安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年 7 月 19 日 星期日 总第 7041 期

分析专栏

红衫在中国一级市场中的再定位

近期，中国硬科技 IPO 市场的升温现象，将红杉中国再次推至前台。根据投中榜数据，红杉中国目前管理资金规模约 3800 亿元人民币，累计投资企业超过 1600 家，投出了大批上市公司与独角兽，其历史地位与市场影响力毋庸置疑。然而，当我们将视线投向长鑫存储科技股份有限公司这类国家级战略项目时，一系列具体数据揭示了中国一级市场权力结构的深刻重构，也迫使以红杉为代表的市场化风险投资机构面临紧迫的再定位挑战。

长鑫科技的招股说明书清晰地展示了这一变化。作为中国 DRAM 产业的龙头企业，长鑫科技此次在科创板 IPO 计划募集资金 295 亿元。其股东阵容多元化，包括地方国资、国家集成电路产业投资基金（大基金）、产业资本、银行系金融资产投资公司（AIC）、保险资金、券商直投以及部分市场化的风险投资和私募股权基金。其前五大股东分别为清辉集电、长鑫集成、国家大基金二期、合肥集鑫和安徽省投，合计持股比例约为 58.39%。其中，清辉集电和长鑫集成具有明显的合肥国资背景，国家大基金二期代表国家级产业基金，而安徽省投和合肥集鑫则体现了地方资本的长期支持。

在长鑫科技的股东名单中，虽然也有北京君联、云锋卓越、前海方舟等市场化投资机构，但它们在资本结构中的作用与国资、国家基金和产业资本有根本不同。市场化机构更多是作为参与方、财务投资者和市场信用的补充；而国资及产业资本则承担了提供长期资金、进行战略方向引导、组织产业链资源以及协调政策支持的关键功能。这明确显示，在 DRAM 这类资本投入巨大、发展周期极长、战略属性极强的项目中，传统的风险投资机构已难以扮演主导角色。

红杉中国的发展历程能帮助我们更好地理解这一转变。2005 年，红杉进入中国市场，恰逢中国互联网和移动互联网的高速增长期。2007 年，红杉中国募集了 2.5 亿美元的创业基金和 5 亿美元的成长基金，总计 7.5 亿美元。到了 2022 年，红杉中国完成了约 90 亿美元的募资，创下当时投资中国的 VC 基金募资纪录之一，出资人包括美国、欧洲、中东和亚洲的养老金、主权财富基金、大学捐赠基金等全球机构 LP。而红杉中国创始及执行合伙人沈南鹏的关键作用在于，他不仅是投资人，更是连接硅谷风险投资方法论、中国本土创业生态与全球美元资本的核心组织者。

然而，2023 年红杉全球宣布 "一分为三"，这标志着原有机制遇到了边界。分拆之后，红杉中国更名为 "HongShan" 并完全独立运营。一个值得注意的变化是其资金结构的本土化。2024 年，红杉中国完成了 180 亿元人民币基金的募集，出资人包括杭州国资和多家国有保险公司，该基金落地杭州城西科创大走廊，重点投资于科技、医疗健康和消费服务领域。

这不仅是红杉一家机构的变化，也反映了中国一级市场资金结构的整体演变。清科研究中心的数据显示，2024 年中国股权投资市场新募集基金数量为 3981 只，同比下降 43.0%；募资总规模约为 1.44 万亿元人民币，同比下降 20.8%。与此同时，政府资金和具有国资背景的出资人已成为人民币基金的重要支柱。执中 ZERONE 的报告进一步显示，2024 年国资性质资金在有限合伙人结构中占比约为 88.8%，其中政府资金占比达到 52.5%。

最终分析结论：红杉中国当前的处境，本质是在中国一级市场权力结构系统性重构过程中的战略性再定位。它面临的挑战多重且结构性的，资金端国资化、投资主题硬科技化、退出市场 A 股化、项目周期长期化。可见，其未来的核心价值，将取决于能否在国资与产业资本主导的新生态中，持续提供不可替代的市场化筛选机制、专业风险定价能力、跨周期投资纪律以及全球产业资源链接能力。

优选信息

形势要点：上半年我国银行结售汇保持顺差

国家外汇管理局日前公布的数据显示，2026 年 6 月，银行结汇 20299 亿元人民币，售汇 16437 亿元人民币。2026 年 1-6 月，银行累计结汇 107923 亿元人民币，累计售汇 89192 亿元人民币。按美元计值，2026 年 6 月，银行结汇 2978 亿美元，售汇 2412 亿美元。2026 年 1-6 月，银行累计结汇 15654 亿美元，累计售汇 12942 亿美元。

形势要点：中国明确要求场外衍生品交易需及时报送

近日，中国银行间市场交易商协会发布《关于场外衍生品交易报告有关事项的通知》，明确了场外衍生品交易数据报送的适用对象、适用交易、报送内容和报送频率等内容。

形势要点：监管强化处罚上市公司"画饼式"回购

据《上海证券报》统计，7 月以来已有逾 60 家 A 股上市公司披露股份回购预案，其中市值不足 100 亿元的中小市值公司占比超过六成。监管部门开始处罚未兑现的回购方案。景兴纸业原计划回购 8000 万元至 1.5 亿元，最终仅回购约 457 万元，完成金额不足下限的 6%，因此收到监管警示函。

形势要点：赴英上市中企被要求进一步强化信息披露

英国财务报告局（FRC）近日正式发布新规，允许通过 "沪伦通" 在伦敦证券交易所发行全球存托凭证（GDR）的中国公司，在提交财务报告时由其审计师采用中国会计准则（CSAs），而非目前要求的国际会计准则（ISAs）。

形势要点：QDII新一轮额度将发放并向公募倾斜

近日，国家外汇管理局正在抓紧推进新一轮合格境内机构投资者（QDII）额度发放的相关准备工作。QDII 额度未来将进一步向公募产品倾斜，提高 QDII 业务的普惠水平。

学界观点：货币政策转型期间降准仍然优于降息

中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成日前表示，在转型过程中，既要逐步确立利率的调控核心地位，又要善用数量型工具解决结构性流动性问题。我国每降准 0.5 个百分点即可释放约 1 万亿元长期流动性，直接降低商业银行资金成本。

市场：A股科技股退潮未出现市场"强平潮"

7 月 17 日，市场出现大幅调整，有关两融被集中强平的消息开始流传。中银证券表示，两融与 ETF 资金流入虽有波动但未出现杠杆负循环。一名接近监管的券商人士表示，不存在大量融资客爆仓的情况。

形势要点：国内中小银行信用评级接连出现终止与下调

东方金诚宣布终止对抚顺银行主体及相关债项的信用评级。中诚信国际将孝感农商行主体信用等级由 A+ 下调至 A。

形势要点：韩国进一步放宽外汇市场

韩国政府日前公布新一轮外汇市场开放方案，进一步推动韩元国际化。自 2027 年 1 月起，外国投资者可通过已向韩国政府预先登记的境外金融机构，无限额进行韩元交易。

形势要点：财政部敲定普惠金融示范区扶持小微经济

7 月 19 日，财政部正式印发通知，确定 2026 年度中央财政普惠金融发展示范区名单，全国共计 89 个市县纳入扶持范围。

形势要点：负债压力致中小行逆势上调理财业绩基准

当前，银行理财收益定价差异巨大。一边是国有行理财子密集下调产品业绩比较基准，另一边是农商行逆势小幅上调。

形势要点：私募信贷风险扩散或加剧美股估值压力

2026 年二季度全球规模 2.5 万亿至 3 万亿美元的私募信贷市场风险集中暴露。PIMCO 近期发布研判报告，显示全球信贷违约周期已然启动。

形势要点：激进拿地押注豪宅的招商蛇口利润腰斩

央企房地产巨头招商蛇口预计 2026 年上半年归母净利润为 5 亿至 6.5 亿元，同比下降 55% 至 65%。

形势要点：银行普惠业务高增过后的风险亟需关注

在规模快速扩张的过程中，一些苗头性问题也逐步显现。部分中小银行普惠型小微企业贷款不良率已突破 5%。

形势要点：百亿量化私募加入自购行列稳定市场预期

百亿元级量化私募平方和投资近日宣布，将使用 1 亿元自有资金认购旗下基金产品，并承诺至少持有一年。

形势要点：保险资产支持计划遇冷加速资产转型

上半年保险资产支持计划市场延续收缩态势。登记产品 32 只，总规模 1142.16 亿元，同比分别减少 6 只、下降 36.6%。

每日数据

最新股市行情（7 月 17 日）：
上证指数 3764.15 -118.26(3.05%)
深证成指 13706.88 -781.77(5.4%)
沪深 300 4529.1 -169.33(3.6%)
恒生指数 24562.24 -446.36(1.78%)
纳斯达克 25520.24 -361.71(1.4%)
标普 500 7457.69 -76.08(1.01%)

外汇牌价（7 月 19 日）：
1 美元 =6.7677 人民币，1 欧元 =7.7511 人民币
COMEX 金 =4023.53 美元，NYMEX 原油 =81.8 美元 / 桶