0824｜每日金融-第7066期

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 8 月 23 日 星期日 总第 7066 期

分析专栏

债务和通胀为当前美国市场面临的两大 "灰犀牛"

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优选信息

• 发改委将修订规则加强海外投资保护

• 财政金融协同促内需政策 "双扩围"

• 险企新规支持增配高安全性流动性资产

• 三部门全国推广逝者金融账户查询服务政策

• 上海进一步放松房地产政策支持改善性需求

• 我国期货市场首次实现跨境交割

• 企业破产法的预重整权责边界仍待明确

• 国内多家中小银行股权处置出现流拍

• "追觅系" 多项目明显进入收缩阶段

• 工业板块 "AI 溢价" 可能面临价值重估

• 上海家化出售丝芙兰股权

• 港交所延长新股上市申请有效期

• 富达国际拟收缩中国公募基金业务

• 宗教成为洗钱和逃税工具

• 霍尔木兹 "暗流" 预示区域原油供应格局重构

• 市场等待美联储政策转向信号

【债务和通胀为当前美国市场面临的两大"灰犀牛"】

近期, 在美伊冲突相持不下的情况下, 美国国债收益率持续走高, 令金融市场感到担心。随着油价走高, 美国国债市场遭遇猛烈抛售,8 月 18 日, 美国 30 年期国债收益率突破 5.3% 关口, 报 5.311%, 创 2007 年 6 月以来的最高水平, 收益率曲线加速陡化。美国 30 年期国债收益率自 7 月 7 日以来持续高于 5%, 作为市场利率基准的美国 10 年期国债收益率目前报 4.73%, 也逼近逾一年高位。

美国长期市场利率的持续走高，令股市、汇市都受到影响，美股三大指数应声回落，美元指数小幅走弱。同时，相关压力传导到亚洲市场，8 月 18 日，日韩股市双双收跌。日经 225 指数收跌 2.54%，韩国综指则高开低走收跌 1.55%。随着美债下跌，日本国债、欧洲各国主权债都不同程度走低，预示着全球主权债务风险不断加深，也让受到 AI 投资潮困扰的全球资本市场变得 "步步惊心"。

国债收益率走高, 影响到靠发行美国国债弥补财政赤字的美国财政部门。美国财政部 8 月 13 日拍卖 250 亿美元 30 年期国债, 最高中标收益率达 5.22%, 为 2001 年 8 月以来最高水平。这意味着美国政府方面需要付出更多的利息以弥补投资者的担心。这意味着未来美国财政赤字会进一步扩大。市场利率的走高, 同样会传导到实体经济中, 截至 2026 年 8 月 14 日当周, 美国 30 年期固定抵押贷款平均利率为 6.67%, 虽然较前一周的 6.69% 小幅下降, 但仍然保持在较高的位置。这使得美国住房销售出现放缓。虽然美联储维持联邦利率不变, 但长期市场利率的提升, 不仅对美股带来冲击, 也影响到汽车贷款等消费贷款, 以及面向企业投资的信贷需求。

在市场看来, 通胀变化是美债收益率走高的主导因素。在今年年初, 市场对利率的走势表现得非常乐观, 甚至预期美联储会因通胀回落而进行降息, 但在中东冲突爆发后, 这种预期随着油价波动而成为泡影。当前的国际油价徘徊在 80-90 美元的水平上, 较美伊冲突爆发时有所回落, 但美伊冲突的长期化, 使得这一地缘风险短期看不到结束的可能性。能源稳定更加难以预期, 让美国通胀前景蒙上阴影。长期美债收益率走高, 预示着市场对美国长期通胀的预期并不乐观。果真如此的话, 美联储今年不仅不会降息, 反而加息的必要性愈发显著。这将左右资本市场的走向。考虑到目前 AI 投资潮带来的担心, 美股大幅度波动的可能性随之升高。因此, 与其说市场受到美债收益率的影响, 不如说是受到通胀变化的影响。在核心通胀仍然超过 2% 目标的情况下, 美联储甚至不得不开启新一轮加息周期。如安邦智库 (ANBOUND) 研究人员所预期的, 这意味着美国经济软着陆基本无法实现。未来通胀粘性会更强，更难回到目标以内。

一旦这种预期形成市场共识，可能会重演上世纪 80 年代的 "滞胀" 局面。这恐怕是美国特朗普政府以及新上任的美联储主席沃什都难以承受的灾难。这种情况下，沃什和特朗普对于要求美联储降息的 "调门" 都变得低调。

美债收益率走高, 另一大因素, 在外界看来, 还在于美国国债规模的不断走高。虽特朗普政府曾建立 "政府效率部" 推动削减预算, 但其 "减支" 效果随着马斯克卸任而烂尾。同时, 美国政府加征关税弥补赤字的行动, 受到法院否定, 不仅没能给政府增收, 反而需要 "退赔" 多收的关税。这样的后果是美国联邦政府财政收支的失衡不断扩大。8 月 12 日的最新数据显示,7 月美国财政支出达到 7660 亿美元, 同比增长 22%, 收入约 3340 亿美元, 同比下降 1%, 当月赤字达到 4323 亿美元, 同比增长约 48%, 创 2021 年 3 月以来最大单月赤字。医疗保险支出大幅增加、关税退税等因素共同推高了当月赤字。本财年前 10 个月, 美国累计财政赤字已经达到约 1.8 万亿美元, 比上财年同期增加约 1690 亿美元。在距离财年结束还有两个月的情况下, 累计赤字已经超过 2025 财年全年水平。美国国会预算办公室此前预计,2026 财年美国预算赤字可能进一步扩大。本财年前 10 个月, 美国政府债务利息支出达到 1.17 万亿美元, 高于去年同期的 1.01 万亿美元; 扣除利息收入后的净利息支出达到 9310 亿美元。由于财政赤字的扩大, 让市场看到财政 "失控" 的风险, 加大了市场对美债信用的担心。

通胀与债务, 对于美国而言, 并非突然爆发的 "黑天鹅", 更加两大 "灰犀牛", 是困扰美国经济的长期问题。虽然美国国债收益率持续升高, 对市场和美国经济都不利, 给资本市场带来困扰, 但还没有到快速恶化的程度, 而相应的风险仍在积累之中, 是市场波动和恐慌的根源所在。有机构 (Yardeni Research) 就认为美债收益率应在 4% 至 5% 的正常区间内运行, 不会对经济和企业盈利造成实质性负面影响, 但强调随着收益率接近区间上沿, 警戒级别已显著提升。实际上, 考虑到 2008 年金融危机后, 美国推动了多轮 "量化宽松" 政策, 债务和通胀问题, 其实是财政货币一体化发展的趋势性后果, 两者密不可分, 反映的是美国经济高度金融化的结构性弊端。

当然，理论上，美国可以通过财政和货币双紧缩政策，以根治通胀和债务难题，但令美国政策部门难下决心的除了经济走弱的副作用之外，更多还是来自政治因素。紧缩政策往往意味着普通民众需要承担相应的后果，从而使得主张相关政策的政党在选举中处于不利局面。其实，如安邦智库此前指出的，能源与食品价格高企，对于美国中期选举的影响正在显现。

目前来看，美国国会控制权易主已成为大概率事件。一旦民主党重新掌控国会，在特朗普政府的财政预算恐怕会成为政治博弈的牺牲品，不仅美国国债的信用更会大打折扣，而且让通胀难以消化。这或许是投资者开始抛售美债的一大动力，更是安邦智库首席教授陈功先生提出的政治金融的生动体现。

与此同时，这种结构性的问题，在政策上还是难有有效的方案，更多的可能性是财政上通过 "增短缩长" 发行国债，调整国债发行的期限结构，改善长期国债供应，影响利率走廊；货币上则需要沃什配合特朗普政府，尽量延后加息的节奏和力度，通过调节流动性，影响市场利率。事实上，美国财政部日前宣布，将提前回购长期美债的规模翻倍。不过，这种 "买长" 操作更多还是 "权宜之计"，没办法缩减赤字、而且更加依赖美联储提供资金，被市场理解为 "变相 QE"，布鲁金斯学会高级研究员 Robin Brooks 直言，这是美国 "追随日本、走向货币贬值" 的 "迄今最明确信号"，并警告华盛顿正在 "玩火"。消息公布后，美元迅速走弱，美元指数跌至 99 以下，而长期美债收益率经过短暂恢复后又趋于走高。由此可见，美国政府方面面对两大 "灰犀牛" 并没有两全其美的解决方式。当然，如果市场走势持续恶化，不排除特朗普在中期选举前放手一搏，推出极端的贸易、金融政策的可能性。

对于有着国际市场基准的美债收益率变化，不可避免的对全球市场带来影响。这种影响其实已经在日韩等发达经济体市场有所体现。日本央行方面在日元持续走弱的情况下，不得不选择继续加息，而欧洲方面也已经启动加息，这使得全球大部分经济体都不得不进入到加息周期之中，这对于汇率稳定和全球市场的稳定都带来风险。在中国而言，利率周期不同步，带来的中美利差重新扩大，不仅将影响到国内资本的跨境流动，影响国内资本市场的稳定，更对当前国内货币政策形成制约，影响宏观政策的灵活性和有效性。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

美国长期国债收益率持续走高，短期受地缘风险波动影响，但根源上主要是受到通胀和债务两大 "灰犀牛" 问题的困扰。市场的担心随着美国中期选举临近会越来越大。美国政治金融的结构性难题，短期内难以有效解决，并持续给全球市场带来不稳定因素。（WHX）返回目录

【政策：发改委将修订规则加强海外投资保护】

国家发展改革委日前就《对外投资管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见。2017 年 12 月，国家发展改革委对外发布《企业境外投资管理办法》和系列配套文件，为对外投资发展和安全提供了重要的制度保障。近年来，对外投资取得长足发展，外部环境也发生复杂深刻变化。在 "更好契合对外投资发展实际" 方面，鉴于今年 6 月国务院公布的行政法规《国务院关于对外投资的规定》界定了对外投资的内涵和外延，与时俱进明确了投资者包括境内的企业、其他组织和居民个人，修订征求意见稿相应重申了投资者包括境内企业、其他组织和居民个人，进一步落实各类投资者的对外投资主体地位，完善服务和保护措施，支持投资者按照市场化原则开展对外投资活动。同时，修订征求意见稿与现行制度作了衔接。在 "更好保护对外投资权益" 方面，近年来，少数国家（地区）采取歧视性措施，有的要求中方提供技术、数据或者处分股权、资产等，损害了中方权益。针对此类问题，修订征求意见稿落实《规定》关于对外投资保护的系列条款，完善了重大不利情况报告制度，设置了对外投资信息年度报告制度。投资者将上述情况告知管理部门，有助于合力保护对外投资权益。在 "更好防范应对境外风险" 方面，修订征求意见稿落实《规定》关于对外投资监测预警和风险防范的系列条款，完善了境外再投资报告等制度，同时，面向少数金额大、关乎我国与有关国家外交关系的项目设置了前期工作情况报告制度。（WHX）返回目录

【政策：财政金融协同促内需政策"双扩围"】

据第一财经日前报道，财政部等部门发布《关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知》，对今年 1 月推出的财政金融协同促内需政策作进一步调整，核心是扩大贴息覆盖范围和提高政策支持额度，进一步降低企业融资及居民消费成本。此次调整主要体现为 "双扩围"。一是企业端扩围：将符合条件的中小微民营企业新发放流动资金贷款纳入贴息范围，中央财政按贷款本金给予年化 1 个百分点、期限不超过 2 年的贴息；同时将中小微企业单户单家经办机构可享受贴息的贷款规模上限由 5000 万元提高至 7500 万元，服务业经营主体由 1000 万元提高至 2000 万元。二是居民端扩围：将信用卡专项分期、消费分期、预借现金分期等新发生信用卡分期业务纳入个人消费贷款财政贴息范围，并将每名借款人的年度累计贴息上限由 3000 元提高至 5000 元。此外，企业和服务业贷款贴息经办机构由约 100 家增至约 400 家，扩大政策覆盖面。政策再次调整的直接背景是当前有效需求仍然不足。粤开证券首席经济学家罗志恒表示，企业端扩围将进一步降低流动资金成本，居民端扩围则可覆盖更多消费贷群体，政策重点在于通过降低融资和消费成本，改善企业投资及居民消费条件。

财政部副部长廖岷表示，财政金融协同促内需政策还将根据经济发展需要继续优化，并计划下半年推出新的政策举措。(WW) 返回目录

【政策：险企新规支持增配高安全性流动性资产】

近日，国家金融监督管理总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》，在低利率持续、新会计准则全面实施、保险资金运用余额突破 40 万亿元的背景下，时隔 7 年，保险业资产负债管理规则迎来全面升级。《办法》为财产险和人身险分别设立监管指标并明确最低监管标准。财产险公司面临三项监管指标：沉淀资金覆盖率不低于 100%，收入覆盖率不低于 100%，流动性覆盖率不低于 100%。人身险公司面临四项监管指标：利率风险对冲率须控制在 50% 至 150% 之间；综合投资收益覆盖率不低于 100%；净投资收益覆盖率不低于 100%；流动性覆盖率不低于 100%。相较此前的征求意见稿，正式文件用利率风险对冲率替换了久期缺口指标。国家金融监管总局相关负责人表示，这一调整能更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。完善沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率指标的计算口径，支持保险公司增配高安全性和高流动性资产，真实反映成本收益匹配状况，有效防范流动性风险。《办法》的实施，有助于引导保险公司树立稳健审慎的经营理念，加强资产负债协调联动，防范资产负债错配风险，维护保险业健康可持续发展。《办法》自 2027 年 1 月 1 日起正式实施，对监管指标暂未达标的机构，允许设置三年过渡期。（LXF）返回目录

【形势要点：三部门全国推广逝者金融账户查询服务政策】

近日，国家金融监督管理总局、民政部、司法部联合发布通知，决定在全国推广浙江省、青岛市已故人士金融账户查询服务试点经验，进一步提升群众办理 "身后事" 的便利化水平。此前，浙江、青岛依托地方政务平台，探索建设 "个人身后一件事" 联办机制，将金融账户查询、资产信息获取等事项纳入综合服务体系。依托本地政务平台打通民政、公证、金融机构数据通道，由公证机构前置核验申请人身份，出具电子查询函，实现一套材料线上提交、多部门后台协同核验，改变继承人逐家跑机构、重复提交证明的旧模式。从现实需求看，随着人口老龄化加深和家庭财富积累增加，已故人员金融资产查询需求不断增长，但过去由于金融信息具有隐私属性，继承人往往面临证明材料多、身份核验难、机构分散等障碍，部分资产甚至因信息不对称长期未被发现。该政策本质是流程再造，把分散的遗产查询转为政府后台协同办理，降低群众继承成本，减少沉睡金融资产。但全国复制也面临各地数据共享水平不一、金融机构系统改造进度差异、隐私与信息安全管控等现实挑战。（HY）返回目录

【形势要点:上海进一步放松房地产政策支持改善性需求】

上海进一步优化房地产政策，继续释放支持改善性住房需求的信号。日前，上海发布新一轮住房支持措施，符合条件的居民家庭在外环外购买第二套住房，商业性个人住房贷款最低首付款比例由 20% 调整为 15%。同时，上海推出购房补贴政策，对购买外环外新建商品住房，并出售本市二手住房的家庭，符合条件的可给予最高 8 万元临时购房补贴。此外，上海还优化住房公积金政策，提高住房消费支持力度。此次调整延续了近年来一线城市房地产政策逐步优化的方向，重点并非全面刺激投资性购房，而是降低改善型需求释放过程中的交易成本，推动 "卖旧买新" 循环。此前，北京、上海、广州、深圳等城市已经陆续调整限购、信贷、公积金等政策，房地产政策正在从过去严格限制需求，转向更加关注市场稳定和合理住房消费。从政策演变看，这类措施实际上体现了过去安邦长期关注的一个判断，即房地产市场已经进入结构调整阶段，政策重点需要从抑制需求转向修复市场预期、促进合理需求释放。此次上海政策出台，可以看作相关政策思路在地方层面的进一步落实。正如安邦此前观点所强调的，房地产调整需要从供需两端重新平衡，不是简单依靠传统刺激手段。当前多个城市密集推出类似措施，也说明这一方向正在形成更广泛的政策共识。当然，从提出相关判断到地方逐步落实，市场调整已经持续了一段时间，政策响应相对滞后。但随着更多城市陆续跟进，也反映出房地产政策可能已经进入新的阶段，即在防范风险基础上，通过更精准的方式支持改善性需求和市场修复。（YXT）返回目录

【形势要点：我国期货市场首次实现跨境交割】

近日, 上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心 20 号胶期货首次跨境交割业务顺利完成。首批 600 吨境外标准仓单由境外交割库泰华树胶 (大众) 有限公司生成并通过交割卖出, 交割金额 884 万元人民币, 完成交割的 20 号胶离岸货物将在泰国林查班港完成实货交付, 标志着我国期货市场首次实现境外实物交割, 并实现跨境交割机制全流程打通, 即 "交易境内达成、实货境外交付", 货物既可继续在境外流转, 也可跨境运回国内。我国轮胎制造所用的天然橡胶中约 80% 为 20 号胶, 跨境交割机制的落地, 使产业企业能够在天然橡胶产区就近交割提货, 大幅削减跨境运输与仓储物流成本, 缩短备货周期, 并依托期货盘面价格在产区锁定货源, 完善跨境点价和套期保值机制。更深层的意义在于, 它把我国期货市场的交割网络嵌入全球商品流通节点, 让 "中国价格" 从报价输出真正走向 "交割走出去" 的闭环, 境外生产商、贸易商和消费企业可以更加便利地运用中国期货价格开展贸易定价和风险管理, 进一步拓展人民币计价期货价格在国际贸易中的应用场景。这也为原油、低碳燃料油等其他国际化品种的跨境交割探索提供了可复制、可推广的示范样本。（ZWX）返回目录

【学界观点：企业破产法的预重整权责边界仍待明确】

据第一财经日前报道，企业破产法修订草案将于 8 月 25 日至 28 日举行的全国人大常委会会议提请二审。本次修改重点之一，是将困境企业的救助关口前移：二审稿拟明确重整前协商的方式、程序，并与正式重整程序衔接；同时规定，破产申请审查期间，人民法院可以决定临时中止有关债务人财产的执行程序，以减少企业在正式进入重整前因执行、查封等措施进一步丧失经营和重整价值的风险。以上调整意味着，近年来地方实践中的 "预重整" 正逐步获得全国性法律制度支撑，使仍具有经营价值的困境企业能够在正式重整前，通过债务人、债权人及潜在投资人协商提前形成解决方案，提高后续重整效率。北京交通大学法学院破产法研究中心主任范志勇表示，虽然修订草案没有直接使用 "预重整" 概念，但相关规定实际上已将这一企业破产前纾困机制纳入制度安排。但他同时也指出，现有规定仍较为 "抽象"，预重整阶段法院和地方政府能否介入、以什么身份介入、介入后承担什么功能尚未明确。目前实践中，大部分预重整由法院主导，个别地方则由政府推动。若后续法律仍缺乏统一规定，不同地区可能继续采取不同做法，法院与政府的权责边界以及市场主体的参与方式也可能存在争议。（WW）返回目录

【形势要点：国内多家中小银行股权处置出现流拍】

近期，多家中小银行股权通过司法拍卖平台挂牌处置，但市场参与度较低，流拍现象增加。8 月以来，多家城商行、农商行股权相继进入司法拍卖和产权交易市场。其中，四川天府银行 6.64% 股权、广东华兴银行 7000 万股股权曾出现无人报名流拍；九江银行 3004 万股内资股也进入二次司法拍卖程序，起拍价格较首次有所下降。此外，部分中小银行股权经过多轮降价仍未能成交。例如，宁夏银行相关股权经历多次拍卖后仍面临处置压力。近年来，中小银行股权通过司法拍卖、产权交易等方式转让的情况逐渐增多，涉及城商行、农商行等多类机构。从处置情况看，银行股权是否受到市场关注，与银行经营情况、区域经济环境、股权规模以及受让条件等因素有关。一些股权比例较大、流动性较弱或附带限制条件的标的，更容易出现挂牌后无人竞价的情况。相比上市银行股权，中小银行股权缺少公开交易市场，转让渠道有限，估值和流动性也更依赖具体经营表现。当前，部分中小银行面临净息差下降、盈利压力增加以及区域竞争加剧等挑战，股权投资吸引力受到影响。中小银行股权频繁进入处置市场，也反映出银行业股权结构调整正在持续推进。（YXT）返回目录

【形势要点："追觅系"多项目明显进入收缩阶段】

据第一财经结合工商资料、现场走访及多名内部知情人士调查，过去四个月，追觅旗下造车品牌 "星空计划" 已有多名高管密集外出求职，员工出现批量离职和裁员；其苏州办公地点目前至少三分之二以上工位处于闲置状态，而该项目巅峰时期对外宣称团队接近千人。苏州兆睿人才管理咨询有限公司总经理盛金龙称，大规模裁员从今年 6 月开始，此后大量具有 "星空计划" 工作经历的人才简历出现在招聘网站，仅以 "星空计划总监" 为关键词搜索，就出现 40 多名候选人，职能遍及多个部门，多数年龄在 40 岁左右。另有内部员工称，项目两个多月前开始裁员，“每一波基本都是 25% 左右”。这一快速收缩与追觅此前激进扩张形成鲜明反差。“追觅系 "的扩张模式将企业项目扩张、地方招商和产业基金返投机制绑定在一起，项目越多，融资和估值故事越大，但如果缺少真实市场需求和持续盈利能力，企业与地方政府就可能从" 双向奔赴 "转为" 双向套牢”。如今 "星空计划" 在不足一年时间内由高调扩张转向批量裁员和高管外流，说明此前依靠资本和项目矩阵推动的扩张节奏已经开始接受真实业务能力的检验。更值得关注的是，如果核心项目继续收缩，风险可能不只停留在追觅自身，还可能进一步传导至参与其项目融资和产业落地的地方国资与产业基金。（CL）返回目录

【形势要点：工业板块"AI溢价"可能面临价值重估】

AI 投资热潮正在从科技股向传统工业板块扩散，但高估值也开始积累调整压力。彭博社研究指出，2026 年以来，标普 500 工业板块累计上涨约 16%，与能源和信息技术并列成为表现最强的板块之一。工程机械、建筑施工、物流运输等企业之所以获得资金追捧，主要是因为市场预期 AI 数据中心扩张将持续带动电力、设备、工程建设和运输需求，从而提升相关工业企业的订单和盈利。不过，经过持续上涨后，工业板块已经成为标普 500 中估值最高的行业，说明市场已经提前计入了较多 AI 资本开支增长预期。与此同时，高油价、高债券收益率以及贸易限制等传统压力并未消失，只是在 AI 乐观情绪下暂时被弱化。一旦数据中心建设、企业 AI 资本开支或设备订单从高增速回归常态，工业企业盈利增长可能难以匹配当前估值水平，从而触发估值压缩。值得注意的是，这并不意味着 AI 基础设施投资逻辑已经结束，而是表明相关交易正在从 "产业增长预期" 转向 "盈利兑现能力" 的检验阶段。随着 AI 概念向机械、工程、电力和运输等更广泛行业扩散，工业板块此前获得的 "AI 溢价" 可能面临重新定价，未来市场分化将更多取决于企业能否真正把 AI 基础设施需求转化为持续利润增长。(CL) 返回目录

【市场：上海家化出售丝芙兰股权】

日前, 上海家化公告拟以约 5.55 亿元人民币, 向 Sephora Asia 出售所持丝芙兰上海、北京两家公司各 19% 股权, 结束双方长达 22 年的合资关系。交易完成后, 丝芙兰中国将由 LVMH 集团旗下 Sephora 全面主导。截至 2026 年 3 月底, 丝芙兰在中国拥有 322 家门店, 但近年来经营压力明显上升。数据显示,2021 年丝芙兰中国营收一度达到 108.76 亿元、净利润 4.31 亿元, 此后自 2022 年开始连续亏损,2022 年至 2025 年累计亏损超过 14 亿元。丝芙兰困境首先来自渠道价值弱化。国际美妆品牌不断强化直营、电商和免税渠道, 直播电商又进一步分流消费者, 过去依靠国际大牌和一站式选购形成的集合店优势正在下降。与此同时, 丝芙兰近年大量引入国货美妆和平价品牌, 希望扩大客群和恢复流量, 但也带来高端定位被稀释的问题, 在高端体验与大众流量之间难以取得平衡。本土集合店及新兴零售渠道崛起, 也进一步加剧客流竞争。目前, 丝芙兰已通过门店向三四线城市下沉、加大国货引入、调整管理层并由全球总部直接接管中国业务等方式推进改革。不过, 核心矛盾仍未解决。丝芙兰继续依赖国际大牌面临品牌渠道自立和价格优势不足, 加大大众化选品又可能削弱原有高端品牌心智。上海家化退出并不会自动改善这些结构性问题, 丝芙兰中国未来能否重新建立独特的选品能力、服务体验和渠道价值, 将决定其能否走出持续亏损局面。(ZZJ) 返回目录

【形势要点：港交所延长新股上市申请有效期】

香港交易所宣布推出短期豁免措施，在符合相关条件和保障措施的情况下，将合格新首次公开招股 (IPO) 申请的有效期由提交上市申请表格之日起的 6 个月延长至 12 个月。新措施为期三年，并实行 "新老划断"，即适用于符合条件的新上市申请，不影响此前已经提交的申请。港交所表示，此次调整旨在为上市申请人提供更大的灵活性，减少企业因市场环境变化、上市时间调整等因素重新提交申请的成本。根据现行规则，企业向联交所递交上市申请后，申请有效期通常为 6 个月，如果超过期限仍未上市，需要重新提交申请。此次延长后，企业可以在更长时间内选择合适的上市窗口。港交所同时设置相关保障措施，包括要求申请人继续符合上市规则要求，并及时更新重大变化信息，确保投资者获得充分资料。近年来，香港 IPO 市场正在逐步恢复。今年以来，港股上市融资活动明显回暖，科技、消费、先进制造等企业成为主要上市来源。与此同时，港交所持续优化上市制度，包括降低中概股回港第二上市门槛、完善特专科技企业上市规则等，以增强市场吸引力。此次延长 IPO 申请有效期，属于上市流程层面的制度优化，有助于提高企业上市安排的灵活性。(YXT)返回目录

【形势要点：富达国际拟收缩中国公募基金业务】

据路透社日前报道, 全球资产管理机构富达国际 (FIL) 正考虑退出其全资持有的中国公募基金业务。富达国际成立于 1969 年, 原为富达投资的国际投资部门, 后于 1980 年脱离母公司开始独立经营。富达基金于 2021 年在华成立、2022 年底获批开展公募业务,2023 年正式推出首只产品。FIL 此前将中国视为长期重点市场,2024 年内部文件显示, 公司预计到 2029 年将中国业务规模做到 140 亿美元, 并认为至少达到这一规模才有望实现盈利; 但截至今年 6 月底, 其 14 只中国零售基金管理规模仅约 45 亿元人民币, 较成立一年后的峰值 60 亿元下降约 25%。消息人士称, 本土竞争激烈、资产规模长期难以扩大以及管理层频繁更替, 是公司重新评估中国零售基金业务可持续性的主要原因。FIL 此前还削减中国基金管理团队约 16% 的岗位, 并裁减大连技术与运营中心约 500 个职位。不过,8 月 21 日, 富达国际回应称, 中国仍是其重要市场, 对中国长期机遇的判断没有改变, 并表示将继续向中国投资者提供全球及本土投资能力。值得注意的是, 近期已有数家外资资管机构收缩或调整在岸业务, 转向跨境产品或更轻资产的经营模式。实际上, 中国外资独资公募市场规模分化明显。截至 2026 年二季度末, 市场共有 8 家外资独资公募基金公司, 其中摩根资产管理、宏利基金、摩根士丹利基金规模分别为 2426.68 亿元、1352.72 亿元和 455.79 亿元, 路博迈、贝莱德、富达分别为 187.27 亿元、119.7 亿元和 45.28 亿元。(WW)返回目录

【形势要点：宗教成为洗钱和逃税工具】

日本近期开始加强对寺庙收购交易的调查。受人口减少、信众流失及经营困难影响, 大量 "休眠寺庙" 逐渐进入市场交易。一些中介甚至以 "购买寺庙""取得宗教法人资格" 等方式公开招揽外国买家, 并将免税、投资回报甚至居留便利作为卖点, 引发日本监管部门警惕。按照日本《宗教法人法》, 如果收购方无意延续原有宗教活动, 而将宗教法人用于其他目的, 可能构成违法。日本方面目前尤其关注寺庙交易背后的资金来源和实际用途。宗教法人具有一定税收优惠, 同时寺庙、墓地等资产估值复杂、交易透明度有限, 一旦与股权转让、现金支付和跨境资金结合, 容易被用于隐匿资产、逃税甚至洗钱。此前京都已出现涉嫌伪造寺庙董事会文件、试图变更 "休眠" 宗教法人控制权的案件, 一些寺庙被收购后甚至取消原有宗教功能, 改作商业设施, 也引发当地信众反弹。值得注意的是, 泰国佛牌市场也有类似黑灰产业现象。由于佛牌缺乏统一估值体系, 部分灰色资本可以通过虚假拍卖、价格操纵等方式完成资金转移。日本寺庙交易与泰国佛牌市场虽然形式不同, 但都显示出一个值得关注的趋势: 当宗教法人、宗教资产和高额非标准化交易结合后, 宗教可能被异化为洗钱、逃税和跨境灰色资本流动的媒介。未来亚洲主要经济体或将进一步加强宗教资产交易、实际控制人及跨境资金来源审查。(ZZJ) 返回目录

【市场：霍尔木兹"暗流"预示区域原油供应格局重构】

美国财政部长贝森特近期表示, 特朗普政府将加大对伊朗经济施压, 并威胁对伊朗实施 "前所未有的经济孤立" 措施。随着制裁力度可能升级, 其对伊朗原油出口的影响正成为市场关注的新变量。与此同时, 霍尔木兹海峡的可见油轮流量仍明显低于冲突前水平, 但 "暗流" 运输正在部分填补缺口。瑞银调研数据显示, 过去一周霍尔木兹海峡整体石油流量仍略高于 600 万桶 / 日, 其中暗光运输规模升至约 500 万至 600 万桶 / 日, 显示实际原油过境量受到的冲击可能小于表面航运数据所反映的程度。曼德海峡船只通行量同样低于正常水平, 但红海方向的进出口流量近期有所回升。与此同时, 海湾其他产油国的原油装载正在明显恢复。日前海湾地区非伊朗产油国原油装载量均值升至 1020 万桶 / 日, 远高于此前两天的 360 万桶 / 日, 也超过 7 月均值 450 万桶 / 日;8 月以来的 7 日均值已突破 600 万桶 / 日, 升至冲突以来高位。与之形成鲜明对比的是, 伊朗原油装载量仍处于极低水平。同期伊朗录得零装载,8 月均值仅约 20 万桶 / 日, 低于 7 月的 90 万桶 / 日, 更明显低于正常情况下约 170 万至 180 万桶 / 日的水平。这表明, 当前海湾供应正在呈现明显的结构性分化: 伊朗出口持续受限, 其他产油国则通过提高装载量, 在一定程度上对冲供应缺口。部分海湾能源设施和炼化产能曾受到袭击影响, 虽然部分产能已逐步恢复, 但相关扰动仍使海湾原油及成品油运输低于正常水平。因此, 当前市场面临的并非简单的供应总量骤降, 而是区域原油供应格局正在重构。(WHX) 返回目录

【形势要点：市场等待美联储政策转向信号】

全球市场正密切关注即将举行的杰克逊霍尔全球央行年会，投资者希望从美联储官员讲话中寻找下一阶段货币政策方向。据彭博社报道，此次会议将于 8 月 27 日至 29 日在美国怀俄明州举行，美联储主席沃什将在会上发表主旨演讲，市场重点关注其对通胀、就业以及未来利率路径的表态。近期，美国经济数据出现一定分化。一方面，通胀压力仍未完全消退，美联储内部仍有官员强调需要保持政策谨慎。另一方面，就业市场有所降温，市场对后续降息的预期重新升温。美联储 7 月议息会议连续第五次维持利率不变，联邦基金利率目标区间保持在 3.50%—3.75%，但会议内部对政策方向存在分歧，部分官员倾向继续收紧政策。目前，市场主要等待美联储是否会释放更明确的降息信号。如果讲话偏向鸽派，可能强化投资者对未来降息的预期，并推动美元、美债收益率以及风险资产重新调整。如果美联储继续强调通胀风险，则可能降低市场对宽松政策的期待。杰克逊霍尔会议历来被视为观察美联储政策转向的重要窗口。过去几年, 美联储曾多次通过该会议释放重大政策信号, 因此市场普遍认为, 今年会议将成为判断 9 月议息会议以及下半年政策节奏的重要参考。当前, 全球投资者正在等待美联储如何平衡通胀控制与经济增长压力。市场关注的不只是是否降息, 更关注美联储未来政策框架和沟通方式是否发生变化。(YXT) 返回目录

【调整与修正】

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