每日金融 · 第7107期
安邦集团 中国宏观经济研究中心，2026 年 10 月 25 日 星期日 总第 7107 期
分析专栏：资本市场能否承受再通胀的冲击？
美国劳工统计局近期发布的通胀数据显示，美国 9 月份 CPI 同比上涨 3.7%，高于预期的 3.6% 并创下 5 月份以来的新高；剔除食品和能源的核心 CPI 环比上涨 0.3%、同比上涨 2.6%，双双超出预期，而且这已经是核心通胀连续第二个月超预期增长。与上月通胀回升不同的是，美国再通胀趋势超过预期，引起了资本市场的剧烈震动。
从结构来看，美国通胀走高，主要还是受到能源价格和服务价格的影响。作为美伊冲突的始作俑者，美国总统特朗普对此起到了关键作用。美伊冲突的重启和加剧，使得国际油价涨至 100 美元以上，使得美国 9 月能源价格环比上涨 5.2%，同比上涨 20.4%。其中，汽油价格环比上涨 9.1%，贡献了当月 CPI 涨幅的一半以上；燃油价格同比上涨 74.2%。与此同时，住房成本环比上涨 0.4%，机票价格上涨 1.2%，二手车、教育和医疗服务价格也有所提高。令人头疼的是，能源价格持续上涨，使得这种影响已经扩散到服务领域，进一步加强了通胀的粘性。这意味着美联储货币紧缩需要更长的时间和更大的力度。这不仅影响到美国经济的前景，也让全球资本市场面临再通胀的冲击。
与 9 月份美联储加息时不同，这种惊吓的冲击是即时的。当日美国股市方面震荡加大，纳斯达克综合指数下跌1.88%，标普 500 指数下跌1.11%，费城半导体指数跌逾4%，连续第六个交易日走低，“科技含量”较低的道指微跌。同期，现货黄金直线跳水跌破 4100 美元，美元指数短线拉升近 40 点，非美货币全线下挫。不过，15 日亚太交易时段，美元开始走弱，预示市场对美国经济的担心增加。在债市中，美债则出现分化，CPI 公布后，10 年期美债收益率一度升至5.327%；但随着科技股抛售不断加剧，避险资金重新流入债市，10 年期收益率最终回落至 5.188%。10 月 15 日亚市盘中，10 年期美债收益率继续回落至 5.137%，同期日本 10 年期国债收益率同步下行 5 个基点至 2.945% 附近。
就此来看，“股债跷跷板”意味着市场聚焦在科技企业。14 日美股市场上，AI 云计算公司 CoreWeave 下跌约 15%，甲骨文跌近 9%，戴尔科技跌约 11%。15 日亚洲交易时段，这一压力继续传导，韩国、日本股市都迎来大幅下跌。韩国股市早盘就因股指下跌导致熔断，当日 KOSPI 指数跌超 7%；日经 225 指数大跌 4.9%，软银重挫逾 8%。MSCI 亚太指数下跌逾 1%。中国 A 股则继续前一日的下行趋势，沪指向下跌破至 3700 整数位，当日下跌 1.59%，深成指跌 2.43%，创业板跌 2.92%。针对市场震动，韩国金融监管机构就股市召开紧急会议并发布官方声明，要求主动采取应对措施，保障市场稳定、保护投资者；敦促金融机构避免过度信贷投放，做好投资者保护与风险管理工作；将严厉处置扰乱市场的行为，必要时准备启动应急预案。此前，在 AI 带动的科技股上涨中，三星电子、SK 海力士曾大幅受益，日本市场也因聚集了半导体设备、测试和存储公司而持续走高。一旦市场下调对全球 AI 资本开支的预期，则两家股市下跌也是在所难免。
10 月 22 日，又一个周四，美股市场再次上演罕见分裂行情：标普 500 指数下跌1.5%，纳斯达克 100 指数重挫逾3%，但同时有三分之二的标普成分股收涨，这折射出 AI 交易引发的结构性撕裂。与此同时，美债大幅上涨，10 年期美债收益率单日下行约 15 个基点，创逾一年最大单日降幅。资金加速涌入避险资产。23 日美股三大股指则全线收跌。道指跌幅达到1.23%，纳指和标普 500 均不同程度下跌，前一交易日遭遇抛售的芯片股有所反弹，但未能带动大盘收高。
接连出现“黑色星期四”的股市大跌，在安邦智库（ANBOUND）看来，还是源自美国通胀的持续走强。9 月份时美国通胀就已经走高，不过，市场对于美国通胀的持续性其实比较乐观，在美联储 9 月加息的普遍预期之下，市场仍然相信通胀会受到约束，科技企业的盈利仍能够覆盖率上升的成本，因而股市方面并没有出现大的波折。新的美国 CPI 数据实际上又一次超预期上涨，意味着通胀上升的趋势已经确立，而且会持续下去。一方面，在美伊冲突迟迟难结束的情况下，美国能源价格持续上涨，已经越来越影响到实体经济；另一方面，利率升高对于投入大量金融资源的 AI 领域发展的影响会不断显现。
值得注意的是，信用市场对 AI 基础设施融资风险的担心与日俱增。其中，AI 云计算公司 CoreWeave 部分公司债收益率已经升至约 15%，该公司股价 14 日也大跌约 15%。CoreWeave 被视为最早一批专注于 AI 市场的云计算服务商，高度依赖高收益债券市场为扩张提供资金。截至 6 月底，其合并债务和租赁义务总额已高达约 520 亿美元。而 15% 的收益率，意味着该公司违约的概率已经难以被市场忽视。作为大量借债投向数据中心建设的科技企业而言，CoreWeave 具有代表性，一旦其出现违约，恐怕会带来恐慌性的出逃，而一旦债券市场出现违约的情况，那么危害和影响会更大，更难以平复。这对于 AI 交易恐怕会带来灭顶之灾，重演上世纪末互联网泡沫破裂的惨剧。
因此，当前市场的震荡意味着投资者需要重新评估美联储继续加息的节奏，此前市场预计美联储会在 12 月再加息一次。但新的 CPI 数据公布后，市场对美联储 10 月加息的押注一度升至50%，12 月加息概率则一度飙升至95%以上。这意味着这样的通胀数据，更像是一只“黑天鹅”。市场投资者需要重新评估利率升高后的资产价值，尤其是受利率影响较大的 AI 类科技企业的资产，需要面临更多的折价。在这种情况下，债市的好转，其实更像是股市波动下的资金避险选择，而并非对美国国债有更强的信心。这从美元指数的波动可以看到这种区别。
如市场机构预期的，当前加息和通胀上升的影响正在逼近临界点，如果市场美国 10 年期国债收益率进一步走高，可能成为压垮股市的“最后一棵稻草”。换句话说，9 月份美联储如预期加息在市场看来是有益的，而 10 月份如果超预期加息，则对股市的负面影响，特别是对科技类股票的伤害会更大。美国经济再通胀正在逐渐消耗美国股市的乐观预期。这意味着在没有干预的情况下，市场波动不会止步，会持续一段时间，直到市场完成对资产的重新定价。而全球这种冲击并非仅限于美国市场，而是全球同频的。而且非美市场的波动会更大。
其实，类似的波动在 2024 年 8 月，以及更早的 2022 年都曾出现。彼时市场的恐慌都是由于央行加息。因此，在这一加息周期中，经济走势与市场预期的差异，可能使得类似的“黑天鹅”再现，资本市场会时刻处于“风声鹤唳”之中。
最终分析结论 (Final Analysis Conclusion)：
美国通胀超额上涨，意味着美联储货币政策收紧的幅度和周期会加大。这种错位无疑会带来市场的波动。在加息周期之下，AI 交易遭遇的风险和压力是市场的软肋，也是焦点。未来全球股市的走向将持续受到“再通胀”的左右，也是市场风险的发源地。（WHX）
优选信息
【政策：证监会提出私募投资母基金监管规则】
为进一步规范私募投资母基金业务活动，促进私募投资母基金规范健康发展，中国证监会根据《中华人民共和国证券投资基金法》《私募投资基金监督管理条例》（以下简称《私募条例》）等法律法规，起草了《私募投资母基金管理规定》（以下简称《母基金规定》）征求意见稿，现向社会公开征求意见。私募投资母基金作为一类私募投资基金，通过一定的资产组合开展投资，具有分散风险、平滑收益的独特优势，在我国实践中取得较好发展。有效发挥私募投资母基金的策略优势，可促进社会保障基金、保险资金等中长期资金投资配置私募投资基金行业，支持私募投资基金高质量发展。《私募条例》要求，私募投资基金投资层级应当遵守国务院金融管理部门的规定，同时对私募投资母基金豁免计入一层投资层级，并授权中国证监会对私募投资母基金具体条件等规定进行细化。《母基金规定》主要内容包括：一是明确私募投资母基金概念和具体分类，细化认定标准，根据投资范围差异对私募投资母基金分类。二是明确私募投资母基金分散投资要求，对长期资金投资私募投资母基金设置差异化投资比例要求。三是明确对私募投资母基金豁免计入一层投资层级。四是对管理不同类型私募投资母基金的管理人提出持续性要求。五是明确私募投资母基金运作管理要求，压实管理人主动管理职责，建立健全投后跟踪、穿透管理和风险监测机制，并对基金托管、利益冲突和关联交易管理等提出相应要求。六是细化私募投资母基金投资负面清单，坚守合规底线。（WHX）
【形势要点：人民币兑美元汇率持续走强】
10 月 23 日，在岸人民币对美元即期汇率盘中触及 6.6696，离岸人民币同步站上 6.6688 一线，双双刷新 2022 年 7 月以来高位。人民币汇率稳定升值已经一年多。按今年年初 7.0 附近测算，人民币对美元年内升值约 4.6%；若从 2025 年低点 7.3—7.4 起算，累计升幅已逼近 8%—10%。当前，1 年期美元兑人民币掉期点为 2005pips，对应远期汇率约 6.47，意味着贴水幅度约 3.0%。本轮升值是发生在美元指数未明显走弱、中美 10 年期国债利差仍倒挂约 330 个基点的情况下，离岸人民币过去一年累计上涨 7.1%，同期美元指数上涨 2.7%，CFETS 人民币汇率指数同期上涨 7.2 个百分点。财通证券分析师隋修平认为，在汇率未出现明显超调的情况下，央行主动干预的必要性相对有限。其预计本轮美元兑人民币汇率区间下限约为 6.56。部分市场机构测算，2023—2025 年企业累计囤积未结汇美元约 5000 亿—8000 亿美元，今年已释放约 4000 亿美元结汇量，但仍有近一半资金在账上。长城证券分析师秦泰表示，“今年二季度以来结售汇差额持续明显高于外汇占款增量，结汇率的回升也反映出口企业或预期到汇率方向变化释放更多结汇需求，从而为抛外汇、买本币的交易提供源源不断的弹药，这可能是结售汇差带动人民币稳定升值的主要机制。”（WHX）
【形势要点：外汇局拟释放部分企业外债额度空间】
近日，国家外汇管理局发布《关于进一步优化跨境投融资便利化政策有关事宜的通知（征求意见稿）》，提出 11 项政策措施。其中，拟将符合条件的外商投资企业向境外关联企业借用外债，以及符合条件的企业借用外债用于绿色发展或低碳转型项目的类别风险转换因子，均由 1 下调至 0.5。根据 2017 年发布的《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》，企业跨境融资实行宏观审慎管理，风险加权余额受到上限约束，并根据融资余额及相应的风险转换因子计算。在融资上限及其他条件不变的情况下，类别风险转换因子由 1 降至 0.5，将使上述两类借款计入风险加权余额的数值减半，减少其对融资额度的占用。对于原有额度使用较充分的企业而言，这意味着可以在不提高融资上限的情况下，腾出更多额度用于新增境外借款，为外商投资企业关联融资和绿色低碳项目筹资提供更大空间。此次调整并非普遍放宽外债限制，而是通过改变额度计算方式，定向增加特定企业和项目的融资空间。相关措施目前仍处于征求意见阶段。（ZWX）
【形势要点：法国债务风险凸显欧元体系长期结构性缺陷】
富兰克林邓普顿固定收益全球首席投资官德赛日前警告，法国债市持续遭到抛售，可能引发比 2012 年更严重的欧债危机，目前市场尚未真正做好准备。法国公共债务约3.6 万亿欧元，是当年希腊的十倍以上，简单的救助方案已难以奏效。近期法国 10 年期国债收益率突破5%，法德利差一度扩大至 170 多个基点。10 月 23 日穆迪虽然维持法国 Aa3 评级，但展望仍为负面。值得注意的是，安邦智库（ANBOUND）首席教授陈功先生早在十多年前就对欧洲经济及欧元体系提出了风险警告。2011 年 8 月，陈功先生发表《欧元体系存在着崩溃的可能性》，明确指出欧元体系存在先天缺陷，统一货币与成员国财政政策之间存在矛盾，缺乏共同债务安排可能放大主权债务风险。2016 年底，陈功先生再次强调，欧元本身未必消失，但现有欧元体系存在瓦解风险。此后，欧洲经历英国脱欧、能源危机和经济增长放缓，近年来部分欧洲金融机构开始减持美元资产，德国、荷兰等国也陆续调整海外黄金储备的存放安排，反映出欧洲金融和地缘经济环境的变化。不过，欧洲内部的财政分化和制度协调问题始终没有得到根本解决。如今债务风险从希腊等外围国家转向法国这样的核心经济体，债务规模更大，财政整顿和金融救助也更加困难。虽然目前还不能认定新一轮欧债危机必然爆发，但法国债务困境再次说明，欧洲长期经济增长乏力、财政负担沉重以及欧元体系的制度缺陷，正在不断削弱其金融稳定基础。（YXT）
【形势要点：新一年地方政府债务限额将继续提前下达】
财政部债务管理司副司长赵则永日前在财政部新闻发布会上表示，下一步，指导各地早谋划、早准备，抓紧履行预算编制等相关程序，确保明年 1 月尽早启动债券发行。近年来，根据全国人大常委会授权，经国务院同意，财政部每年第四季度在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。从实施情况看，依法提前下达部分新增限额，能够加快新增债券发行使用进度，有力保障重点领域重大项目资金需求，支持扩大有效投资，推动更加积极的财政政策精准发力。今年以来，财政部指导各地进一步加强专项债券管理，加快专项债券发行使用进度，积极发挥政策效能。新增债券发行稳步提速。财政部数据显示，第三季度，全国共发行新增专项债券35608 亿元，发行进度81%，其中 9 月发行6339 亿元，较去年同期增加 2148 亿元，发行明显提速。14 个“自审自发”试点地区项目储备和债券发行衔接更加紧密，前三季度发行 27087 亿元，占全国发行额的 76%。赵则永介绍，各地聚焦本地发展战略和优势产业，优先保障在建、续建项目资金需求，在资金、项目上的统筹更加优化，重点投向市政和产业园区、交通、保障性安居工程及城市更新等基础设施及民生领域项目建设，有效发挥专项债惠民生、促投资、补短板的政策效能。（WHX）
【形势要点：利息和折旧成本让环球影城出现“负资产”】
环球影城母公司康卡斯特集团发布了 2026 年第 3 季度财报。在这一季报告中，其位于北京通州的环球度假区项目真实家底浮出了水面。截至今年 9 月底，纳入康卡斯特合并报表的北京环球度假区相关资产约77 亿美元，负债约78 亿美元，账面上的负债已经超过资产。中方股东首旅集团 2025 年公司债券年度报告显示，北京环球项目公司北京国际度假区有限公司，截至去年末总资产为497.55 亿元，净资产为负6.41 亿元。事实上，北京环球度假区的负净资产并非刚刚出现，康卡斯特今年二季报便披露，北京项目相关负债超过资产。今年 9 月，康卡斯特方面曾表示，北京园区受到宏观经济疲软影响，中国消费者的状况已经传导到公司业务。从联合资信对首旅集团的跟踪评级报告来看，2025 年北京环球主题公园营业收入约 77.55 亿元，利润总额仍亏损 22.82 亿元。报告将亏损主要归因于前期投资规模大、债务负担重，较高的折旧和利息费用持续压低项目利润。需要厘清的是，账面净资产为负，并不代表北京环球度假区即将面临破产或偿债危机。联合资信报告显示，2025 年北京环球入园人次同比增长 2.48%，门票收入却下降 1.63%。只要园区日常运营正常，北京环球度假区的银行贷款利息便能正常周转。不过，若客流增速放缓，刚性的折旧与维护开支就会迅速吞噬利润空间。（WHX）
【形势要点：股市下跌导致大批量化私募出现负收益】
10 月国庆长假之后，10 月 8 日至 10 月 23 日，上证综指连续跌破 3800 点、3700 点、3600 点三大关口；创业板指数跌幅超过 14%；科创板指数在两周内跌幅达到 12%。如此行情之下，连靠速度取胜的头部量化私募也“吐回”了半年来的盈利。Wind 统计近四千只量化私募产品，显示区间收益的产品接近 1500 只，从 10 月 8 日至 10 月 20 日，短短 9 个交易日，净值出现回撤的超过 1200 只，其中净值回撤幅度超过 90% 的超过 300 只，超过 800 只产品在此区间内净值回撤超过 50%。为什么 10 月以来包括指数增强和中性策略两类量化产品都出现较大回撤？上海一家中型量化私募策略负责人坦言，无论是跟踪指数还是策略对冲，都无法避免单边下杀的局面；另外，过度挂钩某行业指数，风险因子也会高度聚集。私募排排网、Wind 两大渠道统计数据显示，全市纳入统计展示业绩的私募产品中，三季度超过半数私募产品收益录得负值，其中百亿级量化机构亏损现象更为突出。Wind 统计数据显示，从 10 月 8 日—10 月 20 日，在百亿头部量化私募中，超六成量化管理人旗下多只产品出现净值回撤，赫富、蒙玺、稳博、世纪前沿、幻方等头部量化大厂均有多只产品由年内正收益转为亏损，部分机构单周净值回撤接近 9%。从策略划分来看，亏损重灾区集中在指数增强与量化选股策略，以 600 亿元规模量化私募龙旗科技为例，旗下部分私募产品不足 1 个月净值跌幅近 20%，这类产品在三季度普遍大幅跑输基准。（WHX）
【形势要点：瑞士股市或正成为市场动荡的避风港】
随着 AI 科技股交易降温，瑞士股市正成为市场动荡中的“避风港”。瑞士市场指数（SMI）10 月以来上涨 4.6%，同期欧洲斯托克 50 指数下跌 3.2%，两者表现差距为 2020 年 3 月以来最大。资金青睐的替代选择主要是医药和食品蓝筹股，其中罗氏、诺华、雀巢分别上涨 12%、6.7% 和 10%，三家公司合计占 SMI 权重近一半，贡献了本月全部涨幅。这反映出投资者正从 AI 热门交易转向防御型股票。在融资成本上升、AI 投资回报疑虑加深及欧洲政治风险增加的背景下，市场更重视盈利稳定、资产负债表稳健、受经济周期影响较小的企业。此前为追逐 AI 行情而遭减持的医疗保健板块，如今重新受到关注。盈利预期和汇率也提供支撑，瑞士企业 2027 年盈利增速预计达 10%，接近今年的两倍；此前瑞郎走弱，有助于提升大型跨国企业海外收入折算后的价值。瑞士 J. Safra Sarasin 银行股票策略师沃尔夫·冯·罗特贝格表示，瑞士股市表现通常取决于利率、美元走势及宏观经济周期是否接近见顶，“最近，这三个因素都对瑞士市场指数形成了有力支撑”，他在本月已将瑞士股市评级上调至“跑赢大盘”。（WW）
【形势要点：部分基金公司开始清理 QDII 专户产品】
近日，部分公募基金公司开始清理 QDII 专户产品，背后是跨境投资额度分配规则的调整。2026 年初，多家基金公司接到通知，要求优先将 QDII 额度用于公募产品，并在 2027 年底前将用于专户的额度占比降至 20% 以内，目前部分机构已开始压缩存量专户业务。这一变化的关键，不只是专户产品减少，而是有限的跨境投资额度正在向公募产品倾斜。过去，基金公司可以根据业务需要，在公募与专户之间配置 QDII 额度，但新规则对专户额度占比设定了明确限制，意味着基金公司需要重新调整产品布局和资源分配。对基金公司而言，部分专户产品可能因额度重新分配而清盘，专户业务规模、管理费收入和客户服务都将受到影响；对普通投资者而言，公募产品获得更多额度支持，有望改善部分 QDII 基金的申购供给，但这并不意味着 QDII 总额度同步增加，也不能据此判断限购和场内溢价问题会很快缓解。从更深层看，这次调整反映出跨境投资额度的配置开始更加重视公募渠道的覆盖面和普惠性。不过，额度在公募与专户之间重新分配，只是对现有资源的调整，并没有直接解决跨境投资需求增长与额度供给之间的矛盾。真正值得关注的是，随着居民海外资产配置需求增加，现有 QDII 额度管理机制能否适应需求变化，以及未来是否会通过扩大额度供给等方式，进一步改善投资者参与海外市场的渠道。(ZWX)
【形势要点：花旗在内地拿到独资券商牌照】
证监会日前发布批复，核准设立花旗证券（中国）有限公司，注册地为上海，业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐及证券自营。根据证监会批复，花旗证券（中国）的股东为花旗环球金融控股有限公司，注册资本为12 亿元人民币，持股比例为100%。2011 年，证监会核准设立东方花旗证券有限公司，由东方证券与花旗亚洲共同出资，注册资本为8 亿元人民币。2019 年 12 月，花旗将所持东方花旗证券33.33%的股权转让给东方证券，退出该合资券商。此次获批意味着花旗将以外商独资券商的形式重新布局中国证券市场。花旗证券获批后，中国外商独资券商增至七家。此前，摩根大通证券（中国）、高盛（中国）证券、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）、瑞穗证券（中国）和瑞银证券已相继布局。据报道，大和证券后续将完成工商变更登记，届时外商独资券商数量将增至八家。从业务层面看，全球资产配置、衍生品和财富管理等领域，可能成为外资机构发挥差异化优势的重要方向。有机构人士认为，中外资券商的关系正从以市场份额竞争为主，逐步转向竞争与合作并存。外资机构有望依托全球网络和专业经验拓展财富管理、衍生品等业务，中资头部机构则可通过国际化布局提升跨境服务能力。未来，跨境资金流动、业务规则衔接等领域的配套制度，也将影响金融开放的实际落地效果。（WHX）
【形势要点：全球股票资金出现新的区域配置变化】
根据 LSEG Lipper 统计，截至 10 月 21 日，全球股票基金当周净流入 281.6 亿美元，高于前一周的 198.8 亿美元，增加 82.8 亿美元。其中，亚洲股票基金净流入 115.3 亿美元，创至少 2022 年 12 月以来最高单周流入规模；欧洲股票基金净流入 91.4 亿美元，美国股票基金净流入 50.7 亿美元。值得注意的是，亚洲市场已经成为本周全球股票基金资金流入规模最大的区域。与此同时，全球科技行业基金由前一周净流出 47.7 亿美元转为净流入 50.5 亿美元，单周资金流向改善 98.2 亿美元。医疗保健基金净流入 18.3 亿美元，而可选消费基金净流出 12.9 亿美元。可以看出，全球投资者正在重新调整区域和行业配置，亚洲股票基金的资金吸引力明显增强，但科技资产仍获得较强配置需求。这组数据提示，全球资本市场的调整可能伴随着区域再配置和行业内部的分化。后续需要观察亚洲基金流入能否连续维持，以及科技行业资金流入是否在 10 月 22 日市场大跌后出现逆转。(CL)
【形势要点：华为离岸融资继续依靠中资银行挑大梁】
彭博社近日援引知情人士消息称，华为获得 150 亿元人民币、期限七年的离岸人民币银团贷款，由中国银行、建设银行、工商银行等六家中资银行提供，资金用于一般公司用途。这是华为自 2020 年以来首次获得离岸银团贷款。华为 2026 年上半年研发费用达到 1213.82 亿元，同比增长 25.2%；经营活动现金流净额为负 398.85 亿元，而上年同期为净流入 311.83 亿元。同期存货规模较 2025 年末增长 42.3%，反映研发、采购及备货对资金形成较大占用。需求方面，据报道，DeepSeek 计划在内蒙古数据中心部署至少 16 万颗华为高端 AI 加速器，并希望进一步增加采购，但受到华为产能限制。此次融资表明，随着国产 AI 芯片需求扩大，华为面临的不仅是技术研发和产能扩张问题，还有持续增加的营运资金需求。自 2019 年美国实施限制措施以来，中资银行在华为离岸融资中发挥重要作用。不过，获得长期融资并不意味着相关产能瓶颈已经缓解，后续仍取决于芯片制造、关键零部件供应及资金使用效率。(ZC)
【形势要点：国资国企下一阶段更需提高资本使用效率】
近期发布的《国资国企高质量发展观察报告 (2026)》显示，中央企业资产总额已由“十三五”末的68.8 万亿元增至95 万亿元，“十四五”累计实现利润总额12.7 万亿元，较“十三五”增长56.2%，全员劳动生产率提高至 83.6 万元 / 人年；同期研发投入累计超过 5 万亿元，战略性新兴产业投资占比升至 41.8%。报告预计，到 2030 年央企资产总额可能达到 130 万亿元，战略性新兴产业投资占比向 50% 迈进。值得关注的是，如此庞大的国有资本能否形成与资产增长相匹配的回报、创新和产业能力。新一轮国资国企改革已将规范重复建设、提升资本配置效率列为核心任务，人工智能、新能源等新兴领域的投资尤其需要关注效率与转化。与此同时，央企既承担能源安全、产业链稳定等战略功能，又逐渐强调市值和资本回报，对经营管理提出更高要求。未来国企改革真正的堵点，将从“做大资产”转向如何提高资本配置效率，在战略功能、技术创新与商业回报之间建立更可持续的平衡。(ZZJ)
【形势要点：分红险承接存款搬家风险管理受考验】
据《财经》报道，高息定存集中到期与利率下行，正推动部分居民资金转向保险。中金公司测算，2026 年上半年居民资金净流入保险约 2.2 万亿元，高于私募基金的 1.3 万亿元和股票的 0.9 万亿元，保险成为重要承接方。具体看，上半年人身险原保险保费收入约 2.87 万亿元，同比增长 3.6%；其中分红险保费达 10126 亿元，同比增长 94.4%，占比超过 35%，成为主要增长引擎。银保渠道则是重要入口，据业内人士提供的数据，9 月银保渠道期交保费 202 亿元，同比增长 217%。这一变化既源于居民寻求长期确定收益，也受到银行增加中间业务收入、险企拓展代销渠道的推动。分红险通过“保证利益 + 浮动分红”兼顾收益确定性与弹性，但分红不保证，提前退保也可能产生损失。对险企而言，资产收益下行可能难以覆盖负债成本，部分“三年回本”产品还存在长险短做、期限错配和流动性风险。10 月中旬，多地监管部门开展快返型产品排查，限制第三个保单年度末现金价值超过已交保费的新产品报备。复旦大学风险管理与保险学系副教授陈冬梅提醒，未来若进入加息周期，产品吸引力下降和分红不及预期可能引发退保，险企需加强资产负债匹配，杜绝银保渠道销售误导。(WW)
【形势要点：韩国监管禁止海力士子公司赴美上市】
据彭博社日前报道，SK 海力士宣布终止旗下 Solidigm 赴美上市及配套 Pre-IPO 融资计划。这笔交易原拟最早于 2027 年登陆纳斯达克，估值最高或达1500 亿美元，曾被视为潜在的美国最大芯片 IPO。计划撤回的重要原因，是韩国监管对“重复上市”的限制。韩国金融监督院与金融委员会均认定，Solidigm 属于已上市公司旗下子公司再度独立上市，适用相关限制规则。金融委员会主席李亿远强调，SK 海力士及其上层母公司有义务保护股东权益。监管和股东的核心顾虑是，母公司股东原本通过持有母公司股份，间接享有 Solidigm 的经营收益；子公司向外部投资者发行新股后，母公司持股比例可能下降，未来盈利权益也将由新投资者分享，进而引发母公司价值被摊薄及“双重上市折价”的担忧。韩国股市长期存在估值偏低的“韩国折价”，此次监管介入也是加强公司治理、保护少数股东权益的重要检验。与此同时，SK 海力士股价较 6 月高点已下跌58%，进一步加大股东反对压力。Solidigm 脱胎于英特尔 NAND 业务，主要面向 AI 数据中心提供企业级固态硬盘。SK 海力士强调，撤回上市不代表其业务前景或资本需求发生变化，后续融资安排尚待明确。(WW)
【形势要点：上证指数编制调整强化权重与风险约束】
10 月 25 日，据上海证券交易所公告，上证系列综合指数编制方案将于 10 月 26 日正式调整，涉及上证指数、上证 A 股指数、上证流通指数、科创综指及相关衍生指数。此次调整主要包括两方面：一是新增单个样本权重不超过 15% 的限制，二是将风险警示证券的剔除时间，从风险警示实施日次月第二个星期五的下一交易日，提前至风险警示公告日次月第二个星期五的下一交易日，其余编制规则保持不变。实际上，上证指数长期采用市值加权方式，市值较大的上市公司对指数走势具有更大影响。此次设置权重上限，有助于限制少数大型企业对指数的过度影响，提高指数对市场整体走势的代表性。同时，提前剔除风险警示股票，也有助于减少经营异常企业对指数表现的干扰。值得注意的是，近年来随着 ETF 和指数基金规模不断扩大，指数编制规则已经不只是反映市场行情的技术安排，也会影响资金配置方向。如果部分股票权重受到限制，跟踪指数的基金可能需要相应调整持仓，进而影响相关股票的资金流向。不过，15% 的权重上限较高，实际影响还需要看相关股票是否触及这一标准，不能简单理解为大型权重股将普遍遭到减持。当前 A 股市场持续调整，投资者对指数表现和市场稳定性的关注明显上升。此次指数编制调整有助于完善市场基础制度，但指数权重变化并不会直接改变上市公司经营状况，也难以扭转市场整体趋势。对于资本市场而言，真正决定市场能否持续企稳的，仍然是上市公司盈利能力、经济基本面和投资者信心。（YXT）
调整与修正
无
每日数据
本数据仅供客户参考，不作为投资依据
最新股市行情
| 指数 | 日期 | 收盘指数 | 涨跌点数 |
|—|—|—|—|
| 上证指数 |10 月 23 日 |3690.48|+32.45(0.89%)↑|
| 深圳成份指数 |10 月 23 日 |11673.83|+316.51(2.79%)↑|
| 沪深 300 指数 |10 月 23 日 |4105.33|+69.03(1.71%)↑|
| 香港恒生指数 |10 月 23 日 |23093.37|+158.69(0.69%)↑|
| 恒生国企股指数 |10 月 23 日 |7756.25|+67.06(0.87%)↑|
| 恒生中资企业 |10 月 23 日 |3842.67|+7.50(0.2%)↑|
| 台湾指数 |10 月 23 日 |46041.43|-846.34(1.81%)↓|
| 日经指数 |10 月 23 日 |62693.16|-214.68(0.34%)↓|
| 上证 B 股指数 |10 月 23 日 |283.96|+5.03(1.8%)↑|
| 深成份 B 股指数 |10 月 23 日 |7653.25|+63.89(0.84%)↑|
| 英国金融时报指数 |10 月 23 日 |10690.36|-34.67(0.32%)↓|
| 德国法兰克福指数 |10 月 23 日 |25181.65|-190.10(0.75%)↓|
| 法国指数 |10 月 23 日 |7782.82|-28.44(0.36%)↓|
| 美国道琼斯指数 |10 月 23 日 |52215.16|-652.82(1.23%)↓|
| 纳斯达克指数 |10 月 23 日 |25955.34|-53.52(0.21%)↓|
| 标准普尔 500|10 月 23 日 |7623.68|-39.75(0.52%)↓|
股市行情：2026 年 10 月 22 日
| 指数 | 日期 | 收盘指数 | 涨跌点数 |
|—|—|—|—|
| 英国金融时报指数 |10 月 22 日 |10725.03|-27.85(0.26%)↓|
| 德国法兰克福指数 |10 月 22 日 |25371.75|-273.29(1.07%)↓|
| 法国指数 |10 月 22 日 |7811.26|-110.42(1.39%)↓|
| 美国道琼斯指数 |10 月 22 日 |52867.98|+11.89(0.02%)↑|
| 纳斯达克指数 |10 月 22 日 |26008.86|-694.00(2.6%)↓|
| 标准普尔 500|10 月 22 日 |7663.43|-93.74(1.21%)↓|
最新外汇牌价：2026 年 10 月 25 日 5:30pm
|1 美元 | 价格 |1 美元 | 价格 |1 美元 | 价格 |1 美元 | 价格 |
|—|—|—|—|—|—|—|—|
| 人民币 |6.6702| 丹麦克郎 |6.6711| 瑞典克郎 |9.9177| 台币 |32.573|
| 日元 |156.86| 加拿大元 |1.4004| 欧元 |0.8922| 澳元 |1.4219|
| 港币 |7.8416| 新加坡元 |1.2779| 瑞士法郎 |0.8249| 英镑 |0.7478|
|1 欧元 | 价格 |1 欧元 | 价格 |1 欧元 | 价格 |1 欧元 | 价格 |
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| 人民币 |7.469| 丹麦克郎 |7.4732| 瑞典克郎 |11.112| 台币 |36.469|
| 日元 |175.63| 加拿大元 |1.5686| 美元 |1.1202| 澳元 |1.5912|
| 港币 |8.7813| 新加坡元 |1.4315| 瑞士法郎 |0.9239| 英镑 |0.8375|
外汇牌价：2026 年 10 月 23 日 5:30pm
|1 美元 | 价格 |1 美元 | 价格 |1 美元 | 价格 |1 美元 | 价格 |
|—|—|—|—|—|—|—|—|
| 人民币 |6.6702| 丹麦克郎 |6.675| 瑞典克郎 |9.9381| 台币 |32.587|
| 日元 |156.65| 加拿大元 |1.4001| 欧元 |0.8931| 澳元 |1.4251|
| 港币 |7.8414| 新加坡元 |1.2778| 瑞士法郎 |0.8223| 英镑 |0.7476|
|1 欧元 | 价格 |1 欧元 | 价格 |1 欧元 | 价格 |1 欧元 | 价格 |
|—|—|—|—|—|—|—|—|
| 人民币 |7.47| 丹麦克郎 |7.4744| 瑞典克郎 |11.129| 台币 |36.501|
| 日元 |175.47| 加拿大元 |1.5681| 美元 |1.1199| 澳元 |1.5959|
| 港币 |8.7834| 新加坡元 |1.4314| 瑞士法郎 |0.9211| 英镑 |0.837|
香港银行同业港元拆息（%）10月23日
| 隔夜钱 |1 个月 |3 个月 |6 个月 |
|—|—|—|—|
|2.72417|2.77893|3.25333|3.47583|
HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布
上海银行间同业拆放利率2026年10月23日13:00
| 期限 |Shibor (%)| 涨跌 (BP)|
|—|—|—|
| 隔夜 (O/N)|1.271|0.98 ↑|
|1 周 (1W)|1.326|0.5 ↑|
|2 周 (2W)|1.3571|0.61 ↑|
|1 个月 (1M)|1.382|0.28 ↓|
|3 个月 (3M)|1.4078|0.03 ↓|
|6 个月 (6M)|1.4267|0.05 ↓|
|9 个月 (9M)|1.4357|0.15 ↓|
|1 年 (1Y)|1.4447|0.24 ↓|
NYMEX 原油期货价格每桶 103.49 美元（10 月 23 日收盘价）
ICE 布伦特原油期货价格每桶 112.1 美元（10 月 23 日收盘价）
COMEX 金 = 4007.91 美元（10 月 23 日收盘价）
1 人民币 = 4.8832 新台币
100 人民币 =13.375 欧元，100 人民币 =14.99 美元（10 月 25 日）
[外币 100] 美元 666.06 英镑 889.02 日元 4.237 港币 84.91 澳元 468.01 欧元 744.73（中国银行结算价 10 月 25 日）
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