会议实录：谁在追涨AI行情——26H1 A股资金面回顾

就上半年 A 股的市场表现而言，极致分化是大家非常关注的现象。与 AI 相关的行业表现非常突出，而与 AI 关联度不高的行业相对沉寂。从交易层面看，这种风格极致分化的背后，是市场资金配置行为变化所导致的。

从整体上看，今年年初以来，居民资金是主要的增量资金来源，而机构资金及上市公司的资金流入存在明显波折。从银证转账、杠杆资金、主动型公募、险资等渠道来看，居民资金流入规模非常可观。但 ETF、外资及上市公司等主体，上半年整体资金处于流出状态。市场风格极致的背后，是居民资金为代表的增量资金向科技领域极度缩圈，推动了市场风格走向极致。

居民入市资金在加速

今年以来的显著变化是居民入市资金在加速。首先，今年前四个月，散户银证转账数据估计接近 2700 亿元，外推到全年超过 1 万亿元，而去年全年仅 6000 多亿，明显加速。其次，杠杆资金（两融）入市也在加速，今年上半年增量规模约 4600 亿元，去年全年为 6700 亿元。

与之对比，险资和私募入市资金规模在降速。今年一季度险资入市规模约 1600 亿元，去年全年近 9000 亿元；私募今年前四个月入市约 1000 亿元，去年全年近 6000 亿元。

居民资金有相当大比例通过间接或直接方式集中涌入高景气科技板块。公募和私募方面，今年发行规模较大的主动公募基金中，约八成是成长或科技主题。

总结今年资金状况：居民资金流入加速，既包括两融和银证转账的加速增长，也包括基金层面尤其是主动偏股基金的回暖。通过基金渠道间接入市的资金集中在当前稀缺的高品质板块——硬科技，推动了相关板块行情。

牛市三阶段

对于这一轮居民资金加速入市，我们此前在中期报告中强调，牛市存在三个阶段：孕育期、爆发期和泡沫期。今年牛市我们判断即将步入第三个阶段，标志特征就是增量资金大规模入场。

后续来看，随着整体 A 股盈利企稳、海外风险减弱，2026 年下半年牛市完全有希望进一步迈向纵深。结构上依然推荐科技成长主线，但需额外关注科技行情内部的扩散机会。