1022｜ANBOUND 每日金融-第7105期

FINANCE DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 10 月 21 日 星期三 总第 7105 期

分析专栏：中美利差扩大下的人民币汇率问题

继美联储今年 9 月加息之后，近期公布的数据显示，美国核心通胀水平仍然高于预期，通胀粘性使得市场普遍判定年内仍会有至少一次加息。因此，美元利率中枢上移、美元指数偏强，成为较为确定性的趋势。过去这段时间，美元对除人民币之外的几乎所有币种均表现强势，这实际上印证了安邦智库（ANBOUND）一直以来对美元走势的预测。

在美国加息、美元强势的同时，中国国内需求偏弱，投资与消费修复缓慢，货币政策在可预见的一段时间内仍将维持偏宽松取向，这已成为从上到下的基本共识。中美货币两条路径叠加，人民币对美元的利差进一步扩大是可以确定的事。

在开放宏观的经典逻辑里，利差扩大通常会推动资本从利率较低的经济体流向利率较高的经济体，从而对低利率一方的货币形成贬值压力。美元利率上行、人民币利率相对宽松，意味着持有美元资产的收益优势扩大，持有人民币资产的相对吸引力下降。对跨境投资者、贸易企业以及有外币负债或资产配置需求的主体而言，这会提高将资金配置到美元市场、或减少人民币资产敞口的动机。资本流出或流出压力上升，会在外汇市场上增加人民币的供给、减少需求，从而对汇率形成贬值力量。

这一机制并非瞬时、单向，会受到资本管制、预期、风险溢价以及贸易结算货币结构等因素的影响，但方向上是清晰的：利差扩大本身构成人民币的贬值压力源。若仅从利率平价和资本流动角度观察，人民币应该改变此前一段时间的单边升值态势，更多进入震荡偏弱或贬值区间，应是更符合实际的结果。

现实情况并非如此，人民币汇率在相当程度上保持了稳定，甚至在部分时段仍有升值表现。支撑人民币稳中有升的关键力量，来自中国强劲的出口。2026 年以来，不断创新高的货物贸易顺差持续提供结汇来源，出口收汇与贸易相关资金回流，在一定程度上对冲了因利差扩大可能出现的资本流出压力。只要出口保持较高景气，外汇市场上人民币的需求就有实体支撑，汇率便不易单边大幅贬值。尽管在利差持续扩大情况下，外贸企业新增出口回款的结汇意愿将会回落，但强劲的出口增速仍然在很大程度上支撑着人民币的坚挺。实际上，当前汇率的稳定，正是出口强、利差逆两种力量相互抵消的结果，而不是利差因素消失。

然而，依靠出口维持汇率稳定，可以在一段时间内缓解资本流动冲击，避免汇率过快调整对资产负债表和预期造成剧烈扰动。但这并不是没有边界和成本。出口高景气能否持续存在较大不确定性。外需并非中国可以单方面决定的变量，全球增长放缓、贸易政策变化或竞争性货币调整，都可能削弱顺差对汇率的支撑。把汇率稳定过度建立在出口之上，会提高外部冲击向国内金融条件传导的敏感度。为维持出口和汇率稳定，政策上往往需要在汇率弹性、资本流动管理以及国内货币条件之间做权衡。若为保出口而抑制必要的汇率调整，或为稳汇率而限制合理的对外配置，都会积累扭曲。长期看，汇率缺乏足够弹性，容易使失衡以更突然的方式释放。

这种 "靠出口托住汇率" 的逻辑，在一些高度依赖资源出口的中亚国家身上表现得更为极端，也更具警示意义。部分中亚经济体长期以石油、天然气或矿产出口作为主要外汇来源，用资源顺差支撑本币汇率和进口能力。在资源价格高位、出口顺畅时，汇率可以显得稳定甚至偏强，国内流动性与财政也相对宽松。一旦大宗商品价格回落、外需转弱或地缘与运输条件变化，外汇供给迅速收缩，本币就面临集中贬值压力，有的还伴随储备下降、通胀抬头和资本外逃的连锁反应。问题的关键不在于资源出口本身，而在于汇率稳定过度绑定在单一、易波动的收入流上，国内吸收冲击的缓冲不足，汇率弹性又往往偏小，调整便容易以 "迟到但剧烈" 的形式出现。

中国出口结构远比中亚资源出口国多元，制造业与产业链优势也更深厚，不能简单等同。但机制上仍有相近之处：当汇率稳定主要靠贸易顺差（尤其是在内需偏弱、利差不利的背景下）来维持时，对出口景气的依赖就会上升；支撑越集中，对支撑因素变化的脆弱性就越高。中亚的经验提醒我们，把阶段性稳定当成可以无限延续的均衡，会放大未来波动的幅度。

中美利差扩大与人民币汇率的当前状况，反映的是内部需求偏弱、外部顺差仍强的结构性特征。若出口动能减弱而利差仍然偏大，人民币贬值压力可能迅速上升；若国内需求明显改善、货币政策与美联储节奏的反差缩小，利差压力本身也会缓和。真正需要警惕的，是在出口仍强时忽视汇率与资本流动的潜在失衡，或在出口转弱时缺乏应对汇率波动的政策空间与市场预期管理。对市场主体而言，汇率单边升值的惯性逻辑需要重新审视。利差、出口、资本流动三者的相对力量在变化，汇率就有进入更大区间波动的概率。对企业与金融机构，适度的汇率风险中性安排显得尤为重要。

本期要点（优选信息）

• 央行连续开展万亿元隔夜逆回购操作
• 资本市场法治建设酝酿新一轮制度调整
• 可鼓励有条件的地方提前偿债
• 金融业应考虑发挥价格机制作用应对 AI 冲击
• 中亚机构愈发重视人民币融资
• 9月非银部门跨境资金净流入环比下降
• 管理权回归属地是安徽村镇银行改革特色
• 监管强调警惕低利率环境下的险企风险
• 监管整治券商基金境外调研违规乱象
• 半导体行业三季报业绩大面积预增
• 俄央行连续抛售黄金逼近历史记录
• 欧洲央行扩大流动性网络强化欧元地位
• 日本长期国债拍卖需求创纪录
• 美国银行业对 AI 代理的担忧明显升温
• 韩国养老金持股缩水暴露科技股集中风险
• 科技行业逐步主导亚太股市结构变化

形势要点：央行连续开展万亿元隔夜逆回购操作

10 月 20 日，中国人民银行发布公开市场业务公告显示，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在 10 月 21 日至 11 月 2 日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过 10000 亿元。业内专家表示，隔夜操作可以根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，精准对冲短期扰动，与 7 天期等工具搭配使用，有助于形成期限更为匹配、调节更为精准的工具组合，更好维护货币市场平稳运行。今年 6 月 17 日，中国人民银行行长潘功胜在 2026 陆家嘴论坛上提出："进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。" 此后，中国人民银行逐步增加操作频率，7 月末形成 "3+1" 操作模式，即月末操作 3 天、月初操作 1 天，缓解了月初集中到期压力。目前，每月隔夜操作天数从 2 天逐步提升至 4 天、8 天。同时，操作量也稳步扩大，从不超过 3000 亿元、6000 亿元提升至 10000 亿元。在市场人士看来，隔夜逆回购逐步成为中国人民银行应对短期资金供求变化的重要工具。广发证券首席经济学家郭磊认为，中国人民银行在持续完善货币政策调控框架，一系列制度设计是一脉相承的，沿袭了向价格型框架转型的思路，市场要避免将中国人民银行操作机制改革举措当作 "降息" 来炒作。（WHX）

形势要点：资本市场法治建设酝酿新一轮制度调整

中国证监会首席律师、法治司司长程合红日前在 2026 金融街论坛年会上表示，证监会正在开展《证券法》实施效果评估，将研究推动其修改纳入下一届全国人大立法规划，同时已向有关部门提出修改《证券投资基金法》的立法建议。现行《证券法》于 2019 年修订，2020 年 3 月正式实施，确立了证券发行注册制、强化信息披露、提高违法成本和加强投资者保护等制度。六年多来，中国资本市场在发行上市、并购重组、退市机制和金融产品创新等方面发生较大变化，原有法律制度需要进一步适应市场发展。此次证监会还提出，要以正在制定的《金融法》为基础，完善相关金融法律体系，进一步健全证券民事特别代表人诉讼制度，严格落实中介机构在证券虚假陈述案件中的连带赔偿责任，推进证券先行赔付，并探索建立证券公益民事诉讼制度。值得注意的是，10 月 19 日证监会已就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见，推动投资者赔偿机制进一步完善。实际上，近年来中国资本市场改革不断推进，但违法违规行为、上市公司治理和中小投资者保护等问题仍然存在。此次酝酿修法，不只是适应新的金融业务和监管要求，也反映出资本市场正在从依靠行政监管向更加重视法律约束和市场责任转变。不过，目前修法尚处于研究评估阶段，具体内容和时间安排仍不明确。未来能否真正改善资本市场环境，关键还在于法律责任能否落实、违法成本能否形成有效约束，以及投资者权益能否得到切实保护。（YXT）

学界观点：可鼓励有条件的地方提前偿债

继北京、陕西、天津之后，安徽加入提前偿还地方政府专项债的队伍。安徽省财政厅近日通知，拟于 10 月 27 日提前偿还合肥滨湖特色金融科技产业集聚区项目专项债本金 3 亿元，资金来自项目资产整体出让净收益。该项目总投资 9.84 亿元，2020 年、2021 年合计发行 3 亿元十年期专项债，原定 2030 年、2031 年偿还。提前偿债有助于盘活资产、降低利息负担。天津今年 9 月提前偿还朱莉亚学院项目专项债本金 4.09 亿元，节约长期利息 2.4 亿元；陕西提前偿还宝鸡十里铺污水处理厂项目本金 8500 万元，节约利息约 3324 万元。中央财经大学教授温来成表示，有条件提前偿债值得鼓励，既可减轻财政压力、降低债务率，也能通过资产盘活提高利用效率，为未来举债预留空间。目前四地均遵循自愿原则，通过竞争性招标确定提前偿还价格，但合计规模不足百亿元，相较约 42 万亿元存量专项债仍十分有限。今年中国人大网站披露的 2025 年度政府债务管理情况的监督调研报告显示，地方政府专项债券发行期限不断延长，2025 年专项债平均发行期限 17.6 年，比国债平均发行期限多 11 年，在增加利息负担的同时导致风险集中后移。该报告建议，优化地方政府专项债发行期限，实现短、中、长期限合理布局。（WW）

形势要点：金融业应考虑发挥价格机制作用应对 AI 冲击

中国人民银行原行长周小川 10 月 20 日表示，对生产率提升来说，最主要是来自 AI 应用层。他也表示，要为人工智能相关领域投资失败可能带来的金融风险做好应对预案。周小川指出，"金融行业正在投资 AI 相关领域。AI 相关领域大致有三个类别。一类是大模型，以及用于训练的算力和数据中心及其他。二是 AI 应用领域，这也是中国更加关注的领域。三是一些为 AI 提供支持的行业，包括半导体、电力、液冷等等。我们认为投资于这些是安全的，因为无论 AI 如何发展都需要水和电。" 周小川表示，"因为 AI 变化太快，以至于政府部门间建立 AI 治理框架面临着很大的难度。但我觉得至少有三件事可以做。一是控制军事上的用途，二是打击黑客和欺诈者，三是要保护个人的隐私，这与数据使用等等有关。" 他强调，伴随 AI 发展，全球供需关系平衡、产业结构都会发生巨大变化。作为金融业的从业者和学者，应着力让价格机制发挥重要作用，以此应对全球平衡的变化。因此，或许不应过于依赖行政手段来防范相关影响，而是应让价格调整来反映正在发生的结构变化，以及应采取何种应对方式以适应新的结构。他同时指出，对于技术演进，我们无疑会面临部分投资失败、部分投资成功的局面，但考虑到如今有如此巨额的资金流向人工智能及相关基础设施，一旦其中一部分失败，就可能引发金融动荡，并酿成危机，这就需要采取大规模的行动来支撑经济，并对部分金融机构实施救助。（WHX）

形势要点：中亚机构愈发重视人民币融资

2026 年以来，中亚机构通过人民币融资明显提速。哈萨克斯坦主权财富基金 Samruk-Kazyna 年内两度发行人民币债券，4 月在中国银行间市场首次发行 30 亿元三年期熊猫债，10 月又在香港发行 30 亿元点心债，认购需求超过发行规模 3 倍。其选择人民币融资，一方面与融资成本较低有关，另一方面也反映真实人民币使用需求上升。该基金约 8% 的营业收入来自中国客户，与中资企业在当地工程建设、能源贸易和设备采购中的人民币结算也在增加。更值得关注的是，2026 年前 9 个月，哈萨克斯坦机构人民币债券融资折合约 34.4 亿美元，已超过同期美元融资规模。除 Samruk-Kazyna 外，哈萨克斯坦开发银行、国家石油天然气公司及主权融资均持续进入人民币市场。哈萨克斯坦之外，中亚其他国家目前的人民币融资一般是跨境人民币贷款，据财新不完全统计，尚无点心债或熊猫债融资的案例。不过，吉尔吉斯共和国国家开发银行日前披露，该行正 "与一家香港公司代表" 举行会议，在讨论发行人民币债券的议题。总体看，中亚人民币融资正由低利率驱动逐步转向贸易、投资和资本开支需求驱动，人民币在区域融资体系中的使用场景正在扩大。（ZZJ）

形势要点：9月非银部门跨境资金净流入环比下降

国家外汇管理局网站近日公布 2026 年 9 月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。2026 年 9 月，银行结汇 19897 亿元人民币，售汇 16098 亿元人民币。2026 年 1—9 月，银行累计结汇 163007 亿元人民币，累计售汇 135947 亿元人民币。2026 年 9 月，银行代客涉外收入 56398 亿元人民币，对外付款 53647 亿元人民币。2026 年 1—9 月，银行代客累计涉外收入 492245 亿元人民币，累计对外付款 464127 亿元人民币。从整体情况看，涉外交易保持活跃，9 月我国跨境收支和结售汇规模环比分别增长 9% 和 17%。市场预期基本平稳，企业等主体结汇率和售汇率环比均有所上升。跨境资金保持净流入，9 月企业、个人等非银行部门跨境资金净流入 407 亿美元，同比下降 35%。国家外汇管理局局副局长、新闻发言人李斌解释称，9 月份货物贸易项下资金延续较大规模净流入，服务贸易逆差保持相对稳定，其中，我国居民出境旅行、外籍人员来华旅行意愿均较强，旅行收入和支出保持较高水平。企业对外直接投资增多，其中境内向境外关联企业提供融资较快上升，与内外部利率变化有关，一定程度上也反映出人民币融资货币功能增强。这些因素共同决定了当月我国跨境收支和资金流动情况。（LXF）

形势要点：管理权回归属地是安徽村镇银行改革特色

近日，安徽多地县级农商行密集发布召开临时股东会的公告，审议吸收合并村镇银行相关事宜。安徽霍山农商行与裕安盛平村镇银行的关系颇具代表性。10 月 13 日，霍山农商行发布通知，于 10 月 19 日上午召开本年度第五次临时董事会，审议关于六安农商行吸收合并安徽裕安盛平村镇银行的 4 项事项，涉及人员安置方案、股权处置方案以及该村镇银行清产核资等内容。裕安盛平村镇银行注册于六安市裕安区，主发起行和第一大股东却是注册在霍山县的霍山农商行。两地同属六安市，但分属不同县区，霍山农商行在裕安既无网点也无团队。根据六安农商行发布的临时股东会公告，吸收合并完成后，裕安盛平村镇银行将改设为六安农商行的支行。这一模式正在安徽多地复制。例如，凤阳利民村镇银行由天长农商行发起设立，现由凤阳农商行承接整合。这批案例呈现出一个鲜明特征：村镇银行的发起行普遍不在注册地县区，最终承接其资产、业务和网点的，多为村镇银行所在地的另一家农商行。发起行与承接行 "脱钩"，成为此轮安徽村镇银行整合的主流操作。安徽本轮动作的特殊性在于，它解决的不仅是法人数量的压减，更触及村镇银行设立以来一直存在的一个老问题：发起行只顾发起、远离属地，管理半径与服务半径长期错位。（XR）

形势要点：监管强调警惕低利率环境下的险企风险

金融监管总局副局长丛林近日在 2026 金融街论坛年会保险大会上表示，保险机构要统筹发展与安全，牢牢守住不发生系统性风险的底线。首先，要健全全链条的风险防控体系。她表示，保险机构要夯实自身的内控合规防线，完善制度流程，层层压实责任，建立起常态化的风险监测预警机制；优化监测指标，实现风险的早识别、早预警和早暴露，完善各类风险应急处置预案，做到风险发现在早，处置在小。其次，紧盯重点领域的风险防控。她提到，要高度警惕长期低利率环境下寿险利差损风险，优化负债结构与成本，有序消化高成本的存量保单，提升跨周期经营能力；强化资产负债联动管理，健全利率传导与负债成本调节机制，筑牢稳健经营的基础；严密监测资产端的风险，优化资产配置结构，强化流动性风险防控，守护保险赔付生命线；还要密切地跟踪新业态催生的各类新型风险，加强声誉风险管理。最后，有序稳妥化解中小金融机构风险。要按照市场化法治化原则，有序推动经营偏弱、定位模糊、风险突出的保险机构实行分类风险处置、结构优化与业务转型，通过综合施策来稳妥化解存量风险，有效遏制新增风险。（LXF）

形势要点：监管整治券商基金境外调研违规乱象

据财新日前报道，证监会下发监管通报，对 3 家券商、2 家基金公司因境外调研违规采取监管措施。检查发现，部分券商替基金公司承担专家咨询、调研门票等费用，甚至支付个别基金人员私人出国旅游的机票、酒店费用，另有券商高管不配合检查。问题背后是券商研究服务与基金交易佣金的利益联系：基金公司评价券商服务并分配佣金，相关佣金由基金资产承担；若券商先行买单、基金再以佣金补偿，便可能将机构经营成本或个人消费转嫁给投资者。中证协数据显示，2025 年券商研究部门机构客户交易佣金 158.94 亿元，占研究所总收入 85.98%，同比下降 17.55%，反映其对佣金收入的高度依赖。监管提出四项要求：一是严守交易费用规定，不得以佣金转移支付费用或变相补偿券商；二是加强调研全流程管理，落实立项审批、成果留存及 "一事一报、一团一档"；三是规范财务审批、支出标准和报销审核，禁止虚列名目；四是加强职业道德和廉洁教育。各机构须自查整改、退回不当开支并内部问责，佣金使用管理将纳入年度现场检查。（WW）

市场：半导体行业三季报业绩大面积预增

从目前已披露三季报或前三季度业绩预告来看，半导体板块前三季度业绩大面积预增，显示高景气度持续，尤其是存储芯片公司显示出惊人的盈利能力。截至 10 月 19 日，A 股半导体行业中，已有 6 家公司披露三季报、23 家公司披露前三季度业绩预告，其中 26 家实现盈利，占比近九成，充分显示出产业的高景气度。长鑫科技预计，前三季度实现营业收入 2650 亿元至 2700 亿元，与上年同期相比将增加 2329.16 亿元至 2379.16 亿元；实现归母净利润 1310 亿元至 1325 亿元，与上年同期 -52.80 亿元相比将增加 1362.80 亿元至 1377.80 亿元。海光信息前三季度实现营业收入 149.55 亿元，同比增长 57.58%；实现归母净利润 28.47 亿元，同比增长 45.12%。沐曦股份预计前三季度实现营业收入 25.41 亿元至 31.06 亿元，同比增长 105.60% 至 151.29%；实现归母净利润 5.87 亿元至 7.17 亿元，较上年同期亏损 3.46 亿元实现扭亏为盈。有市场人士表示，展望 2027 年，在 AI 需求推动下，全球半导体产业高景气度将继续。随着本轮市场调整带动估值回落，科技板块拥挤度有所消化，这些景气度依然坚挺的板块，以及盈利能力迎来修复的公司，有望重新获得市场和资金青睐。国际半导体产业协会（SEMI）最新预测同样显示，全球半导体产业正处在由 AI 驱动的超级上行周期中，设备销售额和晶圆厂投资均创下历史新高，并预计这一增长势头将至少延续到 2028 年至 2029 年。（LXF）

形势要点：俄央行连续抛售黄金逼近历史记录

据外媒近日报道，俄中央银行已经连续十个月抛售国家储备黄金，以此填补本年度预计达 811 亿美元的财政缺口，该缺口规模为最初预期的两倍。监管机构公布的 9 月数据显示，黄金储备再度减少 20 万金衡盎司（约 6.2 吨），总储备降至 7280 万盎司，创下 2019 年末以来的最低水平。自去年 12 月央行开启这一数十年来规模最大的黄金变现行动之后，黄金储备累计减少 200 万金衡盎司。国际货币基金组织数据显示，俄近现代史上仅有一次黄金抛售速度超过本次。1998 年金融危机期间，俄发生主权债务违约、货币崩盘、国库券体系瓦解，央行曾在三个月内抛售 380 万金衡盎司黄金。不过当年年底当局回购了一部分黄金，全年黄金储备净减少 160 万盎司，该数值尚且小于今年的下滑幅度。上世纪 90 年代末之后，俄国持续扩充黄金储备，储备规模增长五倍以上。到 2022 年初，黄金储备达到 7400 万金衡盎司，折合 2300 吨，位居全球第五大黄金储备国。分析人士指出，俄财政稳定性正遭遇空前压力，2026 财年预算赤字规模几乎是上一年的两倍。今年 3 月初，俄战争开支正式超过全部社会福利支出，迫使政府以创纪录速度消耗国家财富基金资源。（XR）

形势要点：欧洲央行扩大流动性网络强化欧元地位

10 月 21 日，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩在上海举行的 "美元之外的货币体系" 会议上表示，欧洲央行正在扩大面向境外央行的欧元流动性支持网络，以增强欧元在国际金融体系中的地位。今年 2 月，欧洲央行决定升级欧元体系央行回购便利（EUREP），原则上向符合条件的各国央行开放，通过合格欧元资产抵押提供短期融资，单家央行额度最高 500 亿欧元，单笔期限为 1 天至 1 周，可以展期。过去半年已有 30 多家央行表达参与兴趣，首批境外央行 10 月初完成接入，预计四季度起可获得融资。与此同时，欧洲央行还在评估现有货币互换安排，考虑进一步扩大欧元流动性网络。实际上，欧洲央行此举不仅是为了防止境外欧元融资紧张向欧洲金融市场传导，也希望借此增强欧元资产的国际吸引力。对于境外央行而言，如果持有欧元债券能够在市场紧张时获得欧洲央行的流动性支持，其配置欧元资产的意愿就可能提高。欧洲央行 6 月公布的报告显示，欧元在全球外汇储备中的占比约 20%，明显低于美元的 57%。近年来，美国政策不确定性上升，使欧洲看到了提升欧元国际地位的机会。值得注意的是，国际货币竞争不仅取决于支付结算规模，更取决于金融市场深度、资产流动性和危机时的融资能力。不过，欧洲主权债市场仍然存在分割，部分成员国财政和债务风险较高，欧元资产的整体吸引力仍受到制约。因此，扩大流动性网络有助于强化欧元的国际使用，但要真正改变美元主导的国际货币格局，欧洲还需要解决内部金融市场和财政体系的问题。（YXT）

市场：日本长期国债拍卖需求创纪录

日本财务省 10 月 20 日发行 20 年期国债，投标倍数达到 5.84 倍，创该期限国债自 1987 年推出以来的最高纪录，明显高于上次拍卖的 4.01 倍及过去 12 个月均值 3.73 倍。拍卖结果公布后，日本 20 年期国债收益率一度下降约 6 个基点至 3.71%，随后回升至 3.741%，10 年期收益率回落至约 2.90%。此前，日本长期国债收益率持续攀升，20 年期收益率一度升至上世纪 90 年代中期以来高位，30 年期收益率则创历史新高，高票息资产的吸引力随之增强。法国、美国等主要债券市场近期也受到财政压力、通胀及全球债券抛售影响，日本国内债券相对配置价值因此更加突出。市场分析认为，此次拍卖反映国内投资者需求有所恢复，寿险公司等机构自 6 月以来也重新增加超长期国债净买入。后续关键在于日本保险公司、养老金等长期资金是否持续增加日债配置，以及日本央行货币政策正常化是否进一步抬升国内债券收益率。若资金回流趋势得到确认，日本机构对美欧债券的边际需求可能下降，增加相关市场的长期融资压力。（CL）

形势要点：美国银行业对 AI 代理的担忧明显升温

据英国《金融时报》报道，Meta 于 9 月推出 Muse AI 个人助手后，美国银行业对 AI 代理 "扫走" 低成本存款的担忧明显升温。花旗、美国银行和摩根大通已相继限制第三方 AI 代理访问客户账户，花旗禁止其登录或直接交易，美国银行强调转账授权须有人参与，摩根大通表示保护工具完善前不允许外部代理进入系统。银行担忧不仅涉及账户安全和交易责任，还触及银行经营基础，即大量低息、无息存款是支持贷款投放的廉价资金来源。阿波罗首席经济学家 Torsten Slok 在一份报告中将这一风险量化，AI 助手可能自动将家庭闲置资金从全国平均仅 0.1% 的活期账户利率，转移至利率达 3.3% 至 5% 的账户。报告警告称，如果每个家庭都使用 AI 代理优化现金余额收益，银行可能损失大量用于发放贷款的低成本存款，这将对整个金融体系构成威胁。也就是说，一旦 AI 推动资金集中、快速迁移，银行可能被迫提高揽储成本、调整放贷，压力将由机构盈利传导至金融体系稳定。报道称，监管层私下对银行限制 AI 代理访问账户的举措持支持态度，官员认为，消费者如何授权自主技术代其完成金融交易、以及出现问题后的责任认定，可能需要通过立法层面加以厘清。（WW）

形势要点：韩国养老金持股缩水暴露科技股集中风险

韩国股市近期持续调整，全球主要养老基金之一的韩国国民年金公团（NPS）遭遇大规模资产缩水。据韩国金融数据机构 FnGuide 统计，目前 NPS 持股比例达到 5% 及以上的 287 家上市公司股权总市值，从 6 月底的 515.93 万亿韩元降至 333.53 万亿韩元，缩水 182.4 万亿韩元（约合 1370 亿美元），降幅达到 35.3%，为 2024 年第四季度以来首次出现季度持股市值下降。其中，SK 海力士持仓市值减少 74.2 万亿韩元，三星电子减少 56.9 万亿韩元，两家公司合计占缩水规模的 71.8%。此前，NPS 凭借韩国半导体股大涨，在今年上半年取得 27.22% 的投资回报率，资产管理规模达到 1866 万亿韩元。不过，进入下半年后，随着全球人工智能投资泡沫担忧升温、美国利率维持高位，以及中国存储芯片企业竞争加剧，韩国半导体股票遭遇集中抛售。10 月 15 日，韩国综合股价指数单日下跌 7.57%，20 日科技股仍然承压。值得注意的是，182 万亿韩元主要是相关股票持仓的账面市值缩水，并不等于养老基金整体已经实现同等规模亏损。实际上，韩国资本市场长期依赖三星电子、SK 海力士等少数大型科技企业，养老金即使采取长期投资策略，也难以完全摆脱本国产业结构带来的集中风险。此次调整说明，人工智能产业繁荣虽然能够带来较高投资收益，但也容易放大资产价格波动。对于承担长期养老支付责任的大型基金而言，如何平衡本土投资、资产分散和长期收益，将成为越来越重要的风险管理问题。（YXT）

形势要点：科技行业逐步主导亚太股市结构变化

摩根士丹利资本国际公司（MSCI）数据显示，截至 2026 年 9 月 30 日，MSCI 亚太除日本外指数中，信息技术行业市值权重达到 43.2%，明显超过金融业的 20.1%，成为第一大板块。相比此前金融业长期占据重要地位的市场结构，亚太股市正在向科技行业集中。指数前三大成分股台积电、三星电子和 SK 海力士的权重分别为 15.43%、7.46% 和 5.83%，合计接近 29%。这一变化主要受到半导体、存储芯片及人工智能相关硬件企业市值扩张的推动。按国家和地区划分，中国台湾、韩国和中国内地在指数中的权重分别为 28.6%、21.1% 和 19.5%，显示东北亚科技产业链对区域资本市场具有重要影响。科技股权重提高虽然增强了区域市场对人工智能投资增长的敏感度，但也使指数表现更加依赖少数大型企业的盈利预测、全球半导体需求和科技行业估值变化。亚太股市结构变化还可能改变国际资本配置逻辑。过去金融、资源及传统制造业对区域股市表现具有较大影响，如今半导体产业周期和人工智能资本开支正在成为重要驱动因素。不过，科技行业权重上升主要反映上市公司市值结构变化，并不意味着科技产业在区域实体经济中的比重同步达到相同水平。未来区域股市的波动可能更加集中地受到全球科技投资周期影响。（ZC）

调整与修正

无

每日数据

本数据仅供客户参考，不作为投资依据。

最新股市行情（2026年10月21日，除注明外）

指数	日期	收盘	涨跌
上证指数	10月21日	3713.03	-22.34（0.6%）↓
深圳成份指数	10月21日	11704.35	-96.94（0.82%）↓
沪深300指数	10月21日	4111.93	-40.18（0.97%）↓
香港恒生指数	10月21日	23651.87	-215.87（0.9%）↓
恒生国企股指数	10月21日	7943.41	-86.85（1.08%）↓
恒生中资企业	10月21日	3939.86	-51.59（1.29%）↓
台湾指数	10月21日	46887.77	+594.84（1.28%）↑
日经指数	10月21日	64621.24	+545.82（0.85%）↑
上证B股指数	10月21日	291.76	-5.54（1.86%）↓
深成份B股指数	10月21日	7698.23	-35.30（0.46%）↓
英国金融时报指数	10月20日	10733	-31.69（0.29%）↓
德国法兰克福指数	10月20日	25304.42	-15.35（0.06%）↓
法国指数	10月20日	7838.49	-29.56（0.38%）↓
美国道琼斯指数	10月20日	52495.88	+529.85（1.02%）↑
纳斯达克指数	10月20日	26424.82	-6.07（0.02%）↓
标准普尔500	10月20日	7712.57	+21.84（0.28%）↑

最新外汇牌价（2026年10月21日 5:30pm，1美元兑）

货币	汇率	货币	汇率
人民币	6.6763	丹麦克郎	6.6622
日元	158.1	加拿大元	1.405
港币	7.8465	瑞典克郎	9.9068
新加坡元	1.2779	瑞士法郎	0.8252
欧元	0.8913	澳元	1.4239
台币	32.397	英镑	0.7465

最新外汇牌价（2026年10月21日 5:30pm，1欧元兑）

货币	汇率	货币	汇率
人民币	7.4924	丹麦克郎	7.474
日元	177.43	加拿大元	1.5766
港币	8.8055	瑞典克郎	11.115
新加坡元	1.434	瑞士法郎	0.9261
美元	1.1219	澳元	1.5976
台币	36.387	英镑	0.8375

香港银行同业港元拆息（%，10月21日）

隔夜	1个月	3个月	6个月
2.34476	2.67917	3.26744	3.48935

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布。

上海银行间同业拆放利率（2026年10月21日 13:00）

期限	Shibor(%)	涨跌(BP)
隔夜(O/N)	1.261	↓0.1
1周(1W)	1.324	↑0.4
2周(2W)	1.346	↓0.4
1个月(1M)	1.388	↓0.97
3个月(3M)	1.411	↓1.19
6个月(6M)	1.432	↓1.08
9个月(9M)	1.442	↓1.19
1年(1Y)	1.451	↓1.08

NYMEX 原油期货价格每桶 97.82 美元（10 月 20 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 108.79 美元（10 月 20 日收盘价）

COMEX 金 = 4142.60 美元（10 月 20 日收盘价）

1 人民币 = 4.8584 新台币

100 人民币 = 13.347 欧元；100 人民币 = 14.98 美元（10 月 21 日）

[外币 100] 美元 666.48 英镑 891.37 日元 4.206 港币 84.92 澳元 467.48 欧元 746.53（中国银行结算价 10 月 21 日）