最近，大家都刷到了全球债市危机的新闻，我们今天来聊一聊这件事是怎么回事。
先科普一个常识，长期债券收益率涨，说明市场在疯狂抛售长债，都在赌未来会进入加息周期、全球经济衰退。收益率越高，代表债券越没人要。
而在 9 月 1 日当天，从东京到伦敦到纽约，全球主要发达国家的长期债券收益率，突然集体跳涨，纷纷创下历史高点。
美国 10 年期国债收益率盘中升至 4.798%,30 年期盘中突破 5.29%, 创下近 20 年新高。日本 10 年期国债收益率首次触及 3%,30 年期创历史新高; 英国 10 年期 5.255%,2008 年金融危机以来最高; 德国 10 年期 3.364%,2011 年以来最高; 法国 30 年期 2008 年以来最高。
好巧不巧，8 月 30 日 -9 月 1 日，恰好是 G20 财长和央行行长们坐一起开会的日子。而当天，大家在新闻里刷到了美国和伊朗重新激战的消息。
选在这个日子干扰油价、突袭债市，可能是伊朗精心考虑过的。
就在 8 月 30 日，伊朗放弃此前惯用的轻型攻击快艇布雷，改用岸基导弹 / 火箭发射器向海峡盲目抛射水雷。
这意味着，伊朗在霍尔木兹海峡的战术行为和之前相比，发生了根本性转折。
过去几个月内，伊朗的战略是利用快艇布雷，即可控式威慑。快艇布雷有精密的航海布雷图，便于日后排雷，且预留了安全航道，允许通过审查或支付 "保护费" 的船只通行。
7 月以来，美军一直在和伊朗争夺霍尔木兹航道控制权，重创了伊朗海峡管控能力，击沉其 60 余艘小型布雷艇，触动了伊朗逆鳞。
8 月底，美方情报显示，伊朗革命卫队在霍尔木兹海峡内拉腊克岛部署火箭布雷装置，准备向国际航道投放水雷。
这种布雷落点完全随机，就连伊朗军方自己都不知道导弹落在哪里，这样一来，谁还敢过路呢？
美军为了保证航道通行，当夜发动有限精准空袭，摧毁岛上两处革命卫队火箭布雷设施。
随后，双方又开始交火，霍尔木兹海峡通行保费随之暴涨。伦敦跨国再保财团紧急重新报价，费率在短短 48 小时内从 0.3% 左右直接翻倍拉升至 0.8%-1.0% 以上，单艘 VLCC 油轮的通过成本正式跨过 100 万美元关口，全球原油价格随之水涨船高。
伊朗在极其重要的全球金融盛会期间，搞出这样一个黑天鹅，瞬间吓坏了资本市场，重创了本就脆弱的美债。
现在美债面临三大压力：
第一，美国政府偿债压力剧升。
8 月 18 日，美国财政部公布最新数据，联邦未偿还公共债务总额首次突破 40 万亿美元。美国年财政赤字近 2 万亿，未来 5 年约 70% 的国债到期，这些债券当年借的时候，加权平均利率仅为 1.6% 左右；如果维持当前利率，等债券到期，美国国债整体综合利率将会迅速推升至 3.4%-3.8%；如果再加息，可能会进一步推升至 3.6-4.2%。
在 40 万亿美元的基数下，利率每上升 1%，美国政府每年就会永久性增加 4000 亿美元的纯利息支出。意味着以后每年美国政府多支付的利息费用，甚至都要赶上军费开支了。
另外，日本广义政府总债务占 GDP 比例高达约 255% 至 260%，美国联邦公共债务占 GDP 比重已攀升至约 123% 至 126% 的高位区间，法国公共债务占 GDP 比例约为 111% 至 113%，只有德国财政状况最好，政府总债务占 GDP 比例仅约为 63% 至 64%。
全球发达经济体的债务情况大都不乐观，但以美国最为严重。
第二，作为"影子美元"的日元隐患很大。
我们之前在《日元起死回生，美国为何救场?》中跟大家聊过，日元贬值在助推美股 AI 泡沫中扮演的角色。同时，日元要当一个合格的套息货币，维持汇率稳定，对美元乃至全球金融的稳定非常重要，最好不要出现暴涨暴跌。
但是，最近日元的情况完全相反。
7 月 30 日，日美联合干预日元汇率后，一起将日元干到 155 左右，但一个月又被国际空头给干回 160。而后 9 月 4 日，日元汇率又突然暴力拉升到 155 附近，这种反复横跳让资本市场很慌。
美国财长贝森特在 G20 财长会议上，被曝把日本财相拉进去喷了两个小时，还质问高市早苗的经济顾问，为什么宣扬日元贬值的好处？
这话把日本都问懵了，过去两年日本花了 2300 亿美元干预了五轮，都没能挽救日元贬值，高市早苗除了丧事喜办，说日元贬值利国利民。难道要说都怪自己无能、自己废物，用尽全力也没止住日元颓势? 日元今年不贬值，市场上是怎么凭空多出那么多钱，流进美股 AI 板块的?
如果日元继续下跌，日本政府被逼急了，只有卖掉美债挽救日元。日本是美债最大持有国，日本抛售美债，对美债的冲击是灾难性的。
随着日元汇率被强行压回 155 一带，美日终于在悬崖边上踩下一脚刹车，为濒临失控的美国长端国债争取到了大约一个月的喘息窗口。
第三是美国自己的 AI 债务。
此前我们在《美国的 AI 债，隐患有点大》分析过，美国科技巨头为了 AI 基建，发债过猛且欠下巨额表外债务，它们的收益率比美债高，短期内抢了美债的生意。但长期看，市场又怕 AI 债爆雷带崩整个美债。
伊朗正是看到了美债这个软肋，趁你病要你命。
你不就是想熬到中期选举结束，再慢慢通过建设霍尔木兹海峡替代路线、拿下委内瑞拉石油，不再被我拿捏么？那好，我不等了，我现在就射水雷，不让你一艘油船通过，拉高油价和通胀，看看你能不能熬到中期选举。
美国根本不想跟伊朗耗，摧毁火箭布雷设施后就消停了，赶紧抢运石油。
9 月 3 日，BBC 报道，美军单日护送 40 艘油轮 (共计 1800 万桶石油) 强行通关，创下通行纪录。但布伦特石油期货价格，依旧来到 95 美元一桶的高位，全球股市应声下跌，留给川宝和贝森特拯救美债和资本市场的时间非常紧迫。
现在摆在美国面前的，就两条路：加息或者 QE(量化宽松) 放水。
美联储在 9 月有动作的概率很低，原因是中期选举临近，美联储需要保持中立，避免任何行为被解读为偏袒哪个政党。
所以即便通胀下不去，美联储要加息，大概率也是拖到年底。
由于美债是美国乃至全球债市的定价锚，其他债券都在美债基础上加一些利息，别人才会买，所以一旦美债利率走高，其他债券利率也只有跟着走高，整个美国经济的借贷成本都上去了。
就比如房贷，随着美国国债利率上涨，本周一美国 30 年期固定房贷的平均利率上涨 6 个基点至 6.87%，创下自 2025 年 6 月以来的最高水平。这个利率太恐怖了，我们国内绝大多数首套房利率在 3% 以下，有的地方甚至做到了 2.8%。
2007 年金融危机前夜，就是美联储持续多年加息，10 年期美债利率多年维持 5% 以上高位，高昂的房贷利率最终引爆次级贷款危机，导致金融雪崩。
可以试想，在当前的利率水平上，美联储继续加息，会导致什么后果？
全球央行为了抑制资金外流，也会跟随息，全球借贷成本将瞬间飙升，穷国政府的主权债务会爆雷，各国的企业债务也会雪崩。
这对正在通过 AI 基建快速复苏的全球经济来说，是非常危险的前景，就像你正开着跑车一路狂奔，突然踩下急刹车，后果不堪设想。
实际上，放水是既能维持经济、又能挽救美债的唯一方法。美国那 40 万亿的美债，解救方法除了疯狂印钞，只有生产力革命。
原本，贝森特曾提出 "3-3-3 目标" 解决美债问题：即 GDP 年增速达到 3%、财政赤字控制在 GDP 的 3% 以内、国内原油日产量增加 300 万桶以压低能源成本。但现在这三大目标几乎全军覆没，量化宽松已成为仅剩的出路。
其实美联储开闸放水，不只降息这一个工具。除了逆回购和贴现窗口这类常规工具，美联储还有无限 QE 大招没放呢。
而且在偷偷放水上，美联储有丰富的操盘经验。
2019 年回购市场危机时，美联储一边每天向市场注入数百亿美元流动性、每月购买 600 亿美元短期国库券，一边告诉市场这不是放水。
2020 年疫情期间，美联储直接开启无限 QE，短短数月扩表近 3 万亿美元，财政部随后向民众和企业发钱。
虽然这套操作也是豪赌，对经济的副作用很大，但美国已经将国运赌在 AI 革命上，舍不得打断 AI 基建进程，要保 AI 只有这一个选项。
现在不确定美国政府能不能摆平美联储，美联储代表的是金融资本的利益，有时候双方也会谈崩。但这次不一样的地方在于，AI 革命对美国太重要了，如果美国真的错失关键机会就此走向衰落，那美联储只会皮之不存毛将焉附。
假设通胀无法压制，美联储为了维护自身信誉，可能会象征性加息一次后再放水。
至于我们，方向早已清晰。
一边减持美债，一边增持黄金。中国 6 月单月减持美债 259 亿美元，持仓降至 6334 亿美元，创 2008 年 9 月以来最低：与此同时，央行黄金储备实现连续 21 个月增持，7 月单月增持 64 万盎司，创下本轮购金以来最大增幅。
中国当前的利率水平很低，政府债务控制得不错，财政货币工具箱也很丰富。即便全球经济真的不好了，我们也有回旋余地。
评论