0818投资内参·1957｜反弹临界攻坚，景气定价回归，磷化铟四连涨破纪录

8月以来的修复行情已走到反弹与反转的临界点。全A 30均线上个股占比从此前20%的低位持续抬升至80%附近，但行业轮动强度仍居年内高位，超跌反弹幅度已修复至下跌幅度的一半左右，上方是前期套牢盘、下方是本轮获利盘，多空筹码密集交织。宏观层面出现三个关键信号：一是美国7月CPI同比3.4%、核心CPI同比2.5%为2021年3月以来最低，PPI环比意外零增长，市场对美联储9月加息预期从48.1%回落至39.9%；二是30年期美债标售收益率5.216%创2001年以来最高，10年期4.683%为2007年来高位，投资者要求更高的久期风险补偿；三是日本央行面临最紧迫加息压力，路透社报道最早9月加息，7月日本企业破产1028家连续两月破千。国内层面，央行二季度货币政策执行报告将精准有效实施升级为加大逆周期调节力度，7月社融1.4万亿同比多增0.3万亿，政府债是主要支撑。 结构上AI算力链继续从叙事走向兑现：DeepSeek V4 Pro API高峰时段输出价格从6元涨至27元每百万tokens涨幅3.5倍，海外Nebius Q2营收5.823亿美元同比增454%，CoreWeave Q2营收翻倍至25.8亿美元；NVIDIA与SB Energy达成4.25吉瓦IT负载合作伙伴关系、累计付款义务上限1050亿美元，OpenAI为承租人；摩根士丹利首次详细拆解亚马逊500美元路径，AWS到2035年120吉瓦推动收入超1万亿美元。上游材料端，磷化铟基板第四季酝酿再涨价一成以上创史上最大涨幅，基板去年第四季至今三度调涨、磊晶已二度涨价；电子布二代布11月起供需紧张加剧，2027年需求至少是2026年两倍；国产W2W键合设备拓荆科技量产精度50纳米以下已基本实现国产替代。 策略上，9月底前总体安全，反弹周期仓位不得低于6成是纪律。本期反复出现的暗线是景气β的回归，8月以来的修复中营收增速、净利润增速、订单增速等景气因子再次成为多数行业的主要定价因子，财报季里迎来预期上修的品种是基本面最确定的线索。锂矿7至8月每月去库2.8万吨、年底库存或降至10万吨，9月旺季短期反弹有望延续。操作上，8月剩余9个交易日逢绿盘就加、小跌小加大跌大加，不追涨不割肉，赚自己看得懂的部分。

8月以来市场修复的广度显著提升，从个股表现看，全A 30均线上个股占比由此前20%的低位持续上升至当前的80%附近，说明上涨覆盖面明显扩大，并非单个板块的一枝独秀。但行业轮动强度仍在年内高位运行，表明市场正在各个板块间轮动扩散寻找机会，尚未凝聚出单一主线。 超跌反弹的临界点已经走到。这一轮超跌反弹的涨幅已经达到下跌幅度的一半左右，上方是前期套牢盘、下方是本轮修复积累的获利盘，多空筹码在这一带密集交织，拉锯在所难免。上周市场进入震荡阶段，意味着超跌反弹进入攻坚期。分结构看，科技板块在外盘走势相对强势的背景下反弹力度并不大，主要受筹码结构和市场风险偏好的影响；非科技方面，部分板块如医药形成了较为持续的反弹，但非科技板块之间较难形成合力，核心是政策发力形成基本面改善的预期。 主线行情重启需要三个条件同时满足：一是套牢筹码的消化，指数行至年线附近，当前量能尚未修复，存量博弈格局未变，增量资金缺位，融资金额仅在低位小幅反弹未见大规模加杠杆；二是海外流动性压力的缓释，全球科技股定价核心矛盾已从模型能力与叙事想象空间转向举债扩张的资本开支能否兑现ROI，全球长债收益率行至历史高位区域是当前最明显的宏观逆风；三是AI产业扩容逻辑的兑现，短期产业链集中兑现的业绩红利更多是存量产能供需错配下的阶段性修复，全板块级别大行情重启仍需产业端真正实现蛋糕做大的核心佐证。 本轮看似轮动的修复背后藏着一条暗线，即景气β的回归。从因子的角度看，8月以来的修复中，营收增速、净利润增速、订单增速等景气因子再次成为市场的分水岭，并成为多数行业的主要定价因子，景气仍是市场交易的核心。财报季里迎来预期上修的品种是比较不错的基本面线索。冷局给出明确的纪律指引：9月底前总体安全不用太纠结细节，反弹周期仓位不得低于6成是底线；8月剩余9个交易日逢绿盘（盘中绿盘也算）就加，小跌小加大跌大加，不要指望吃完每一个铜板。

AI算力需求端出现明确的涨价信号。8月13日晚DeepSeek正式发布API调价公告并同步推出V4 Pro正式版，新价格于8月17日00:00生效。API采用峰谷定价，高峰时段为北京时间9:00至12:00、14:00至18:00，空闲时段价格为高峰时段价格的一半。以V4 Pro为例，调价前后价差显著：原缓存命中输入仅0.025元每百万tokens，缓存未命中输入3元，输出6元；调价后高峰时段对应价格分别为0.3元、9元、27元，闲时分别为0.15元、4.5元、13.5元，输出价格涨幅达3.5倍。大模型企业开始算账，意味着推理需求已从烧钱获客阶段进入商业化变现阶段。 海外算力租赁商业绩爆发式增长。Nebius第二季度营收达5.823亿美元，同比大增454%；CoreWeave第二财季营收翻倍增长至25.8亿美元，新签算力合同贡献的毛利率比前几个季度高出5至10个百分点。国内来看，中国信通院数据显示2026年一季度国内算力租赁市场规模达到680亿元，同比增长62%，全年市场规模预计突破2600亿元；机构预测到2030年国内算力租赁市场规模有望突破1万亿元，智能算力细分赛道年复合增速维持在43%以上。 资本开支层面，NVIDIA化身AI银行开启循环融资模式。8月17日NVIDIA宣布与SB Energy达成多年期合作伙伴关系，推进俄亥俄州派克县PORTS Technology Campus的开发，获得约4.25吉瓦IT负载的土地、电力和机房主体容量。NVIDIA对初始承诺承担的累计付款义务上限为1050亿美元，预计2028年开始生效，OpenAI作为承租人将部署NVIDIA全栈DSX AI工厂平台。若OpenAI资不抵债或未能付款，NVIDIA可选择承接租赁、要求转租、启动出售或延后一年。 摩根士丹利首次详细拆解亚马逊500美元目标价的路径。其模型显示AWS到2035年将扩展至120吉瓦，推动收入超过1万亿美元。核心瓶颈是算力容量，亚马逊在26至27年将新增6至8吉瓦算力，大摩假设未来每年新增8吉瓦为合理基准。决定爆发速度的变量是每瓦增量算力的变现率，目前为8美元每瓦，若达到12美元每瓦则2035年实现万亿营收，达到14至15美元每瓦则2034年提前实现。大摩预测AI业务利润率约30%，1万亿AWS营收对应3000亿AWS EBIT，全公司5000亿EBIT按21倍EV/EBIT折现至2028年等于500美元股价。 宇树科技方面，发行价格150.80元每股，对应上市时市值约609.93亿元，发行后市盈率219倍，首发募资约61亿元。短期维度看预计2026年营收大概23亿，参考科技龙头保守给予50倍PS对应1150亿市值、100倍PS对应2300亿市值，取中值1725亿。商业化仍在爬坡期，73%客户是科研教育，但人形机器人2025年已反超四足机器人且增速640%，上市融资42亿元中20.22亿元投入智能机器人模型研发项目。

NVIDIA的Scale-out CPO交换机已确认量产，产业链为大规模出货做好准备。生产端台积电已大幅扩展CPO测试和检测设备产能，组件端关键供应商如FAU、shuffle box和系统组装进展顺利。出货量预测2026年1.5万台、2027年10万台。Scale-up NPO架构预计2027年下半年开始采用，基于NVL576平台，主流设计为9-18-9托盘，但0.75U高度带来机械结构挑战，可能退回10-9-8结构，无论哪种配置都不会实质性影响光引擎总出货量。对英伟达平台的OE出货量预测维持在2027年600万个、2028年1900万个。 光引擎OE市场将经历爆发式增长。整体Scale-up NPO OE出货量预计从2027年的1100万个猛增至2028年的4000万个。2028年需求拆分：NVIDIA 1900万、AWS 1200万、其他CSP 900万。亚马逊NPO计划为其下一代AI芯片Trainium 4配套，可能采用PCIe Gen7早期方案和UALink Switch芯片64卡系统主流方案，预计2027下半年至2028年消耗500万至1200万个OE单元。CPO的可维护性依赖DFAU，仅考虑scale up域2000万颗GPU对应CPO DFAU市场空间约280亿美元，NPO Socket市场约56亿美元。DFAU技术提供方包括天孚、Senko、康宁、Coherent等。 上游材料端，磷化铟基板掀起历来最大涨价潮。AI催动光通讯需求爆发，磷化铟基板与磊晶严重供不应求，第四季酝酿再涨价且涨幅达一成以上创史上最大涨幅，供应商直言有钱也未必买得到。基板价格去年第四季起涨至今已三度调涨，如今连四涨；磊晶也已二度涨价，第四季朝连三涨迈进。供应商有住友和通美，之前涨了21%至22%，三寸衬底大概在3500元左右，交期从18周拉长到22周，住友六寸片在业内最为公认。全新持续添购新机台扩大产能，IET美国新厂二期今年完工，联亚斥资13.15亿元添购设备并与住友签订长期供货合约。光芯片方面，索尔思和源杰提出扩产到几亿规模，今年公司3200万明年扩到5000万，住友今年2600万明年约4500万，扩产产品主要是EML，最核心限制是设备。 电子布方面，二代布预计从11至12月开始供需紧张加剧，因为9至11月是传统备货旺季，采购量可能在9月集中提前下单导致产能在10至11月集中释放，2027年二代布需求至少是2026年两倍。代表企业为宏和、国际、中材，扰动点是扩产节奏、织布机供给和PTFE无布化导入时间。CCL方面整体需求旺盛，目前满产满销且严控接单，实行配额制、限制厚板订单、停止新散单接单，后续薄板CCL和电子布薄布有望上涨更多。 国产键合设备方面，W2W领域拓荆科技量产精度50纳米以下（实际稳定在30至40多纳米），单台售价3000至4000万人民币，月产能约1.1万片，已基本实现国产替代。D2W领域仍由BESI垄断，国产化进程远慢于W2W，拓荆科技对2026年通过客户验证抱有较大信心。FCC细则方面，市场传言因CSP游说可能放宽给大哥二哥豁免，但2年内替代不可能、产能不够，机构看法是落地了才好给未来估值模式，清晰之后会估值回归。

创新药阶段性修复特征明显，指数级行情需要产业逻辑与市场周期共振。8月以来创新药指数斩获13.8%的涨幅，自6月下旬创下年内低点以来区间最大反弹幅度已超32%。但上周五出现明显分化调整，中证创新药产业指数收跌1.3%，恒生港股通创新药精选指数收跌2.2%。资金面出现分歧：截至8月14日，挂钩中证创新药产业指数的7只ETF近一周规模合计减少超11亿元，28只包含港股创新药在内的ETF规模合计减少超24亿元。 但机构关注度不减，公募排排网数据显示上周医药生物行业以104次调研频次高居申万一级行业榜首，百济神州、泽璟制药和九洲药业分别被机构调研42次、35次和23次。这种关注能否转化为持续资金流入仍有待观察，市场资金容量有限，AI、算力依旧占据大量活跃资金，很难将全部资金切换到医药板块。板块内部，近期超跌后反弹估值得到一定修复，但随着中报密集披露期进入尾声，真正具备可持续盈利能力的公司有望在分化中脱颖而出。大量中小创新药企仍在烧钱亏损、缺少盈利兑现，题材博弈很难带动整个板块持续大涨。后续应以半年度到年度为周期，具备管线兑现确定度和业绩高速爆发特征的公司有望在分化中脱颖而出。 锂矿方面，近期碳酸锂价格温和反弹，主要系7至8月行业进入密集停产检修阶段，中矿、天华、九岭等龙头陆续检修。锂盐端紧缺已兑现，SMM预测7至8两月每月去库2.8万吨，9至12月平均每月去库1万吨。按钢联库存数据口径，当前库存15万吨，到年底或将只剩10万吨库存，极低的库存水平构成价格支撑。9月份是锂矿的旺季，短期仍然有望继续延续反弹。市场最担心的是视下窝锂矿复产，该矿年产能超过4.6万吨碳酸锂当量，约相当于2025年全球锂供应预测的3%。但期货已经反映了该预期，2026年6月有关该矿可能重启的报道出现后锂矿期货价格大跌，由于复产时间尚未明确，市场会根据不同消息重新评估未来供应量。操作建议是顺势而为，跟着期货看就好了。

反弹进入攻坚期，临界点已至。超跌反弹涨幅达到下跌幅度的一半，上方套牢盘与下方获利盘密集交织，量能未修复、增量资金缺位，拉锯在所难免。后劲的核心在于景气度，财报季里迎来预期上修的品种是基本面最确定的线索，营收增速、净利润增速、订单增速等景气因子已回归为多数行业的主要定价因子。宏观层面，海外长端美债收益率行至历史高位区域是当前最大的宏观逆风，日本央行最早9月加息的预期升温，全球科技股定价核心矛盾已从叙事想象空间转向资本开支能否兑现ROI。国内方面，适度宽松基调延续、逆周期调节加力、社融转稳，政策底已现但基本面改善预期仍需凝聚。 操作上，9月底前总体安全是基本判断，仓位不低于6成是纪律底线，8月剩余9个交易日逢绿盘就加、小跌小加大跌大加。结构上聚焦三条线索：一是AI算力产业链的兑现节奏，DeepSeek涨价标志着推理需求进入商业化变现阶段，CPO交换机量产确认、磷化铟基板连四涨、算力租赁市场同比增62%，产业景气度从叙事走向数据验证；二是创新药分化中的管线兑现标的，板块整体大涨受制于资金容量和盈利兑现不足，但具备管线确定度和业绩爆发力的公司有望在分化中脱颖而出；三是锂矿去库存旺季行情，7至8月每月去库2.8万吨、年底库存或降至10万吨，9月旺季短期反弹有望延续。冷局提示：不要整天想占完所有便宜，市场不是每一刻都能看懂也都需要看懂的，赚自己看得懂的部分就行。一句话收束：临界点看景气度，逢绿盘守纪律加仓，聚焦兑现而非叙事。