0903｜宁德时代估值分析（远望）
宁德时代公告显示，截至8月底未回购此前披露的回购计划，说明公司认为8月股价不够便宜。公司资本运作较良心，分红加回购使A股股息率约3%。今年利润大幅增长约40%，源于锂电供不应求；明年行业可能供需平衡甚至过剩，但宁德产能利用率仍超90%，且长协价对明年或有帮助。按最糟糕情况测算，锂电销量增长20%、单位净利下滑5%、要求12%收益率，A股下跌空间约15%。宁德在创业板指权重约15%-18%，其估值影响创业板。港股较A股溢价高，体现电池股稀缺性定价。
0903｜液冷进展（击球区小能手）
液冷厂商整合模式各有利弊：收购补能力快但有整合风险；英维克以CDU为核心延伸，曙光数创以服务器为核心，利润重心不同。国产液冷配套认证公开度低，AI芯片客户无统一品牌偏好，价格优先。冷板液冷占85%以上，英维克CDU市占率30-40%；浸没式曙光数创占全球58-65%，PUE低至1.03。L2A与L2L是两种架构而非代际，高密场景（>140kW/柜）更宜L2L，份额取决于整体交付验证能力。浸没式光模块与氟化液成本改善能否扩大应用，文章未给出判断。
0903｜MLCC调研（击球区小能手）
近期MLCC现货价格下跌，主要因三环在高价后急于变现，直供组以低价直供客户，冲击二级市场高价，并联动三星价格跟跌。三环缺乏国巨式控盘经验，涨价时增加出货，制造市场博弈空间。库存方面，三环、国巨代理商库存增加，村田、三星平稳；炒货商出现踩踏甩货。原厂与现货价差在2018年也曾出现，三环内部报价渠道不一，部分代理商加价换取货源。日韩厂商已明确减产，三星整体减产16%，太阳诱电高容减产约40%，预计形成四五百亿只缺口，9至10月影响显现。原材料涨价冲击低客单价产品，影响从百元以下蔓延至200元左右市场。
0903｜ABF调研（击球区小能手）
ABF载板中低阶产能利用率不足80%，高端供不应求且价格持续上涨，预计至2028年供需紧张延续。上游ABF膜受味之素产能限制，2026年缺口约10%，2027年仍难缓解，已宣布涨价并削减对中国供应。全球十家厂商扩产，但设备交付周期长，新产能集中于2028-2029年。LTA锁定产能的厂商提价受限，灵活产能厂商可高价竞标，毛利率更高。技术方面，EMIB-T受关注，欣兴因布局该技术成长空间被看好。景硕未获NVIDIA高阶订单。基板厚度正从1.6mm向3mm以上演变以改善良率。
0903｜36芯DFAU与ELS价值分析（击球区小能手）
36芯DFAU主要物料包括4根保偏光纤（约16美元）、高精度V-Groove（5-6美元）、4个12芯MMC连接器（约20多美元）及MPO连接器（5-6美元），不含良率损耗和组装；当前单只售价约300美元，客户期望区间150-200美元。FAU与光引擎一一对应：1.6T需2根保偏光纤，3.2T对应36芯FAU；一台Quantum交换机配置72个FAU，Spectrum配置32个。ELS模块含8个CW光源、16个透镜、8个双极隔离器和8根保偏光纤，单模块价500-600美元，物料成本近300美元，未来预计降至400-450美元甚至更低。
0903｜科技情绪低迷（冷局）
今天市场弥漫中美利空“鬼故事”，并与美日国债走势叠加，但美股盘前仍较坚挺。作者认为，恐慌不敢买时往往是好的加仓配置机会，而人人舒适、持续上涨时更需警惕出货。科技板块三季度交易重心转向上游，主要考察技术壁垒、行业集中度与企业定价能力。今日科技实际跌幅有限，创业板、科创50跌约1%，半导体设备跌约3%，但市场情绪非常低迷，不少投资者担心科技行情终结。
0903｜中M市场预警分析（冷局）
今天第一个鬼故事观点：市场恐慌、不敢买入时往往是好的介入机会；而感觉舒服、持续上涨时（如6月底、今日农业股）则是出货时机。关于三季度科技股，交易中心转向明年产业模式，上游主要看壁垒，具体关注技术壁垒、行业集中度、企业定价能力、客户粘性和政策支持。中泰证券此前报告也认为三季度科技收益及2027年盈利预期值得关注。
0903｜AR产业与具身智能发展分析（冷局）
下游AR胜负手有两个方向：一是从C端推出新端侧设备，如“小鸭子”机器人雏形，它比人形机器人更稳定，能提供物理世界数据，可能是里程碑事件；另一是依赖互联网平台，将长尾用户流量、广告和付费收入转化。配置上，上游选壁垒清晰的龙头，海外算力用ETF，下游关注端侧AR与具身智能。美联储方面，杰克逊霍尔会议后至9月议息前，申万宏源总结演讲含四点：AR革命的经济与政策含义、前瞻指引改革、货币政策实践原则、沃什对当前经济的看法。
0903｜AI通胀与美LC政策展望（冷局）
沃什对AI提升生产率长期乐观，但担忧短期资本开支加剧供求矛盾与通胀粘性，甚至可能引发金融风险。他认为美国金融条件已不具限制性，就业韧性使加息约束减弱，且通胀停滞概率较高，年内核心PCE同比难跌破3%。鲍威尔演讲明确通胀是短期政策主要矛盾，按兵不动条件苛刻；申万预测12月加息，个人认为10月可能加息。A股方面，作者认为不必悲观，第二波反弹高点将高于第一波，9月值得期待。
0903｜北美宏观-通胀数据与利率展望
美联储官员沃勒表示，若8月通胀数据延续6、7月的改善趋势，他将在下次会议上支持维持联邦基金利率不变；若势头逆转，则可能主张加息。沃勒称最新数据显示通胀有所缓解，终于出现一些通缩迹象，但仍远高于2%目标。此前沃勒曾称美联储处于“十字路口”，此次语气明显缓和，降低了市场对加息的预期。上周沃什在杰克逊霍尔的强硬言论曾令加息预期升温，且7月FOMC会议已有3名投票者支持加息。沃勒言论公布后，股价小幅上涨，收益率下降。最终走向取决于下周五公布的8月CPI。
0903｜孙割与伊朗（子明私享会）
中美阶段性媾和后面临内部清理，中国打击电诈、博彩、洗钱、毒品等灰产，美国则收拾委内瑞拉、古巴、伊朗等其秩序下的灰产。文中以孙割及其贩毒同学类比伊朗局势：同学如委内瑞拉被大佬抛弃后斩首，孙割则像伊朗领导人，靠握有把柄（如景甜父亲秘密）维持热度以自保。作者认为，热度是其不被彻底消灭的底牌，而根本原因在于美国中期选举和中国五中全会临近，双方需借其制造变数。伊朗的活跃期限于中期选举前，孙割则至明年秋季前，此后将丧失闹腾能力。
0903投资内参·2000｜加息预期重燃压估值，全球债收益率20年新高，双底科技贵金属接力
本周全球风险资产遭遇宏观逆风：全球债券收益率升至近二十年最高，日本10年期国债收益率触及3%，巴克莱与法兴改判9月、12月加息，日银9月加息概率约92%，高利率压制AI涨势。A股呈洗盘特征，上证连涨后科技回调，创业板50现经典双底结构，9月反弹可期。资源品分化，锂矿低估值低库存筑底，内盘原油溢价过高，跟涨乏力、转跌时跌幅更大。农业题材退潮后，贵金属或成下一条主线，可关注BYYS。