监管挤掉水分，地方债务风险将呈现 "分子膨胀、分母脱水"：债务余额和付息压力仍在增加，账面财力却被迫回归真实，部分地区债务率可能迅速上

升。融资渠道一旦因触发红色预警而收紧，部分地方可能转向高息过桥和非标融资，陷入 "融资越贵、财政越紧、风险越高" 的循环。

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用于化解地方隐性债务的 6 万亿快用完了，但地方财政收支压力才刚刚开局。2024 年批准的化债计划中，包括三年增加共计 6 万亿地方债务限额的计划，到今年上半年末已完成逾 94% 的额度（彭博）。智谷趋势研究员路口大爷分析，这笔 6 万亿是把存量的高息城投债，置换成低息地方政府债，可减负但不能增收。且今年上半年新增专项债中，真正用于基建的比例为 44%，化债前这一比例是六到九成。相当部分资金没有用于增长，很多地方仍然是化债优先。从地方财政收入端来看，土地出让收入前 5 个月同比下降 28.7%，审计署、中纪委通报多起地方弄虚作假骗取专项债资金问题，足显地方还

本付息压力沉重。从融资端来看，有关机构窗口指导银行券商避免承销两年期以下城投短债，近期发改委也在要求中资投行不要承销发行利率高于 4% 的离岸人民币债券，及高于 5% 的美元债券，以规范地方平台融资行为。收入端、融资端两头收紧，地方政府客观上并没有能力继续大规模加杠杆来稳增长。因此下半年更可能出现的情况是，中央继续通过特别国债等方式加杠杆对冲，而非地方重新扩大支出。

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985、211 高校加速布局县城。2025 年以来，约有 18 个县（县级市）已建或筹建本地第一所大学，如内蒙古鸿德文理学院

云中校区、江西上饶师范学院弋阳校区，常驻人口仅 38 万的海南陵水，近年更一口气签下 30 所国内外顶尖大学。据各省公开数据估算，全国已有超 500 个县域布局高校校区，清华教授鞠建东更提出 "县县有大学"（建 2000 所）的激进蓝图。智谷趋势研究员申公豹认为，县域引进大学的初衷是为了破解产业升级的 "人才困境"，但这种逆向扩张正面临现实挑战：一方面，部分县市尤其是中西部县市的财政实力难以负担建校及运营成本；另一方面，高等教育的结构性生源危机逼近，在校生规模预计 2032 年左右达峰。名校下沉与县域办学亦不能脱离本地真实的产业承载力与财政健康度。"大学入县" 更适合那些能将本地优势产业与高校资源深度嵌合的城市。

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今年全球迎来强厄尔尼诺现象，极端气候频发，将对中国过去四十年的大基建提出

系统性挑战。智谷趋势研究员知远认为迫在眉睫的主要有 4 个：1，水库超期使用，全国共有水库大坝约 9.5 万座，80% 以上建于 1950 年代初至 1970 年代末，且多为土石坝，普遍超期服役；2，城市地下管网老化严重、更新缓慢，且设计标准大多不匹配我国季风区短时强降雨特征（郑州 7·20 暴雨中，38 个排涝分区只有 1 个达到规划排涝标准）；3，华北地下水回升，颠覆原有建筑基础的设计逻辑，催生抗浮失效、管线断裂、渗漏激增等风险；4，极端高温、旱涝急转等气候灾害还会加速路桥、电网等设施老化，受服役年限增加和气候变化影响，我国公路网中超过 3 万座桥梁处于危险状态（2020 中国交通运输统计年鉴）。面对频频出现的极端气候，适度超标准建设是对冲系统性风险的有效路径，比如超前部署的山西大同在 2025 年挺过多轮极端洪峰过境，超前升级江口防洪工程的广东肇庆封开县，在

此次台风中也一改往年水浸街。超标准建设正从浪费变为刚需，但这又会加剧地方财政负担。

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长征十号乙回收成功，中国成为美国（SpaceX）之后第二个掌握一级主芯回收技术的国家。中美航天竞争进入到了更高维度，但其背后的思路更值得注意。智谷趋势研究员谭少游分析，SpaceX 目标是星际航行公交化，火箭回收瞄准一步到位的高频重复发射，依托的是美国在发动机、控制软件和传感器等尖端技术上的优势，让火箭自主完成高精度垂直回收。而长征十号乙则展示了，如何使用系统优化集成（海上复杂平台网式回收）绕过火箭回收复杂的精密控制等技术，快速达成 "可用"。这种竞争思路体现在中美高技术竞争的诸多领域，比如自动驾驶特斯拉强调车端智能，中国则走 "车路云协同" 路线，靠基础设施分担车辆能力不足；用

多重曝光在中端机上实现更高制程生产等。此外，在优先解决可用的同时，中国往往是几条腿走路，兼顾尖端突破创新，彰显了欲攀登科技高峰的雄心。

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中国对氦出口实施临时禁制，此举信号意义深远。中国不是氦的主要生产国，对外依存度超过 84%，因此此次禁制措施，属于供应链风险之下优先保障国内刚需的缓冲之举。然而，此举依然引发了全球半导体产业的震荡。高纯氦是支撑芯片制造的关键气体，尤其是 7nm 以下的先进制程。不过，全球氦气主要供应国卡塔尔和俄罗斯因为战事，部分中断生产和供应，美国因为储量难以增加供应，加上氦不可替代并难以长期储存，意外制造了 AI 产业的新瓶颈。供应完全恢复可能会推迟到 2029 年。智谷趋势研究员布语发现，中国氦产业处于玩命追赶状态，过去 5 年产能提升了 50 倍，正在摆脱低端过剩、高

端不足的状态。此次临时禁制，除了提示 AI 竞争众多难以预判的风险，也提示了产业、投资新的关注方向。而 AI 产业链上的可能瓶颈并不只有氦，或者稀土。

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美国对华极端鹰派议员林赛·格雷厄姆 7 月 11 日猝死，特朗普下令全国降半旗致哀。格雷厄姆在共和党内出了名的极端，主要表现：1，主张利用军事力量在全球推行美国利益，美国过去二十多年所有军事行动，包括乌克兰、伊朗，都少不了他在背后的强力推动；2，反华不遗余力，让中国最头痛的法案，从中国台湾议题到新冠疫情、从人民币汇率到贸易关税，十之七八都有他参与其中；3，极端现实主义做派，为了美国的利益，他可以今天痛骂特朗普，明天就成为他的铁杆盟友。他过去四年中，访问乌克兰十次，多次窜访中国台湾。智谷趋势研究员 S 博士分析，格雷厄姆之死会让特朗普短期陷入麻烦。

格雷厄姆之死会让特朗普短期陷入麻烦，格雷厄姆是白宫与国会之间、共和民主两党之间 "关键" 的协调人，会让白宫在关键的预算、战争拨款、移民选举权等问题上遭遇挑战。至于中美关系，则影响甚微，毕竟他只是美国当前反华生态中的一个突出环节，美国对华系统性、结构性的敌视，不会因为某一个人消失就会改变。

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本周最重要的图

生产端也在K型分化:上游通胀，下游通缩

2026 年 6 月主要行业出厂价格同比涨跌幅

上游原材料

价格上行，涨幅居前

有色金属矿采选业 +25.5%

煤炭开采和洗选业 +20.6%

石油和天然气开采业 +16.8%

化学原料和化学制品制造业 +11.3%

计算机、通信和其他电子设备制造业

+3.3%

下游消费端

价格承压，跌幅居前

食品制造业 -1.0%

纺织服装、服饰业 -1.3%

汽车制造业 -2.1%

非金属矿物制品业 -4.4%

酒、饮料和精制茶制造业 -5.3%

来源：国家统计局

2026 智谷趋势 | TRIGGER TREND

最新的 PPI 分项数据呈现出非常明显的产业链结构性分化：一边是上游资源品价格大幅上涨，另一边是下游消费品价格继续下跌。有色金属矿采选业出厂价格同比上涨 25.5%，煤炭开采和洗选业上涨 20.6%，石油和天然气开采业上涨 16.8%，化学原料和化学制品制造业也上涨了 11.3%。但与此同时，食品制造、纺织服装和汽车制造业的价格分别下降 1.0%、1.3% 和 2.1%，水泥、玻璃、建材

等非金属矿物制品业下降 4.4%，酒、饮料和精制茶制造业更是下降 5.3%。这说明终端需求依然偏弱，上游原材料涨价并没有传导到下游的消费者身上。这与最新的 CPI 数据也是相互印证的（6 月 CPI 同比上涨 1%，但汽油价格上涨 17%，猪肉价格下降 15.9%）。财富更愿意追逐资源品、上游周期和少数高景气制造业，而传统消费和依赖内需的行业可能继续承压。

(本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市须谨慎。)

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