0824投资内参·1122｜美债割裂三市港股独强，光模块景气与功率半导体涨价

本周全球风险资产定价中心在美国长端国债，三个市场第一次明显各走各路。30年期美债收益率周二一度升到近二十年最高，财政部长贝森特把长债回购规模从每次20亿美元翻倍到至少40亿美元，市场视为财政端直接干预，但只换来短暂缓和，标普全周-1.43%、纳指-2.05%。港股是唯一不理会它的市场：恒指五连阳、全周涨892点至26,009创近三年半新高，且南向连续三个交易日净卖而指数仍涨，买盘来自境外与本地资金的重新定价。A 股夹在中间，上证全周跌约22点至3,905，钱在芯片、创新药、算力硬件三条线间轮了三圈没沉淀。结构面，科技权重进入4-5周收尾波段，地量（成交 <1.9万亿）+ 指数冰点双区间现安全边际；中际旭创H1由1.6T 驱动毛利上行、订单看至2027；功率半导体涨价启动。中小盘情绪受监管收紧退潮，创新药抱团松动。黄金近4,600、白银+6.7%、原油+5%，商品走强而长端几乎未动。杰克逊霍尔（8/27-29）为下周关键变量。

洪灏周报指出，本周三个市场走出三个方向，根因在债不在股。30年期美债收益率周二一度升到近二十年最高，贝森特把长债回购规模从每次20亿美元翻倍到至少40亿美元并暗示可再加，市场把它读成财政端主动干预债市，缓和只持续很短时间，因为回购改善的是流动性而非债务本身；标普、纳指、道指全周收跌，跌幅顺着久期排列（道指仅-0.85%、纳指-2.05%），说明压的是估值而非盈利。港股这套逻辑没传导过去：恒指五连阳，周五收在当日最高点，全周涨892点（约+3.55%）至26,009，重新站上50/100/200日三条均线，创近三年半新高，距布林上轨26,163约0.6%。关键证据是南向连续三个交易日净卖（周二140亿后降至106亿、104亿、76亿，金额收窄），而恒指仍在涨，说明买盘既不来自内地也不跟随美股，而是海外与本地资金对港股本身的重新定价；周五智谱、MiniMax迎来上市以来首个解禁窗口却分别收涨10.4%、11.9%，供给最大的一天被买盘吸收，进一步佐证。港股本周仅两条清晰主线：算力硬件 /AI大模型，以及贵金属（老铺黄金、紫金矿业随COMEX金价逼近4,600同步大涨）。证伪条件：若南向转买而恒指续涨，说明推动力换人；若恒指在26,163受阻回落且美股随长端走弱，则港股只是滞后。杰克逊霍尔（8/27-29）是下周最可能同时改变三市方向的事件。

中际旭创（300308）26H1交流要点。业绩：上半年收入同比大幅增长且Q2较Q1环比增约15%，利润增幅高于收入（受Q2各环节产能爬坡交付问题影响）；Q2毛利率环比Q1持续提升，主因1.6T 产品出货占比提升带来的结构优化；Q2净利润率较Q1提升约3个百分点，扣非后仍保持较好增长。需求：全球AI训练 / 推理拉动高端光模块，800G、1.6T 持续放量，多家云厂商上调2026及2027年资本开支指引，AI集群光模块与芯片配套比例上升。供应：光芯片、电芯片、PCB偏紧，1.6T 对应3nm DSP、800G 对应5nm DSP偏紧，紧张状态贯穿2026年、边际逐季改善，2026下半年至2027上半年随上游扩产缓解。产品：2.4T/CPO/LPO/NPO按大客户定制开发送样，预计2027下半年量产、2028更大规模；NPO已有2家头部客户给出明确需求 / 指引甚至订单，适配GPU互联，2027年开始出货，更多客户预计2028年采用；CPO 2027年率先用于scale-out，后置scale-up。产能：2026年资本开支大，主要投设备与多地厂房，7月完成港股发行融资约70亿港元；当前已发货产能境内境外各约一半，新产品海外产能占比将提升。公司已获主要客户2027全年指引与订单，客户订单周期从3个月延长至全年，部分商谈更长期长协。盘面看，中际旭创周三跌9.4%、周五随光模块链涨停，其H1业绩是光模块涨停潮唯一验证点。

早睡的竹秋君下周思路。周期定位：拉长到年度以上，这轮科技大行情已处末端，但月度级别中线仍看多，还有4-5周收尾行情，期间有清晰波段套利机会，真正全面退潮节点未到——主力筹码体量极大，退潮前需足够承接盘完成换手，故会以反复拉锯方式消化，不缺周期套利机会。“地量见地价”：周五两市成交缩至1.9万亿以下（本轮反弹地量），沪指回踩3900下方逼近箱体下沿，量能冰点 + 指数冰点双区间，持续大跌动能衰竭，恐慌盘周三已集中释放。能承载大资金、拉动指数企稳的只有科技权重；风格进入“权重搭台、题材唱戏”，弹性核心在中盘科技股（半导体材料、光模块上游、功率半导体），兼具流动性与弹性、无大盘筹码包袱。两条主线：海外链看CPO、PCB上中游 + 存储；国产替代看半导体设备 / 材料 + 功率半导体，其中功率半导体涨价周期刚启动、基本面最实，持续性优于纯题材。中小盘情绪端：本轮从七月中旬创新药抱团起步，现监管连续出手、续杯风险悬顶（传智 / 高争解除监管后被续杯、欣天冲高回落近二十点），资金忌惮后续续杯，情绪进入强分歧退潮；中位股与一日游题材是退潮期两大亏钱陷阱，普通投资者宜“管住手”，等跌停家数回落、连板重现正溢价再考虑。周期定位：短期（至9月初）阶段底大概率在3850上方探明、反弹看3980；中期1-2个月震荡试错，科技走收尾波段，9月日本央行议息（日元加息预期）为外部扰动。仓位中性，底仓配核心科技权重、波段仓做中盘弹性。

商品与周期定位。洪灏周报：本周商品全线走强，WTI从约83升至86.83（约+4.6%）、布伦特89.3→94.04（+5.3%）、COMEX黄金从4,452.5升至4,584.85（+3.0%）逼近4,600、白银65.23→69.60（+6.7%）、铜周五报6.59；而美债10年整周仅动1个基点（4.71%→4.72%），商品涨而长端未跟，说明市场把商品上涨解释为供给或避险、通胀预期未被重新定价——若下周长端跟随商品走高，压制估值的力量会从美国传至所有市场，港股判断亦承压。A 股 / 港股技术位置本周第一次分开：上证全周在均线带下方、未收复任何一条（50日3,958、100/200日约4,013）；恒指站上全部均线逼近布林上轨。作家张原（红泥主题）长周期判断：初步判定本轮周 K 级别调整将结束于2027年7月末，到8月市场走完主跌浪，开始震荡磨底，为下一轮中等级别牛市蓄力。综合来看，七成行业板块已进入熊市震荡下行，长期主线收敛至科技、医药、有色三方向；科技内部剧烈分化，接近半数标的属牛市中途深度调整、产业逻辑仍扎实，另一半已进入熊市通道。黄金近4,600后追高需谨慎，盯美元与美债；有色在弱美元周期下被资金拉回上升通道。

本周主线是“债定美股、港股独强、A 股轮动”，核心变量在长端美债与港股资金结构，二者上周稿子一字未提，本周却决定一切。操作上，科技权重仍是破局唯一支点，地量区分批低吸中盘弹性（CPO/PCB/功率半导体）优于追大盘权重；中小盘情绪退潮期纪律第一，中位股与一日游题材避而远之。黄金近4,600后追高需谨慎，杰克逊霍尔前宜留现金应对波动。中线科技收尾波段未完，但长周期调整或至2027年中，节奏比仓位更重要。