0730投资内参·1115｜A股科技股进入深度调整，创业板跌破关键位，机构抱团踩

当日市场处于弱势整理格局，市场情绪整体偏冷。埋伏之道指出，盘面大多平开或小幅低开，场内赚钱效应低迷，做多意愿薄弱，多数资金选择观望。行情转折点在指数回踩关键支撑区域、空头动能逐步衰竭后出现，随后低位承接资金逐步进场，跌势收窄，盘面由单边下跌转为震荡企稳。深底企稳小阴或小阳 K，带有较长下影线。

端宏斌判断，创业板已跌破上周二最低位，科技股彻底进入熊市，任何反弹都是逃命机会。他强调本轮走熊为 A 股有史以来最快，主因三大特点叠加：机构抱团程度远超2015年、量化交易成交占全市场约三分之一、韩国散户恐慌跨境传染。但好消息是加速的另一面是出清加速，底部可能比所有人预期来得更早。

宏观层面，美联储维持利率在3.5%至3.75%不变——年内第5次按兵不动。美联储主席沃什表态偏鹰，9票赞成、3票反对的决议出现2016年以来首次三张方向一致反对票。巴克莱定性为 "鹰派的按兵不动"，认为三张反对票将助燃未来几个月加息的押注。

有利的一方面是，洞见公社指出，伴随美联储议息落地和美企财报陆续公布，风险资产进入交易型窗口的概率逐渐变大。西部证券曹柳龙展望三季度，AI 预期收益率下降导致 TMT 抱团资金至少阶段性释放到其他行业，科技以外板块有望摆脱融资资金净流出。

摩根大通最新研报判断，韩国股市的主要强制去杠杆可能已接近尾声。KOSPI 指数较6月22日高点一度下跌接近40%，原因并非经济或企业盈利突然恶化，而是基本面担忧、资金轮动和杠杆 ETF/ 对冲基金被迫平仓三因素叠加。

去杠杆进程关键数据：①韩国杠杆 ETF 规模从6月底约500亿美元跌至约170亿美元，去杠杆基本完成，近期资金流入已停滞；②股票多空对冲基金去杠杆约完成90%，多空总杠杆比率一度达5.7倍，到7月27日已降至3.2倍；③散户融资余额温和回落至200亿美元，未出现异常激增；④外资流出记录正在放缓。

同时摩根大通也提示，短期价格下跌在接下来几天仍可能引发进一步的去杠杆，且许多投资者在本周美联储会议和超大规模科技公司财报期间仍保持谨慎。

三星电子公布第二季度营业利润89.49万亿韩元，同比增长1814%；净利润71.27万亿韩元，预估68.36万亿韩元。但端宏斌指出，7月7日三星公布创纪录利润、股价反而大跌——利好消息不涨反跌，正是典型顶部特征。

西部证券曹柳龙认为，展望三季度，AI 投资对美国经济韧性的支撑减弱，美联储加息担忧有望阶段性缓解，进一步释放全球流动性。后续关注有色2.0商品超级周期回归，以及消费1.0的 "碳基" 行情。

3.1 中美AI：美国筑墙，中国铺路

第四维的梦想付费文章引用大摩分析，将中美 AI 竞争概括为 "美国筑墙，中国铺路" 的双轨格局。美国打出的牌是先进芯片出口管制、关键技术封锁、闭源前沿模型及 Pax Silica 盟友体系；中国选择的路径是开源模型、算力补贴及面向全球南方输出数据中心和 AI 基础设施。双方争夺的不只是模型性能，而是未来全球 AI 技术体系、产业标准与供应链主导权。

中国 AI 政策分三个阶段，2026年起进入第三阶段——算力公用事业。4月28日，算力网被纳入国家战略基础设施体系，超35万亿元的八张网投资规划中，万亿元级算力网投资落地，国产硬件占比设定不低于80%。7月16日，WAICO 由29个创始成员国在上海签署成立，成员以全球南方国家为主，实质是 AI"一带一路"。2025年中国 AI 核心产业营收达1.2万亿元，AI 企业超6200家，开源模型累计下载量超100亿次。

大摩预计中国超大规模厂商资本开支2026年达850亿美元（+40%），2027年进一步增至1000亿美元。中国 AI 芯片市场规模上调至2030年910亿美元（2025至2030年23%复合增速），国产 AI 芯片自给率由42%提升至70%。未来还将有超700亿美元补贴投向国内芯片制造。国产方案总拥有成本可比英伟达在华产品低30%至60%。

3.2 半导体设备：日本地震+交期延长双重共振

日本熊本县7月28日发生7.1级地震。索尼半导体子公司图像传感器工厂即刻停产，暂无复工时间表；瑞萨电子两座工厂震后停产；东京电子两座厂区全面停工；荏原制作所半导体设备工厂停产；三菱电机两座半导体工厂全面停产。此外多家关联企业持续停产。

同时，应用材料、阿斯麦、泛林半导体、东京电子及科磊五大设备商主流产品交付周期已普遍延长至原来的1.5至2倍，部分后道封装设备交期突破一年。本轮瓶颈源于 AI 基础设施投资加速、全球晶圆厂同步扩产，设备产能短期难以弹性响应。三星与 SK 海力士已启动提前采购锁定预案。

SEMI 预测2026年全球半导体制造设备总销售额1659亿美元（+23.2%），增长势头持续至2028年。中原证券邹臣预计2026年全球300mm晶圆厂存储领域设备投资520亿美元（+29%），2024至2029年复合增速达19%。建议关注华海清科、中科飞测等。

3.3 科技股投资之难

斜杠睿分析指出，全市场有幻觉认为科技改变世界所以必须投科技股，但投资科技股难度极大，技术进步越快难度越大。标普500科技企业平均寿命仅10至15年，低于成分股平均的15至20年。科技企业核心壁垒是专利和技术，并非牢靠。在国内，所有制造业几乎都是周期行业。建议分散投资科技行业，用指数较好。

据生意社监测，乙二醇07月29日最新价格4918.33元 / 吨，最近20天上涨13.15%，10天上涨5.62%。7月是国内乙二醇装置年度检修高峰期，整体开工负荷在53%至61%之间，处于年内偏低位置。恒力、盛虹等大型装置先后检修。华东主港库存降至42至46万吨，处于近五年同期低位。现货流通货源偏紧，基差持续偏强。

余说认为，乙二醇去库最为顺畅，若海峡局势紧张致油价上涨，乙二醇向上弹性也最大。但油价不确定性太大，建议若多乙二醇则空配甲醇对冲，当前价差已拉大非合适入场点，可等乙二醇多头止盈后对冲。华泰证券指出，在海外油气供应扰动背景下，煤化工作为碳基物资安全的战略地位有望凸显，建议关注烯烃 / 乙二醇国产替代机遇下的低成本煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇等子板块。

乙二醇市场需求由聚酯纤维生产驱动，占总消费量约61%。全球乙二醇市场2025年规模约513.3亿美元，预计2026年至2035年 CAGR 为4.59%。相关标的方面，美锦能源乙二醇年产能30万吨，华鲁恒升具备煤制乙二醇柔性生产能力，新疆天业参股公司年产60万吨乙二醇产能。

AI基础设施与变压器出海

微软第四财季新增数据中心租约承诺超1300亿美元，AI 算力扩张仍在加速。华鑫证券认为，欧美电网更新改造、AI 数据中心建设提速及新能源并网扩容三重需求共振下，全球变压器产业持续高景气。2026年上半年变压器出口市场整体持续增长。相关标的：三变科技（变压器出口）、中国西电（固态变压器斩获海外数据中心订单）。

5.1 券商板块：估值底部+回购潮

媒体报道，近期华安证券、华创云信、中泰证券、红塔证券、长江证券及国联民生披露回购计划，单家回购金额约0.5至2.0亿元。兴业证券指出，部分公司开启股份回购说明当前股价已显著低于其内在价值。2026上半年行业 ROE 稳中有升，部分头部券商单季度年化 ROE 达12%以上。截至7月24日，券商板块估值仅处于2012年以来11.41%分位数，估值与盈利能力形成背离。本次回购潮是券商板块处于估值底部的信号。东吴证券认为证券行业转型有望带来新业务增长点。

5.2 机构抱团瓦解路径与量化冲击

端宏斌指出，此次机构抱团瓦解后有三大非理想选项：①死扛不卖——最可能但净值持续下跌，基民赎回压力与日俱增；②拉高自救（如风华高科案例）——只能玩一两次，纳什均衡是没人拉；③换仓去老登股——理论可行但资金被闷杀在科技股难以抽身。量化交易实时砸盘加剧踩踏，动量因子一旦反转，AI 比人跑得快百倍。马上创业板将把今年涨幅跌光，基民开始疯狂赎回（主要在4至6月高位入场），那时真正的多杀多开始。好消息是，加速的另一面是出清加速，如果本轮是两倍速，底部比所有人预期来得更早。

5.3 美国对华AI管制：行政路径与制度固化

大摩分析，短期内美国对华 AI 限制仍由行政部门推动（BIS 扩大实体清单、ICTS 供应链审查等），但行政措施具有临时性。若要长期化，需通过《国防授权法案》固化，重点法案包括 AI OVERWATCH Act 和 MATCH Act，限制中国获取训练下一代前沿模型所需芯片和设备。大摩判断至少部分条款可能纳入 FY27《国防授权法案》，2026年底前通过。同时中国通过监管本地化和审批机制，使未经批准的外国模型被事实性排除，Apple Intelligence（依托阿里 Qwen 本地化版本）即为现实案例。

5.4 宏观待机策略

端宏斌核心建议是 "熬"：手里拿好现金，耐心等待别人血流成河，等政策清完杠杆，等新机会浮出水面。在这段时间里，不应冒险做任何事情。埋伏之道强调当下市场反复拉锯、震荡磨底，不宜激进追涨杀跌，稳住 C 位，耐心等待市场彻底企稳信号。建议做前期超跌的老登方向，甚至配指数及老登 ETF，减少科技短线操作。重点提示科技主升行情未吃到者，主跌期执著抄底风险极大。

综合来看，当前市场正处于多重因素交织的关键节点：

短期策略：埋伏之道的 "稳住 C 位、等待企稳信号" 与端宏斌的 "拿好现金、熬到出清" 形成共识，在科技股主导的调整期不宜激进抄底，尤其对高位追入的科技 / 半导体板块应保持克制。洞见公社提到美联储议息落地后风险资产迎来交易型窗口概率变大，可关注前期超跌板块的阶段性修复机会。

中期关注方向：乙二醇涨价的煤化工国产替代链（华鲁恒升、美锦能源、新疆天业）、AI 基础设施的变压器出海（三变科技、中国西电）、半导体设备国产替代与出海（华海清科、中科飞测）以及估值底部的券商板块为值得跟踪的结构性方向。韩国去杠杆即将完成的信号也为全球科技股情绪修复提供增量催化剂。

长期格局：中美 AI"双轨" 格局下，中国算力基础设施资本开支持续高增长。大摩预计2026至2027年 AI 每年贡献中国 GDP 增速0.2至0.3个百分点。自主可控仍将是长期资本开支主线，国产芯片的竞争力正从系统层面收窄差距。

风险提示：美联储3张反对票暗示年内加息风险不可忽视；本轮回调量化交易占比高、加速出清但也带来超跌反弹的极端波动风险；科技股去杠杆出清速度虽快，但在此之前多杀多风险仍需警惕。