0816｜证券ETF的看法（洞见公社）
证券业属于一个典型的周期行业，它的主要收入分两部分： 一是佣金，这取决于成交量，成交量越高，那么它能收取的佣金也就越多； 二是自营收入，也就是券商自己下场炒股赚钱，当然行情越好，它赚得越多。 洞主觉得到现在，答案就比较明确了，大行情从 924 开始已经走得差不多了，后面震荡市的概率是比较高的，因此自
0816｜存储厂商调研
2028年前DRAM位增长主要依赖现有厂区从1B向1C节点迁移，1B到1C理论可带来约30%位增长，但初期良率偏低，实际增长略低；2028年起SK海力士龙仁厂、三星P4厂后两期陆续投产，2029年三星P5厂（合计60万片/月潜力）开始贡献，SK海力士龙仁1号厂及后续厂房持续扩产。HBM因每片晶圆产出仅约传统DRAM三分之一，位输出占比受限，2026年底三星与SK海力士HBM晶圆产能均约20万片/月，2027年SK海力士M15X HBM4专线满产后总HBM产能约25万片/月。HBM4E因更多I/O与更大芯片面积将进一步推高晶圆消耗，制造周期也从5-6个月延至6-7个月。价格方面，HBM4参考价约$16/GB，36GB模块约$540，HBM3E约$400，2027年HBM混合ASP预计同比上涨45-50%，HBM4占比超50%；传统DRAM 2026年Q1环比涨70%、Q2涨54%，2027年涨幅或收窄至10%以内。三星60-70%产能已签LTA，新协议多五年期含30%预付款与违约罚款，采购量锁定、价格半年一调并设底价，显著降低供应过剩风险。竞争格局上，SK海力士凭80%良率与英伟达、台积电生态保持优势，三星市占率有望从20%升至30%，中国长鑫因缺乏EUV仍止步于16nm低端DDR4/DDR5，不影响高端AI存储市场。HBF作为CXL分级存储补充不会取代HBM；混合键合因JEDEC放宽高度标准应用推迟至2029-2030年后，Camtek与Onto等后端检测厂商将更受益于HBM流程延长，KLA则与前端晶圆处理更紧密相关。
0816｜国产算力替代加速与NVIDIA渠道溢价分析
文章围绕算力租赁与数据中心建设展开，指出算力租赁回本周期普遍为60个月，利润主要来自服务器残值，行业净利率约12%-13%，且硬件资产归属关联公司，运营方利润空间有限。以910B为例，1GW数据中心需约8500台服务器，910C、950等型号功耗更高。在供应方面，非官方渠道获取NVIDIA GPU的难度因FBI严管而骤增，国产卡在交付方案中占比已达70%-75%。当前公司运营三个80兆瓦算力集群，主要服务Kimi、智谱AI等客户；面对B300等需求，会依次提供国产替代、海外机房、集群调度及合作供应商等方案。数据中心建设上，2026年液冷方案较风冷溢价约15%，公司通过长协将光模块及无损交换机涨幅锁定在4%左右。
0816｜星球动态汇总（击球区小能手）
文章围绕算力租赁、PCB 树脂及景旺 MSAP 业务三大主题展开。算力租赁以中资出海方自持资产为主，占比 70%–80%，主要面向海外客户签订 3–5 年长协；531 BIS 之后海外受限主体新签暂停，存量业务出现边际宽松，出海结构以训练为主，推理占比较低，海外本土则以推理为主。PCB 树脂方面，M9 相对 M8 碳氢树脂用量大幅提升，2027 年需求或达 5000–6000 吨，占 CCL 成本 30%–35%；国内碳氢树脂良率约 60%–70%，低于海外头部 82%–83%；BT 树脂技术难度高，仅东材、圣泉推进测试。景旺方面，与 N 客户深度合作，26Q1 订单已超去年全年，Rubin 系列料号有望持续放量，MSAP 产线年底将扩至 5 条，2027 年再增 10 条，产能与订单弹性显著。
0816｜DcI与高功率光源、衬底调研
DCI 业务方面，Pump Laser 与 ITLA 产能于 2026 年 Q2 至 Q3 落地，Q3 产量环比近 20%，叠加 8 月起部分产品涨价 30%–40%，推动 DCI 收入环比增长 20%–30%，且 2027、2028 年订单已基本锁定，未来两到三年核心光纤仍偏紧缺。 CPO/NPO 方面，2027 年高功率 CW 总需求约 4000 万–5000 万颗，NPO 仍以小规模部署为主，大批量出货预计 2028 年。350–400mW 高功率 CW 的 InP 衬底消耗约为 EML 的 6–7 倍。 供给格局上，AXT 扩产最快，正在导入其 4 寸衬底；北美客户未来两三年仍优先选择三菱、住友、博通等海外厂商，大陆厂商 2027 年集中释放 CW 产能，2028 年或趋于平衡，2029 年存在过剩风险。
0816｜Anthropic调研
Anthropic 2026年5月至7月ARR从约473亿美元增长至780亿美元，年底目标1100亿美元，B2B业务占90%。收入渠道中，超大规模云服务商和云市场贡献约70%API收入，AWS按毛利分成，Google获剩余约30%；Claude Code ARR突破80亿美元，在企业级LLM编码领域占据54%市场份额；按席位计费订阅占B2B ARR 10%。垂直领域方面，编程占36%，金融保险25%，医疗生命科学18%，零售电商10%，法律8%。预计2027年金融保险领域将超越编程，编程将实现3倍增长。云技术2026年重点为零成本部署，2027年扩大经济价值。API和开发者用户占总ARR 75%至85%，采用规划器、生成器、评估器的三代理循环架构。2027年ARR预测增长5倍；2027年上下文窗口标准将达300万至500万令牌，2028年扩展至1000万至2000万令牌，2030年AI将承担半导体行业约30%至35%人力工作量。
0816｜AI服务器调研
新华三在算力硬件领域布局完整，2026年AI服务器预计贡献总营收60%-70%，整体服务器占比达80%，整机交付因单价高成为营收核心。国内算力需求由大模型应用与智算中心政策双轮驱动，CSP客户资本开支顺延至2026-2027年，市场关注点将转向实际交付。交换机领域，Comware系统20年迭代积累构成核心壁垒，盛科芯片在12.8T/25.6T市场份额2026年有望提升至20%-30%，但在51.2T以上超高端领域仍受限于产品尚未量产。超节点方案因国内单芯片性能代差成为刚需，但受芯片IO带宽及系统优化限制，公司基于百度P800的方案性能与性价比逊于华为全栈自研方案。白盒业务线采取价格扩张策略，网络领域主要竞争对手为锐捷网络，服务器领域聚焦浪潮信息，预计2026年下半年至2027年开始显现成效。
0816｜睿哥 GJD清仓茅台跟看不看好无关
本文核心观点是：证金、汇金二季度对茅台等蓝筹股进行清仓式减持，并非看空个股，而是落实2015年救市筹码的退出计划，通过卖出的方式为股市降温并储备应对未来危机的资金。证金、汇金对大部分蓝筹股进行了无差别减持，平安银行、招商银行、兴业银行、光大银行、中国平安、新华保险、中国电建、中国中铁、中国中冶、中国能建、中国化学等大量股票均被清仓或大幅减持，抛压是上半年蓝筹股下跌的重要原因之一。国家队减持后，长期资金和产业资本趁低接盘筹码，平安银行二季度净息差连续回升、资产质量明显改善，业绩出现拐点；美的等公司也被险资和产业资本加仓。国家队仅对系统重要性极高的四大行保持持仓，不会轻易减持。国家队清仓优质蓝筹股，反而意味着大额减持抛压解除，对优质股票是重大利好。投资者不应将国家队减持等同于看空信号，而应基于自身逻辑独立判断企业价值。
0816｜洞见公社 NVIDIA-GPU融资担保思考
文章围绕 GPU 收入增长与循环融资质疑展开。核心观点是：以大型云服务提供商分期付款方式销售 GPU 并非循环融资，而是为客户缓解资金压力、降低大额支付压力，这将推动 GPU 市场总收入的提升。所谓"循环融资"质疑类似于批评汽车分期销售模式，实质上是对正常商业信用安排的误解。文章还提到，华尔街日益认可 GPU 作为可抵押资产的金融属性，进一步增强其商业价值。
0816｜洞见公社 AI算力租赁与智算中心关系解析
智算中心和算力租赁确实有很大重合，但不是一个概念。 智算中心更像是算力的“场地和机器”，包括GPU、机房、电力、散热和调度系统这些； 算力租赁是把这些算力按卡、按小时或者按月卖出去。有些智算中心是政府或者大企业自用的，有些是给特定客户做专属部署，不一定都对外出租。反过来，有些算力租赁公司自己也不建中
0816｜洞见公社 AI算力产业链变局分析
AI算力产业链正经历"上游材料硬瓶颈+下游订单结构换挡"的双重变局，涨价是短期最确定的逻辑，但2027年的放量节奏取决于三个国产替代节点的兑现进度。 具体可压缩为五个核心观点: 一、电子布是本轮涨价的第一性原因，且瓶颈在"织布机"而非"纱" AI需求暴增挤占了传统电子布产能，但全球织布机月产能仅约2
0816｜机构会议纪要 海外算力和超节点的共舞
海外Coherent、New Relic、思科等业绩超预期，海外AI算力需求呈非线性增长，供不应求态势将延续至2028至2029年，谷歌、亚马逊、Meta大幅上调资本开支，海外算力产业链景气度持续提升。国内方面，腾讯云Q2资本开支剧增并表示下半年资本开支将显著大于上半年且大幅增加国产卡采购，阿里宣布全球范围内两倍扩张模块化数据中心，DeepSeek V4 Pro正式版发布并大幅涨价，预示国产AI提速趋势显著。AI算力核心是GPU，英伟达、谷歌等发现Back-end架构不足后切换到超节点，光通信、液冷、超节点成为AI产业未来大势所趋。光通信板块短期更受看好，Q3布局液冷；光模块以中际旭创、新易盛、天孚通信等龙头为核心；NPO和CPO方向上，MPO/FAU、CW激光器、保偏光纤、棱镜透镜隔离器四条主线价值量和弹性突出；光纤光缆具备短期供需修复配置价值。国产算力方面，超节点是明年放量元年和最大变化板块，交换芯片为唯一增量环节，核心标的为盛科通信、锐捷网络、紫光股份。