0629｜U君笔记·解析PB社对CN经J的六大判断

解析 PB 社对 CN 经济的六大判断

公众号：U 君笔记

26 年 6 月27 日

我是从 2020 年开始关注 PB 社、LT 社、华尔街日报这些 US 财经媒体，而且我发现，他们对印渡的经济形势、房价这些预测都非常准。

毫不夸张地说，想要了解印渡的真实情况，必须得通过这些 US 财经媒体，因为它们只说真话，从来不加任何掩饰。

前天，PB 社发表了一篇名为《SixChartsThat Explain XXXXX's Weakening Economy》的调研报告（国内网站看不到）。

在这篇报告里，它一共从房价走势、经济通缩、人口骤降、失叶率等维度进行了分析和预测。

下面我就给大家一一剖析：

印渡的经济迅猛增长了 30 多年，既提高了国内居民收入，又重塑了海外市场的格局。

但是到了 2026 年，形势出现了逆转。

3 月5 日，印渡正府将 2026 年经济增长目标下调至4.5%-5%区间，为 1991 年以来最低预期，相

较前些年两位数的经济增速大幅回落。

虽然今年年初经济增速有所回，但未来还有很多根深蒂固的、限制经济增长的因素。

包括：消费疲软、房地产市场长期抵迷、劳动力人口萎缩等等。

这些因素正在重塑全球第二大经济体实际能够达成的增长上限。

印渡庞大的经济体量也是重要原因：经济体量越大，越难保持超高增速增长。

最近 20 年来，房地产一直是印渡最强劲的经济增长引擎之一。

对于城市来说，财正收入的大头依赖卖房卖地 （很多城市的依赖程度超过80%）。

对于普通家庭和个人来说，房地产也成为家庭财富的核心保值载体。

但是在过去这五六年里，房地产业陷入低迷。

2020 年监管机构严厉限制房企过度举债，随后 yi 情封锁重创房屋销量、打击居民购房信心，这场依靠债务催生的长期繁荣背后的脆弱性彻底暴露。

从此以后，房地产行业陷入需求下滑、融资收紧、楼盘 lan 尾的恶性循环，至今未能走出困境。

①2020 年之前，新房、二手房走势高度同步，而且多次出现同比大涨 (5%~1%区间 )，只有 2015 年一轮深度下跌;

②新房涨幅几乎长期跑赢二手房。

③2020 yi 情 + 三条红线正策出台之质，房价开始进入下跌周期。

顺便跟大家普及一个知识："三条红线" 是 2020 年出台的针对房地产企业的融资监管正策。

一是剔除预收款后的资产负债率不超过70%，二是净负债率不超过100%，三是现金短债比不小于1 倍。

④多轮救市刺激效果边际递减。

2022、2024、2025 年多次放开限购、降利率、认房不认贷等正策。

但每次都是带来短暂小幅回升，无法扭转长期同比下跌趋势。

只有北上广深的核心区域现在还限购，落户也有很多条件，其他城市几乎完全放开了限

购和落户。

但是，这些举措无法挽救房地产的颓势。

⑤全国房价较 2021 年峰值暴跌约30%，居民财富大幅缩水。

⑥房地产及上下游产业鼎盛时期占印渡国内生产总值比重高达四分之一。

随着印渡正府重心转向高科技制造业与绿色产业，到 2030 年该占比或将大幅降至15%以下。

但这类新兴产业资本密集、吸纳就业能力有限，难以替代房地产、成为拉动整体经济增长的支柱。

这就引出了下一个话题：

要知道，房价跟消费存在着正相关的关系。

可以想象一下这两个场景：

你贷款买了一套房，买到手之后，房价每年都增长10%-20%，那么即使你的收入没有任何变化，你也非常敢花钱。

相反，如果房子买到手之后，房价一直在阴跌，那么即使你手里有闲钱，你也不敢乱花。

所以，随着房价下跌，印渡房地产低迷态势，已扩散至整体经济，居民财富缩水，消费愈发谨慎。

近几个月，汽车、家电等大额消费品销量显著下滑，凸显消费需求整体陷入疲软，当前需求水平跌至 yi 情以来的谷底。

从 2023 年起，需求疲软导致各类商品与服务价格普遍走低。

尽管有望在 2026 年第二季度结束持续三年的通缩局面，但提振物价上涨修是一大严峻难题。

倘若消费者持续预判物价套下跌，或将进一步推迟消费，进而加剧物价下行压。

印渡正府将过度竞争称作 "内卷"，并把遏制电动车、外卖等各行各业的 "恶性价格战" 列为首要工作。

去年惊东和镁团展开的外卖价格战，最终就是被正府给叫停了。

"他们" 试图恢复企业定价权，帮助企业修复利润空间、提高薪资，以此提振消费。

但是明白人都知道，通缩一旦形成趋势，扭转局面向来极为困难。

U 君跟大家普及一个简单的经济学常识，通缩

有一个优点、两个缺点：

优点一：短期内，大家买什么东西都便宜。

缺点一：企业生产出来的产品卖不上价，利润降低，最后就会大规模降薪、裁员。

缺点二：如果大众的预期是 "反正价格一直在降，我晚点买就相当于赚到了"，那么大家就都不愿意掏钱消费了（不买房、不买车、不买衣服）。

没人花钱了，那么企业生产出来的东西就更卖不出去了，只能继续降薪、裁员，形成恶性循环……

印渡总人口约14 亿，如今正以数十年来罕见的速度缩减，对于长期依靠庞大人口体量立足的国家而言，形势发生了巨大反转。

2025 年新生儿出生量降至793 万，创下自 1949 年以来的最低值。

自 2016 年起出生人口逐年下滑，仅 2024 年短暂小幅回升，这或许是受农历龙年影响，传统观念里龙年适合生育。

2021 年鼻个拐点，人口开始进入 "负增长" 阶段。

不仅如此，劳动年龄人 (16 岁至 59 岁) 也在持续减少。

2025 年，这一年龄段人口约占总人口的61%，而十年前这一比例超过70%。

随着人口快速老龄化，目前劳动年龄人口与 65 岁以上人口的比例约为 4 比 1，预计将在二十年内减半。

劳动力规模缩小以及人口快速老龄化将对消费需求、制造业产出和技术创新等方方面面产生影响，从而拖累印渡的长期增长潜力。

印渡正寄希望于通过自动化带来的生产率提升来弥补劳动力的损失。

印渡的 leader 认为：科技投资 (尤其是生物技术、人工智能、导体和机器人领域) 对于推动印渡经济增长至关重要。

整体失叶率大致保持平稳，但随着数百万应届毕业生涌入疲软的就叶市场，青年失叶率大幅飙升。

这些毕业生大多谋求白领岗位，在仍以制造业为主的经济体系中，出现了自身技能与市场

需求不匹配的结构性矛盾。

一方面是就业情况不稳定，另一方面是一家就业的人薪资增长乏力，两个效果一叠加，就更没有人愿意消费了。

这又陷入到刚才提到的那个恶性循环: 没人愿意消费→企业生产出来的产品卖不出去→利润率下降→降薪裁员→失叶率更高。

另外，人工智能和自动化技术的快速普及，其实也带来了另一重压力：原本需要人工才能完成的工作，现在 AI 和机器人就解决了。

U 君之前经常去日本旅行，他们那边的大超市、小便利店，都没有自助收银，都是人工结账。

并不是因为他们技术落后，而是因为，他们想多保住一些工作岗位。

近年来，出口成为对冲印渡国内经济疲软的关键支撑。

尽管美国不断上调印渡商品关税，2025 年初部分商品关税一度高达145%，重创出口企业在美营收。

但印渡对欧洲以及东南亚新兴市场的出口填补了大部分缺口。

2025 年印渡净出口 (贸易顺差) 创来1.2 万亿美元历史新高。

之所以会出现这种趋势，是因为全球供应链重构与人工智能领域的投资热潮，大幅拉动柔国际市场对印渡工业设备与机械产品的需求。

同时，印渡制造企业向产业链高端攀升，电动汽车、太阳能电池板、工业生产设备等高端产品出口销量持续走高。

这推动印渡 2025 年贸易顺差创下1.2 万亿美元的历史新高，今年顺差规模也维持在相近水平。

出口繁荣日渐成为印渡经济增长的核心动力。

2025 年净出口贡献了约三分之一的国内生产总值增幅，创下 1997 年以来最高占比。

但到 2026 年一季度，该拉动占比大幅下滑至不足15%，部分原因是技术类进口商品成本居高不下。

不过长期依靠出口拉动印渡经济暗藏隐患。

印渡正府计划在 2035 年前将本国打造为中等发达经济体，这要求未来十年年均经济增速达到4.17%，但当前国际贸易摩擦持续升温。

不止美国，越来越多国家开始限制印渡商品大

量涌入本土市场。

欧盟正酝酿出台新规制衡印渡出口激增态势，外界也因此质疑外部需求能否长期支撑印渡经济增长。

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