0826｜第7732期（ANBOUND每日经济）

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 8 月 25 日 星期二 总第 7732 期

从历史经验看信息与信息污染

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优选信息

• 中国入境游消费仍有较大增量空间

• 道交法拟明确自动驾驶汽车责任边界

• 多地放宽民企进入重大基建项目

• 不少地方“过紧日子”要求落实不到位

• 中国在拉美投资加快转型

• 研究称中国医保获益向高收入人群倾斜

• 内地联营公司参与香港北部都会区开发

• 中国石油消费增量或持续转向非道路领域

• 上市公司遭遇网络安全事件趋于增多

• 珠宝消费增长凸显“资产化消费”倾向

• 高盛预计中国高端芯片缺口将长期存在

• 头部主播离开后东方甄选并未“垮掉”

• 竞争激烈下亚朵如何脱颖而出

• 美国对伊朗新制裁已波及多家中国企业

• 中东欧对华产业联系加深的风险意义

• 美国排挤中企在委内瑞拉电信业的空间

【从历史经验看信息与信息污染】

众所周知的一点是，信息是认识环境、判断形势和采取行动的重要基础。对于任何规模较大的组织而言，信息不足都会增加判断的不确定性，因此扩大信息来源、缩短传递链条、提高信息获取速度，往往被视为改善决策的重要手段。然而历史经验显示，信息数量与信息质量之间并不存在简单的正相关关系。随着信息来源不断增加，虚假信息、利益驱动型信息、重复信息和迎合型信息也会同步增加。如果信息筛选、验证和分析能力不能与信息获取能力同步提升，最初为减少不确定性而建立的信息网络，反而会产生新的不确定性。中国古代一些特殊信息搜集机制的发展和异化，恰好提供了观察这一问题的历史样本。

五代时期前蜀的寻事团进一步显示，信息搜集能力还可以通过网络化方式迅速扩大。《太平广记》卷一百二十六所引《王氏见闻》记载，萧怀武主管的中团本身有百余人，每人又“各界私名十余辈”，这些外围人员分布在马医、酒保、乞丐、佣工等不同职业中，也有人进入州郡及勋贵之家担任厨师、马夫、车夫、乐师等，以至“民间有偶语者，官中罔不知”“公私动静，无不立达于怀武”。按照这一记载，百余名核心人员借助外围人员，可以形成千人规模的信息网络。

寻事团值得注意的地方，并不只是其历史上的特殊性质，而是它展示了一种典型的信息网络扩张方式：虽然正式专业人员数量有限，却可以通过招揽大量非专业人员形成分散的信息节点来提高覆盖密度。与被动等待信息输入不同，这种节点网络主动进入信息容易产生和流动的社会场所，并利用不同身份搜集碎片化信息进行汇总和整合。其成本未必很高，覆盖范围却可以迅速扩大。从单纯的信息获取效率衡量，这无疑具有相当优势。但问题同样产生于此：当信息节点从少数专业人员扩展到大量外围人员以后，不同来源的可靠性、信息提供者的动机以及信息之间的相互矛盾都会急剧增加。信息网络越庞大，对筛选和验证能力的要求也就越高。

宋代皇城司等常设机构所体现的，则是信息搜集机制逐渐由临时性向持续性发展的特点。临时派遣人员可以解决特定时期的信息需求，但难以进行长期观察；常设机构能够持续积累人员、关系和资料，使不同时点的信息产生连续性。信息分析由此获得一个重要的支撑条件：孤立的信息只能说明某个时间点发生了什么，连续信息则能够显示事态如何变化。由一次性观察转向持续观察，是信息搜集能力的一次重要提升。但随着信息长期积累，信息规模必然将进一步扩大，如何从大量日常信息中识别真正值得关注的变化，开始成为比单纯获取信息更加困难的问题。

这种信息搜集方式到明代厂卫体系时期表现得更加突出。锦衣卫、东厂、西厂等机构形成了比前代更加复杂的信息网络，其中一些渠道具有较快的信息传递能力。《明史》记载东厂获得所谓“事件”后能够迅速上报，以至“故事无大小，天子皆得闻之”。从信息传递角度看，这意味着信息获取已经不仅追求覆盖范围，也越来越重视传递速度。至此，从汉代特殊使者减少传递层级，到武周扩大信息来源，再到五代寻事团提高节点密度、宋代建立常设机构保持持续搜集以及明代进一步强化信息传递速度，古代王朝的信息获取方式已经呈现出一条比较清晰的发展脉络：信息来源越来越多，网络越来越密，传递越来越快。

然而，信息获取能力的强化并没有消除信息质量问题，甚至可能放大这一问题。

明代留下的一些材料尤其具有代表性。《明史·刑法志》记载，锦衣卫缉事曾经出现“并以获多为主”的现象；隆庆年间，欧阳一敬批评相关情报人员滥用其权限内的侦缉力量，同时又以获得案件作为计功依据，由此容易形成“凭可逞之势，邀必获之功”的情况。这里反映出的已经不仅是历史上的具体制度问题，而是一个具有普遍意义的信息生产规律：当信息提供者的收益与提供信息的数量或者某类信息的出现频率发生直接联系时，信息提供行为本身就可能受到激励机制的扭曲。

这一问题发展到极端, 就会从信息搜集转向信息生产甚至捏造。《明史》记载, 东厂番役后来甚至出现“悬价以买事件”的现象, 有人诱使他人实施奸盗, 再把形成的案件卖给番役, 私人恩怨也可能通过告密进入信息渠道。此时最值得注意的已经不是某个具体的历史机构如何运作, 而是信息与事实之间的关系发生了变化。正常情况下, 事实发生以后产生信息, 信息是对事实的反映; 但当信息具有明确的利益价值以后, 信息收集者便倾向于主动寻找符合需求的事实, 甚至通过选择、夸大、拼接等方式形成需求方希望获得的信息。信息因此不再完全由现实决定, 而开始受到信息生产机制的扭曲。

这正是“信息污染”的重要来源。

信息污染并不等同于简单的虚假信息。完全捏造的信息往往比较容易识别，更复杂的受污染信息通常包含部分真实的事实。某件事情确实发生过，某句话确实有人说过，某个现象也确实存在，但如果信息提供者根据自身利益选择性地搜集事实、放大某些现象、忽略相反证据，同样能够使信息使用者形成偏离实际情况的判断。因此，判断信息质量不能只回答“这件事情是真是假”，还需要追问信息从哪里产生、为什么会被提供、哪些相关信息没有出现，以及不同来源之间能否相互验证。

从这一角度观察，从绣衣使者到铜匦、寻事团，再到更加复杂的常设信息网络，历史上信息搜集能力的发展实际上始终伴随着一个基本矛盾：获取信息的能力越强，信息筛选的压力也越大。信息来源较少时，主要困难是“没有信息”；来源急剧增加以后，困难则逐渐转变为“信息太多而难辨真伪”。如果仍然把获得更多信息本身视为目标，就会出现一种反常现象：信息数量持续增长，有效信息占比却不断下降，真正重要的信息反而被大量低价值信息淹没。

这种情况还容易形成信息过载。一个信息网络如果能够不断提供大量细碎材料，很容易给人形成“掌握情况越来越充分”的直观感受。但单纯的信息数量并不等同于整体性的有效认知能力。知道越来越多的孤立事件，与深入理解这些事件之间的关系，是两种完全不同的能力。如果缺乏归类、比较、验证和趋势分析，再丰富的信息也只是彼此分散的碎片。由此则会产生一种现象，即信息很多却“越来越不知道什么是真的”，信息丰富与有效认知之间的这种反差会越来越凸显。

因此，历史经验所展示的并不是信息越多越好，而是信息能力的发展必须同时包含两个方向：一方面提高信息获取的广度、速度和连续性，另一方面同步提高筛选、验证和分析能力。前者解决“看不见”的问题，后者解决“看不透”的问题。只有信息获取而缺乏分析，容易陷入信息过载；只有单一来源而缺乏相互验证，又容易产生信息偏差。真正有价值的信息体系，应当使不同来源之间能够相互印证，使信息提供者的利益关系能够被识别，使异常信息得到复核，并能够从大量碎片中发现具有持续意义的变化趋势。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion) :

概而言之，信息系统真正值得警惕的状态，未必是信息匮乏，而可能是信息极度丰富之后，真实信息与污染信息越来越难以区分。历史上的信息搜集方式虽然与现代社会存在巨大差异，但其中包含的信息规律并未因此失去意义：信息价值并不与信息数量成简单的正比关系，渠道越丰富、传播越迅速，越需要与之相匹配的筛选和分析能力。对于任何需要处理大量信息的组织而言，真正稀缺的最终都不是信息本身，而是从海量信息中识别可靠信息、排除受污染信息，并将分散事实转化为有效判断的能力。（ZC）返回目录

【形势要点：中国人境游消费仍有较大增量空间】

美国银行数据显示，中国入境游客日均支出约 122 美元，略高于泰国的 110 美元，但低于韩国 136 美元和日本 152 美元，相对较低的旅行成本正在增强中国对外国游客的吸引力，目前来华外国旅客人数已超过疫情前水平。2026 年上半年，中国免签入境人数同比增长 30%，离境退税最低消费门槛又降至约 30 美元，签证和消费便利化同步推进，正在推动入境旅游由传统景区观光向餐饮、购物和体验中国品牌延伸。入境旅游更值得关注的是其潜在增量。目前该行业仅占中国 GDP 的 0.3%，远低于韩国和日本的 1.3% 至 1.4%，短期内尚不足以改变整体内需格局，但也说明增长空间仍然较大。与扩大国内消费不同，外国游客在华支出本质上属于服务出口，既能直接增加酒店、餐饮、交通和零售收入，也能够让国产消费品通过游客购买形成低成本的海外品牌传播。随着免签范围扩大、国际航班恢复以及支付和退税进一步便利，如果能够提高游客停留时间和人均消费，中国入境旅游的政策重点可能逐渐从“增加人数”转向“提高消费转化率”，成为扩大服务贸易顺差和消费增量的补充来源。（ZC）返回目录

【形势要点：道交法拟明确自动驾驶汽车责任边界】

8 月 25 日，道路交通安全法修订草案提请十四届全国人大常委会第二十四次会议初次审议。此次草案专门设置“自动驾驶汽车的特别规定”一章，首次从国家道路交通法律层面对自动驾驶汽车上路条件、交通违法处理、保险制度及企业责任作出系统规定。草案明确，自动驾驶功能激活状态下发生道路交通安全违法行为，由汽车生产企业、进口企业接受处理；未激活自动驾驶功能以及仅具备辅助驾驶功能的汽车，则按照普通机动车管理。这一法律界定具有较强现实针对性。曾有媒体报道，武汉一辆“萝卜快跑”无人驾驶出租车曾与行人发生碰撞，百度方面称车辆在绿灯启动时与一名闯红灯人员发生轻微接触。类似事件一度引发无人驾驶状态下交通违法及事故责任如何认定的讨论。随着自动驾驶由道路测试逐步进入规模化商业运营，传统以驾驶人为核心建立的交通责任体系面临新的适用问题。此次草案同时要求自动驾驶汽车实行交强险制度，并明确生产、进口企业承担道路行驶安全、网络安全和数据安全责任。总体来看，自动驾驶产业发展的制度重点正在从解决“能否上路”，进一步转向明确“上路以后谁来负责”，相关法律责任的清晰化将成为自动驾驶扩大商业化应用的重要基础。（ZZJ）返回目录

【形势要点：多地放宽民企进入重大基建项目】

近期，全国多省市密集出台下半年稳投资专项方案，通过放宽市场准入、破除壁垒、完善保障机制等举措，引导民营资本参与重大基建与新基建项目。当前民间投资整体复苏不及预期，核心制约集中在投资信心不足、项目准入隐性壁垒、工程款回款周期长、投融资保障薄弱等问题，导致民企参与大型基建项目意愿低迷。各地新政精准靶向痛点，北京、上海、江苏、湖南等多省市明确鼓励民企布局智慧城市、新能源配套、产业园区、冷链物流、城市停车等新基建与新型城镇化领域。同时，各地着力清理招投标隐性门槛，发布重大项目民间资本推介清单，优化经营性基建项目收益平衡机制，健全工程款支付保障体系，切实缓解民企回款压力。政策释放明确信号，下半年稳增长将改变依赖政府、国企投资的单一模式，依托民企灵活高效的优势激活市场活力。安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，本次政策利好属于供给端的机制优化，但民企投资决策更看重风险与收益的确定性。过往 PPP 纠纷、项目旧账未清、风险分担机制不完善、退出通道不畅、融资难等核心问题尚未根本破解，因此民企大概率延续谨慎观望态势。安邦强调，提振民间投资不能仅靠准入放宽，更需落地长效保障机制、打通资本良性循环通道，要想真正撬动民营资本持续入场，还需彻底改善营商与回款环境。（HY）返回目录

【形势要点：不少地方“过紧日子”要求落实不到位】

近期，十多个省份陆续披露当地 2025 年度省（自治区、直辖市）级预算执行和其他财政收支的审计工作报告，其中不少省份发现当地仍存在一些部门、单位落实过紧日子要求不到位的问题。广东审计报告指出，4 个部门会议费、接待餐费等超出标准，涉及金额 33.1 万元。9 个部门和 6 家单位存在违规派车等问题。山东审计报告称，10 个单位计划外组织开展会议培训或超范围超标准支出会议培训费，涉及资金 34.32 万元。重庆审计报告称，6 个部门单位未严控一般性项目开支，存在超标准列支会议培训费等问题，涉及资金 81.71 万元。有些部门、单位为了隐藏超标准支出上述费用，将其列入其他科目。甘肃审计报告发现，部分单位存在利用其他科目列支公车运维费等情况，涉及资金约 1137 万元。还有一些单位违规发放津补贴、工资等福利。四川审计报告称，5 家单位以自立名目、虚假报销、扩大范围方式违规发放餐补、未休年休假补助等 285.62 万元。一些部门、单位年末“突击花钱”，也是审计发现的地方过紧日子常见的一大问题。比如，内蒙古审计报告称，3 个部门为防止资金被收回、提高预算执行率，年底突击花钱 479.64 万元。多位财税专家表示，这些常见问题产生既有一些部门、单位过紧日子“意识不足”，预算编制不够科学合理，预算执行不严格，也跟相关管理制度不够精细化，预算编制流程待完善等有关。（XR）返回目录

【形势要点：中国在拉美投资加快转型】

彭博社数据显示，中国在拉丁美洲的投资已从资源开采转向更广泛的产业布局，采矿和金属领域占比由 2005 至 2009 年的近 80% 降至 2020 至 2025 年的约 35%，同期能源领域升至约 30%，汽车及零部件、制造和机械的占比也明显提高。电动车、电池、数据中心、电网和消费服务等项目不断增加，使中国企业由过去以获取矿产、石油等大宗商品为主，逐渐成为当地基础设施、制造体系和终端市场的参与者。这一变化意味着中拉经济关系的基础正在发生改变。资源贸易主要取决于价格和采购关系，而制造业、电力和数字基础设施投资通常涉及厂房、供应商、员工培训和长期运营，与当地经济形成的利益联系更难在短期内切断。与此同时，拉美还是中国新能源汽车等产业拓展海外市场的重要方向，中国企业通过本地生产可以进一步贴近消费市场，并降低单纯依赖商品出口带来的贸易风险。由此，美国加强对拉美国家的政治和经贸压力，虽然可能影响部分敏感领域的新项目，但要推动当地与中国全面脱钩的成本正在提高。未来中美在拉美的竞争，也将更多从资源获取转向产业投资、基础设施和市场规则层面。（ZC）返回目录

【形势要点：研究称中国医保获益向高收入人群倾斜】

据财新报道，在近期发表于《柳叶刀 - 区域健康（西太平洋）》（The Lancet Regional Health- Western Pacific）的一篇题为《中国卫生筹资公平性：2013—2023 年全国筹资与获益归属分析》的研究中，北京大学公共卫生学院长聘副教授傅虹桥和浙江大学公共管理学院特聘研究员詹鹏分析了我国医保实际报销受益在不同人群中的分布情况。《研究》指出，过去数十年，中国公共卫生支出大幅增长，政府卫生支出占比从 2003 年的 17% 上涨至 2023 年的 26.7%，医保实现近乎全民覆盖，但卫生筹资公平性并未取得显著改善，形成有利于高收入人群的分配格局，且与实际健康需求有所背离。相较于自身支付能力，低收入家庭面对更高的筹资压力。《研究》显示，2013 年，最富有的 20% 家庭承担 7.9% 疾病负担，享受 55.4% 医保报销；最贫穷 20% 家庭承担 35.9% 疾病负担，仅能获得 6.3% 报销。十年后这一错配仍然存在，但差距在缩小。2023 年，最富有 20% 家庭承担 7.8% 疾病负担，获得 43.7% 报销；最贫穷 20% 家庭承担 37% 疾病负担，仅享受 6.8% 报销。部分原因在于高收入人群生病后就医可及性更好，更愿意利用医疗服务，倾向选择二、三级医院，单次医疗费用更多，再加上职工医保报销比例高，共同拉大了待遇差距。《研究》呼吁，改革居民医保定额缴费机制，与支付水平挂钩，不过这需要具备评估家庭收入的行政能力，可以先按大类收入分层差异化缴费，随着收入核查体系成熟再逐步细化。（LXF）返回目录

【形势要点：内地联营公司参与香港北部都会区开发】

香港北部都会区首个“片区开发”试点项目近日落地，由中国海外、招商局置地、华润置地、中国旅游集团、京东集团、信和置业组成的联营公司中标，项目总投资约 168 亿港元，涉及现代物流设施、住宅及社区配套建设。与香港过去较为依赖房地产开发的模式不同，片区开发更强调土地整理、基础设施建设、产业导入和长期运营。此次参与主体除了传统地产商外，还包括央企和京东这样的产业企业，体现出项目希望借助央企的资金实力和综合开发能力，同时引入产业资源，突破单一地产开发模式。但产业导入能否真正实现，仍是北部都会区建设面临的核心挑战。香港过去长期依赖土地和房地产相关收益，如果住宅开发成为主要收益来源，而产业发展不足，北部都会区可能只是扩大房地产开发规模，而未能实现经济结构转型。同时，项目涉及大规模基础设施投入和长期运营，投资回报、产业培育和市场需求仍存在不确定性。从区域发展定位看，北部都会区毗邻深圳，是香港融入粤港澳大湾区的重要空间载体，其目标是加强产业协同，发展创新科技和现代服务业。但最终成效取决于能否形成产业链、就业机会和人才集聚，而不仅是增加土地供应。（ZWX）返回目录

【形势要点：中国石油消费增量或持续转向非道路领域】

摩根大通近期表示，截至 2026 年上半年，电动车已使中国石油需求较无电动化情景减少约 3400 万吨油当量，较 2016 年的不足 100 万吨大幅增加，其中乘用车贡献最大，公交车、卡车和半挂牵引车的替代效应也在加快。这并不意味着中国实际石油消费同步下降，而是传统道路交通这一主要增量来源正在快速减弱。国际能源署数据显示，2025 年中国汽油和柴油需求已基本持平，航空用油成为交通领域主要增长项；与此同时，石化原料需求 2024 年和 2025 年均增加约 20 万桶 / 日，几乎贡献中国石油需求的全部增量。2026 年初这一结构仍在延续，石脑油需求一度同比增加约 27 万桶 / 日，进一步显示石化正在取代道路燃料成为石油增量的核心来源。未来中国石油需求的关键因素或已不是“是否增长”，而是“增量来自哪里”。随着乘用车电动化继续深化，并逐步向重卡、半挂牵引车等高耗油商用车辆扩散，汽柴油需求进一步增长的空间将受到压缩。相较之下，航空出行、航运以及塑料、化纤等石化原料仍具有增长潜力。国际能源署预计，全球石化行业从 2026 年起将成为石油需求增长的主导来源。对中国而言，这意味着石油消费正在由过去与汽车保有量、道路货运高度相关的增长模式，转向更加依赖航空、航运和石化产业的结构性增量，未来原油进口和炼化投资的判断也需要更多围绕这一变化展开。（ZC）返回目录

【形势要点：上市公司遭遇网络安全事件趋于增多】

近日，药明康德发布《自愿性公告》，披露其生物学业务板块的 DNA Encoded Library 平台（DEL 平台）近期遭遇一起网络安全事件。该平台，正是其生物学业务板块用于早期发现项目的专业编码化学合成物库。据公司 2022 年年度业绩演示材料，药明康德拥有全球领先的 DNA 编码化合物库，当时服务客户超 1500 个，DEL 化合物分子数量超过 900 亿个，拥有 6000 个独有的分子支架、35000 个分子砌块。事实上，近年来已有多家 A 股上市公司遭遇黑客攻击或网络入侵。比如，今年 4 月，隆平高科控股子公司隆平农业发展股份有限公司的境外经营主体受到有组织的专业黑客攻击，于 2025 年底造成一笔资金支付至美国的银行账户。2024 年 7 月，圣晖集成服务器突遭黑客攻击。网络攻击事件发生后，公司迅速反应，IT 部门立即启动资讯安全防卫与复原机制，并采取委请外部专业 IT 安全顾问共同处理等应对措施。因此，针对上市公司遭到网络安全攻击需要警惕，及时采取措施，确保数据与资金的安全。（XR）返回目录

【形势要点：珠宝消费增长凸显“资产化消费”倾向】

在奢侈品消费整体承压的背景下，珠宝品类却逆势增长，反映了中国中产消费正在从“符号展示”转向更加注重保值性、长期使用价值和二手残值的“资产化消费”。从企业财报来看，历峰集团 2027 财年一季度珠宝部门营收同比增长 24% 至 47 亿欧元，连续七个季度保持双位数增长；LVMH 二季度腕表与珠宝部门有机销售额增长 11%，Tiffany 和宝格丽均实现中双位数增长，而时装与皮具业务上半年下滑 5%；开云旗下珠宝品牌二季度收入也明显快于集团整体。中国市场同样表现突出，2025 年限额以上单位金银珠宝类零售额同比增长 12.8%。从消费行为看，越来越多消费者减少包袋等“软奢”支出，转而购买素金、经典款和高流通性珠宝，并主动参考二手市场残值，甚至直接通过二奢渠道购买。其背后的逻辑并非单纯追求投资回报，而是在经济不确定性上升后，消费者更愿意为“可长期佩戴、材质有价值、不过时、还能变现”的商品支付溢价。值得注意的是，爱马仕、Tiffany 等品牌已主动增加黄金产品供给，开云也成立独立珠宝业务部门，说明头部奢侈品集团正在适应这一消费变化。总体来看，珠宝增长并不意味着高端消费全面回暖，而更像是消费预算重新配置的结果。当前中产仍在消费，但更加重视确定性和残值，奢侈品消费正在从高可见度的身份表达，转向兼具使用价值、品牌价值和一定资产属性的长期持有型消费。（CL）返回目录

【形势要点：高盛预计中国高端芯片缺口将长期存在】

近日，高盛发布第四期全球半导体芯片研究《中国半导体国产化进程持续推进》，提出中国半导体供应链正在生成式 AI 需求推动下持续发展并加快补齐产业链短板，但供需缺口仍存。高盛预计，2025 年至 2035 年，中国 7 纳米及以下制程晶圆需求将以 17% 的年复合增长率（CAGR）增长，到 2035 年达到每月 61.9 万片。这一增长主要由 AI 服务器需求驱动。同期 AI 服务器需求将以 42% 的年复合增长率增长，主要受生成式 AI 训练和推理工作负载需求激增的推动。供应端，高盛预计，2025 年至 2035 年，中国 7 纳米及以下先进制程晶圆供应量将以 46% 的年复合增长率增长，到 2035 年达到每月 41 万片。因此，预计 2035 年中国先进制程晶圆的国产供需缺口将收窄至 34%，较 2025 年的 92% 显著下降。这部分增长将主要由中芯国际积极扩充产能所推动。预计中芯国际将在 2026 年至 2031 年间每年新增 3 万至 5 万片晶圆 / 月的产能，并在 2032 年至 2035 年间保持每年新增 2 万片晶圆 / 月的节奏。高盛指出，截至 2026 年 6 月，按数量计算，中国芯片自给率已经达到 70%，高于 2010 年 1 月的 38%。但由于光刻设备购买受限，按产值计算的供需缺口仍然较大。尽管中国半导体研发投入和资本开支大幅增长，但与全球领先企业相比仍存在较大差距，这意味着中国仍需要投入更多资本，才能实现全球化发展。（LXF）返回目录

【形势要点：头部主播离开后东方甄选并未“垮掉”】

近日，东方甄选发布截至 2026 年 5 月 31 日的 2026 财年年度业绩报告，公司全年实现总营收 57.01 亿元，同比增长 29.8%；归母净利润 5.44 亿元，同比大幅增长 9377.8%。在业绩显著修复的同时，一组有关薪酬开支的数据值得关注。报告期内东方甄选薪酬开支总额从 12 亿元降至 8 亿元，同比减少约 4 亿元。人员结构的调整是薪酬总额下降的主要原因，东方甄选过去两年的组织变化剧烈。2024 年 7 月，头部主播董宇辉正式独立，随后公司初代核心主播全部离职。一个曾被数个超级 IP 定义的直播间，几乎被清空重启。市场普遍认为东方甄选将经历一定时期的震动，但实际的业绩表明，离开流量主播的东方甄选并没有垮掉，尽管尚未恢复到巅峰时期的盈利水平，但总体业绩依然超出市场预期。分析认为，东方甄选自营业务快速崛起成为业绩新支柱。2026 财年东方甄选自营产品 GMV 达 54 亿元，占总 GMV 比例约 52.6%，较上一财年的 43.8% 显著提升，首次超过第三方代销产品占比。自营产品占比提升直接带动整体毛利率从 33.6% 提升至 36.4%，成为利润修复的核心驱动力。此外，为降低对单一平台的依赖，东方甄选从单个主直播间拆分为果蔬、女装、家居等多个垂直矩阵账号；自有 App GMV 占比提升至 18.5%，付费会员体系逐步完善，用户复购率稳步上升；线下渠道方面，郑州、北京等地体验店陆续开业。这些因素共同支撑了东方甄选的业绩复苏。（LXF）返回目录

【形势要点：竞争激烈下亚朵如何脱颖而出】

在酒店业竞争激烈，亚朵却脱颖而出，营收利润双双向好。财报显示，上半年，亚朵实现净收入 63.02 亿元，同比增长 44.1%；归母净利润 10.11 亿元，同比增长 51.3%。其中二季度，公司实现净收入 34.9 亿元，同比增长 41.4%；调整后净利润约 5.58 亿元，同比增长 30.8%。亚朵的增长呈现“住宿 + 零售”双轮驱动格局，住宿端坚持中高端定位，每间可售房收入保持小幅正增长。从住宿看，亚朵客单价约 430 元，入住率为 76.2%。这个价格带比一线豪华酒店便宜，又远远高于普通经济型酒店，恰好填补了两者之间的中间地带。此外，亚朵把精力用在了刀刃上，装修主打居住舒适。与 7 天、如家等老牌连锁酒店相比，亚朵的价格提升了很多，但品质也提升了很多，吸引了对品质有要求的消费者入住。更值得关注的是酒店场景衍生的零售业务，枕头、床品等产品跳出客房消费场景对外销售，二季度零售收入达 15.75 亿元，同比大增 63%，占当季总营收比重接近 45%，成为利润重要增量，走出了区别于传统酒店集团的第二增长路径。（XR）返回目录

【形势要点：美国对伊朗新制裁已波及多家中国企业】

美国对伊朗的经济施压进一步升级，并已经波及多家中国内地和香港企业。8 月 24 日，美国财政部正式启动“经济放逐行动”（Operation Economic Outcast），称这是一项针对伊朗及其海外支持网络的长期经济行动。首轮措施涉及近 60 名个人、实体及船只，并将数字资产、科技、黄金、航空和航运五个领域进一步纳入二级制裁范围。与此前较笼统的制裁相比，这次美方列出的中国相关对象更加具体。其中，香港 Sweet Ocean Industrial Limited 被美财政部指控为伊朗马利克·阿什塔尔工业大学采购激光光学设备等敏感产品，与其有关的深圳 Sweet Ocean Technology、香港 RPT Technology、Tiany Technology、MT Trading 等企业和相关个人一并被列入制裁名单。在物流环节，美方还将深圳华美联运国际物流、深圳博思通物流及相关香港公司列入名单，称这些企业与为伊朗国防科研机构提供运输服务的 BRE Line 存在业务或股权联系。此外，多家注册在香港和中国内地的航运企业及油轮也因运输伊朗石油受到制裁。不过，这轮行动目前仍没有直接制裁被认为参与伊朗石油贸易结算的中国大型金融机构。贝森特表示，美国希望先给有关国家和企业时间切断与伊朗的联系，并直言如果立即对大型金融机构动手，可能冲击全球金融体系。路透认为，美国也在顾忌中美后续谈判以及中国在关键矿产领域可能采取的反制。因此，这轮制裁已经从伊朗本身明显向中国企业、航运和贸易网络延伸，但更强的金融制裁工具暂时仍被保留。下一步需要重点关注，美国是否会进一步把制裁范围扩大到中国金融体系。（YXT）返回目录

【形势要点：中东欧对华产业联系加深的风险意义】

彭博社数据显示，中东欧国家制造业出口中包含的中国制造增加值约占 5% 至 6%，明显高于德国约 3% 的水平，显示该地区对中国供应链的依赖已经超过部分西欧制造业中心。随着德国汽车、化工等传统产业增长动力减弱，中东欧正通过引入中国资本填补投资缺口。其中，吉利控股旗下沃尔沃在斯洛伐克建设投资 13 亿欧元的电动车工厂，国轩高科另投资逾 12 亿欧元建设电池厂。近年来，中国企业在匈牙利、斯洛伐克等国的汽车、电池及配套产业布局不断扩大，使中东欧逐渐成为中国制造业进入欧洲市场的重要生产节点。这种变化正在重塑欧洲内部对华经贸关系。对中东欧而言，中国投资不仅带来资本，还能补充德国制造业投资减弱留下的产业空间，并通过电动车、电池等项目维持制造业就业和出口能力。但随着当地生产体系嵌入更多中国资本、零部件和技术，其对欧盟对华政策变化也更加敏感。未来欧盟若进一步扩大关税、供应链审查或本地化要求，影响可能不再局限于中国出口企业，还会沿产业链传导至中东欧本地工厂、就业和财政收入。由此，中东欧可能成为欧盟推进对华“去风险”过程中利益矛盾更加集中的区域。(ZC) 返回目录

【形势要点：美国排挤中企在委内瑞拉电信业的空间】

美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）近期发布两项通用许可，部分放宽对委内瑞拉电信行业的制裁。第 61 号许可允许美国企业向委内瑞拉提供电信设备、软件、云服务、卫星带宽、服务器以及网络维护等相关产品和服务；第 62 号许可则允许就新设运营商、扩大现有业务和合资项目等进行附条件谈判，但实际投资仍需获得 OFAC 单独授权。值得注意的是，中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜和古巴相关个人及企业，以及由其控制或共同运营的实体，均被排除在许可范围之外。这一安排具有明显的选择性开放特征。过去多年，在西方企业受制裁和合规风险限制的情况下，华为、中兴等中国企业已成为委内瑞拉电信网络的重要设备供应商。当地业内人士估计，国有运营商 CANTV 和 Movilnet 大量使用华为设备，部分私营运营商也存在较高依赖。2019 年，CANTV、Movilnet 还曾与华为签署 1.44 亿美元合同，用于部署 4G 和 5G 相关设施。因此，美国此次放宽制裁并不等于全面开放委内瑞拉电信市场，而更像是在恢复西方企业参与空间的同时，对中国供应商继续设置限制。短期内，委内瑞拉若推动设备替换，将面临成本、兼容性和维护体系重构等现实约束。后续值得关注的是，爱立信、诺基亚等欧洲供应商能否借此扩大市场份额，以及类似“有选择的开放”是否进一步延伸至拉美其他基础设施领域。（ZZJ）返回目录

【调整与修正】

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