0801投资内参总结｜AI算力迎质变临界点，超跌反弹窗口开启

今日（2026-08-01）A 股处于“科技股超跌反弹窗口期”与“AI 产业估值体系切换”的交叠节点。宏观面，二季度 GDP 同比增 4.3%（一季度 5.0%），7 月政治局会议定调从“增量储备”转向“存量落地”，强调“综合运用降准降息”，货币放松节奏有望加快；中金判断 A 股“年内二次买点已至”（7 月 20 日提示，首次买点 3 月 23 日），方正指往后两月属修复行情有利窗口。政策面，会议明确“深入实施人工智能 + 行动”，“十五五”算力网规划新增直接投资 4 万亿元，国产算力迎历史窗口期。

产业面，国产大模型（DeepSeek V4/ 智谱 /Kimi）与海外最先进闭源模型差距已缩至 3—6 个月，全栈国产化路径跑通，华为昇腾 950、寒武纪、中芯国际、北方华创构成核心资产；华西证券指出微软、亚马逊、Meta、Alphabet 自 2023 年以来累计资本投入超 1.1 万亿美元、2026 年计划约 7450 亿美元，财报确认 AI 高景气。与此同时，市场定价标尺正切换：AI 瓶颈由 GPU→电力→存储（HBM），进一步转向“金融供给（长端利率）”，30 年美债收益率升至 5.23% 附近创约 19 年新高，成为整个 AI 产业链的估值分母。综合来看，机会将向“业绩能消化估值”的真科技收敛。

从市场广度看，华西证券统计本周申万计算机行业周涨 5.59%（沪深 300 -1.31%），但年初至今仍 -15.11%、在 31 个一级行业中排名第 21，估值低于 2019—2026 年历史均值，显示板块已具修复空间。

多家机构一致将 AI 算力与国产替代视为年内最强主线。中银证券中期策略指出，DeepSeek V4 发布标志国产大模型已基本跑通全栈国产化，形成从底层硬件、基础软件、平台服务到上层应用、安全体系的完整技术链条，国产算力板块迎来“质变临界点”。需求端，字节、美团、阿里、腾讯等平台型客户持续提高算力投入，行业从验证可用性转向围绕高并发推理与大规模训练集群的持续采购；供给端国产芯片、服务器、交换网络、光互联、液冷多环节同步升级，盈利弹性沿整条高性能算力基础设施链条扩散。

模型与应用侧同步突破：华西证券周报显示，微软 Microsoft 365 Copilot 付费席位超 3000 万、季度净新增环比翻倍以上，商业模式从按席位收费扩展为“席位 + 使用量”；字节 Seedance 2.5 将单次视频生成提至 30 秒并支持多轮延长，可输入 30 张图片 /10 段视频 /10 段音频参考，AI 视频从“生成片段”走向“完成创作”；DeepSeek-V4-Flash 在 Terminal Bench 2.1、Cybergym、全栈开发测试中分别取得 82.7、76.7、68.7 分。国产模型走开源普惠路线：月之暗面完成 35 亿美元 F 轮融资、投后估值 350 亿美元，并开源 Kimi K3（2.8 万亿参数 MoE、100 万 token 上下文，为全球首个开源 3 万亿级模型）；腾讯 WorkBuddy 发布 V5.3.5“人机双写”；截至 6 月底全国智能算力规模达去年同期 2.8 倍，首个全国产 10 万卡超集群投用，国产大模型全球总下载量破 100 亿次。

政策端加码：7 月政治局会议强调“人工智能 +”与治理体系；发改委明确“十五五”算力网新增直接投资 4 万亿元，统筹 8000 亿元新型政策性金融工具、推进专项债与 REITs 扩容，算力网与超 5 万亿元新型电网“算电协同”。国产算力链核心环节：芯片设计（寒武纪 688256、海光信息 688041）、晶圆代工（中芯国际 688981）、先进封装（长电科技 600584）、设备（北方华创 002371）、AI 服务器（浪潮信息 000977、中科曙光 603019）、交换芯片（盛科通信 688702）、液冷（英维克 002837）、AIDC（润泽科技 300442）。

从景气验证看，半导体周期与科创 50 高度共振，全球半导体销售额同比自 2025 年 6 月持续上行；华西统计 SW 计算机 PE(TTM) 升至 129.43 倍、仍低于 2019—2026 年历史均值 150.79 倍。个股层面，金山办公中报预告营收 32.14—34.13 亿元（+21%~28%）、归母 23.16—27.19 亿元（+210%~264%），AI 商业化落地贡献显著。

经历杠杆出清与科技股急跌后，机构普遍判断市场进入超跌反弹窗口。方正证券一周复盘显示，本周（7/27—7/31）万得全 A 收跌 0.05%、上证 +0.47%、创业板 -3.93%、全市场日均成交降至 2.27 万亿元；通信 -10.4%、电子 -8.8% 领跌，传媒 +12.8%、社会服务 +9.7% 领涨，市场通过“轮流调整”释放了绝大部分风险，往后两月属修复有利窗口。配置上机构给出三条线索：一是科技股超跌反弹——海外算力核心标的、国产算力中景气确定性强的半导体设备、相对低位 AI 应用及恒生科技；二是 HALO 资产逢低布局——有色金属 + 化工、新旧能源（电网与电力设备、煤炭石化）及股息率优势明显的中证红利；三是调整较久、负面压制解除且有催化的非银金融。

人形机器人作为内外共振赛道被重点看好。特斯拉 Optimus 7—8 月在弗里蒙特工厂启动量产（第一代年产能 100 万台）；宇树科技 2026 年目标出货 1 万—2 万台、IPO 于 7 月 2 日注册生效（受理到注册仅 104 天），1—5 月机器人规上企业营收突破 900 亿元、同比 +26.9%；优必选 2026 年产能将达万台，智元计划 1 万台，小鹏 IRON 年底月产能目标 1000 台以上。价值结构上，丝杠（19%）、无框力矩电机（16%）、减速器（13%）、力传感器（11%）、空心杯电机（8%）合计占比近 60%，构成最核心部分；减速器、电机、丝杠、传感器四大类合计近 60%。国产算力链盈利弹性不止于 GPU 本身，超节点架构兴起使单机柜价值量提升，交换芯片、高速连接器、光模块、液冷、电源与系统软件重要性同步上升，IDC 数据显示国内 AI 加速卡中国产品份额已升至四成以上。

行业景气亦呈扩散：中银证券据中报预告与一致预期，锂矿、证券、光伏设备、机器人、农化、锂电设备等非科技行业景气同步上修；信创在 AI 赋能下从“基础替代”转向“效能升级”，办公软件、国产数据库、操作系统附加值与客户付费意愿提升。

最新财报季为 AI 资本开支强度提供硬数据。微软 2026 财年营收 3310 亿美元（+18%），云收入 2140 亿美元，Azure 收入首破 1000 亿美元、Q4 同比 +43%；商业剩余履约义务（RPO）达 6780 亿美元（+84%），约 30% 预计未来 12 个月确认，剔除 OpenAI 后 RPO 仍 +25%，需求已从少数大模型客户扩展至更广泛企业；第四财季新增尚未执行的数据中心租约承诺超 1300 亿美元，未履租赁总承诺达 3291 亿美元。亚马逊 Q2 净销售额 2006 亿美元（+20%），AWS 销售额 422 亿美元（+37%，18 个季度最快），AWS 及自研芯片业务年化收入运行率均超 250 亿美元，Anthropic、OpenAI 对 Trainium 作出多年、多吉瓦级承诺；受 AI 投资影响，过去 12 个月自由现金流转为 76 亿美元净流出。

Meta Q2 营收 608.01 亿美元（+28%），应用家族 DAU 36 亿（+3%），广告展示量 +14%、均价 +12%，但营业利润 -8%、净利润 -14%，资本开支 310.8 亿美元、全年指引 1300—1450 亿美元。四大巨头（微软 / 亚马逊 /Meta/Alphabet）自 2023 年以来累计 CapEx 超 1.1 万亿美元、2026 年计划约 7450 亿美元。供给侧同步验证：SK 海力士 HBM4 已于 Q2 量产出货、HBM4E 样品上半年交付；长鑫科技（688825.SH）7 月 27 日登陆科创板，开盘大涨 471.59%、开盘总市值约 3.31 万亿元，上市首日成交额突破 1047 亿元刷新 A 股纪录；英伟达租赁 Hut8 得州 1GW 数据中心（基础租期 15 年、合同最高 502 亿美元），Naver 通过定向增发引入英伟达以 10 亿美元取 4.5% 股份共建 AI 工厂；苹果因克制 AI 资本支出、股价逆势涨逾 1% 收 336.91 美元、市值约 4.93 万亿美元，反超英伟达重夺全球第一。

苹果 7 月跑赢纳斯达克 100 指数达 23 个百分点、为 2005 年来最大单月纪录，市场将其克制 AI 资本支出视为优势；亚马逊过去 12 个月物业及设备采购同比增 661 亿美元，增量主要反映 AI 投资。

本轮波动本质为 AI 定价标尺切换。过去两年瓶颈沿 GPU→电力→存储（HBM）三次迁移，市场熟悉“哪短缺哪涨价”的物理逻辑；如今目光第一次越过半导体本身，落到资金供给能力——英伟达亲自为 OpenAI 提供约 2500 亿美元担保、租赁 Hut8 数据中心，恰恰说明 AI 资金需求已大到需产业链内部自决。决定金融供给的是长端利率：30 年美债升至 5.23% 附近创约 19 年新高、10 年升至 4.74%，油价推升通胀使市场一度重定价年内加息可能；Citadel 等对冲基金曾押注美联储意外加息。新任主席沃什强调“数据驱动”反应函数——核心通胀上行则收紧、回落则宽松，不提供前瞻指引，加剧短期混乱。近期 AI 股暴涨买的是“分母”：加息概率下降使贴现率预期回落、资本成本下降，而非盈利变化。会议后核心 PCE 环比 +0.1% 低于预期、GDP 环比折年 +1.5% 低于预期的 1.8%，市场重新追问美联储还有多少加息空间。

需警惕三点：其一，去杠杆结束只意味被动卖压消失，不等于趋势反转，需宏观 / 行业 / 企业出现新边际变化；其二，“大热必死”，拥挤方向需回避；其三，地缘与贸易扰动——美伊冲突推高油价、FCC 禁止中国人形机器人与联网逆变器入美、韩国杠杆问题（政府介入增强）。中金提示，国产算力标的曾回调 40% 以上，性价比已现但波动难免；其判断全球对 AI 业绩的担忧属“短期验证”，外部负面因素正被消化。

此外，沃什在本周 FOMC 提议将每年会议由 8 次缩减（联邦法律要求至少 4 次），意在减少前瞻指引、避免美联储成为持续市场信号源，短期或增加企业不确定性；中金指出科技后续将分化，不再是二季度“鸡犬升天”普涨，业绩能消化估值的细分领域才有相对表现。

综合来看，AI 算力与国产替代仍是中期最确定的主线，政策（人工智能 +、4 万亿算力网）与产业（全栈国产化、财报验证）形成共振；市场层面，超跌反弹窗口已开启，但估值体系正从“资源 / 扩产”切换至“ROI/ 金融供给”，意味着后续将明显分化——只有业绩能消化估值、订单与支出真实兑现的方向会持续走强。

操作上，多家观点指向未来两至三个月或为黄金操作周期：无送亦无迎给出上证关键序列 3361—3478—3587—3684—3786—4123—4220—4554—4778，并指“某队”在 3786 附近承接数千亿筹码、有动力维持热度但回避极致抱团；方正、中金均强调“大热必死”、买在无人问津。建议守住“真科技”核心资产，沿国产算力链（芯片—设备—服务器—光模块—液冷）、人形机器人、低位 AI 应用三条线索布局；同时关注货币宽松节奏（降准降息可期、利好长端利率债）、长端利率回落进程，以及宇树等多起大型 IPO 对板块的重估效应。对拥挤与纯概念品种保持警惕，等待宏观—行业—企业层面的新边际变化确认趋势。

就风险而言，长端利率与地缘仍是最大分母变量，需持续跟踪 30 年美债与油价、以及美联储加息路径的边际变化。