Tigger
end 智谷 趋势 第 229 期 2026 年 07 月 21 日

智谷趋势内部研判

* 本内部资料仅提供于会员作投资与决策参考之用，所有观点与分析勿直接用作投资之依据，请诸位对市场风险保持足够之敬畏。

1. 国家队高调救市，恐难改短期调整格局。

接连大跌后，中国国新和中国诚通在周末
高调宣布增持 A 股，并点名科技企业，托
市意图明显，但提振效果尚不明朗。智谷
趋势研究员牛叫兽认为原因有三：1，政
策底不等于市场底。复盘近 20 年多轮牛
熊行情，牛市的传递顺序依次是政策底、
市场底、盈利底（西部证券分析师边水
泉），若将国家队出手视为政策底，则真
正的底还需时日。2，A 股与全球紧密相

连，很难有独立行情，本轮下跌是全球科技股普遍现象，国家队难挡大势。6 月中下旬以来，美国费城半导体指数下跌 18%，韩国海力士跌超 30%，日本铠侠已经腰斩，A 股科技板块的回撤跟海外基本相当。3，国内核心科技企业融资余额的杠杆风险未出清，如 "易中天"，股价下跌 20%~30%，部分存储公司甚至腰斩，但是融资余额仅降 10% 左右。赌盘已开始恶化，但赌徒仍未大范围离场，如果后续继续下跌，可能触发强制平仓，冲击市场。

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全球范围内通胀可能已经见顶，未来经济热度亦或将同步进入下降通道。几大经济体包括欧元区、日本、美国、中国等通胀指数均已陆续回落：欧元区通胀今年 5 月重新升至 3% 以上，但 6 月已掉落到 2.8%，且核心通胀继续放缓、服务业通胀降温、工资增长预期开始回落，预示通

胀动力已经不足；美国 6 月 CPI、核心 CPI 同比分别回落至 3.5%、2.6%，大幅弱于市场预期，房租、超级核心服务通胀均出现降温；中国 6 月 CPI 同比 1.0%，同比涨幅有回落，PPI 同比虽进一步反弹至 4.1%，但环比转跌，也表明后继乏力；日本近几个月核心 CPI 已经回落至 1.3%~1.5% 之间，低于 2% 的目标，6 月预计也只有 1.6%。智谷趋势研究员钟灏分析认为，全球范围内通胀可能已经见顶，更深层的逻辑在于经济扩张动能已转为弱势，且各央行货币政策及财政政策大都处于紧缩通道之中（日本央行仍然认为退出超宽松政策的大方向不应改变，美国也仅仅是降低了加息概率，中国财政支出力度由于各种原因也在减少）。接下来除非出台大规模财政政策或者 AI 需求超预期爆发，否则通胀和经济将进入抑制状态，这通常也意味着资产价格的疲软。

A 股分红创新高，但结构出现变化。7 月为分红集中到帐期，预计 178 家公司将派发约 425 亿元。按年报口径，2025 年度 A 股公司合计分红约 2.43 万亿元（2010 年不足 5000 亿），再创历史新高。银行仍是绝对主力，41 家上市银行分红 6456 亿元，占比约 27%；六大国有银行贡献 4274 亿元，"三桶油" 合计分红超 1600 亿元，三大运营商约 1300 亿元。分红前十名中，八家为国有控股企业，大额分红仍集中在金融、能源、通信领域。智谷趋势研究员张是之注意到，国企是分红基本盘，但分红也呈现出由传统 "老登股" 向制造业和科技企业扩散态势：宁德时代分红 361 亿元，成为制造业第一；美的约 324 亿元，工业富联、海康威视也进入百亿元梯队。民企提高分红，主要源于经营现金流改善和资本开支趋稳。未来 A 股将形成 "央国企稳定派息、民营制造和科技贡献增量" 的双层结构。不同红利指数会

进一步分化，传统红利偏银行、煤炭和交通，红利质量及自由现金流指数更多覆盖医药、电子、汽车和家电。

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上海人工智能大会前夕，中国牵头成立世界人工智能合作组织（WAICO），表明正全力争夺 AI 时代全球技术治理的话语权。当前美国聚焦供应链安全、淡化价值观输出，并退出多个国际 AI 治理机制，客观上留下了规则空白。中国借此提出与西方不同的 AI 治理思路，强调 AI 在发展中国家的应用，并以低成本的技术标准、更接地气的场景来吸引亚非拉国家加入，成员构成与美国主导的联盟几乎不重叠（成员包括柬埔寨、印度尼西亚、俄罗斯、喀麦隆、刚果、巴西等 29 国）。智谷趋势研究员谭少游认为，接下来，全球 AI 格局很可能走向阵营化，形成所谓的 "硅幕"（与冷战时期用 "铁幕" 形容东西方分割的格局相似）。各国会依据自身利益和技术依赖选

择不同的 AI 圈子，中美在规则、标准和生态上的竞争将持续加深。未来或将长期呈现两套体系并行、彼此有限联通的局面，跨越硅幕的技术合作愈发困难。

与智者同行，洞见人生新高度

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美伊战争大概率会升级。与 4 个月前的第一轮战事相比，美国换了打法，显示其并未放弃颠覆伊朗政权的目标。美国此次攻击，除了军事目标外，将攻击范围重点瞄准能源、交通、工业、民生等核心设施，用高强度的空中打击试图彻底瘫痪伊朗持续抵抗的战略根基。此外，美国针对伊朗的封锁也呈现了同样的目标，封锁霍尔木兹海峡、阿曼湾，锁死伊朗的经济来源，如拥包拆能源、粮食、药品、钢铁、零件

拍押巴招能源、根食、药品、钢铁、零件等几乎所有物资。智谷趋势 S 博士分析，这一轮打击的核心逻辑并非军事，而是让伊朗陷入物资短缺、物价高企、民不聊生的状态，以压促变，等待伊朗内部分裂。鉴于美国不太可能采取大规模地面攻击，也不希望持续太久，打击强度升级以求快速见效，属于大概率事件。目前，其对国际能源价格的影响尚处于可控范围内。

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高考志愿填报逻辑出现重要变化，“985 不如 110，清华北大不如警校”，高考与编制、就业强绑定现象愈发突出。一些军警、公安、公费师范等院校及专业的投档分数线，反超部分 985 高校：江苏历史类提前批投档线，中国人民公安大学 655 分，只比清华少了 3 分；广东提前批多数军事类院校专业首轮满档，热门组别投档突破 600 分；华中师范大学、东北师范大学等院校在各省的公费师范专业组投档分

数线全线走高；民间称为 "五大官校" 的 5 所院校，如上海海关学院、北京电子科技学院投档线超过多数 985。智谷趋势研究员申公豹认为，就业兜底属性逐渐击碎传统的学校梯队排名，中国家庭正通过极端现实的 "降维选编"，为长周期的教育投资购买最高级别的安全感。长期来看，中国顶尖智力资源的集中避险，必然会重塑全社会的阶层流动与经济创新活力。

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产业影响让楼市更加分化。全国楼市尚未企稳，但杭州、合肥等少数产业强市开始出现脱离大盘、独立修复的迹象。市场总体仍在降温，统计局 70 城二手房价格显示，6 月一线城市涨幅回落 0.1%，二三线继续下跌；上涨城市比 5 月又减少 1 个。7 月以来挂牌量再度回升，较 6 月末的变化幅度由上周的 -0.08% 增加至 0.13%（wind、国金）。但杭州、合肥等地却出现了新情况。杭州上半年晋升 " 豪宅第三

城 "，千万高端住宅成交 2516 套，同比增长 40%，成交套数仅次于上海和北京，在重点 35 城中排名第三；杭州全市新房去化周期不足 12 个月（克而瑞）。合肥库存同样进入相对健康区间，长鑫科技冲刺 IPO 后，带动周边住房成交升温，有中介反馈" 连以往不太好卖的二楼和顶楼都被买走了 "（经济观察报）。智谷趋势研究员瓜片分析，产业不仅影响人口流入，还会同时制造就业需求、财富效应和改善需求。过去，一座城市的楼市表现主要跟随全国房地产周期；未来，少数产业强市可能率先形成自己的独立小周期。

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国内投资反常下行。上半年基础设施投资同比下降 2.4%。1-5 月广义财政支出 14.46 万亿元、同比下降 0.3%，低于 0.8% 的收入增速。1-6 月国债、新增一般债、新增专项债、特殊再融资债发行进度较去年同期都有放缓（天风证券）。按凯

恩斯主义，经济下行期政府应加大逆周期调节，为何放缓加杠杆？智谷趋势研究员黄汉城认为，一个重要原因在于：明年便是二十一大，按惯例部分地区会有冲政绩，突击举债建设的冲动。高层为防范此种现象，提前启动了为期数个月的学习正确政绩观，覆盖全国县处级以上领导。4 月份更出台新规定——政府投资项目决策终身负责制，谁任上投的别想把烂摊子留给下一任，使得很多地方不敢轻易上项目。另外，高质量项目不足也是原因之一，导致部分地区有钱也投不出去。

9 AI 的尽头是电力，建设远远赶不上需求扩张。据国际能源署数据，2025 年全球数据中心用电增长 17%，远高于全球用电 3% 的增幅；到 2030 年，数据中心耗电量可能增加一倍以上。智谷趋势研究员张是之分析，AI 电力缺口仍在扩大。美国 PJM 电力市场最新容量拍卖已出现 6.8 万的

缺口，而一条高压输电线路从规划到建成更延长到十年。眼下频频出现的极端气候也加剧了 AI 电力瓶颈，高温推升制冷需求，干旱和洪水会影响水电、核电冷却和输电设施，对电网稳定的要求则会推高储能、稳定电源、防灾备份等建设。当下，AI 投资有从模型和芯片普涨，部分转向关注现金流与资本回报率的方向，因此，底层能源建设的重要性只会上升。未来较长时间，AI 资本开支都将会把电网、储能、稳定电源、液冷和水务系统作为关键基础设施。

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6月中国原油进口量同比大

41%（2927.2 万吨），创近十年来最低水平。有分析者将其解释为中国经济放缓、能源需求下降，但从生产和炼油数据看，这一解释只反映了部分情况，并不充分。6 月规模以上工业增加值同比增长 5.3%，原油加工量下降 17.7%，这两个数据背离，无法解释单月超过 40% 的进口降幅。智谷趋势研究员文龙认为，进口骤降主要原因是战争影响的滞后效应，美伊战争爆发后，中国进口的海湾原油同比降 76.1%。由于原油从采购、装船到运抵中国需要 1-2 个月，三四月份供应紧张和油价上涨的影响，在五六月数据中才得以体现。叠加国内限制部分成品油出口，内需偏弱一些炼厂主动降产能，共同导致了此次进口骤降。更准确的解释是，前期买买买提供了缓冲，使中国可以在供应受阻、油价较高时暂时减少采购。接下来需重点关注霍尔木兹海峡通行状态，以及国内库存消耗和成品油出口情况。若运输恢复、

油价回落，中国可能重新补充库存。因此，6 月进口骤降更像是外部供应冲击下的主动调整，而非石油需求永久下降。

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变化快于预期，新能源车征税将进入新阶段。汽车动力锂电池免征消费税的措施即将终止，从 9 月 1 日起，将按 2% 缴纳消费税，一年后税率恢复至 4%。今年以来，新能源汽车购置税从全免改为减半征收，7 月部分新能源汽车车船税免征优惠取消，2027 年 1 月 1 日起，中国电池产品的增值税出口退税将全部取消。一系列动作表明，新能源汽车和锂电池行业的税收优惠 "保护期" 正在分阶段、有节奏地退出。智谷趋势研究员路口大爷分析，原本政策预期是到 2030 年燃油车保有量见顶，再逐步改税，但油电转换快于预期，燃油车销量迅速下滑，新增车辆以新能源车为主，造成发动机排量和燃油消费两大税基过快萎缩。据中国汽车战略与政策研

究中心测算，2023 年汽车税收收入合计约 1.9 万亿元，占当年全国税收总收入的 10.5%，因此重构汽车税收体系，纳入已成熟的新能源产品，势在必行。另一方面，从产业来看，征税会抑制内卷，加快弱势产能淘汰。另外对钠电池等新技术仍旧免税，也会引导资金进一步向政策鼓励的方向扩产。补贴退出已是大势所趋，行业也将从政策驱动进入真正的市场驱动。

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时隔三年，医保基金收入增幅（2.7%）
反超支出增幅（0.8%），扭转 "倒挂"。
但智谷趋势研究员知远认为，背后是收入
端勉强支撑与支出端暴力压缩后共同作用
下的紧平衡。收入端增量主要来自职工医
保扩张：一是参保人数增长 2.4%，2025
年灵活就业人员参保人数较 "十四五" 初
期增长超 2000 万人；二是社保征收趋
严，多地实行足额缴纳，浙江、山东、广
东等多地企业收到税务预警。支出端则从

狂奔到踩急刹 (2021-2025 年支出增速:14.3%→2.3%→14.7%→5.5%→0.8%)，断崖式收缩绝非需求自然回落，在老龄化加深、退休职工过亿背景下，住院率整体上升，医疗支出却反常萎缩，说明 DRG/DIP 控费、集采降价等组合拳正系统性压制真实医疗需求。这套控费体系会倾向于选择有充分保障的病患，挤出部分有真实需求的普通患者。所以此次 "扭转"，本质是支出被硬控。

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“东数西算 "失衡加剧，东部算力紧缺、中西部算力闲置。“部分区域算力利用率不足 50%”（半月谈），有内蒙古的算力中心" 全年平均利用率不到两成”（经济观察报）。管理层希望像 "西电东送" 一样推进全国一体化算力调度，然而困难颇大。除了早期算力项目芯片不匹配、协议不互通等原因导致并网困难之外，智谷趋势研究员暴雨还注意到算力闲置症结远不

止于此：其一，盲目冲政绩，一味抢 "三年后算力跨区域调配" 的入场券，但 "重建设、轻应用"“重算力、轻实效”，导致本地需求严重不足（有的 70% 指望外送），商业难以闭环；其二，算力时延严重制约，算力消耗大户智能制造对时延要求极高，比如在线质检环节超过 3 毫秒就会出现产线卡顿，而从内蒙到东部城市网络单程时延 4.2 至 5.8 毫秒；其三，税收和经济指标是另一道坎，对企业而言，算力跨省流转意味着数据跨省传输存储，但地方不会轻易让核心数据出省，因为跨省市税收留存、GDP 核算、能耗指标分摊等方面制度还没有理顺。如今，各地抢建十万卡集群的热情有增无减，但上述问题不解决，全国一体化算力调度难免重蹈新能源弃风、弃光的一幕。

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本周最重要的图

关键价格数据终回正，持续性待观察

名义 gdp 增速一实际 gdp 增速

正数 (红色) 为通胀，负数 (蓝色) 为通缩

注: 本图表采用 GDP 平减指数变动率 (%)，计算公式为:(名义 GDP/ 实际 GDP-1)×100%，正值为通胀，负值为通缩。来源: 国家统计局

2026 智谷趋势 |TRIGGER TREND

三年来首次，关键价格数据回正!持续性观察

反映整体价格水平的 GDP 平减指数时隔三年重回正值。2026 年二季度的 GDP 平减指数同比增长 1.5%，在保持了近一年的增长之后，终于结束了连续 12 个季度的负值。

GDP 平减指数在 2021 年最高超过 5%，此后持续下行，2023 年初跌破 0，随后在负值区间徘徊了三年，这意味着需求弱、产能竞争与价格下行压力长期交织。

然而，最近的跳升主要是因为上游原材料和制造价格出现明显上涨，以及低基数因素的推动，持续性仍需观察。尤其是 6 月 CPI 同比增幅，已从 5 月的 1.2% 回落至 1.0%，环比是下降 0.3%；核心 CPI 环比下降 0.1%；同期 PPI 虽然同比上涨

4.1%，环比同样下降 0.3%，价格动能已经显露见顶迹象。因此，二季度平减指数回正更多说明价格下行压力阶段性缓解，尚不足以作为新一轮反弹的证据；且随着基数效应减弱和环比动能转弱，本轮通胀大概率将在阶段高位见顶并逐步回落。

（本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市须谨慎。）