0701｜猫哥·这一轮AI牛市还能持续多久

猫哥：这一轮 AI 牛市还能持续多久？

前段时间一直有人希望我谈谈资本市场，现在的资本市场其实与经济状况很类似，都是走 K 型分化趋势，在资本市场做到 K 的向上那一撇就是牛市，否则统统都是向下那一撇的熊市，很多做传统资产价值投资者都在都哭晕在厕所里。

确实当下的这种极端分化行情是极其罕见的。

现在资本市场向上的那一撇就是 AI，做 AI 就是站在了光里。但是现在 AI 关联的赛道股票都涨了很多了，5-6 倍是起步价，10 倍也很常见，

那么对于投资者而言就面临几个重大的问题——这轮 AI 牛市还能持续多久？现在还能不能参与？什么时候就该下车？

今天就来探讨这个问题。

在对这个问题思考与推理过程中，我有一种非常强烈的感觉就是，人的认知与财富是匹配的，有什么样的认知水平才能匹配相应的财富水平——比如在资本市场，如果对 AI 缺乏深刻的洞察力，那么

即便你误打误撞买到一只大牛股，大概率吃点肉渣渣就下车了。

下面我们来详细谈谈本轮 AI 牛市背后的核心逻辑。

首先，需要明确的是，本轮 AI 牛市就是因为老美 4 大互联网大厂投资算力中心而催生对相应硬件的采购需求。包括——

上游是：英伟达芯片、光模块、液冷、储存

中游是：服务器、交换机芯片；

下游是：AI 应用层算力变现 (租赁与生态繁荣)

所有的需求源泉就是互联网大厂投资算力中心所拿出的真金白银。

在这个问题上中国也是如此，但是考虑到老美目前是 AI 领跑者，中国 AI 关联产业链估值也是在对标美股，所以我们要盯着的是老美四大互联网大厂的资本开支变化（算力中心投资变化）。

这四大厂就是微软、谷歌、亚马逊、META.

从 2025 年开始恰恰是因为这四大厂资本开支大幅度增加，才导致整个 AI 硬件产业链营收与利润暴增，其中最牛逼就是英伟达产业链，稍微跟英伟达沾边的中国上市攻势股价都是暴增，某企业就是送了玻璃基板给英伟达测试股价就上涨了好几

倍！

在这个烈火烹油的时刻，我们一定要清楚一个核心逻辑，AI 牛市的基础是四大厂的资本开支（算力中心建设费用），这个资本开支的可持续性才是 AI 硬件（包括英伟达）估值能否继续增长的基础。

那么怎么评估这四大厂资本开支的持续性呢？

这就需要一点企业经营的常识了。

一般来说，企业对于任何重资产投入资金来源有两个，一个是自己的经营性现金流，一个是外部融资。

如果是自己经营性现金流拿出来做资本投入我们都可以认为是健康的，可持续的，对应的如果是外部融资拿来做重资产投入，一旦这个重资产的收益不及预期，那么就很难持续。

所以，我们要评估四大厂资本开支是否可持续，有几个关键指标，

资本开支增长幅度、企业云收入增长幅度、资本开支与企业经营性现金流对比，如果企业经营性现金流不能覆盖资本开支，企业是否已经开始进行外部融资？

就这个问题，我详细梳理了四大厂这些关键数据，过程省略，直接给大家几个关键结果。

2025 年，四大厂经营性现金流除以资本开支，大致是 1.21，也就是说 2025 年四大厂经营性现金流基本能覆盖资本开支，安全边际尚可。

到 2026 年当下，四大厂经营性现金流除以资本开支这个数字已经降到 0.9——1.0(接近临界点)，部分大厂已经要靠融资来解决资本开支的缺口。

资本开支与云收入增速情况：2025—2026 年四大厂资本开支增速大致是75%，而对应的云收入增速是35%左右，云增速尚可，但是还不能匹配资本开支的增速。

具体而言，微软最健康，经营性现金流目前还能覆盖资本开支，谷歌与 META 开始出现资金缺口，目前需要少量融资来解决资金缺口，亚马逊情况最差，需要更多融资来弥补资本开支的资金缺口。

考虑到目前全球互联网大厂在算力中心建设属于军备竞赛的特征——谁在算力中心建设下被同行甩开差距，那么意味着未来会被淘汰。

所以，综合四大厂经营型现金流目前基本能覆盖资本开支，少量融资不影响整体企业现金流安全，所以现在 AI 牛市还是能持续的。

这个结论是我当下的认识水平，这个认识水平相比前期应该是有明显的迭代升级，依托这个结论

现在回头来看，通讯基金下车早了点，这个就是认知不匹配财富水平的典型案例。

现在我们要关注的是，4 大厂下半年云收入增速情况，如果资本开支除以企业经营性现金流持续走低，那就需要警惕了。

谈谈我的预判。

大概率事件：2027 年是 AI 硬件估值的拐点，因为企业云收入低于资本开支增速，所以到了 2027 年四大厂开始削减资本开支投入——也就是 AI 硬件产业链订单增速下降甚至由正转负，那么整个 AI 硬件产业链将面临一次较大的调整。

小概率事件：企业云收入增速上升，资本开支除以企业经营性现金流没有持续走低而是逆转走高，那么 AI 硬件产业链还可以继续唱歌继续舞。

所以现在我可以回答之前的几个提问：

这轮 AI 牛市还能持续多久？

到今年年底还是安全的。

现在还能不能参与？

能！

什么时候就该下车？

关注四大厂四季度云收入增速，以及资本开支除

以企业经营性现金流变化趋势，一旦出现不好的信号就要果断下车。

明后天我给大家分享一下目前比较热门赛道的估值逻辑以及我认为当下最硬核逻辑的赛道。