证券研究报告

宏观

华泰证券
HUATAI SECURITIES

沃什：加息前置的逻辑

华泰研究

2026 年 7 月 29 日 | 中国内地

专题研究

美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任后，金融市场对这位新主席政策取向的定价从此前的鸽派降息，转为更偏鹰派的短期立场。但临近 7 月议息会议，市场对联储下一步政策的预期却极度分化。沃什废除前瞻指引后，市场定价更为困难，而沃什和市场博弈焦点势必从 "听其言" 转为 "观其行"。综合分析历届联储主席换届经验、当前宏观环境、以及沃什赢得公信力的目标，我们将联储加息的预测时点提前——我们预计，7 月加息概率略高于一半，高于市场目前预期的 40% 左右，而基准情形下，沃什 9 月前加息的概率接近 100%。从新任主席和市场博弈的角度看，7 月加息综合成本或更低。

一、沃什的短期首要目标或是重塑联储公信力，“令美元再次伟大”

沃什 6 月 17 日 FOMC 首秀后，市场对今后 12 个月的加息定价上升 15 个基点，美元和美债公信力的定价短期回升。沃什两大表态是关键：①对通胀超标 "零容忍"；②废除前瞻指引。

二、历届联储主席上任后市场均有一个适应和 "试探" 的过程

历届联储主席就职前期，大都经历一段市场波动率上升的时期，尤其是债市——可以理解为市场 "适应" 新主席，或者新主席赢得市场信任的一个过程。

三、高度不确定的 7 月议息会议及其情景分析

我们将联储加息时间预测从此前的 2027 上半年加息两次，提前至今年下半年加息 1-2 次，明年年中之前累计加息两次（含今年）。

风险提示：沃什立场超预期偏鸽；金融条件超预期收紧。

报告作者：易恒（SAC No. S0570520100005）