0721投资内参·1556｜新易盛H1归母净利润70-80亿

本周市场核心矛盾依然是流动性冲击与产业逻辑的错位。据最新数据，截至 7 月 20 日两市两融余额 26894.60 亿，单日减少 596.85 亿。大量在 6 月 26 日和 7 月 3 日当周融资买入科技股的投资者，面对科创 50 相对彼时 15.2%和 14%的跌幅，已触及平仓线。北向资金中的内地科技炒作资金借道香港参与市场，隐含的场外个股期权高杠杆踩踏风险同步暴露。

但边际变化已出现积极信号。维稳资金正式表态，GJD 策略从过去单纯拉升沪深 300 ETF 转向同步增持双创 ETF——科创 50ETF 单日申购 137.86 亿、创业板 ETF 94.16 亿，直接向流动性压力最大的科技成长板块注入资金。海外方面，JPM 测算韩国杠杆 ETF 去化进度已达 75%（从 500 亿→260 亿美元）、对冲基金去杠杆进度 50%+，最剧烈的强制卖出阶段大概率已过。

产业端，新易盛 H1 业绩预告以 70-80 亿归母净利润、同比增 77.56%~102.93%大幅超越市场预期，800G 为绝对主力、1.6T 自 Q2 放量、硅光占比逐季提升，彻底验证了 AI 算力硬件的高景气——产业逻辑不仅没有破坏，反而在超预期兑现。

综合判断：短期恐慌情绪是对仓位状态的反映而非市场状态。本轮杀的是杠杆和量化的流动性，暂未看到杀逻辑。GJD 托盘思路进化、海外去杠杆边际趋缓、产业业绩持续验证，三重因素叠加下，市场正处于从 "流动性主导" 向 "产业逻辑重定价" 过渡的窗口期。策略上，反弹随时可至，但反转需观察至少三天趋势，求稳宜沿小右侧思路多看 1-3 天周期。

新易盛（300502.SZ）7 月 19 日披露 2026 年半年度业绩预告，预计归母净利润 70 亿至 80 亿，同比增长 77.56% 至 102.93%（上年同期 39.42 亿）；扣非净利润 69.81 亿至 79.81 亿，同比增长 77.46% 至 102.88%。结合一季度归母净利润 27.8 亿推算，二季度单季归母净利润约 42.2 亿至 52.2 亿，中值约 47 亿，环比增长约 51.8% 至 87.8%，大幅超越市场大部分预期。

高增归因：订单、供应链、汇兑三箭齐发

管理层将二季度利润高增归因为三点：其一，订单节奏逐季成长，下半年订单仍在快速成长，行业景气度非常高，对 Q3、Q4 乃至明年的景气度保持强信心；其二，供应链自 Q2 起边际缓解，Q3Q4 进一步向好，得益于前期充分准备与提前锁定；其三，汇兑影响较 Q1 明显减小。

产品结构：800G绝对主力，1.6T+硅光加速渗透

今年 800G 上量非常快、为绝对大头（去年以 400G 为主）；1.6T 自 Q2 开始放量，环比增幅明显，Q3Q4 节奏持续且会更加明显；硅光方案占比逐季提升，全年维度预计占比较大。明年 1.6T 订单非常旺盛，未见因交换机芯片传闻导致订单下修；800G 明年依然是非常大的主力。管理层对 2028 年保持高速增长趋势充满信心。

供应链：Q2偏紧，Q4趋势性好转

Q2 整体供应链仍偏紧张，PCB 以及 EML、CW 光源等核心原材料紧张；公司通过提前锁定保障交付。Q3 物料仍紧张，Q4 供应链趋势性好转。产能方面，成都与泰国产能持续扩张，人员增长与产能及订单需求完全匹配。资本开支规模逐年提升、随产能扩张逐步增加。

竞争格局判断

管理层个人观点认为，当前格局下新玩家要突破大的核心客户或实现单一产品脱颖而出放量，难度较大，供应链与量产能力等均是挑战。公司毛利率近几季基本保持相对稳定、小幅波动，未来目标仍是保持相对稳定，同时产量与交付量持续增加。

客户拓展：新兴云厂商与模型终端露头

除传统 CSP 外，新兴云厂商及模型终端客户（如 OpenAI、Grok）等新客户方向 "应该是有这个趋势"。国内外市场均非常重视，销售团队分设不同小组对应不同市场领域。

来源：新易盛 2026 年半年度业绩预告解读电话会议纪要（国盛证券通信团队）

⚡ 两融压力：科技股重灾区已达平仓线

两融数据在 6 月 26 日和 7 月 3 日当周达到峰值，大量投资者在彼时融资买入科技股。当前科创 50 相对这两周分别下跌 15.2%和 14%——按满仓满融总资产 / 融资金额约 150%计算，跌至 130%（下跌 13.4%）即达平仓线。这意味着大量两融账户已触发平仓线，上周五和本周一尾盘虽有大买单但依然快速下跌，正是大量两融账户在自行平仓。截至 7 月 20 日两融余额 26894.60 亿，单日减少 596.85 亿。

🌊 北向资金：水下杠杆高危区

内地科技炒作资金借道香港通过北向参与市场，不仅利息低、融资比例高，且部分标的向下连板丧失流动性，导致香港的场外个股期权高杠杆踩踏风险暴露。这也是近期压力测试爆破最厉害的领域之一。

🇰🇷 韩国杠杆拆解：去杠杆最凶阶段大概率已过（JPM分析）

JPM 将韩国市场杠杆拆分为四条通道：

① 杠杆 ETF（最核心）：规模在 6 月底一度膨胀至约 500 亿美元——相对于韩国股市整体市值，相当于美国同类产品约 4 倍。VKOSPI 与 VIX 比值一度飙升至接近 5 倍。目前规模已缩减至约 260 亿美元，JPM 认为合理水平约 180 亿美元，总计需去化 320 亿美元，已完成 240 亿美元——去杠杆进度约 75%。叠加 8 月 5 日起杠杆 ETF 最低投资门槛提高至 3000 万韩元、8 月 19 日起初始保证金仅允许现金缴纳、11 月起最小交易单位提高至 20 股，JPM 判断杠杆 ETF 规模继续收缩基本板上钉钉。

② 对冲基金：JPM 自有 Prime 经纪业务账簿多空比从 5.5 倍 +降至不足 4 倍，去杠杆进度 50%+。

③ 散户保证金：余额从超 250 亿美元降至 210 亿美元，但仅占韩国股市总市值 0.5%——远低于美国 1.9%、A 股 2.8%。JPM 判断演化为系统性风险概率不高。

④ 期货与期权：机构资金为主，几乎看不到明显过度投机。

外资流出韩国：集中在两大内存股

外资今年以来净流出韩国已超过 1100 亿美元，但约 90%的净流出集中在三星电子和 SK 海力士。原因并非外资全面撤退，而是两只内存股前期涨幅过大、体量过重，在新兴市场基金中的持仓权重突破风控上限，基金被迫减持以压回合规区间。三星电子和 SK 海力士在 MSCI 新兴市场指数中的权重已分别从 6 月底的 9.5%和 8.3%降至 7.5%和 5.7%，这部分卖压正随股价下跌自然缓解。

GJD策略进化：从维稳指数到修复流动性结构

GJD 此次不再只盯着买入沪深 300 ETF，而是开始同步增持双创相关 ETF。明面上，沪深 300ETF 单日申购 124.15 亿、科创 50ETF 137.86 亿、创业板 ETF 94.16 亿。过去单纯拉升沪深 300 虽能稳住权重指数，但由于资金集中在科技成长方向，反而可能触发量化调整持仓结构、进一步卖出科技板块，形成 "指数托不稳，双创大失血"。本次同步向科技成长板块注入流动性，至少从托盘思路上已从 "单纯稳定指数" 转向 "兼顾市场结构与流动性传导"。

但需注意，大盘上方已形成较为密集的筹码套牢区，GJD 没有必要一次性注入过多流动性强行拉升——拉升越快，套牢盘解套离场意愿越强，反而将政策资金转化为存量资金撤退出口。策略上更可能是通过反复震荡与时间换空间逐步消化套牢筹码。速胜论可能性低，"持久战" 是当下合理存在。

来源：洞见公社两融与北向资金杠杆风险分析、GJD 同步增持双创 ETF 分析

击球区小能手根据华强北一手调研，系统梳理了 AI 产业链多个细分领域的供需与价格态势：

存储：一手货源紧俏，二手/拆机降价

AI 数据中心要求原厂直出货品，二手或拆机旧服务器提取的产品因性能与溯源因素采购大幅减少。这导致原厂一手货源更为紧俏，缺口在放大；降价的主要是二手产品。存储合约涨价即便见顶，仍有 2028 年的放量预期支撑长期估值。扩产线可能是公约数——无论需求还是压制涨价都需要扩产平衡。

MLCC：高端紧缺、低端降价——冰火两重天

低端 MLCC：此前产线闲置、转产动能不及时导致涨价，现在低端产能开出来了，消费电子类 MLCC开始降价。高端数据中心用 MLCC 依然紧缺，目前以海外为主导货源。据击球区小能手指出，国内 MLCC 高端标的仅信维旗下那家。

光纤：AI高端坚挺，普通光纤卷向周期属性

近期太多跨界扩产导致普通光纤需求与供给的紧平衡面临打破——明年可能就平衡了，呈现新能源式的周期属性。目前普通光纤价格趋平，高端 AI 光纤格局尚好，新进入者没那么快，但普通光纤就会卷起来。简单总结：光芯片还可以，光棒太卷了；普通光纤没必要看，AI 用的可以看。

光模块测试设备：lbtk（罗博特科）交流亮点

击球区小能手分享了与罗博特科戴总的交流要点：

• CPO进度：ww和北美客户无delay，订单和指引持续给forecast，半年报会披露在手订单（截止6/30），远超戴总年初预期
• CPO测试占比：今年全年订单占比与可插拔模块接近 55开比例，die测设备发货甚至高于预期。双面测和die测第二代产品已通过客户认证，第二、三道工序实质性独供
• 设备效率：一台飞控= 5台友商，综合性价比优于国产。已给tower出了几十台单面测设备
• 北美客户（AAOI）：不止光模块设备，还有激光bar条封装和堆叠设备，增速非常高
• FAU：已向某NV投资的公司交付FAU整线设备（康宁）
• 竞争格局："光测试设备的竞争格局大可不必担心，因为已经没有竞争者了"

观点：产业逻辑无虞，但当下不匹配

正如击球区小能手反复强调："逻辑都没问题的呀，但现阶段不看宏观看逻辑的话，会错位的"。JPM 外资宏观总结也印证了这一点——产业逻辑没问题，资金面波动导致了整体宏观失衡。外资最近高位放空、低位放多，情绪转变明显。反弹随时到，但反转要看至少三天趋势。修复优选大公司，ETF 类占比多的先撑指数然后带动中小公司，这是基本节奏。

来源：击球区小能手星球动态问答

ETF资金流向核心信号

从 7 月 20 日的宽指 ETF 申赎数据可以清晰看到资金结构变化：

• 科创50ETF 单日申购137.86亿，5日累计232.76亿——GJD托盘重心明确向科技股倾斜
• 沪深300ETF单日申购 124.15亿，5日累计 286.57亿，但20日维度仍为净流出 -115.28亿
• 中证2000ETF单日跌 -5.05%，显示中小市值科技股仍是股灾模式
• 上证50ETF当日申购仅 2.48亿，5日 50.40亿——传统大股票获得了稳定但非重点的托盘

正如洞见公社的分析：昨日神秘资金曾只主攻沪深 300 ETF，但目标方向弄错了——这轮股灾是科技股坍塌导致，买沪深 300 ETF 反而让传统大股票吸走科技股资金、加剧科技股下跌。正确的方向应是以科创板 ETF 和创业板 ETF 为主攻方向。从当日申购数据看，GJD 显然已经调整了策略。

洪灏观察：彭博头条确认中国扩大救市

彭博社 7 月 21 日报道《China Broadens Market Rescue With Tech Stocks Drawing Support》指出，中国正加大力度稳定股市，调动国有背景机构遏制科技股抛售。中国最大的保险公司中至少 五家承诺加大投资力度，国有资产管理公司也释放出支持信号。当局正在动用更广泛的工具来稳定 AI 和半导体板块，防止科技股抛售演变为更广泛的市场信心危机。

来源：洞见公社 ETF 申赎数据、洪灏宏观策略星球动态（含彭博社报道）

短期策略：多看1-3天，右侧确认后再行动

击球区小能手明确建议："求稳的依旧可以按照之前小右侧观点，多看 1-3 天的周期"。经历了上上周四和上周二的一日游之后，很多资金会比较谨慎。但正因如此，当真有站稳后的小右侧机会时，动能反而值得期待。"珍惜流动性，信心其实是最宝贵的，关键点就在流动性。"

修复路径：优选大公司，ETF撑指数再带中小

修复大概率以 ETF 类占比多的大公司先撑指数，然后带动中小公司。做好两手准备，依然宏观为主，情绪、产业逻辑、流动性占次要因素。反弹随时可到，但反转要看至少三天趋势。

配置方向提示

关键事件前瞻

• 谷歌CAPEX披露：本周关键催化剂。击球区小能手指出，"现在共识依旧是会加大capex，看电话会怎么讲，硬件成本上涨要平衡，但算力缺口依然是来一个爆款就继续拉大"
• 存储涨价需求线：存储代表的涨价需求线要求站稳，无论是海力士还是国内存储。长鑫上来前后这部分会完成阶段性的估值定价，长期依旧没问题
• 新易盛半年报（8月25日）：到手订单（截止6/30）将披露，管理层表示超年初预期
• 韩国杠杆ETF监管新规：8月5日起门槛从 1000万→3000万韩元，8月19日起初始保证金仅限现金，预计进一步压缩杠杆规模

中长期来看，上半年新动能对经济增长贡献率超四成，产业升级大趋势并未改变。本轮杀的是杠杆和量化的流动性，暂未看到杀逻辑。当流动性重新找到锚，产业趋势和投资逻辑仍会反馈。当前窗口期正处于阶段性获利丰厚、宏观不清晰导致的下杀，往后涨价天花板压制，扩产线可能是公约数。做好两手准备，先求稳、再图攻。

综合来源：击球区小能手、新易盛电话会议、洞见公社、GJD 双创 ETF 分析、洪灏宏观策略、JPM 韩国杠杆拆解