1019｜ANBOUND 每日金融-第7102期

今年人大会议上确定 2026 年财政赤字率拟按 4% 左右安排，赤字规模 5.89 万亿元。如果考虑增加地方一般预算的 3000 亿元债务限额，则相关的赤字将增长约 5.1% 左右。如果将 2500 亿元的专项债限额纳入，则 5500 亿元地方债务限额增加，意味着广义财政赤字将由 13.89 万亿元，增长约 4% 左右。就此而言，新的地方债务限额纳入，反映了地方财政在经济活动中的角色变化。其主要的作用还是在于维持地方财政的运转，以专项债形式增加有效投资，从规模上来看居于次要的地位。

从今年前 8 个月的情况来看，1—8 月，全国一般公共预算收入 156633 亿元，同比增长 5.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入 70118 亿元，同比增长 9.1%；地方一般公共预算本级收入 86515 亿元，同比增长 3.1%。地方财政收入端增长明显低于中央财政。在支出端，不仅整体支出增速较低，而且地方一般预算支出增长更为缓慢。今年前 8 个月，全国一般公共预算支出 181451 亿元，同比增长 1.2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 28177 亿元，同比增长 6%；地方一般公共预算支出 153274 亿元，同比增长 0.3%。如果考虑政府性基金的情况，则地方的情况更差。今年 1—8 月，全国政府性基金预算收入 21419 亿元，同比下降 19%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 3292 亿元，同比增长 12.2%；地方政府性基金预算本级收入 18127 亿元，同比下降 22.9%，其中，国有土地使用权出让收入 13753 亿元，同比下降 28.6%。支出端同样有较大的收缩，1—8 月，全国政府性基金预算支出 51948 亿元，同比下降 17%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出 3175 亿元，同比下降 58.3%；地方政府性基金预算支出 48773 亿元，同比下降 11.3%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出 21786 亿元，同比下降 18.5%。

从收入端来看，今年以来一般预算收入有明显增长，但增长主要来自中央财政，地方财政仅勉强保持增长；同时，政府性基金收入仍然大幅下滑，导致地方财政收入面临较大的困难，从而导致支出 "熄火"，一定程度上使得今年政府性投资的节奏放慢。同样有数据显示，今年地方政府新增专项债发行节奏也偏慢，今年截至 9 月 28 日，2026 年全国新增地方政府专项债务限额为 4.4 万亿元。全国新增专项债发行规模已突破 3.36 万亿元，发行进度达到 76% 左右。而去年前三季度新增专项债发行占去年占比已经达到 90 以上。今年的专项债发行节奏明显偏慢。固定资产投资的收缩、基建投资的缩减等问题，都可以从地方财政收入变化中找到依据。这正如安邦智库（ANBOUND）曾多次强调的，今年积极财政政策能否有效落实的关键其实在于收入端。收入不及预期，恐怕还是今年调整地方政府债务限额的初衷。

需要指出的是，调整地方债务限额并非今年独有的临时应急性安排，自疫情之后，这种做法几乎每年都有发生。自 2022 年开始，财政部已经连续 5 年通过盘活地方政府债务限额的方式，增加地方财力，目的也基本在于应对地方财政收支缺口和经济下行压力。

从具体运作来看，每年的情况并不完全相同，2022 年，财政部提出盘活约 5000 亿元专项债结存限额，主要支持基础设施和在建项目建设，其中 70% 由地方留用、30% 由中央统筹分配。由此可见当年主要的作用还是延续扩大和稳定投资实现稳增长的思路，当时地方一般预算开支并没有表现出太大的困难。2023 年的情况就有所不同，当年通过限额调剂等方式发行约 1.39 万亿元特殊再融资债，主要用于地方 "化债"。在地方隐性债务压力日益突出的情况下，当年 10 月提出了一揽子化债方案，而通过增加地方债务限额，也是当时一揽子化债的措施之一，主要用于偿还存量债务。

回顾来看，自此保障地方财力和化债成为地方财政预算中期调整的主要方面。2024 年增加 4000 亿元地方债务限额，用于补充一般预算开支和化债，成为两个主要的用途。其作用也变为补充地方综合财力和支持化债两项。2025 年的情况类似，当年安排 5000 亿元限额资金，较 2024 年有所增加，其中 3000 亿元用于补充财力、化解存量债务及清欠，2000 亿元用于扩大有效投资。本次规模进一步增至 5500 亿元，较去年增加 500 亿元，化债和地方运转的 3000 亿元增量和去年比没有变化，而支持投资的用途增加了 500 亿元。而补充地方综合财力（一般支出及化债）仍然占大多数。这些变化意味着，一方面，经过近三年的化债，政府直接债务对地方财政的直接压力没有进一步恶化，形势得以维持；另一方面，基层财政运行紧张的局面仍然持续，这受困于经济放缓及转型困难和存量债务负担；另外，多年来持续维持一定比例的投资安排，也是财政支持稳增长的长期政策基调。这也显示出当前经济、金融、财政问题的复杂性和关联性，经济放缓和隐性债务的压力带来投资放缓和财政紧张。财政支出困境又是近年来内需不足、经济不振的根源之一。这恐怕是近年来持续增加地方政府债务限额使用的政策考虑。

不可否认的是，地方财政近年来用于提高民生保障、提高公共服务质量的开支的确在不断增加。这些主要还是落脚于一般预算的收支之中，与基金预算相关的投资大幅缩减形成鲜明对比。因此，新的变化意味着财政政策中，"投资于物" 向 "投资于人" 的政策思路转变。当然，这与提升投资有效性的新要求有关，也与鼓励消费、提高民生保障的新宏观政策的基调相关。值得注意的是，用于投资建设的 2500 亿元限额，投资内容也有变化，重点落在 "六张网" 等安邦智库提倡的新型基建领域，其意图也是希望提高投资效率和收益，带动地方发展的质量。

地方政府债务限额的年中调整，在安邦智库的研究人员看来，主要还是反映了国内经济不稳格局下，财政政策的应变之举。目前困扰地方财政的最大难题，还是房地产下行之后带来的财政缺口和债务负担。连续多年的地方政府债务限额调整，都反映了经济下行和房地产调整的影响，比历年的政策预期都更为严重。地方政府往往对自身财政能力在多数年份都更为乐观，对收入端的压力估计不足，忽略或回避了经济下行对财源损失的伤害，和债务负担的压力。当然，地方也对于中央财政的 "救助" 抱有乐观的态度。实际上，地方政府在压力之下，当前更应该考虑的是包括税收收入等一般预算收入的稳定，以及包括地方土地出让收入等的政府性基金收入的稳定，而不是如何扩大开支和投资的问题。

从地方不断增加债务限额使用于化债的情况来看，地方债务风险不再简单的是地方政府融投资的问题，而是随着化债的深入，日益成为地方财政收入、资产价值与经济增长相互交织的问题。当然，增加地方政府债务限额的使用，还暗含着地方政府对于当地政府债务风险的主体责任。虽然中央财政支出明显增加，而且转移支付也有所增加，但存量债务还是坚持 "谁的孩子谁抱" 的原则，避免地方寻求中央财政承接地方债务带来的 "道德风险"。

值得注意的是，此次有关一般预算结余限额的安排中，特意强调了用于县区一级的公共预算保障能力。财政部称，3000 亿元一般债务结存限额全部分配县区使用，专门用于提高县区一般公共预算保障能力，有助于缓解基层财政收支矛盾、兜牢 "三保" 底线。这其实反映出，基层财政收支困难的程度也十分严重了。对此，地方政府，尤其是省市两级，不能对此视而不见，只想着上项目、搞投资，困难情况下的适度收缩，其意义不仅在于维持财政的稳定和可持续，更在于经济层面的防风险，避免地方债务风险恶化带来的信用塌陷。

实际上，连续多年调整地方政府债务限额的使用，并非长期安排。在高质量发展的整体要求之下，地方政府对经济发展的责任，随着债务风险的集聚和经济放缓压力的增加，正在让位于 "防风险" 的责任。发展的责任则落在中央财政以及经济大省上。经济转型、城投转型，培养新的财源，寻求新的经济发展模式，将是大部分地方财政克服困难，走向可持续和健康发展的迫切要求。其意义不仅在于化债，也在于财源的稳定、财政的稳定，以及经济体制的稳定。

最终分析结论 (Final Analysis Conclusion)：

近期，财政部决定安排使用地方政府债务结存限额 5500 亿元，用于提高一般公共预算保障能力和支持地方扩大有效投资。作为应对经济放缓而推出的增量政策，已经连续多年实施，既体现了积极财政政策的弹性，也是对财政收入缺口的补充，防风险的意义更大。（WHX）

优选信息

【形势要点：超长期特别国债发行完成后重在资金落地】

财政部日前完成 2026 年超长期特别国债最后一笔 200 亿元续发行，期限 20 年，票面利率 2.24%。至此，今年 1.3 万亿元超长期特别国债全部发行完毕。发行工作从 4 月启动，主要支持 "两重""两新" 及促内需政策。按照预算安排，其中 8000 亿元用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2000 亿元支持大规模设备更新，2500 亿元支持消费品以旧换新，另有 500 亿元用于财政金融协同促内需。国家发改委披露，8000 亿元 "两重" 资金已全部下达，支持 1417 个重大项目，涉及科技创新、交通基础设施、城市地下管网等领域。2000 亿元设备更新资金也已全部下达，支持约 1.1 万个项目。9 月底，最后一批 625 亿元消费品以旧换新资金下达，全年 2500 亿元资金安排完成。从当前经济形势来看，财政资金承担的稳投资任务仍然很重。国家统计局数据显示，1—8 月全国固定资产投资同比下降 7.2%，其中房地产开发投资下降 19.9%，基础设施投资下降 4.0%。值得一提的是，当前国内房地产仍在调整，地方财政和投资能力受到制约，中央长期资金有助于缓解投资下行压力。不过，债券发行完成并不意味着资金已经形成实际需求。接下来，还要看项目开工进度、配套融资和实际投资效益，避免新增投资形成低效资产。（YXT）

【形势要点：央行将推动畅通人民币国际使用循环】

据界面新闻报道，中国人民银行副行长陶玲近日在全球财富管理论坛上表示，当前国际主导货币有很强的网络效应和路径依赖，人民币虽然在贸易结算中的占比上升，但人民币从可以获得得到方便使用，再到长期持有，尚未形成一个顺畅的国际循环。下一步在贸易项下推动人民币结算以及支付清算系统建设的同时，人民银行将进一步优化举措，构建收到人民币、使用人民币、投资人民币、对冲人民币风险的有机链条，畅通人民币国际使用循环。一是为离岸市场提供人民币流动性。人民银行将进一步支持金融机构开展人民币境外贷款和跨境贸易融资，完善银行同业跨境人民币融资政策，鼓励更多境外机构参与熊猫债的发行和交易，支持香港发展人民币点心债市场等。二是拓宽人民币资产配置渠道。陶玲表示，境外主体获得人民币流动性后，要使其不仅愿意持有，而且能够长期持有，而不是仅将人民币作为支付手段、在交易后迅速兑换成其他货币，就需要有可投资的人民币资产和市场对冲工具，使人民币资金沉淀下来。下一步将支持更多类型境外投资者参与中国金融市场，以适当方式投资中国境内股票、股权、债券、衍生品及大宗商品期货。三是提升资本项目开放水平。从市场反馈看，币种兑换的便利性、资金跨境流动的便利性以及对政策的稳定预期，也是影响市场主体长期持有人民币的关键因素。其中，币种兑换的便利性、资金跨境流动的便利性由资本项目开放程度决定。（LXF）

【形势要点：8月中国美债持仓创18年新低】

美国财政部最新 TIC 数据显示，2026 年 8 月中国持有美国国债规模由 7 月的 6180 亿美元降至 5907 亿美元，单月减少 273 亿美元，连续第三个月下降，并创 2008 年 8 月以来最低水平，同比降幅接近 16%。中国仍为美国国债第三大海外持有者，仅次于日本和英国。与此同时，日本 8 月持仓降至 1.068 万亿美元，环比减少 3.2%，连续第四个月下降；英国则增持至 1.009 万亿美元，首次突破 1 万亿美元。值得注意的是，8 月外国投资者整体持有美国国债规模反而由 9.248 万亿美元升至 9.331 万亿美元，显示中国持续减持并不意味着全球资金同步撤离美债，而更多反映不同国家资产配置逻辑正在分化。中国近年来持续降低美债敞口，与外汇储备多元化、地缘政治风险管理及对美国财政可持续性的长期考量有关。随着持仓跌破 6000 亿美元，中国在美债市场中的相对权重进一步下降。未来值得关注的不是单月减持规模，而是这一趋势是否继续，以及黄金、其他主权债券和非美元资产在中国储备结构中的比重是否进一步提高。（ZZJ）

【形势要点：央行拟强化银行间债券发行定价约束】

中国人民银行近日就《银行间债券市场债券发行管理规则》公开征求意见，重点规范债券发行定价和市场参与主体行为。《规则》明确，债券发行价格、利率及佣金费用应以市场化方式确定，禁止任何机构和个人干预公允定价、利益输送或扰乱市场秩序。针对发行人，禁止认购或变相认购自身发行债券，以及通过返费等方式干预投资者决策；针对承销机构，禁止明显低于行业公允水平的低价承销，也不得事先承诺投标价格或发行利率；投资者则不得虚假投标、大量申报后撤销，或以明显偏离市场公允价格的方式干扰定价。《规则》还要求簿记建档全过程留痕并形成不可篡改记录，同时建立一线监测、自律管理、行政监管和统一执法的闭环机制。此次规则制定表明，监管重点正进一步从债券发行规模和信息披露，延伸至定价过程、承销竞争和投资者行为，意在减少 "自融"、低价承销和价格操纵，提升银行间债券市场资源配置效率和市场化程度。（ZZJ）

【形势要点：央行注销两家支付机构牌照】

日前，中国人民银行公示信息显示，湖南蓝天支付有限公司、河南建业支付科技有限公司的支付牌照于 10 月 14 日被注销。两家机构原持有的均为储值账户运营 II 类牌照，且尚未到期。此次注销后，2026 年以来被注销的支付牌照增至 9 张，累计 117 张，目前持牌机构共 154 家。两家机构均以省内预付卡业务为主。建业支付称，受经济环境等因素影响，决定终止预付卡发行与受理业务，并安排客户在 2027 年 1 月 16 日前申请退卡，此后由河南焕新智科信息技术有限公司继续办理赎回。蓝天支付则面临合作商户减少的问题，此前华天酒店集团、养天和大药房等多家单位已停止受理蓝天卡消费，原因包括协议期限限制和长期缺乏刷卡业务等。现有信息尚不足以确认两家机构牌照注销的具体原因，但其业务情况反映出区域性预付卡经营面临的现实压力。预付卡依赖稳定的商户网络和消费场景，一旦受理范围缩小，卡片使用价值就会下降，业务也更难维持。随着支付方式日益多样化，缺乏稳定使用场景的传统预付卡业务面临更大挑战。与此同时，机构退出后，存量资金如何赎回、客户权益如何保障也不容忽视。建业支付已公布后续赎回安排，蓝天支付存量卡的处置情况仍有待进一步明确。（ZWX）

【形势要点：机构称稳定市场并非"应急托底"】

中国银河证券首席经济学家章俊表示，当前，外部环境持续扰动，且在未来一段时间仍可能延续，这种不确定性对资本市场抵御风险冲击的能力提出了更高要求。章俊表示，稳市不等同于指数持续单边上涨，核心目标是防范短期非理性波动演变为螺旋式下跌。稳市的重要性在于维护资本市场平稳运行，保障价格发现、风险管理与资源配置核心功能有效发挥，引导资本要素向优质领域集聚，推动投融资良性循环，更好地服务实体经济高质量发展。依托稳市机制建设，塑造 "有进有出"、重视股东回报的良好市场生态，有助于投资者对市场整体的资产质量和投资回报建立稳定预期，降低对外部扰动的过度反应，增强长期投资信心。其认为，稳市机制需要从应对短期非理性波动的 "应急托底"，转向增强市场内在稳定性的长效制度安排。"应急托底" 属于风险冲击下的短期干预手段，能够快速缓解短期市场下行压力，但难以从根源上消解市场波动的诱因。A 股市场若要实现可持续的长期稳定，关键在于系统性构建长效制度体系，夯实市场内生稳定能力，从制度层面筑牢资本市场平稳运行的根基。具体而言，中国特色稳市机制建设涉及资本市场制度体系的多个维度，重点举措包括：丰富跨周期与逆周期调节工具箱，优化中长期资金入市制度安排，持续提升上市公司质量，健全预期管理机制等。各项举措共同夯实资本市场平稳运行的制度根基，让稳市机制更加坚固。（WHX）

【形势要点：柳州官方谈地方债化解经验】

据财新报道，近日官方披露，2025 年柳州债务规模较 2023 年底下降 18%。对此，2024 年 9 月至 2025 年 10 月担任柳州市委书记的广西自治区统战部部长谭丕创在《学习与研究》杂志上撰文称，化解债务风险，不是一下子把债务还清，而是要透过现象看本质，精准找出风险点，分类施策、靶向排雷。第一步是全口径排查。谭丕创透露，化债初期，全市的债务规模还没有确切数据。对此，柳州市进一步开展全口径、全覆盖、穿透式的债务排查。通过分析债务基本构成图，发现柳州市债务风险主要体现在市本级四个融资平台公司的债务上，特别是体现在融资平台公司的金融债务上。第二步是四家融资平台 "排雷"。谭丕创表示，在具体化债路径上，以债务重组、产权置换、资产盘活为路径，以推动四家融资平台公司真正成为市场主体为目标，以不断降低债务成本为关键，稳妥有序化解存量债务风险。柳州市制定减规模、降成本、调结构、退平台、稳过渡等五项务实举措，按计划推进 "拆雷"。第三步是打造市场化主体。谭丕创称，柳州一方面综合采取统筹资金偿还、自治区专项债券置换等方式，实现隐性债务清零；另一方面，取得所有金融债权人同意，剥离政府融资功能，退出平台，加快实现融资平台债务市场化。为实现平稳过渡，柳州还通过支持利息偿付、注入资金资产资源，推动市属国企降本增效，推动企业市场化转型，提升偿债能力。鼓励区直国有企业对柳州国有资产按市场化、法治化原则进行收购，支持柳州盘活资产资源。（LXF）

【形势要点：广东推进中小银行专项债有序退出】

据财联社报道，六年前作为首个发行中小银行发展专项债的广东，如今成为首个启动退出偿债的省份。位于广东的罗定农商行等四家银行的大股东粤财控股已经将部分股权转让给战略合作方，首批套现大约 20 亿用于归还专项债。消息人士表示，粤财控股将通过减资退回省财政，银行股东结构不变，仅缩减政府对粤财的资本投入。如果转让落地，这应该是国内银行业首单间接入股、减资归还专项债的实操案例。根据 2020 年发行计划，广东发行 100 亿元中小银行专项债，资金注入粤财控股作为资本金，再由粤财间接入股四家粤东西北县域机构：普宁农商行 37 亿元、郁南农信（后改制农商）40 亿元、揭东农商行 14 亿元、罗定农商行 9 亿元。专项债券发行期限是 10 年，按照当时计划是每年回收 20 亿，连续五年完成 100 亿偿债目标。此次退出方案最大特点是预先设置省内头部优质农商行作为战略合作方，其中南海农商、顺德农商、珠海农商分别对应郁南、揭东、罗定项目，普宁农商由省联社统筹协调承接主体。广东通过优质银行主体承接的方式实现中小银行专项债退出，其他地方可能会依据地方财政状况、承接方实际情况等选择不同的方式退出。如果中小银行专项债退出能够形成良好有效的机制，对于化解中小银行风险也是有益的探索。（LXF）

【形势要点：国内银行的存款利率梯度逐渐清晰】

中国银行体系的存款利率梯度已较为清晰，不同类型银行呈现明显的分层定价。据界面新闻日前报道，国有六大行五年期整存整取挂牌利率普遍为 1.30%，股份行同期限产品多在 1.60% 左右，部分城商行、农商行及民营银行达 1.8% 至 1.9%，福建华通银行达 2.1%。这一梯度反映了银行吸收存款能力与稳定负债需求的差异。大行凭借网点和品牌优势，资金来源稳定、成本较低，加息动力较弱。博通咨询首席分析师王蓬博认为，中小银行面临存款竞争和流失压力，需通过定向加息锁定稳定负债，并为流动性储备和信贷投放筹资，因此调整多集中于中长期、高起存门槛或特定区域产品。不过，从平均利率看，市场整体仍以平稳为主，局部加息尚未形成普遍上调趋势。融 360 数据显示，9 月除三年期定存平均利率微降外，其余期限持平或微升，而涨幅最大的五年期也仅环比升 0.7 个基点至 1.571%，仍低于三年期的 1.682%。二季度商业银行净息差为 1.41%，仍处历史低位，制约普遍加息空间。当前变化更多是负债竞争下的结构性调整，尚不足以判断利率趋势反转。（WW）

【市场：重回3万亿元市值的长鑫科技业绩"爆棚"】

10 月 16 日，长鑫科技收涨3.28%，盘中一度涨超 6%，公司总市值重返 3 万亿元。当日晚间，长鑫科技发布 2026 年三季度业绩预告，预计今年前三季度营业收入约为2650 亿元至 2700 亿元，同比将增加 2329.16 亿元至 2379.16 亿元；预计 2026 年前三季度归属于上市公司股东的净利润为 1310 亿元至 1325 亿元，同比扭亏为盈。其 Q3 净利润预计环比增长 1%-3%；Q3 营业收入约为 1147 亿元至 1197 亿元，环比 Q2 增长幅度约为 15% 至 20%。长鑫科技表示，2025 年下半年以来 AI 算力需求快速增长，全球 DRAM 行业景气度提升，产品供不应求，价格大幅上涨。今年上半年，公司精准把握行业发展的机遇，依托持续的研发投入与工艺迭代升级，推动产品结构不断优化完善，产能利用率保持高位运行，整体业绩实现显著提升。长鑫科技 10 月 16 日晚间同步公告，将在回购公告通过后 12 个月内回购公司股票。有分析认为，最高 20 亿元的回购金额，对应长鑫科技可回收的股份约占当前全部流通股本近 1%。长鑫科技现阶段无限售流通股本的占比仅 6.63%。基于本就稀缺的流通供给，本次回购筹码收缩效应、情绪托底效果将被放大。（WHX）

【形势要点：港股加速出清僵尸企业】

港股绩差及长期停牌的僵尸公司加速出清，退市机制趋于常态化。Wind 数据显示，截至 10 月 15 日，年内已有 36 家公司退市，其中 25 家被强制除牌，长期停牌企业退出节奏较去年同期加快。2018 年快速除牌机制实施后，强制退市数量明显增加，2020 至 2025 年累计达 219 家，每年均超过 30 家。截至今年 9 月底，停牌超过 3 个月的企业有 98 家，其中 8 家已获除牌批准。今年被强制退市的企业普遍市值偏低，部分缺乏实质经营活动，存在 "养壳" 嫌疑。北京德恒（广州）律师事务所合伙人曾繁军表示，快速除牌规则已成为常态化监管工具，补救期延期尺度收紧，“推进重组”"寻找投资方" 等已不足以支持延期，存量 "僵尸停牌股" 陆续触及除牌节点。博大资本国际总裁温天纳认为，常态化退市促使市场更重视持续经营、合规能力及真实基本面，对低流动性、基本面薄弱企业给予更低估值。这也使内地企业更审慎评估 A+H 上市，若 H 股成交低迷，融资效果可能不及预期，仍须承担合规成本；若经营和披露问题持续恶化，还可能面临停牌退市，上市后的质量与融资实效因而成为重要考量。（WW）

【形势要点：全球对冲基金加速撤离 AI 交易】

近期，全球对冲基金集中撤出人工智能（AI）交易。高盛 Prime 经纪业务数据显示，10 月 8 日至 14 日，对冲基金连续五个交易日净卖出全球 AI 股票，自 2025 年初以来的累计净买入在一周内被全部抵消。全球市值最高的 20 只 AI 及半导体股票合计蒸发逾 1 万亿美元。高盛还指出，截至 10 月 15 日的一周，全球基本面多空基金累计亏损 2.9%，年内收益仍达 14.3%。亚洲市场冲击更大，亚洲策略基金 10 月上半月下跌 6.8%，单日跌幅一度达到 2.6%。韩国股市本周曾单日下跌约 8%，台湾股市下跌逾 3%。10 月 16 日，纳斯达克 100 指数再跌约 2%，全周跌幅达 5.5%，芯片股连续八个交易日收跌。市场抛售主要与美国通胀回升、融资成本上升，以及巨额 AI 投资能否兑现收益的疑虑有关。数据中心运营商 CoreWeave 的债券收益率一度超过 15%，显示 AI 基础设施融资压力增大。值得注意的是，虽然对冲基金正在减持，但 AI 相关仓位从过去三年的情况看仍处高位，后续去杠杆压力并未完全消除。值得一提的是，当前 AI 算力和数据中心建设也面临类似问题，快速增加的供给能否找到足够的付费需求，值得继续关注。（YXT）

【形势要点：报告显示全球股票市场相关性下降】

MSCI 日前发布研究《The Hidden Cost of Misaligned Proxies in Index Replication》，分析全球主要股票市场之间的相关性变化。研究发现，MSCI ACWI 指数各行业之间的平均相关系数，由 2016—2021 年的 0.76 下降至 2021—2026 年的 0.57；主要发达市场和新兴市场之间的平均相关系数也由 0.66 下降至 0.51。这一变化意味着，全球股票市场正在呈现更明显的区域和行业分化。对于长期资产配置而言，相关性下降可能提高跨区域分散投资的效果，但同时也增加了使用区域期货组合复制全球指数的跟踪误差。MSCI 研究显示，2008 年以来使用不同区域期货组合复制全球股票指数的跟踪误差约为 31—66 个基点，在重大市场冲击期间可能超过 100 个基点。（CL）

【形势要点：AI 冲击下全球知名图库宣布破产重组】

近日，全球知名正版图库 Getty Images 宣布依据《美国破产法》第 11 章启动重组，预计年底前完成，并将在重组后退出公开市场，由 Getty 家族关联方与科赫公司持有。作为成立于 1995 年的全球大型视觉内容平台，Getty Images 近年来经营压力持续上升，上市后股价累计跌幅一度超过 99%，今年 9 月还因股价长期低迷被纽约证券交易所启动摘牌程序。其困境来自两方面：一是 2025 年与 Shutterstock 的合并未能落地，债务压力进一步显现；二是生成式 AI 快速降低图片生产门槛，直接冲击传统图库依赖版权授权和素材销售的商业模式。Getty Images 此前推动行业整合，本身也反映传统图库希望通过扩大规模应对 AI 竞争。此次破产重组说明，生成式 AI 正在从内容生产端进一步传导至版权图库、素材交易和视觉内容平台等成熟商业模式。值得关注的是，Getty Images 还是视觉中国在中国市场的重要合作方，视觉中国目前回应称双方业务合作正常、暂无变化，但如果全球正版图库的定价体系、授权模式和内容供给进一步调整，国内图库平台也可能面临商业模式重估压力。（CL）

【市场：CoreWeave 债务危机或扩大 AI 融资链条裂缝】

CoreWeave 的债券已连续三日在困境价位交易。

。其 9.625%、2032 年到期票据收益率收盘约 14%，据路透报道，2031 年票据收益率更超过 16%；五年期 CDS 收于 1117 基点，隐含五年内违约概率约 63%，与雷曼兄弟申请破产前数日的 CDS 水平相当。2032 年票据自 6 月发行以来价格已跌破 80 美分，触及市场惯例定义的困境区间。德银将 AI 信用划分为三个层级：AA 级 AI 债（Meta、Alphabet、英伟达、亚马逊）：短端融资成本约 5%-5.5%，市场仍将其视为准主权级借款人；BBB 级 AI 债（甲骨文、SpaceX）：10-12 年久期融资成本约 8%-8.5%，处于投资级分布顶端，较同久期债券高出约 1.5-2 个百分点，形成明显的 "AI 税"；高收益 AI 债：多为 BB 级，收益率 7%-11%，处于高收益市场中游。CoreWeave 是唯一的异类。德银指出，债券市场显然更在意杠杆率，而非客户名单。而芯片作为抵押品在债务到期前已经贬值，这正是收益率曲线远端利差扩大的根本原因。德意志银行明确将甲骨文列为下一个需要密切关注的风险节点。甲骨文目前处于 BBB 评级，即投资级最低档。一旦遭遇降级，大量只能持有投资级资产的机构投资者将被迫强制抛售，将危机从高收益市场蔓延至投资级市场腹地。这不是有序的重新定价，而是一次强制性的流动性冲击。（WHX）

【形势要点：沃什讲话弱化 10月份加息预期】

近日，沃什在国际货币基金组织年会的一场对话活动中，对货币政策前景几乎未作具体表态，仅重审美联储致力于实现价格稳定。面对市场对加息路径的关切，沃什的发言刻意保持克制，"我们已明确表示将实现价格稳定，并在约一个月前撤回了一定程度的宽松政策。我不会预判会议结果，我不认为现在应该说出我在今年剩余会议上可能采取的行动。" 沃什同时表示，自 9 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议以来，整体经济形势大体符合我们的预期。在沃什此番讲话之前，美国通胀数据显示其核心通胀依旧超出预期，市场普遍认为年内会有一次加息，但 10 月加息还是 12 月加息，市场存在分歧。沃什的表态则强化了外界对美联储将在 10 月暂停加息的预判。高盛首席经济学家 Jan Hatzius 领衔的团队在研报中指出，结合近期联邦公开市场委员会其他官员的表态，沃什此次讲话进一步表明美联储将在 10 月按兵不动，该行预计下一次加息将在 12 月落地。货币政策分析机构 Monetary Policy Analytics 经济学家 Derek Tang 在发给客户的报告中表示，很明显，他不打算释放任何市场可以解读为鹰派的信号。沃什这一 "偏鸽" 姿态令投资者迅速调整押注——市场对美联储 10 月 27 日至 28 日政策会议加息的概率预期，从沃什发言前的约 27% 骤降至 15% 以下。（LXF）

调整与修正

无

每日数据

本数据仅供客户参考，不作为投资依据

最新股市行情

股市行情：2026 年 10 月 15 日

最新外汇牌价：2026 年 10 月 18 日 5:30pm

外汇牌价：2026 年 10 月 16 日 5:30pm

香港银行同业港元拆息(%) 10月16日

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布

上海银行间同业拆放利率 2026年10月16日 13:00

NYMEX 原油期货价格每桶 101.85 美元（10 月 16 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 109.93 美元（10 月 16 日收盘价）

COMEX 金 = 4184.85 美元（10 月 16 日收盘价）

1 人民币 = 4.8500 新台币

100 人民币 = 13.301 欧元，100 人民币 = 14.96 美元（10 月 18 日）

[外币 100] 美元 667.68 英镑 888.57 日元 4.217 港币 85.05 澳元 463.08 欧元 749.15（中国银行结算价 10 月 18 日）