0712投资内参·1803

本期内参围绕2026 年 7 月 12 日周末舆情与闭门路演信息展开。核心主题集中在两条主线：一是英伟达闭门路演释放的三大信号——Rubin 不延期、光互连按时推进、内存短缺持续数年，大摩重申增持及半导体首选，目标价288美元；二是美银首席策略师 Michael Harnett 提出的 "四无共识" 框架，指出市场被罕见的乐观情绪锚定，任何一项预期落空都将触发剧烈重新定价。

A 股方面，周末舆情覆盖半导体芯片（长鑫存储 IPO 申购）、机器人（宇树机器人完成活体手术）、华为昇腾 950 超节点发布、商业航天（长征十号乙成功回收）、先进封装（供应缺口延续至 2027 年）五大主线。沉默的螺旋认为同花顺全 A 下降通道打破概率五五开，市场风格极端，需关注流动性变化。

洪灏指出其观点与 Harnett 在长债方向上基本一致，但一个月前其仍是少数派。长鑫存储下周四（7 月 16 日）开启申购，预估单签利润2.5-3万元，科创板权限开通可用 T+1。

本周大摩在加州组织英伟达闭门路演，黄仁勋、CFO Colette Kress 和 IR 负责人 Toshiya Hari 亲自出席。管理层在收入接近单季1000亿美元的体量下仍在谈 "加速的增长率"，大摩将其拆解为三本账。

需求的三本账

第一本账，AI 实验室，约占总需求的20%。某头部前沿模型厂商此前主要用 ASIC 训练，英伟达在其身上的份额已升至接近50%——在最挑剔的客户那里，英伟达不是在丢份额，而是在抢份额。

第二本账，传统超大规模云厂商，约占收入的一半。增长瓶颈不是需求，而是土地、空间和电力。英伟达扩大 SAM（可服务市场），靠网络设备和 CPU，重申今年 CPU 业务目标200亿美元，其中接近一半来自头节点之外。

第三本账，"AI 云、工业与企业"，如今约占数据中心收入的一半。电力和空间的限制，叠加地缘政治与制造业回流，驱动该段高速增长且几乎没有竞争。主权 AI 需求面宽，零售、金融、生物科技都在下单。

ASIC不是伪命题，Token成本说了算

英伟达承认部分客户正在开发针对特定工作负载优化的 ASIC。但大摩认为定制芯片与 GPU 可同时高增长，预计英伟达与博通相关 AI 业务下一年都可能增长80%以上。核心逻辑：便宜的芯片不等于更便宜的 Token。单位有效 Token 成本≈芯片 + 网络 + 内存 + 电力 + 软件 + 闲置与延迟损耗。GPU 的通用性、CUDA 生态、网络互联和推理软件，若能提高集群利用率，可抵消单颗硅片价格劣势。

英伟达开始替AI云解决融资问题

7 月 1 日英伟达宣布新合作模式，通过信用支持 + 收入分成帮助 AI 云采购和部署大规模基础设施。本质是利用强大资产负债表扶持 Neocloud，降低其融资成本，同时锁定下游服务商。大摩评价：英伟达兜底改变的是融资的 "价格"，而非需求的 "有无"。

Rubin Ultra辟谣，光互连按计划推进

针对 "Rubin Ultra 可能推迟到 2028 年" 的传闻，管理层直接辟谣：不属实，Rubin Ultra 明年出货。机架形态会有变化，原定的 kyber 机架将被 "更好的方案" 替代。光通信链最关键的是：包括 800V 供电和机架间光学 scale-up 在内的关键技术，仍按计划推进。

内存短缺持续数年

管理层的判断是内存短缺将持续数年。如果行业每年需要10倍的 Token 增长，而内存供给相对 "基本静态"，总有东西让步。英伟达的应对是把算力、网络、内存当作三个可互相调剂的变量。

大摩重申增持和半导体首选，目标价288美元，对应约22倍 2027 年13.08美元的 EPS 预期，倍数与大市持平、低于 AMD、博通等算力半导体同行。以 7 月 9 日收盘价202.78美元计，隐合约42%上行空间。收入端，大摩预计 2026 年增长82.0%，2027 年再增52.4%。

洪灏援引美国银行首席投资策略师 Michael Harnett 的观点，认为下半年市场面临的最大风险在于悲观情绪彻底缺席——市场被罕见的 "四无共识" 所锚定。

"四无共识"（为何无人看空）

市场普遍看多的情绪被以下四项广为接受的预期所压制：

• 美国经济"不着陆"：市场预期名义增长延续，经济不会显著放缓，由此催生"万物皆可持有、唯有债券例外"的心态。
• 美联储不再加息：投资者认定美联储的紧缩周期已完全见顶。
• AI资本支出不削减：市场预计大型科技公司在AI基础设施上的投入将持续激进，不受约束。
• 民主党不会横扫：市场正在定价的政治僵局或共和党胜选的可能性，排除了民主党大获全胜的情景。

首选反向交易

由于市场已充分定价 "不着陆" 情境，Harnett 建议反向押注共识预期。即便只有一项预期落空（如就业数据疲软或科技资本预算收紧），这些被忽视的领域都有望跑赢：

• 长久期资产（债券）：买入被冷落的长久期资产，如10年期美国国债——若经济放缓或非农就业数据疲弱冲击市场，债券将大幅上涨。
• 防御性垄断型巨头与必需消费：轮动至防御性板块，如必需消费及周期性较弱的"华丽七雄"科技巨头——在增长担忧升温时，它们充当优质防御性垄断资产。
• 四大"C"长期主题：大宗商品（对冲资源博弈与再通胀）、中国（把握消费重置与潜在外交解冻的机遇）、曲线陡峭化（捕捉利率转向）、可选消费/小盘股（被深度忽视）。
• 做空AI超大规模云服务商信用债：这些服务商现金流深度为负、债务负担沉重，一旦债市"看门人"迫使其压缩开支，将极为脆弱。

Harnett 强调，全球及日本银行股是关键的前瞻风向标——若债券收益率上行导致日本银行股承压下挫，将是全球避险情绪升温的首个重大警示信号。

洪灏指出，除了长债的观点，Harnett 的观点与其在六月中发表的下半年展望报告和读者见面会上分享的观点基本一致。然而，在一个月前分享这些观点的时候，其当时显然是少数派。

长鑫存储IPO申购要点

据洞见公社消息，长鑫存储于 7 月 16 日（下周四）开启新股申购。预估单签利润在2.5-3万元，单账户大资金满额申购将获取约18签。科创板权限开通可用 T+1。截至 2026 年 6 月官方口径，已开通科创板权限账户约1150万户（自然人为主），A 股总股票账户约2.64亿户（上交所口径），整体占比约4.3%，市场普遍取值4%~4.5%。

周末舆情五大主线

半导体芯片：长鑫科技 7 月 16 日开启新股申购；长江存储公布 IPO 辅导团队；香农芯创预计上半年归母净利润同比增长2117%~2434%。涉及个股：长信科技、利扬芯片、利和兴、上海合晶、创维数字、日盈电子、移远通信、时空科技等。

机器人：全球首例——宇树机器人手持器械完成活体外科手术，中国 00 后博士生登上 Nature；特斯拉三代 Optimus 初步定型，马斯克给供应链定下量产红线；1X 发布 NEO 机器人新一代灵巧手。涉及个股：拓斯达、长信科技、利扬芯片、昊志机电、威尔高、利和兴、三羊马、埃斯顿等。

算力 / 华为昇腾：国常会提出系统推进数字中国建设，加快新一代通信网、算力网建设；华为昇腾 950 超节点 7 月 17 日正式发布，国产算力出海打响革命第一枪；全球 AI 数据中心面临极端高温威胁，液冷成为高效散热必选方案。涉及个股：华胜天成、长信科技、利扬芯片、亿田智能、利和兴、申菱环境、威尔高、中鼎股份等。

商业航天 / 卫星导航：长征十号乙运载火箭成功实现一子级可控回收；全球卫星导航系统（GNSS）定位增强中心要求。涉及个股：海兰信、长信科技、上海瀚讯、航天电子、中国卫星、航天发展、九丰能源等。

先进封装：先进封装需求持续高增长，供应缺口将延续至 2027 年，供需拐点或在 2027 年下半年出现。2025 年全球先进封装产能供需比约为-23%，2027 年下半年产能将达到平衡并进入温和增长周期。涉及个股：国林科技、长信科技、利扬芯片、华天科技、深科达、长电科技等。

生肖羊概念：A 股历来有生肖炒作惯性，每年下半年至次年春节前后均有生肖题材炒作的传统。涉及个股：水羊股份、三羊马、利羊芯片、久之洋、百洋医药、天洋新材、大地海洋等。

人形机器人前景

有投资者提出，走访机器人企业后直观感受是人形机器人除情绪价值外，造型不如工业机器人，且 7 月 15 日新政策后情绪在官面上砍掉大半，追问人形机器人做成人形的意义何在。沉默的螺旋回应：短期当然是工业机器人更容易落地，也已很多场景落地。但从更远的未来看，老人的护理、两性的陪伴和各种独属于人形机器人的场景很多。特定领域的机械自动化使用，根本不是什么新鲜事，早就能办。

同花顺全A走势研判

针对同花顺全 A 下降通道能否突破的问题，沉默的螺旋给出以下判断：

• 同花顺全A基本走法和上证指数很像，上证在最近两个季度都是震荡，全A也一样，基本都被AI抽血。
• 小级别全A是下降通道，但大级别是震荡，并不是微盘股指数。
• 全A打破下降通道的概率，个人认为就五五开。因为市场的风格很极端，如果不炒AI，也有可能炒中登，甚至老登的反弹，全A其实更吃流动性，还得同时满足AI龙头不抱团两个条件。
• 随着油价的下降，后面的CPI数据很有可能也是偏鸽派的。

关于黄金，提问者认为 7 月月中和月底主要还是震荡为主，等数据和会议落地，大概率要企稳了，如果偏好要去挑战前面的4300-4400。

先进封装供需缺口

研报数据确认先进封装供应缺口延续至 2027 年：2025 年全球先进封装产能供需比约为-23%，2027 年下半年产能将达到平衡并进入温和增长周期。

综合本期内参五大来源，当前市场呈现 "海外科技高景气 + 国内结构性机会" 的双线格局。

海外方面，英伟达闭门路演确认了 AI 算力需求的高景气延续——Rubin 不延期、光互连按计划推进、内存短缺持续数年，大摩模型的 2026-2029 年收入复合增速依然强劲。但需警惕美银 Harnett 提出的 "四无共识" 风险：市场过度乐观的四大预期中任何一项落空，均可能触发剧烈重新定价。洪灏亦认同上述长债方向的观点，其在六月中发表的下半年展望报告中即已分享类似判断。

国内方面，周末舆情呈现五大主题方向，其中半导体芯片线（长鑫存储 IPO 申购）最为确定，先进封装供需缺口延续至 2027 年提供中期逻辑支撑。沉默的螺旋对同花顺全 A 的研判偏谨慎（五五开），核心矛盾在于市场风格极端、AI 对流动性虹吸效应明显。人形机器人短期仍需等待工业场景落地，长期逻辑（护理、陪伴）成立。

关键时间节点：7 月 16 日长鑫存储新股申购；7 月 17 日华为昇腾 950 超节点正式发布；7 月 15 日新政策落地。同时需关注美国后续非农就业数据及 CPI 数据，若数据偏鸽或将强化 "不着陆" 叙事，反之则可能触发 Harnett 所警示的反向交易。

风险提示：市场情绪过于乐观带来的 "四无共识" 逆转风险；英伟达 ASIC 竞争加剧影响份额；同花顺全 A 突破下降通道存在不确定性；人形机器人短期情绪受政策影响；以上内容仅基于原文信息整理，不构成投资建议。