安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年 8 月 16 日 星期日 总第 7061 期
鼓励消费不能再依靠消费贷款了
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优选信息
跨境资金集中运营试点即将推向全国 … 3
7 月外资流出呈现股债分化态势 … 4
深交所首次在业务层面对券商出具警示 … 4
7 月人民币新增贷款罕见转负 … 5
“研发支出”成财务最新监管重点 … 5
公募基金开始加大低估值赛道布局 … 6
上市公司股票回购贷款意向高但落地少 … 6
算力融资难点在于数据真实和可获取性 … 7
香港银行存款美元化趋势加深 … 7
厄尔尼诺推动糖期货大涨价 … 8
安世事件对闻泰科技业绩的颠覆性影响 … 8
AI 投资热潮正在推高全球实际利率 … 9
新加坡重税下圣淘沙豪宅交易明显降温 … 9
融资环境宽松使美联储暂缓准备金购买 … 10
橡树资本正式被博枫完全收购 … 10
长端压力不断积累下德国国债遭大举抛售 … 11
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【鼓励消费不能再依靠消费贷款了】
在普惠金融政策和金融科技加持之下，国内消费金融近年来有了快速发展，不仅消费金融公司纷纷设立，银行消费贷款也在政策鼓励下持续增长。与此同时，去年政策上推出结构性的贴息政策，希望通过消费贷款带来终端消费的增长。消费贷款不仅有庞大的普惠市场需求，也有了促消费、稳内需的政策支持。
不过，2026 年以来，消费金融市场发展似乎陷入“寒冬”。一方面，消费信贷规模增长有限；另一方面，相关不良资产不断暴露。这不禁令人担心，消费金融的发展方向和政策路径，而更值得思考的是，其作为政策工具，能否发挥促内需、稳增长的角色。在安邦智库（ANBOUND）看来，消费贷款“消化不良”反映出，以消费金融作为鼓励消费、扩大内需的工具，恐怕并非长久之计，消费金融还是需要回到其本身的市场需求的金融角色。
从消费金融公司的情况来看，根据中国银行业协会发布的《中国消费金融公司发展报告（2026）》显示，截至 2025 年末，消费金融公司总资产规模达到 1.48 万亿元，同比增长 7.18%；贷款余额达到 1.43 万亿元，同比增长 6.85%。今年以来，消费金融公司加大不良资产处置的力度。根据银登中心转让公告不完全统计，截至 2026 年 6 月 30 日，24 家消金机构挂出超百期不良贷款资产包，本息合计约 500 亿元，涉及超 1000 万笔个人消费贷款。与 2025 年同期对比，挂牌消金机构从 15 家增至 24 家，挂牌本息规模增长约六成，涉及贷款笔数增长逾 1 倍。仅根据暴露出来的出表不良资产来看，其不良资产的比例就超过 3.5%，远高于商业银行 1.52% 的平均不良贷款率。消金公司虽然有着普惠金融的特有优势，但高不良率意味着其风险比银行更高。
在银行方面，消费信贷滑坡的趋势更为明显。央行发布 2026 年二季度金融机构贷款投向统计报告，不含个人住房贷款的消费性贷款余额 20.83 万亿元，同比下降 1.7%，上半年减少 3400 亿元。在利率不断走低，以及央行提供结构性再贷款、财政提供贴息的政策加持之下，银行消费信贷规模不但没有增长，今年上半年反而在收缩。同一时期，居民贷款的另一大类别也呈现出下降态势，6 月末个人住房贷款余额 36.29 万亿元，同比下降 3.8%，上半年减少 7163 亿元。住户并没有因为政策利好而继续“加杠杆”消费，反而在主动“去杠杆”，既不买房，也不消费。实际上，上半年国内消费情况同样不乐观。上半年社会消费品零售总额同比增速仅有 1.3%。这样的结果，不禁令人怀疑有关促消费政策的合理性和有效性。
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除了市场形势不佳，消费贷款滑坡另一大因素在于居民端还款能力下降。这不仅表现为消费贷款规模扩张遇到瓶颈，也意味着不良贷款的增加。根据上市银行的情况，商业银行消费贷款的不良贷款比例，普遍高于整体情况。如工行 2025 年末为 2.58%、中行为 2.18%，均较前一年有所提升。对于信贷资产质量，标普信评近期提到，今年上半年，银行对公贷款资产质量相对稳定，不良生成可控；零售贷款（住房按揭、个人经营贷、消费贷）逾期、不良持续增加，银行不得不加大拨备计提力度。为稳定账面不良率，行业核销力度同步加码，2026 年一季度存款类金融机构贷款核销总额 3272 亿元，同比多增 367 亿元。
在更广泛的层面，对于商业银行的零售业务，标普信评指出，2026 年上半年，商业银行资产规模平稳扩张，但信贷结构失衡进一步凸显，对公贷款成为信贷增长主要来源，零售信贷需求持续走弱，对银行规模增长造成拖累。
标普信评同样对银行明显增加转让个人不良贷款的情况提出警告。其认为更多的商业银行在零售贷款端面临较大的资产质量压力，账面数据稳定依靠大规模核销和不良资产出表维持。一是零售类不良 ABS 发行规模呈现爆发式增长。二是零售不良资产回收率逐年走低。三是中小银行零售不良转让热度攀升、处置效率下降。同时不良贷款加权平均逾期期限拉长至 3.43 年，资产变现难度持续上升。这和消费金融公司的情况类似，当然，银行零售包括房地产相关的信贷业务，但整体消费贷款回落、不良资产比例上升的趋势与住户房贷的情况相似，有很强的关联性。
值得注意的是，涉及到千万个人借款人的消金公司的消费贷款坏账大部分是疫情后产生的，在安邦智库的研究人员看来，这些坏账产生和经济放缓之下的居民收入及就业关系密切。因为这里的坏账以中年借款人为主，大部分恐怕是由于失业、降薪，创业失败，或者家庭出现变故导致难以及时还款。在房地产通常作为抵押物的情况下，房地产市场下行，不仅意味着抵押物处置更为困难，也意味着处置后的资产回收率下降。这与不良消费贷款形成恶性循环，让众多中产家庭难以翻身。
从这些消费贷款的数据结构来看，安邦智库资深学者陈功认为，真正的债务中心还是车子、房子，这是中产债务的主要来源。对照政策，可以发现政策激励的方向与家庭债务的方向，完全一致。换句话说，消费政策激励的是家庭负债增长。而超过消费能力的债务正在迅速转化为家庭坏帐，最后又成为银行坏账，从而让无数家庭生活变得不可持续。
为什么中国的产业政策和消费政策激励不可持续的消费？陈功认为，因为国内鼓励消费政策的动因是为了经济增长、支撑经济增长，而没能考
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虑增加居民端的消费能力, 而消费能力增加必然是一个长期的过程。陈功进一步谈到, 这些产业政策和消费政策实际转嫁了经济下行的压力。中国的经济下行则非常陡急, 从两位数的经济增长, 直落到 4%-5%, 这种情况下, 家庭收支根本来不及调整, 原本可持续的家庭消费也会变得不可持续。因此, 这是本末倒置造成的结果, 实际是向不明所以的消费者, 那些抢房子的, 忍不住买车的消费者, 转嫁了经济下行的压力, 以居民加杠杆实现了“去库存”。
回到消费贷款的承压现实, 从政策设计的角度考虑, 这意味着靠补贴和贷款鼓励消费的政策并不具有长期性。通过降低门槛和贴息发放消费贷款, 更像是“应急”的权宜之计, 虽短期有助于稳住消费, 但难以对终端居民消费带来持续的提振。而“内卷”之下的裁员降薪, 对居民收入的冲击, 以及居民资产端的缩水, 是影响消费预期和需求增长的长期变量。这些需要财政方面的配合和努力, 但“纾困”并非“鼓励消费”的意义, 各项政策都需要提供精准性和相互的适配性。经济增长的持续取决于供需平衡, 不是单方面的结果倒推。就此而言鼓励消费、稳定增长还是要从经济、社会发展的基本面考虑, 需要从长计议。
最终分析结论 (Final Analysis Conclusion):
作为金融“五篇大文章”之一，包括消费信贷的普惠金融虽然有着广阔的市场空间和潜力，但其发展不应以居民端的“超前”消费为目标。鼓励消费的金融配套政策，仍需要考虑居民的杠杆承受能力。居民端的信用水平，也就是未来收入才是相关金融市场和政策考虑的基础。（WHX）返回目录
【形势要点：跨境资金集中运营试点即将推向全国】
央行、国家外汇管理局近日发布《关于跨国公司本外币跨境资金集中运营业务有关事宜的通知》，决定自 9 月 14 日起，在全国范围开展跨国公司本外币跨境资金集中运营业务。长期以来，随着中国企业加快“走出去”，越来越多跨国公司面临海外子公司资金分散、境内外资金调配效率较低等问题。此次政策降低了跨境资金集中运营准入门槛，将覆盖范围进一步扩大。相比此前面向大型企业的本外币一体化资金池业务，新政策要求境内成员企业上年度本外币国际收支规模合计不低于 7 亿元人民币；注册在自由贸易试验区的企业，相关门槛还可进一步降低至 3.5 亿元人民币，有助于更多中型跨国企业参与。政策允许企业自主决定资金归集比例，并
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鼓励优先使用人民币进行跨境资金调配。对于企业而言，这有助于降低流动性管理成本，提高资金周转效率，也有利于提升人民币在跨境贸易和投资中的使用比例。尤其对于海外业务增长较快、境内外资金需求频繁转换的企业，统一资金池能够减少资金闲置，提高全球经营效率。不过，跨境资金集中运营试点扩大后，也对企业资金管理能力提出更高要求。企业需要更加完善内部财务管理体系，加强对汇率波动、海外经营风险以及跨境资金合规性的控制。同时，跨境资金便利化并不意味着监管放松，政策仍通过外债和境外放款额度管理等方式控制宏观风险。（ZZJ）返回目录
【形势要点：7月外资流出呈现股债分化态势】
国际金融协会（IIF）数据显示，2026 年 7 月，国际资本继续从中国市场流出，当月从中国股市净流出 36.8 亿美元，但较上月 139.6 亿美元的净流出规模大幅收窄；同期，国际资本从中国债市净流出 34.2 亿美元，较上月 27.8 亿美元的净流出规模小幅扩大。这表明外资对中国资产的配置仍偏谨慎，但股债市场正在呈现不同变化。股票资金流出明显放缓，一方面与此前较大规模减仓释放部分压力有关，另一方面也反映随着中国科技股表现、政策预期和市场风险偏好改善，海外投资者继续大幅降低中国股票敞口的动力有所减弱。不过，单月流出收窄尚不足以确认外资已经趋势性回流。相比之下，债券资金流出扩大更值得关注，其背后既有中美利差、人民币汇率预期等因素，也反映了全球高利率环境下中国债券相对于美元资产的收益率吸引力仍然有限。因此，7 月数据释放的信号并非简单的“外资撤离中国”，而是国际资本正在重新衡量不同人民币资产的风险收益比。股票市场的压力已有所缓和，但债券市场仍面临收益率差异和汇率因素约束。未来能否形成持续资本回流，最终仍取决于中国经济基本面改善、企业盈利修复以及人民币资产相对回报率的提升。（ZC）返回目录
【形势要点：深交所首次在业务层面对券商出具警示】
日前，深交所披露 8 月 7 日至 8 月 13 日监管动态，对两家券商因发布证券研究报告业务违规实施口头警示自律监管措施，此举较为罕见。罕见性主要来自监管主体与业务属性两方面，这是 2026 年沪深交易所公开信息里首次针对券商研报业务作出交易所层面自律监管。以往交易所口头警示券商多集中于保荐承销、独立财务顾问等投行业务；研报业务以往监管处罚通常由证监会及地方证监局实施，2025 年全年相关罚单仅有 4 张，2026 年地方证监局相关处罚也不多，因此交易所直接介入研报监管释放出较强行业监管信号。目前交易所没有公开两家涉事券商名称，结合现有规则和监管方向，违规诱因大致分为两类。一类是 IPO 投资价值研究报告质量管控不足，今年 2 月沪深交易所更新发行承销违规监管指引，重点整治投价
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报告盈利预测轻率、估值过高问题，针对上市之后业绩变脸现象设置明确监管标准，预测业绩和实际业绩偏差达到相应幅度、估值区间明显偏离后续市值、论述不审慎、信息披露存在疏漏都可触发从口头警示到纪律处分不等的监管措施。另一类是普通公开研报存在夸大推荐、缺乏合理依据、刻意引导市场预期等吹票行为，误导投资者判断，扰乱交易秩序，违反会员管理规则当中关于研报审核、风险揭示和审慎出具结论的相关要求，同样会遭到交易所自律监管。（HY）返回目录
【形势要点：7月人民币新增贷款罕见转负】
从央行近期公布的最新数据可以看到，2026 年 7 月人民币贷款减少 3400 亿元，低于市场预期，也是过去 20 年来少见的单月负增长。分部门看，居民贷款减少约 4600 亿元，企业贷款减少约 1300 亿元。前七个月人民币贷款累计增加 10.38 万亿元，同比少增近 20%，其中居民中长期贷款和企业中长期贷款均明显少增。信贷走弱，一方面与 7 月季节性因素有关，银行通常在二季度末集中投放贷款，7 月往往出现回落；另一方面也反映中国融资需求正在发生结构性变化。房地产、基础设施等传统高杠杆行业贷款需求下降，而 AI、数字经济等新兴产业对银行信贷的依赖程度相对较低。同时，地方债务置换也在减少部分融资平台贷款需求。企业贷款利率已降至 3% 左右，说明当前信贷市场更多表现为“资金供给充裕、有效需求不足”。值得注意的是，贷款下降并未带动社会融资同步走弱。7 月新增社融达到 1.4 万亿元，同比有所增加，其中政府债券融资接近 1.32 万亿元，企业债券融资超过 4500 亿元，成为主要支撑力量。随着债券市场发展，直接融资正在部分替代传统银行贷款。未来，“信贷偏弱、社融相对稳定”的格局可能逐渐常态化。判断金融支持实体经济的力度，也不能再单独观察新增贷款，而需要同时关注债券融资、融资成本以及企业实际投资需求。如果中长期贷款持续偏弱，则仍需关注企业扩大投资意愿和居民部门资产负债表修复的进展。（ZZJ）返回目录
【形势要点：“研发支出”成财务最新监管重点】
近日，证监会发布《上市公司 2025 年年度财务报告会计监管报告》。“研发支出”相关问题是报告新增专项，并列出三类典型“反面案例”。一是部分上市公司委外研发相关支出会计处理不恰当。有的上市公司在研发项目尚未通过技术可行性鉴定、不满足资本化确认条件的情况下，将预付开发方的款项全部计入开发支出。还有的上市公司和受托方约定分阶段验收，上市公司在第一阶段验收完成后即将该阶段全部支出资本化，未恰当评估第二阶段研发活动技术可行性及对项目整体经济利益流入的影响。二是部分公司在计量定制化产品研发过程中形成的无形资产与存货不恰
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当。有的上市公司为客户研发并生产定制化产品，研发过程中形成的样机将随量产产品一同销售给客户，公司可就研发成果申请专利且研发成果可用于其他客户合同。在研发支出达到资本化时点后，公司将原材料支出资本化计入存货、其他费用类支出资本化计入无形资产，未恰当分摊相关成本费用。第三类典型问题是内部研究开发项目相关支出确认不恰当。有的上市公司将自行研发形成的无形资产按用途进行分类，对于主要为后续研发活动提供基础支撑的技术能力层软件，将其相关开发支出予以资本化，确认为无形资产，后续摊销计入研发费用；对于业务应用层软件，后续摊销计入相关项目成本。（XR）返回目录
【形势要点：公募基金开始加大低估值赛道布局】
今年以来，公募基金的新产品布局出现一些变化。过去基金公司往往围绕市场热门赛道集中发行产品，现在开始更多向低估值和此前关注度较低的领域扩展。Wind 数据显示，截至 8 月 14 日，8 月份已有 78 只公募基金启动发行，另有 44 只确定在月内发行，预计全月新发基金将超过 120 只。其中，被动指数型基金达到 34 只，是数量最多的基金类型。拉长时间看，今年以来新成立基金达到 1081 只，其中被动指数型基金 380 只，已经成为公募机构布局最多的产品类型。值得注意的是，新发行的指数基金已经不再主要集中在科技、AI 等前期热门方向。目前基金公司正在把产品线进一步铺向农业、电力、证券、汽车、医疗以及港股互联网等领域。一些新基金开始跟踪中证畜牧养殖产业指数、国证粮食产业指数，也有基金布局港股医疗和互联网指数。这一变化与今年市场行情高度分化有关。上半年 AI、光通信、存储芯片等板块吸引大量资金，超过 240 只基金一度实现收益翻倍，但进入 7 月后，部分科技龙头从高点回撤超过 30%，一些基金净值回撤甚至超过 40%，热门赛道集中持仓的风险开始暴露。从公募机构的产品布局看，单纯追逐市场热点的做法正在有所降温，基金公司更愿意提前寻找估值较低、市场关注度不高的方向。同时，被动指数产品持续扩容，也说明公募行业的竞争正在从主动管理能力，进一步延伸到指数产品和细分赛道布局。（YXT）返回目录
【形势要点：上市公司股票回购贷款意向高但落地少】
进入三季度以来，商业银行针对上市公司股票回购贷款积极性持续上升。企业预警通数据显示，仅 2026 年 7 月 1 日至 8 月 14 日，62 家上市公司披露《关于取得金融机构股票回购专项贷款承诺函的公告》，合计获批承诺贷款规模近 70 亿元，涉及银行 11 家。其中，工商银行、中信银行、建设银行承诺贷款金额均超 10 亿元，工商银行以超 20 亿元的规模居首。不过，上海金融与发展实验室特聘研究员王润石表示，当前上市公司股票回
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购贷款投放节奏正随二级市场行情的脉冲式波动而起伏。8 月至今已有 20 余家上市公司拿到银行回购贷款意向，但市场上意向函多、实际提款少。“股价低位时企业诉求集中，股价修复后意向数量虽然仍在，但真正落地的放款已在边际走弱。”苏商银行特约研究员高政扬认为，当前上市公司股票回购贷款业务发展已经进入分化期。“部分板块股价上涨后回购性价比下降，市值管理需求减弱，企业融资需求自然趋于理性。此外，回购增持行为受估值水平、企业盈利预期和市场情绪影响较大，未来业务增长更可能呈现结构性、阶段性特征，而非简单线性扩张。”（XR）返回目录
【形势要点：算力融资难点在于数据真实性和可获取性】
近日, 国内首个词元经济专项金融产品“Token 贷”在广州海珠区发布。据中国银行广东省分行介绍, 申请企业融资将按合同 /Token 消耗额度来核定额度, 同时可以提供信用、应收账款质押、订单融资为主的担保方式来扩大额度。产品聚焦算力供给、应用、服务三大业务场景推出三个子产品, 包括算力 Token 供给贷、算力 Token 应用贷、算力 Token 服务贷, 覆盖算力领域大中小微各类企业。在产品设计上, 以企业算力 Token 产出消耗、算力服务合约价值、算力业务产生的应收账款、Token 佣金结算量等作为核心授信依据, 为企业提供最长三年、最高 3000 万元授信总量。深圳某大行资深信贷人士表示, 按合同和 Token 来定额度, 分别属于订单融资和经营贷的审核思路,“Token 贷”本质上是中小企业贷款的一种升级, 将核定标准从常规标的为主, 转向算力为主。北京某券商银行分析师表示, 从“Token 贷”服务对象主要为中小企业来看, 意味着算力金融已经从硬件的算力贷, 扩展到针对人工智能应用型企业的信贷产品。中期来看, 将会产生人工智能核心企业与上下游服务商企业的链式金融产品。受访业内信贷人士称, 在这一模式下, 算力贷款的关键核心还是数据的真实性和可获取性。最好有统一、可审计的 Token 数据存证标准和平台。(LXF) 返回目录
【形势要点：香港银行存款美元化趋势加深】
Gavekal Research 数据显示, 香港银行体系的存款结构正加速美元化: 按美元计价, 美元存款已升至约 1.17 万亿美元, 超过约 1.09 万亿美元的港元存款; 人民币存款仅约 1600 亿美元。香港金管局亦长期单独统计美元、港元及其他外币客户存款, 显示外币资金在香港银行体系中占据重要位置。这一变化首先反映香港国际金融中心功能正在进一步向全球美元资金中介集中。联系汇率制度降低了港元与美元之间的汇率风险, 而近年来美元资产收益率相对较高, 加之跨国企业贸易结算、融资和避险需求, 以及亚洲和内地高净值资金配置海外资产, 使美元存款持续具有较强吸引力。与此
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同时, 香港仍是全球最大的离岸人民币中心, 处理全球约 75% 的离岸人民币支付,2025 年底人民币存款及存款证余额约 1.1 万亿元人民币, 说明人民币业务并未明显萎缩, 而是其规模仍远小于香港承载的美元资金。值得关注的是, 这种结构意味着香港正在形成更加鲜明的“双重货币中心”特征: 一方面承担人民币国际化的主要离岸枢纽功能, 另一方面自身金融体系的资金基础却越来越受到美元流动性和美元利率周期影响。美元存款超过港元存款, 并不意味着港元地位受到直接挑战, 却表明香港作为中国与全球金融体系接口的功能, 仍在很大程度上建立于美元金融体系之上。未来美联储利率变化、跨境资本流动以及人民币国际化进程, 都可能通过这一存款结构更直接地影响香港金融市场。(ZC) 返回目录
【形势要点：厄尔尼诺推动糖期货大涨价】
近期强厄尔尼诺发生概率不断走高，全球极端暴雨、干旱天气频发，多个主要食糖生产与出口国甘蔗种植遭受不利影响，市场对甘蔗主产区减产的预期不断增强，推动国际糖期货价格冲高至年内高点。美国国家海洋和大气管理局报告指出，今年 10 月至 12 月出现强厄尔尼诺的概率达到 81%，强度有望进入 1950 年以来最强厄尔尼诺行列。荷兰合作银行的研究进一步提到，厄尔尼诺将使印度、东南亚降水偏少，加大食糖减产压力，收紧全球食糖供给预期。目前印度已经实施食糖出口禁令，政策有效期至 9 月底，如果减产幅度进一步扩大，印度未来甚至有可能从出口国转为进口国。价格层面，过去一个月纽约原糖期货主力合约累计上涨约 12%，伦敦白糖期货主力合约上涨约 8.8%，国际糖价上行明显。国内白糖期货虽同步跟随外盘出现上涨，但整体涨幅相对有限，内外盘价格表现出现一定分化。(HY) 返回目录
【形势要点：安世事件对闻泰科技业绩的颠覆性影响】
安世半导体事件及相关业务调整后, 闻泰科技 2026 年上半年经营规模明显收缩。公司实现营业收入 15.14 亿元, 同比下降 94.02%; 归母净利润亏损 4.06 亿元, 上年同期盈利 4.74 亿元; 经营活动现金流净额由 42.61 亿元降至 -1.54 亿元。收入大幅下降主要受产品集成业务剥离及安世境外业务不再纳入合并范围影响, 目前公司收入已高度集中于半导体板块。上半年半导体业务收入 14.86 亿元, 毛利率 24.38%, 其中晶体管和 MOSFET 收入占比分别为 52.92% 和 38.47%, 合计超过九成。需要注意的是, 这两类产品并非安世事件后新增业务, 而是原安世半导体的传统核心产品, 主要属于分立及功率半导体, 广泛用于汽车电子、电源管理和工业控制。不同之处在于, 原安世拥有覆盖全球研发、晶圆制造、封测及销售的完整 IDM 体系, 产品还包括二极管、逻辑及模拟 IC, 并布局 GaN、SiC 等功率器件。
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事件后闻泰主要保留境内相关业务，正通过国产品圆导入和客户认证重建本土供应链。当前汽车仍为最大下游，占半导体收入 38.9%。随着业务规模收缩，公司销售、管理和研发费用同比分别下降 87.94%、69.84% 和 85.14%，但财务费用仍达 3.19 亿元。截至 6 月底，公司总资产 407.91 亿元，归母净资产 244.15 亿元，货币资金 26.74 亿元，较上年末增长 54.21%；与此同时，尚未转股的闻泰转债金额仍达 80.60 亿元。总体看，闻泰已由原来的多元化业务转向以传统分立和功率半导体为核心，但收入骤降、持续亏损、现金流转负及供应链重构仍是后续经营的重要变量。（WW）返回目录
【形势要点：AI投资热潮正在推高全球实际利率】
据路透社日前报道，目前美国 30 年期通胀保值国债实际收益率已经接近 3%，处于约 18 年来高位，英国和德国 10 年期实际收益率也升至十多年来较高水平。所谓实际利率，简单说就是剔除通胀后的真实融资成本。过去这类利率主要受经济增长、央行政策和政府发债影响，现在 AI 投资带来的巨额资金需求开始加入进来。今年以来，Alphabet、亚马逊、Meta 等 AI“超大规模投资者”发行债券接近 2200 亿美元，明显超过去年同期。数据中心、芯片、电力、网络等基础设施都属于重资产投资，单靠企业现金流已经越来越难支撑，科技公司因此大量进入债券市场融资。与此同时，美国、英国、法国等主要经济体财政赤字仍处高位，政府自身也在持续大规模发债。政府和科技巨头同时争夺长期资金，债券供给越来越多，投资者自然要求更高收益率，由此推高了实际利率。此前市场更多关注 AI 投资对经济增长、芯片需求和股市估值的推动，现在其金融影响开始显现。路透此前也指出，AI 基础设施投资已经成为美国长期国债收益率上升的重要背景因素，虽然美联储政策、通胀和财政赤字仍是主要变量，但 AI 带来的资本需求已经不可忽视。如果 AI 资本开支持续扩大，这种影响可能进一步增强。实际利率长期处于高位，会提高企业、居民和政府的真实融资成本，也会压低房地产、债券和股票等长期资产的估值。（YXT）返回目录
【形势要点：新加坡重税下圣淘沙豪宅交易明显降温】
新加坡圣淘沙湾豪宅市场明显承压。当地最新统计显示，2023 年 5 月至 2026 年 6 月，圣淘沙湾包括公寓和有地住宅在内的转售交易中，有 64.5% 处于亏损状态，高于此前三年的 62.8%。亏损交易平均损失约 128 万新元，虽然较此前 156 万新元有所收窄，但盈利交易的平均账面收益已从 175 万新元降至 65.6 万新元，缩水约 62%。而且这些数字还没有计算印花税、房产税、中介费和法律费用，实际投资回报可能更差。圣淘沙湾的问题，很大程度上与新加坡近年来持续收紧房地产政策有关。2023 年 4 月起，新加
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坡将外国人购买住宅需要缴纳的额外买方印花税从 30% 直接提高到 60%。圣淘沙湾又是新加坡少数允许外国人申请购买有地住宅的区域，过去相当一部分需求来自海外高净值买家，因此受到的影响尤其明显。税负提高后，买家明显减少。2023 年 5 月至 2026 年 6 月，圣淘沙湾有地住宅和公寓转售合计只有 126 宗，而此前相近时期有 208 宗。2021 年上半年当地还有 68 宗公寓转售，到 2026 年上半年已经降至 35 宗。不过，圣淘沙湾也不能简单理解为“房价崩塌”。今年二季度当地公寓转售价环比仍上涨 5.7%，同比上涨 7.5%。真正值得注意的是，交易流动性明显转弱，外国买家的进入成本大幅提高，过去依靠海外富豪持续接盘的市场逻辑越来越难维持。对新加坡来说，这也说明房地产调控已经开始产生明显的结构性影响，整体楼市仍有韧性，但高度依赖海外资金的高端住宅市场承受的压力更大。（YXT）返回目录
【形势要点：融资环境宽松使美联储暂缓准备金购买】
近日，纽约联储官网更新的公开市场操作计划显示，在截至 9 月 14 日的一个月操作期内，美联储不会进行任何以管理银行体系准备金为目的的准备金管理购买（RMP）操作，但仍计划进行约 170 亿美元的再投资购债。这是 RMP 计划自 2025 年 12 月启动以来首次出现月度购买规模降至零。此前市场普遍预计美联储会将 RMP 购债规模维持在每月 100 亿美元左右。纽约联储数据显示，此前 RMP 规模曾连续数月维持在 400 亿美元，4 月降至 250 亿美元，随后在 5 月至 7 月降至 100 亿美元；如今则进一步降至零。美国银行、富国银行和道明证券目前均预计，RMP 暂停不会只是一个月的短暂停顿，至少要到 10 月才可能恢复；其中道明证券更预计，RMP 可能一直维持为零至 11 月中旬。此次暂停本身因此传递出一个相当明确的信号：美联储认为目前银行体系的准备金缓冲足够，暂时没有必要继续通过购买国库券向金融体系注入更多准备金。这一变化尤其值得关注，因为政府现金余额回升本身可能对金融体系形成流动性抽离。但美联储仍选择暂停 RMP，意味着其对融资市场承受这一潜在流动性压力的能力有较强信心。纽约联储此前也明确指出，RMP 与金融危机或疫情期间的大规模资产购买不同，其目的在于维持利率控制和充足准备金，并不代表货币政策立场发生变化。（WHX）返回目录
【形势要点：橡树资本正式被博枫完全收购】
一场历时 7 年、耗资约 77 亿美元的全球资管重磅收购落槌，全球不良资产“头把交椅”正式换人。近日，全球另类资产管理巨头博枫宣布完成对橡树资本剩余股权的收购，实现 100% 全资控股。随着橡树资本的全面并入，博枫全球信贷平台管理规模跃升至 3650 亿美元。早在 2019 年 3 月，
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博枫以约 47 亿美元收购橡树资本约 62% 股权。彼时双方约定，橡树资本仍由其创始人霍华德·马克斯和布鲁斯·卡什带领原团队独立运营，博枫在七年内不直接行使董事会多数控制权。2019 年也是博枫在中国商业地产投资的关键年份。当年其最重磅动作是以 28 亿元股权对价收购上海绿地黄浦滨江项目，项目整体估值 105.7 亿元（含债务），是当年外资在华第二大商业地产收购案。同年，橡树资本开启亚太战略升级，将亚洲不良债务主管办公地址迁至香港，全面加码中国及亚洲困境资产市场。2021 年，中国房地产行业步入深度下行周期，橡树资本却逆势布局，向恒大提供合计 10 亿美元抵押贷款。2025 年 10 月，博枫、橡树联合宣布第二阶段交易方案。2026 年 8 月，博枫提前终止原定 2029 年的回购计划，斥资 30 亿美元收购剩余 26% 股权。分析认为，此次并购并非简单的资本吞并，而是全球不动产运营巨头与全球困境信贷巨头的强强互补。（XR）返回目录
【形势要点:长端压力不断积累下德国国债重大举抛售】
路透社日前报道,8 月 14 日, 欧洲长期国债价格普遍大跌, 两大欧元区经济体德国和法国的长期国债收益率均升至多年高位。德国 30 年期国债收益率当日升约 8 个基点至 3.72% 左右, 创 2011 年以来新高。此前 7 月 23 日, 德国 10 年期国债收益率已升至 2011 年以来高位, 显示抛售压力正由基准期限向超长期限延伸。法国债市压力更为突出,10 年期国债收益率 8 月 14 日盘中升至约 4.04%, 日内上涨约 10 个基点, 再创 2009 年以来新高; 此前其收益率已在 5 月突破 3.95%, 并于 7 月多次刷新 2009 年以来纪录。实际上, 这表明欧洲债市的“长端压力”正在累积。值得注意的是, 当前欧洲债市面临的并非单纯的货币政策因素。从结构上看, 本轮德法长债遭抛售主要有三个因素共同推动。首先是能源价格及通胀前景仍存不确定性, 市场要求更高长期风险补偿。其次是德国扩大国防、基础设施支出; 而法国持续面临高赤字和高债务约束, 未来国债供给增加推高期限溢价。三是法国财政基本面弱于德国, 投资者要求更高财政风险溢价。如果长期收益率继续上行, 影响的将不只是政府融资成本, 还可能通过企业债、房地产贷款以及银行融资等渠道向实体经济传导, 同时增加欧洲央行兼顾增长与通胀的政策难度。(WW) 返回目录
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