发布时间：2026 年 9 月 9 日
本互动问答节选自 9 月 3 日【子明演说课】线上直播课后与读者朋友的在线问答，此回答为直播课主线逻辑的片段或部分延伸，并非完整内容，不构成投资建议。
问：美国最大的问题是美债，美债的本质是金融和军事的外显。目前美国的军力和我们的真实对比情况是怎样的？
答：这个不打起来很难说。因为美国是一直在打，他所有的问题都是能显现出来的。而我们这么多年其实没有真正打过，还没有真正意义上通过战争来检验我们自己的军力。
至于美债的本质，我觉得“美债的本质是金融和军事的外显”这句话有一定的道理，但也不是完全正确。
从某种意义上来说，美国是通过军事保护来让对方交保护费，而购买美债是保护费的支付方式之一。像现在的日本，美国也是在逼着日本来买美债的，或者说是不能抛售，这一系列的动作都是围绕“交保护费”这个逻辑运行的。
而从 2010 年之后，我们能很清楚地看到，美债慢慢不再作为交易的重要手段，而更多的是以美股，甚至是产业链回迁美国作为方式。
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“保护费”的支付方式变化
截至 2026 年 9 月 9 日，日本仍然是全球最大的外国美债持有者，共计 1.12 万亿美元。日本在今年年初曾持续增持美债：1 月约增加 398 亿美元；2 月再增加 140 亿美元；4 月又增加约 183 亿美元。
自 2010 年开始，美债在缴纳“保护费”中的类型占比也逐渐下滑。2010 年 6 月，外国人持有：美国股票 2.814 万亿美元；美国长期债券 6.921 万亿美元；短期债券 0.956 万亿美元；总计 10.691 万亿美元。到 2025 年 6 月：美国股票 19.860 万亿美元；美国长期债券 13.840 万亿美元；短期债券 1.649 万亿美元，总计 35.349 万亿美元。
外国持有美股从 2.8 万亿增长到 19.9 万亿美元，约为 2010 年的 7 倍；长期债券只从 6.9 万亿增长到 13.8 万亿，大约翻倍。美国财政部自己的 2025 年报告给出了更直接的指标：外国投资者的美国证券资产中，股票占比从 2009 年的 23%，持续上升至 2025 年的 56%。
而具体到日本，2010 年 6 月日本共持有约 1.393 万亿美元美国证券，其中美国股票：2240 亿美元；长期债券：约 1.1 万亿美元。同期财政部美债国别统计显示，日本持有美国国债约 8000 亿美元。
2025 年 6 月日本持有美国证券总额约 2.883 万亿美元，其中美国股票 1.169 万亿美元；美国国债约 1.024 万亿美元；Agency 债约 2500 亿美元；公司债约 3150 亿美元；短债约 1250 亿美元。2010 年，日本美国证券资产里股票只占大约 16%。2025 年已经上升到大约 40%。
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