周末特朗普又有惊人言论，但在 25 年初我们就给机构解读了一份奇文，这份奇文中看似荒唐的内容目前正在一步步加大实现的可能。
2024 年 11 月斯蒂芬米兰（白宫经济顾问委员会原主席）写了一份石破惊天的文章《重塑全球贸易体系用户指南》，在文中他认为美元包括美债作为国际储备货币，极大的高估了美元汇率，从而严重损害了美国制造业与出口业。试图通过与盟友合作，利用关税作为手段共同逼迫中国在内的对手在美国进行大规模工业投资，从而将制造业转移到美国。
米兰的逻辑是：
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外国央行大量购买并持有美国国债，使美元被高估，损害美国制造业。
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为了让这些国家减少美元储备，他建议美国依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)，扣留外国官方机构所持美债的一部分利息。
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例如先扣利息的 1%，效果不够再提高到 2%，并且可以对中国等“对手国家”扣得更多，对盟友扣得更少。
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这样做的目的，是让持有美元储备变得“不划算”，迫使外国央行卖出美元、买入本币，从而压低美元汇率。
为什么它像“部分违约”?
因为美国发债时承诺支付利息，现在却单方面少付一部分。哪怕只针对外国官方机构、只动利息不动本金，债券持有人仍会认为：你承诺给我的现金流被削减了，这就是信用受损。
所以文章自己也承认:
一些债券持有人可能会指控美国对其债务违约。
米兰的辩解
他认为这不算违约，理由是美国政府本来就应该对国内债券持有人的利息征税，其他国家也普遍对利息收入征税。因此他主张把这种做法叫作“使用费”，而不是“税”或“赖账”。这样包装有三个好处：
- 法律上更容易操作;
- 可以避开税收协定问题;
- 对外可以辩称这不是资本管制，也不是正式违约。
结合特朗普用武力护债的言论：
法律话术上，他想避免“违约”两个字；经济实质上，这就是对外国官方美债持有人实施一次“利息打折”或“软性违约”。更深一层看，这与所谓“海湖庄园协议”是一整套组合：
1、一方面用关税施压;
2、另一方面推动美元贬值;
3、再要求外国把短期美债换成超长期甚至“百年债券”;
4、如果外国不配合，就通过扣利息、关税或安全保护伞的取舍来施压。
作为《海湖协议》达成的胁迫手段，在取消关税作为胡萝卜的前提下，要求中国将持有的美债进行托管，或者逼迫中国将其持有国债期限拉长至超长期不得抛售且减少利息支付甚至换成百年无息债券。以分级的方式实施关税，等级基于其他国家分担储备资产和美国军事保护伞负担的意愿。
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