最近黄金涨得有点猛。
截至发稿，国际金价突破 4671 美元，较 7 月低点的 3979 美元涨了 17.4%，而全球主要科技股正被摁在地板上摩擦。
这几个月的黄金走势，很多人都看得一脸懵圈。
不是说 "乱世黄金" 吗，为什么中东开打后，黄金一路暴跌？现在中东也没停战，为啥又涨了？现在还能不能入手黄金？
今天我们一篇文章把黄金的长短期涨跌逻辑讲透。
1
我们经常在机构研报中读到这样一句话，金价长期看涨，短期可能有波动。
这话到底是啥意思呢？我们先讲 "长期看涨" 的逻辑。
黄金的好处，除了保值，更因为它中立。
全世界都从俄乌冲突里看到，美国和欧洲可以通过操控 SWIFT 系统，对任何一个敌对国家进行金融制裁，但黄金不会，俄罗斯就是靠着黄金储备撑过了这些年。
这几年美国财政不断恶化，加上各国对美国不放心，都在偷偷去美元化，全球央行缓慢抛售美债，增持黄金。
这是一个非常重要的变量。因为 2008 年金融危机爆发之前，全球央行几乎都在抛售黄金，买入美债。一直到 2021 年，全球央行年均增持也只有四五百吨。
但 2022 年开始，全球央行一下子就增持了 1080 吨，直接翻倍。
根据世界黄金协会 2025 年的数据，全球每年新开采金矿只有 3672 吨，而黄金总需求却高达 5002 吨。
最大需求来源是黄金投资品 (2175 吨)，加上央行购金 (863 吨)，光是这两块需求，就基本能买完每年新开采出来的黄金。
做首饰也需要用大量黄金，黄金不够用，缺口只有靠旧金回收来填，即便加上旧金回收，全球每年总共也只有 5076 吨，勉强维持供需平衡。
再说个冷知识，中国连续多年都是全球第一产金大国，年产矿产金约 380 吨左右。虽然我们几乎没有国外那种动辄年产七八十吨的单体超级金矿，但有数量很多却极其分散的低品位小矿山和伴生矿，这类矿山开采很不划算，国外是瞧不上的，但中国的冶金工业能力极其强大，专门针对不同矿山开发出了不同的低成本开采技术，而且中国企业还能在铜、铅锌冶炼过程中顺便回收黄金，加起来数量就很大了。
尽管如此，黄金产量还是跟不上需求。因为中国又是全球最大的黄金消费国，全年总需求约 900 吨以上。这些央行下手猛的时候，一年能买 200 吨金。
来自全球央行的购金需求，约占每年新开采黄金的四分之一。当一个买家就可以买走市场上四分之一的产品时，整个供求关系都会改变。
机构看到央行进场买金，推测黄金价格必然上涨，本身也会产生投资和投机心理，又进一步助推了金价。
这就是金价 "长期上涨" 的逻辑。
但 "短期波动"，大家就比较迷惑了。
很多人以为，既然金价长期上涨，那我是不是可以闭着眼买了？
并不是，因为黄金 (纸黄金) 作为一种流动性很好的资产，短期可以容纳资金流进流出，可能跌得比股市还猛！
比如今年伦敦金，就从 1 月高点的 5598 美元，跌到了 7 月低点的 3979 美元，跌幅接近 29%。
金价从来就不是匀速地增长，通常是在一年中的两三个月集中启动并爆发，其他时间表现普通甚至下跌。
那么，黄金短期的涨跌背后，最大推手是谁呢？是美元。
既然黄金是美元的替代品，美联储愿意看到黄金强势吗？肯定不愿意，如果市场都信仰黄金去了，谁还信仰美元美债啊？
所以自从美元和黄金脱钩以来，美联储一向是默契地打压黄金这个心腹之患的。
在美债面前，黄金有一个天然的劣势：持有期间没有一分钱的利息，纯靠金价上涨来获得收益。美债是有利息的，如果美元升值，美债收益率提高，大家就会跑去买美债。
在美元的压制下，乱世黄金的逻辑也不成立了，因为美元才是首选的避险池子，美元美债承接最大的避险资金。
一句话，在美元霸权彻底解体之前，强势美元天克黄金，和美元高度绑定的原油也克黄金。
克制黄金的另一个选手，是股市这类风险资产，
股市涨得好，大家瞬间就抛弃黄金了。
你看过去几十年的金价走势，大多数时候都不太好。原因就是经济好的时候，大家都去美股灯红酒绿，经济差的时候，又去美元美债贤者时光。这种情况，直到全球央行大举购金，才开始发生根本性转变。
要特别注意一点，资本市场交易的是预期，我不需要这个过程完成，只要有过程即将发生的预期，交易就会发生。
也就是说，机构不是等加息 / 降息落地才行动，而是预判加息 / 降息概率变大，就会行动。
弄明白这点，你再看今年金价的涨跌，逻辑就非常清晰了。
今年 2 月底中东开打后，美元指数从 97 涨到破 101，三年期美债收益率从 3.38% 涨到 4.3%。
我们在 5 月的文章中，就分析过 SpaceX 上市前后，美国的 AI 泡沫有很大风险。按理说中东出事，这个泡沫原本应该被戳破。但川宝和他的班子，展现出了教科书级的预期管理才能，告诉大家协议会签的，油价会降的，美债没问题的。
结果就是，华尔街打劫韩股，献祭日元，在 A 股当了一回街溜子，顺便拍了黄金两端巴子。
所以 3-6 月，在强势美元、强势油价和掩护科技股的三重压制下，黄金多头被揍得叽哩哇啦。
不过到了 7 月，情况变了。
金融资本吃饱后，科技泡沫随之戳破，由于跌幅太猛，各国开始救市救汇以防踩踏。
7 月 20 日中国国家队救市，7 月 30 日美国救日元、维持利率不变，8 月 19 日美国财政部宣布扩大长债回购规模，压住了美元美债走强的趋势，释放了流动性。
这中间，美国在 8 月 7 日发布了非农报告，市场预期新增非农就业岗位 8 万人，结果却减少了 2.3 万人，而且修正了 5 月、6 月的就业数据，共减少了 10.3 万个岗位。
就业差成这样，大家觉得美国年内还敢狠狠加息吗？不敢了嘛。
所以黄金最大的威胁解除，金价在 7 月 21 日结束磨底，8 月初站上 4100，而后美国干预债市后，连续突破 4400、4500、4600 美元关口。
2
可能有人觉得奇怪，美元贬值，也有利于股市啊，为什么黄金涨得比科技还好呢？这种情况会持续多久？
黄金表现比科技强，主要是因为最近美股 AI 的鬼故事实在太多了，烫手。
7 月 17 日，Kimi K3 发布，证明了中国开源模型的性能足以媲美美国顶级闭源模型，吓坏了美国资本市场。
而后的 8 月 13 日，DeepSeek V4 Pro 又杀出来了，又把美股吓了一跳。
以至于有中国网友调侃，DeepSeek 以后缺钱也别发债了，发布新模型前，三倍做空费城半导体指数就行了。
还是那句话，市场交易的是预期，以前大家给你这个估值，是认为闭源模型永远领先于开源模型，现在逻辑可能被推翻，市场就要重新定价。
更严重的问题在于美国自己，AI 巨头的烧钱速度，已经远远超过了它们挣钱的能力。
7-8 月，美国 AI 巨头陆续公布二季度财报，基本上个个是鬼故事。
Alphabet（谷歌）上市以来首次二季度自由现金流转负，Meta 自由现金流同比暴跌 91%。
更可怕的在于，还有一大笔开支根本没被计入财报！
电影《大空头》原型迈克尔·伯里，从 7 月中旬就开始大规模做空半导体链，他的理由是，美国 AI 科技巨头积累了巨额表外承诺。
啥是表外承诺呢？
简单来说，就是美国 AI 巨头看似一掷千金，但真正自己掏出来的钱很少，很多钱是杠杆借的，但它们通过各种合法的会计手段，把这些开支暂时隐藏了起来，让财报显得好看。
这意味着，如果某个环节不及预期，整条 AI 融资链都会连环爆雷。
根据华尔街日报统计，9 家美国科技巨头的表外承诺，已经高达约 3 万亿美元。
和 AI 股相比，黄金经过差不多半年的调整和磨底，到 7 月已经比较便宜了，反弹空间更大。毕竟放眼望去，一个月能涨 20% 的资产没几家，黄金是最稳妥安全的。
最后一个关键问题，现在还能不能入手黄金？
如果你是每个月定投，按计划走就行了。但如果你想一次性买入梭哈，追求短期超额收益，那么黄金上涨的空间已经不是那么大了。
最简单的策略，就是跟着央妈买，央妈作为全世界最懂择时的央行之一，在抄底黄金上有非常精彩的战绩。
2001-2002 年黄金大熊市处于几十年底部时，央妈增持黄金，随后黄金开启牛市。
2015-2016 年，美联储开启加息预期，黄金跌到历史底部，央妈 16 个月累计增持 788 吨，2016 年黄金触底反弹。
2022 年之后，黄金已进入慢牛，没有再出现过去那样的超级底部，央妈的策略变成持续配置、逢低加配。
央妈每个月都会公布月末黄金储备总规模，一算就能算出增持多少黄金。
去年金价猛涨的时候，央妈增持是最少的，但到了今年，央妈是从 3 月黄金暴跌的时候开始加大买金力度，5-7 月越买越多，随后黄金反弹。
以央妈的操作风格，8 月的力度可能会些许减弱，大家还是不要无脑冲了。
而且以 3-6 个月的周期来看，黄金的危险还有两个。
一是今年秋天，不排除科技股可能会反攻。
AI 科技叙事结束了吗？没有。
美国已经在赌国运了，没办法不去死保 AI 泡沫。
这一点，全球资本看得很清楚，所以它们现在要的是砸盘，把筹码价格压下来。
如果科技股的市盈率从 40-100 倍，被砸到 10-30 倍，那么已经涨太多的黄金就没啥吸引力了。
根据市场消息，9-11 月，美国头部大模型公司 Anthropic 可能会 IPO，而且融资规模比 SpaceX 还大。
要确保 Anthropic 顺利上市，以及为美国中期选举营造祥和喜庆的氛围，川宝是不是只有想尽办法护盘？
所以接下来，美国财政部就算掏空底裤，也会竭力避免流动性枯竭。
到时候，如果摩根、高盛愿意配合，放点利好消息，非农数据碰巧下修一下，被压抑的美国科技股，可能就会走修复行情，黄金难免又要挨抽。
而如果科技泡沫又起来，会不会再次上演今年 6 月中旬到 7 月中旬的剧本？华尔街吃饱后，突然放出各种利空，甚至美联储宣布加息？
这是黄金需要面对的第二个风险。
我们现在要做的，还是减少定投金额，观察后续走势，逢低布局。
评论