0727投资内参·2356｜长鑫科技上市首日创历史天量，约1400亿

2026 年 7 月 27 日（周一），市场迎来长鑫科技上市的历史性时刻。长鑫上市首日刷新 A 股单股单日最大成交，约1400 亿成交额，收盘约3 万亿市值，实现中性平稳落地。盘中呈现典型的 "CX 死，万物活" 跷跷板效应——长鑫跳水时科技股立即活跃拉升，市场资金从投机抽血转向科技扩散。

上周市场经历剧烈调整，创业板指单周跌超10%，全市场个股中位数跌幅达16%，波动率接近 2025 年 4 月中美贸易摩擦水平。但48 家私募观点高度一致：本轮下跌是风格极致拥挤与杠杆资金集中出清引发的流动性负反馈，而非基本面恶化。科技产业趋势未变，大量资金借道 ETF 入市（7 月净流入超3200 亿），上市公司回购潮（超60 家），政策性资金增持，底部信号密集。

国际上，摩根士丹利发布全球主题投资研报，认为 AI 基础设施近期回调创造 "非同寻常的买入机会"，核心看多 "智能高速公路" 算力瓶颈资产。中国国产 DUV 光刻机量产突破，标志着半导体制造自主化迈出关键一步。

长鑫上市落地：长鑫科技上市首日约1400 亿成交额，每分每秒都在刷新 A 股单一股票单日成交纪录。据判断，3 万亿市值属于中性预期，平稳落地后本周指数有望逐渐企稳。下午部分机构限制净买入长鑫，导致长鑫跳水的资金溢出至科技板块，形成 "一鲸落万物活" 效应。

跷跷板效应与资金流向：长鑫上市当日多出约1400 亿成交额，扣除长鑫后市场成交量与上周五基本持平，说明市场增量资金有限。下午限制买入后，资金从长鑫溢出至科技股，扩产链（设备材料）反馈良好，长鑫映射影子公司出现兑现式调整。海外链在流动性恢复时弹性最快。

历史对比：A 股历史上共有5只个股市值曾超越工商银行，但最终都是昙花一现。长鑫能否打破这一规律，取决于后续盈利兑现与产业落地节奏。

量化监管政策影响：上交所通知券商：交易行情接入方式统一变更为广域网线路，原局域网交易线路将于2026 年 7 月 31 日晚间正式关闭——即量化服务器依赖物理距离优势的极致高频策略将大幅收缩。解读：量化不会离场，只会更换专线、迭代策略，极致高频策略收缩，中低频量化不受影响；头部量化可通过双运营商广域网专线缩小延迟差距，仅小型高频量化失去竞争力。长期利好市场交易更均衡，基本面定价权重提升。

本周重要事件节点：亚马逊、微软资本开支披露（周二），美联储议息（周三），批量影响事件逐一落地后产业图景将清晰许多。

摩根士丹利于 2026 年 7 月 27 日发布全球主题投资研报《Playing the AI Infrastructure Dip: Where to Invest and Where We See Risk》，核心观点鲜明：

最高确信度判断：算力需求将在未来多年显著超过供给。大摩不同意 "企业对 token 设置支出上限将压制 AI 收入" 的观点——数据表明当前企业用户 token 中位数支出极低（$11/ 月），而 AI 使用经济学深度有利（每任务节省$55成本，token 成本仅$2-3），不采用 AI 将导致巨大竞争劣势。

中国大模型竞争：Kimi K3 等中国开源大模型（月之暗面）对前沿模型开发者构成真实竞争威胁，但只会强化大摩对算力需求的 "杰文斯悖论" 看多立场——更高效率导致更低成本，进而推动总需求大幅上升。K3 参数规模大、定价高，反而证明 Scaling Law 仍在发挥作用。

人类 - 电力 - 政治三重瓶颈：大摩承认数据中心建设面临人员短缺（焊工、电工）、电网接入困难、各州政治反弹（已有13 个州颁布限制措施），但认为这更多是 "减速带" 而非 "砖墙"——美国数据中心容量缺口到 2028 年可能超过10%，反而凸显瓶颈环节的价值。

核心投资建议：（1）持有 AI 基础设施瓶颈资产：劳动力、"时间到电力" 解决方案（燃料电池、比特币矿场转供电、涡轮机、储能）和数据中心 REITs；（2）持有算力制造生态系统（半导体、硬件、制造设备）；（3）持有中国 AI 解决方案龙头；（4）持有能源安全资产（储能尤其突出）；（5）超配 META、GOOGL、MSFT、AMZN 等超大规模云厂商。

算力增长预测：超大规模云厂商总可用算力预计从 2025 年的约30GW增长至 2028 年的约120GW。谷歌预计每6 个月算力翻倍，约4-5 年达1000 倍。大摩测算 NVIDIA 新芯片每代算力提升250%，功耗仅增60%。

关于中国国产 DUV 光刻机：据 The Information 报道，一家中国国有背景企业已开始量产浸没式 DUV 光刻机，今年计划约5 台，2027 年约20 台，将交付中芯国际、华虹半导体及长鑫存储。短期对 ASML 威胁微乎其微（ASML 去年交付131 台浸没式 DUV），但若西方限制措施加速，中国本土产能提升可逐步削弱 ASML 在华市场地位。

光模块行业景气度：专家调研纪要显示，光模块行业正处于超级景气周期。2026 年 800G 光模块出货约4000~4500 万只，1.6T 约1500~1600 万只。2027 年 1.6T 预计翻3 倍至5000 万只以内，800G 约6000 万只。中际旭创、新易盛、公司（COHR）三家明年出货基本翻倍，销售额翻倍，订单已满至 2028 年。

价格与毛利率：光模块价格年降幅度从过去的10%~15%收窄至约3%~5%。上游物料普遍涨价导致 BOM 成本增加2~3个百分点，无法转嫁客户，但良率提升与降价幅度达到平衡，毛利率基本维持稳定。800G 硅光价格约320~330 美元，FR 价440~500 美元，均价340~350 美元。1.6T 至少900~1000 美元甚至更高。

DSP 瓶颈：当前主要瓶颈在 DSP 芯片，尤其是 Marvell 的 DSP 供货紧张。Q3 压力较大，后续逐步缓解。200G EML 芯片也一度紧缺，下半年库存将改善。

相干光模块需求爆发：传统相干光模块（DCI/ 数据中心互联）需求从 2025 年几乎无需求到 2026 年成为重点扩产方向，2026-2027 年翻倍增长。驱动因素为北美电力紧张下数据中心在不同地点建设集群，需要多波长系统实现级联。

端侧 AI 硬件：端侧 AI（AI 手机、眼镜、耳机等）相关公司：瑞芯微、全志、晶晨、炬芯、翱捷，沿五日线操作相对安全。瑞芯微过去一年未大涨，胜率较高但赔率有限，AI 硬件应用上限目前不高。

超节点交换机：超节点交换机在长鑫上市中洗盘，相关标的：紫光、锐捷、华勤、胜蓝、华丰、中兴、浪潮等。超节点国产算力、半导体设备材料均属硬逻辑。

48 家私募管理人观点高度一致，核心共识如下：

下跌本质：本轮下跌是风格因子极端共振与杠杆资金集中出清，而非基本面恶化。动量、残差波动率、流动性、短期反转等风格因子罕见同向下跌，市场波动率较去年放大约50%。科技产业基本面（AI 资本开支、芯片订单、科技龙头盈利预期）未被证伪。

出清信号密集：（1）两融买入比例及担保比例达年内低位，去杠杆接近尾声；（2）7 月 ETF 净流入超3200 亿；（3）7 月新增回购预案超60 家，全部回购相关公告超220 家；（4）上市公司打破惯例发布业绩预告，精准覆盖近期大跌的 AI 等科技股，产业链进入实打实业绩兑现周期；（5）中国诚通、中国国新官宣增持，已使用股票回购增持再贷款超500 亿。

主流私募观点：

海南无量资本：风格共振是 "均值回归" 的，不是永久的。2024 年 9 月如此，2025 年 3 月如此，这一次也不会例外。全市场中位数跌至16%时，风险已在价格中充分反映。

海南希瓦（梁宏）：本轮下跌非基本面大转折，是科技集中拥挤度、中小盘指增产品拥挤度的集中出清。目前基金已打满仓位，将持续自购基金用于加仓。

杭州德远私募：政策 + 业绩双重利好共振，指数底部基本探明，下周可能开始反弹，但后续科技股将分化，优先看好有业绩的 AI 大光模块。

泰舜资产：基本面暂时没有被证伪，AI 资本开支、芯片订单未见全面下修。估值需消化但情绪已进入恐慌阶段，等待右侧信号（海外半导体停止大跌、跌不动形态出现）。

北京枫泉投资：业绩会远超市场想象，虽经历近期调整，此时更应坚定。

黑翼资产：平衡型多策略上周仅回撤约1.5%~1.7%，分散多元配置有效对冲波动。红利指增受益避险情绪升温，商品发挥 "危机阿尔法"。

珺洲私募：货币政策宽松，央行上周开展1.4 万亿元买断式逆回购。微盘股调整23%后，估值性价比处于近10 年最好的10%水平。部分有成长的公司估值跌至15 倍以内，有3%以上股息回报。

倍漾量化、鸣石投资、量派投资等机构均表示将维持策略稳定，历史经验表明极端风格错杀后超额修复速度快。

大势判断：本周长鑫上市平稳落地，约1400 亿资金冻结效应解除后，市场有望逐步企稳。但反弹大概率不会一帆风顺，震荡反复的概率依然不小。越靠近月底，风险逐步减少。阶段底部不是一个点，而是一个区域，建议逐步建仓。

核心主线：

（1）AI 算力基础设施：光模块（中际旭创、新易盛、COHR 等）景气度确定性最强，2027 年订单已满，1.6T 占比提升驱动 ASP 和利润率双升。大摩强烈看多回调后的 AI 基础设施。

（2）半导体国产替代：中国 DUV 光刻机量产为里程碑事件，半导体设备材料链条受益。长鑫作为 "科技估值锚" 上市后，扩产链（设备材料）是实质性催化。

（3）超节点国产算力与交换机：紫光、锐捷、华勤、中兴、浪潮等，属于硬逻辑方向。

（4）端侧 AI 硬件：瑞芯微、全志、晶晨等，沿五日线操作，胜率较高但赔率有限。

（5）锂电板块：资金轮动修复，但谈不上重归舞台中央。

风险提示：

（1）量化风格切换仍在持续，极致高频策略收缩后市场交易结构发生变化，中低频量化成为主流，短期波动可能放大。

（2）本周重要事件密集（亚马逊 / 微软资本开支、美联储议息），需关注海外利率路径变化对科技股估值的影响。

（3）两融资金仍在去化过程中，部分高杠杆、小市值资产仍有踩踏风险。

（4）光模块行业 DSP 芯片供应仍是短期瓶颈，Q3 或将影响出货节奏。

（5）期权等衍生品总仓位不宜超过总资金的2%，个人非专业投资者应极度谨慎对待一切衍生品。

总体策略：市场正处于流动性出清尾声与基本面验证的窗口期。短期有可能是悲观者正确，但长期仍然是乐观者赚钱。正如多家私募共同指出的——"科技产业趋势未变，每一次下杀都是为下一次上涨积蓄力量"。建议投资者保持耐心，聚焦业绩确定性强的 AI 产业链环节，等待右侧信号明确后积极布局。