0629｜米联储见闻·一起看秋月坠江波·央H不鼓励藏金于民

米联储见闻：一起看秋月坠江波 (央行不鼓励藏金于民)

尽一切可能减少跨境交易带来的金融风险。

而根据欧洲央行最新报告显示，在这一轮金价大跌之前，随着全球央行持续增持黄金、金价

维持在历史高位附近，黄金总市值甚至已超越美国国债，成为全球第二大储备资产。这或许部分解释了黄金为何会突然引来一轮狙击出现跌跌不休的态势，各国囤积黄金的动作正在动摇美元美债体系，自然也会让黄金自身处于风口浪尖，这一波黄金急跌背后的根本矛盾是各国加速推动储备资产多元化去美元化与美元资产拥有者的黄金定价权之间的斗争，可以定价黄金的资本正在割肉平衡黄金与美元的权重，避免黄金过热从而冲击整个美元美债体系。黄金与美元正在从过去的相辅相成，蜜里调油，甚至影子市场逐步分离成互相制衡甚至对抗的对手。虽然黄金遭遇了近年来最快速的下跌趋势，但黄金在国际货币体系中的战略地位正在显著上升，央行此时限制黄金交易的动作恰恰也说明国家已经不鼓励藏金于民，从而导致金价出现太大波动。

欧洲央行六月初曾发布报告显示，截至 2025 年底，黄金占全球央行储备资产的比例升至27%，高于一年前的20%。相比之下，美国国债占比从25%降至22%，欧元计价储备资产占比则稳定在15%。地缘政治紧张局势继续推动央行对黄金的强劲需求。这一变化反映出许多国家正在加快减少对美元资产的依赖，推动储备资产多元化。相比于欧元甚至人民币，黄金最大的威胁在于信任和共识，央行天然相信黄

金是可以替代美元的硬通货膨胀，导致在美元出现危机时，他们几乎是下意识的去调整黄金仓位。虽然美元仍是全球最主要储备货币，但在 2022 年俄罗斯入侵乌克兰后，美国冻结俄罗斯美元储备，此后多国加速推进储备多元化进程。目前美元计价资产仍占全球储备最大份额，比例为42%。而各国央行持有的黄金总量超过3.6 万吨，储备规模正接近布雷顿森林体系时期的水平，且欧洲央行并不是首个认定黄金已超过美国国债的主要机构。今年 1 月，世界黄金协会表示，海外央行持有的黄金价值正接近4 万亿美元，已超过其约3.9 万亿美元的美国国债持仓。上一次外国机构持有黄金价值超过美国政府债券，还要追溯到 1996 年。而在 1996 年前，世界也遭受了一轮严重震荡，从海湾战争到苏联解体，导致各国对于国际局势的震荡充满不确定性，从而促使黄金持有比例大幅上升，从而威胁到美元体系的稳定性，恰恰是在这样的背景下，美国才会允许中国加入世贸，成为支撑美元体系的重要部分，从而为美元体系续命 20 多年，也给黄金带来了一个超长熊市，长达 20 年在低价位徘徊。而这一轮金价上涨一直伴随着国际局势动荡而来，观察金价的长期走势依然是美国是否能拿出真正解决美元信用危机的战略部署，从而彻底解决美元美债的结构性问题。所以这一波黄金下跌暂时来看还不是结构性的拐点，更像是技术性的狙击和反击

，美元美债自身的很多问题依然没有解决，也没有出现一个可以像当年的中国一样可以扛起新兴世界，成为美元经济新引擎的实体。马斯克的 space X 最近上市突破2 万亿市值，看似资本盛宴狂欢，但是稍微清醒的人都知道，这相比于当年一个10 亿级别人口市场的崛起，实在是泡沫太大了。至于这个泡沫什么时候灭，就看华尔街糊裱匠们的手艺了。

过去一年，黄金的涨势本质是欧洲，中国、波兰、土耳其和印度等国持续买入黄金的结果，这些国家正在重塑全球储备组合。不过，2025 年全球央行购金步伐有所放缓。此前连续三年，每年净买入量均超过1000 吨，而 2025 年央行购金量降至850 吨。稳定币发行商 Tether 是去年最大单一黄金买家，购入黄金超过100 吨。与此同时，土耳其为应付内部经济危机在 2026 年初出售或借出130 吨黄金。此前自 2022 年以来，土耳其累计增持黄金220 吨，这次减持成为近年最大规模的储备黄金回撤之一。但也有分析人士从央行的买入报道中看出，表面上看，全球官方央行购金量在 2025 年降至约850 吨，低于 2022 年至 2024 年每年超过1000 吨的水平。但这一降幅可能被两大因素掩盖。首先，金价大幅上涨意味着，即便购金吨数从1000 吨降至850 吨，实际投入的美元金额反而可能增加。Button 指出，2025 年黄金均价

较上一年上涨43%，因此从美元计价角度看，2025 年的黄金购买力度实际上仍在加速。也就是说，购买的数量虽然少了，但是投入的金额大幅增加，其次，这些数据主要反映 "官方买盘"。中国是市场中 "房间里的大象"，其黄金购买情况

并未完全披露，或者至少没有准确披露。他还指出，随着越来越多国家倾向于隐藏购金路径和储备规模，尤其是与美国关系并不友好的国家，官方数据可能低估了真实需求。根据欧洲央行数据，波兰成为 2025 年最大的官方部门黄金买家，购入约100 吨黄金，其后依次为哈萨克斯坦、巴西、中国和土耳其。欧洲央行报告还解释了为何伊朗战争爆发后，黄金并未明显受益于避险需求。由于主要石油进口国担心本币汇率不稳，部分央行被迫抛售黄金以支撑本国货币，其中最典型的是土耳其。由于目前美伊谈判进入关键博弈的60 天，双方虽然签订了协议，但是仍存在很多风险博弈点，这个阶段的黄金的猛烈下跌看似符合危机解除的常识性认知，但是如果和平协议最终会削弱美元霸权，黄金反而可能成为主要受益资产，因此这一波下跌正是聪明钱的有意而为，加上央行限制民众买入寄存金，减少民间资本参与黄金投资，似乎也不希望民众参与这一波行情。稳定币发行商 Tether 去年购入的黄金超过

100 吨，规模略高于波兰。Tether 正以部分黄金支持其稳定币，并计划推出黄金支持型稳定币。从这思维模式来看，对货币市场发起挑战和冲击，黄金仍是无可替代的锚。

这次爆发美伊冲突以后，一些投资者立刻撤出潜在风险较高的新兴市场投资，将资金转向传统上被视为避险资产的美元。导致部分货币大幅贬值，其中包括印度、印尼、菲律宾、泰国和埃及，这些国家都因燃油成本上升及持续的外汇短缺而再度承压。随着资金流向美元，对这些货币的需求下降，其价值随之走弱，也提高了以美元计价债务的偿还成本。当货币贬值时，进口成本相对上升，从能源到塑胶及化肥无一幸免，进而影响食品及日常用品价格。在印度，自战争爆发以来，卢比兑美元贬值约5%，并随着油价上升屡创新低。部分中央银行透过加息及抛售美元储备来支撑本国货币。也有央行类似土耳其，沙特，卡塔尔通过抛售黄金置换美元保持现金流的稳定性，从这个角度来看，霍尔木兹海峡的封锁反倒支撑了美元体系，增加了美元的需求，提升了美元的避险属性。人民币在这几年最大的特点就是稳定，几乎是美元体系外最稳定的货币，这得益于中国非常扎实的实体规模和贸易体量，2025 年，中国已经是全球 157 个经济体的前三大贸易伙伴。而美国作为最重要贸易伙伴的国家仅剩下不足 10

个，仅是 60 多个经济体的前三大贸易伙伴。在贸易体量方面，中美早已位次互换。2016 年中国出口了8820 亿美元中间品，全球占比12.5%，2025 年则上升到1.79 万亿美元，全球占比上升到20%左右，大约是美国的1.7 倍、德国的2.2 倍。2017 年苹果发布的 200 家核心供应商中，中国大陆企业到 19 家，低于中国台湾的 52 家、美国的 44 家和日本的 41 家，最新的一期（2024 年）苹果 187 家核心供应商中，中国大陆企业达到 51 家，位居全球第一。美国的产业链脱钩计划几乎没有对中国造成实质性的影响。

对于这种变化，美元资产作为最有权力的资产自然是不会坐以待毙的，从黄金走势的大起大落到全球货币和资本市场的巨幅震荡，背后其实都是一个主旋律，就是以美元计价的巨额财富如何确保自身安全的核心问题，毕竟那些全球顶尖权力拥有者手里，握得大部分都是好美元资产，美国或许会衰败，但是这股力量也不会允许自己的财富变成浮云。

实际上，美元早已不是美国的美元，而是权力的美元，这或许能解释，为什么不管美国如何拉垮，美元也不会立刻寿终正寝。

米糕祝各位晚安，周末愉快