FINANCE DAILY

安邦集团 中国宏观经济研究中心

2026 年 7 月 21 日 星期二 总第 7043 期

分析专栏

泡沫出清之后日本

银行的盈利重建与
价值重估

优选信息

国内债券借贷收费调整以提升市场流动性 … 4

财政部继续开展国债做市支持操作 … 4

多家上市公司的再融资方案按下 "暂停键" … 5

部分地方排查信托利率债偏离交易 … 5

6 月末私募规模扩张但管理人数量减少 … 6

央地国资股权交易的第三条路径 … 6

独角兽扩容转向硬科技驱动 … 7

五矿发展资产重组转向铁矿采选 … 7

中国锂价回落至五月以来低点 … 8

红筹企业跨境避税监管持续收紧 … 8

香港首个合规港元稳定币推进发行 … 9

港交所拟扩大保密递交上市机制 … 9

结构重塑下香港 IPO 有望再创新高 … 10

蚂蚁国际超预期完成 12 亿美元 A 轮融资 … 10

伦交所计划推出夜间交易平台延长运行时间 … 11

日本居民加码海外配置令日元持续承压 … 11

ANBOUND 安邦 | 每日金融 FINANCE DAILY

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【泡沫出清之后日本银行的盈利重建与价值重估】

7 月 13 日，三菱日联金融集团（MUFG）股价收于 3541 日元，市值超过 42 万亿日元，超越丰田汽车，成为日本市值最高的上市公司。表面看，这是日本央行加息、银行利润增长推动的一轮股价行情；但若拉长时间观察，三菱日联金融集团登顶，更应被理解为日本银行体系在完成坏账出清、资本修复和盈利模式重建之后，重新获得市场估值溢价的标志。

这轮价值重估的起点，并不是 2024 年日本央行结束负利率，而要追溯至 30 多年前的资产泡沫破裂。20 世纪 80 年代末，日本银行大量资金流向房地产、建筑业和高杠杆企业。泡沫破裂后，土地和股票价格暴跌，抵押品价值缩水，大批企业偿债能力恶化。由于银行早期不愿及时确认损失，而是通过贷款展期和追加融资维持问题企业，坏账长期滞留于金融体系，并进一步造成信贷紧缩和 "僵尸企业" 问题。

真正的集中处置发生在 1998 年至 2005 年。日本政府逐步完善金融机构破产处置机制，向问题银行注入公共资本，同时强化资产检查、资本监管和银行治理，推动不良资产出表和企业债务重组。大型银行不良贷款率由 2002 年 3 月底的 8.4% 降至 2005 年 3 月底的 2.9%，2006 年进一步降至 1.8%。日本金融厅随后宣布，主要银行不良贷款问题已实现 "正常化"，监管重点也由危机处置转向金融体系稳健运行。

截至 2026 年 3 月底，日本主要银行不良贷款率仅为 0.64%，区域银行为 1.54%，资本充足水平也明显高于监管要求。因此，三菱日联金融集团市值登顶，不能被解释为日本银行 "终于处理完 30 年前的坏账"。更准确地说，泡沫破裂直接留下的存量信用风险和资本缺口，在 2000 年代中期已完成主体处置。此后，日本银行面对的核心矛盾，已从 "资产是否真实、资本是否充足"，转向 "资产虽然修复，但能否创造足够高的回报"。

然而，资产负债表修复并不意味着银行立即恢复高盈利。2005 年以后，日本经济长期处于低增长、低通胀和低利率环境，企业融资需求偏弱，贷款利率持续下行。2016 年实施负利率政策后，银行虽然拥有庞大的存款基础，却难以通过贷款和债券投资获得合理收益，净息差受到进一步压缩。

这构成了日本银行体系遭遇的第二重压制。第一重来自泡沫破裂后的不良资产，第二重则来自资产修复后持续近二十年的低回报环境。前者侵蚀资本，后者压低利润。即使旧坏账已经出清，只要资金长期没有正常价格，银行仍难以提高资本回报率，也难以获得较高估值。

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为了在低利率环境中维持经营，日本银行持续推动机构合并、削减网点和后台人员、加快数字化，并拓展海外贷款、财富管理、资产管理、证券承销和并购顾问业务。大型银行还不断压降政策性持股，将过去用于维系企业关系的资本释放出来，用于业务扩张、提高分红和股票回购。相关研究也显示，日本区域银行合并总体有助于降低成本，并未造成存贷款市场竞争明显下降。

由此可见，2005 年至 2023 年并不是日本银行继续清理同一批旧坏账的时期，而是其在极低利率环境下重建商业模式、改善成本结构和提高经营效率的阶段。这些改革使银行收入来源更加多元，资本配置更加灵活，但由于国内利率长期接近零，最核心的存货业务仍难以获得足够回报。银行资产已经相对干净，资本回报率却依旧偏低，许多银行股价也因此长期低于账面净资产。

真正改变这一局面的，是日本货币政策逐步回归正常。2024 年 3 月，日本央行结束负利率政策，此后逐步提高政策利率。对银行而言，这不仅是宏观环境变化，更意味着长期盈利约束开始松动。随着贷款和债券资产重新定价，资产端收益率上升；而大量活期和低息存款的成本调整相对滞后，净利息收入随之增加。与此同时，日本企业扩大设备投资、推进并购重组和海外布局，也带动贷款、承销、外汇及财务顾问业务增长。

日本金融厅数据显示，截至 2026 年 3 月底的财年，七家主要银行集团归母净利润达到 5.974 万亿日元，同比增长 32.7%；净利息收入由 6.842 万亿日元增至 7.880 万亿日元，贷款余额由 380.6 万亿日元升至 408.1 万亿日元。利润增长主要来自国内贷款规模扩大、利差改善，以及财富管理和贷款相关手续费收入增加。这表明，日本银行盈利改善并非单纯依赖资产出售或一次性收益，而是主营业务的赚钱能力正在恢复。

三菱日联金融集团正是这一变化的集中体现。2025 财年，其净利润达到 2.427 万亿日元，同比增长约 31%，连续第三年刷新集团成立以来纪录；股东权益回报率由 9.3% 提高至 11.3%。公司预计下一财年净利润进一步增至 2.7 万亿日元，ROE 接近 12%，并继续提高股息和实施股票回购。

这意味着，市场重新定价的并非一次性的加息收益，而是银行盈利中枢和资本回报能力可能长期上移。过去，投资者更关注银行拥有多少账面净资产。如今，市场更在意这些资本能够创造多少利润，以及其中有多少能够通过分红、回购或高回报投资转化为股东收益。

更重要的是，日本银行股的上涨并不限于三菱日联金融集团。近年来，日本银行股指数持续跑赢东证指数，金融行业基金也出现明显资金流入。日本央行指出，上市银行市净率近年整体回升，反映投资者在利率上升背

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景下，上调了对银行中长期盈利能力的判断。换言之，股价上涨不仅来自当期利润增加，也来自市场愿意给予银行更高的估值倍数。

因此，这并非一家银行的偶然行情，而是市场对日本银行体系进行整体重新定价的结果。日本银行正从 "零利率环境下的低回报资产"，转向 "正利率环境下能够创造利润和股东回报的资产"。其市值回升所反映的，不只是利润增长，也是市场对金融体系盈利能力和资本配置功能的重新确认。

当前日本银行体系的稳健程度，也支持旧危机已经基本翻篇的判断。日本央行压力测试显示，即使面对较严重的市场和经济冲击，日本各类银行平均资本充足率仍高于监管要求。即使日元利率进一步上升，银行体系整体资本水平仍保持充足。

不过，银行资产负债表完成修复，并不意味着日本经济已经完全摆脱泡沫破裂后的所有影响。企业长期偏好储蓄而非投资、家庭风险偏好较低、地方经济收缩、政府债务高企以及部分低生产率企业长期存续，仍带有通缩时代的痕迹。三菱日联金融集团市值登顶，更像是市场确认，日本银行在完成危机修复之后，终于重新获得正常盈利条件。

另外，即使整个银行体系进入价值重估阶段，不同类型银行之间的分化也在加深。2026 年 3 月期，日本区域银行净利润同比增长 38% 至 1.804 万亿日元，净利息收入和贷款余额均有所上升，说明加息同样改善了地方银行的主营业务。不过，这种改善的可持续性和质量，明显弱于三大银行。

一方面，部分区域银行利润增长仍依赖出售股票等一次性收益；另一方面，利率上升虽然改善贷款收益，却会压低存量国债和其他固定收益资产价格，使区域银行承担更大的债券损失。同期，区域银行债券交易净损失已扩大至约 1.156 万亿日元，经营费用也在继续上升。这意味着，利率上升对地方银行并非单向利好，而是收益改善与资产重新定价同时发生。

相比之下，大型银行可以依靠海外业务、投资银行、财富管理和全球客户分散风险，而地方银行仍高度依赖所在地区的存贷款市场。日本人口减少、地方企业数量下降以及年轻人口向大城市流动，都会削弱地方银行的客户基础和长期信贷需求，部分地区甚至开始出现存款下降。

未来日本银行业可能出现更明显的两极分化。三菱日联、三井住友和瑞穗凭借庞大的低成本存款、国际化收入、手续费业务和资本回报政策，将继续成为利率正常化的主要受益者；部分区域银行则需要通过合并、跨区域经营、数字化、削减成本和拓展企业咨询业务维持竞争力。

与此同时，利率上升本身也有代价。它一方面扩大净息差，另一方面

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会造成国债和海外债券估值损失；存款利率竞争可能推高资金成本；加息过快还可能增加中小企业、房地产企业和居民借款人的偿债压力。对于大型银行而言，海外贷款、私募信贷、商业地产、数据中心和非银行金融机构敞口，也可能成为新的风险来源。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

未来，真正需要观察的不是三菱日联能在市值榜首停留多久，而是日本能否让利率正常化与工资增长、企业投资和有效信贷需求形成良性循环。只有当盈利改善从三大银行扩散至更多区域银行，而且不是依靠出售资产或承担更高风险实现，日本银行业的重估才会从头部银行的资本市场行情，转化为整个金融体系更加持久的复兴。（WHX）返回目录

【政策：国内债券借贷收费调整以提升市场流动性】

7 月 21 日，上海清算所发布通知，对中央债券借贷业务收费方式进行调整，自 7 月 28 日起，债券借贷清算费由原来的实时逐笔收取，改为按季度统一收取。收费标准保持不变，但结算方式更加简化，市场参与机构无需在每笔交易完成时支付费用，而是在季度末统一清算。这一调整虽然属于债券市场基础制度优化，但有助于降低交易管理成本，提高债券借贷业务的便利性。债券借贷是债券市场的重要配套机制，主要服务于做市、流动性管理、套期保值和市场价格发现等需求。近年来，随着国债收益率曲线不断完善、债券市场规模持续扩大以及做市机制建设加快，市场对债券借贷的需求也在增加。此次收费方式调整，与近年来持续完善债券市场基础设施、提升市场运行效率的方向保持一致。分析认为，此次调整虽然不会直接改变债券市场走势，但释放出监管层继续优化市场制度、提高交易效率的信号。当前我国债券市场已进入高质量发展阶段，未来制度建设的重点将更多放在交易便利性、流动性和市场功能完善上，而不是单纯扩大市场规模。随着债券借贷、做市交易、风险对冲等机制不断优化，债券市场资源配置和价格发现功能有望进一步增强，为直接融资和金融市场稳定提供更好的支撑。（YXT）返回目录

【形势要点：财政部继续开展国债做市支持操作】

7 月 21 日，财政部开展 2026 年第七次国债做市支持操作，涉及 2025 年记账式附息（二十期）国债和 2026 年记账式附息（七期）国债两只券种。这是财政部持续完善国债市场运行机制、提高国债二级市场流动性的常态化举措。国债做市支持操作主要通过借入或卖出部分国债，支持做市商持

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续提供双边报价，提高重点券种交易活跃度，增强市场价格发现功能。近年来，随着国债发行规模持续扩大、交易品种不断丰富，我国国债市场已成为金融市场的重要基准市场，做市制度、借贷机制和流动性管理工具也在不断完善。近期，财政部开展做市支持操作，央行持续实施公开市场操作，上海清算所优化债券借贷收费机制，债券市场基础设施建设正同步推进。分析认为，此次国债做市支持操作规模虽然不大，但体现出监管部门更加重视市场运行效率，而不仅仅关注发行规模。未来，随着国债市场不断扩容，市场流动性、交易连续性和收益率曲线的稳定性将变得更加重要。完善做市制度有助于增强国债市场价格发现功能，提高金融机构配置国债的便利性，也有利于提升国债作为无风险利率基准和宏观调控重要工具的作用，为债券市场高质量发展提供制度支撑。（YXT）返回目录

【形势要点：多家上市公司的再融资方案按下"暂停键"】

近期,A 股定增、可转债市场出现明显调整, 沪深两市数十家上市公司集中发布公告, 主动撤回可转债申报材料、终止存量定增方案, 再融资供给端迎来一轮集中梳理。从公告时间线来看, 终止再融资项目案例自 6 月初起持续增多, 进入 7 月终止再融资的上市公司队伍进一步扩容, 盛新锂能、有研新材、瑞泰科技、中研股份、苏州龙杰、海通发展、中达安、华通线缆等多家企业相继宣告搁置筹备已久的定增、可转债项目。其中, 华通线缆于 7 月 20 日发布公告称, 综合考虑公司经营情况以及整体发展规划等因素, 经公司审慎分析并与中介机构充分沟通论证后, 公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券事项。公司同时提示, 目前公司各项业务经营正常。梳理各家上市公司披露的终止原因, 企业自身经营战略调整、外部市场环境变化是两大核心直接诱因。不少企业在公告中提及, 下游行业需求景气度、海外投资布局、资本开支计划出现显著变动, 原有募投项目实施必要性下降; 部分企业同步调整融资结构, 计划改用银行信贷、产业投资等债权、产业资金替代股权、可转债融资, 规避资本市场发行节奏、定价波动带来的不确定性。券商投行人士表示, 此轮方案撤回、终止属于市场规范化运行下的正常出清, 不代表再融资审核标准收紧。新制度改革后, 聚焦主业、募投清晰、运作规范的优质上市公司, 定增、可转债审核效率持续提升, 从预案披露至交易所上会的周期较往年明显缩短。(WW) 返回目录

【形势要点:部分地方排查信托利率债偏离交易】

7 月 21 日, 多位信托公司人士透露, 部分地方监管部门近期要求信托公司自查利率债偏离交易。目前尚无统一的全国性通知, 涉及地区、机构数量及偏离度标准也未公开, 因此此次行动更接近部分地区针对特定机构开展的风险排查。此次检查并非孤立行动。2026 年 5 月, 多家信托公司已收到有关 2025 年第四季度监管通报, 部分机构被指出存在债券交易管理不

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规范、与银行理财合作时估值审核不严等问题，相关操作可能掩盖资产真实收益和风险，部分公司随后启动内部整改。地方监管加码主要基于以下三方面的考虑：一是资管产品已全面实行净值化管理，底层资产应按公允价值真实计量，不能通过调整估值延迟暴露亏损；二是理财、信托与券商投顾之间合作链条较长，职责不清可能削弱独立定价和风险审核；三是市场已出现自建估值模型、选择性使用收盘价、投顾放弃浮动报酬等 "平滑净值" 做法。此次自查的核心，是防止人为调节收益、转移风险，维护产品净值真实性和投资者利益。（WW）返回目录

【形势要点：6月末私募规模扩张但管理人数量减少】

中国证券投资基金业协会日前发布的私募基金管理人登记及产品备案月报显示，截至 2026 年 6 月末，存续私募基金管理规模达 23.66 万亿元，再创新高。值得一提的是，自 2025 年 10 月以来，私募基金管理规模已连续 9 个月攀升。与此同时，存续私募基金管理人数量呈现回落态势。数据显示，截至 2026 年 6 月末，存续私募基金管理人达 18662 家，较 5 月末减少 66 家。其中，私募证券投资基金管理人为 7309 家；私募股权、创业投资基金管理人为 11189 家；私募资产配置类基金管理人为 3 家；其他私募投资基金管理人为 161 家。从私募基金产品月度备案情况来看，2026 年 6 月，新备案私募基金数量为 2219 只，新备案规模达 1091.67 亿元。其中，私募证券投资基金为 1466 只，新备案规模为 719.35 亿元；私募股权投资基金为 154 只，新备案规模为 88.31 亿元；创业投资基金为 599 只，新备案规模为 284.02 亿元。排排网分析人士表示，三大核心因素推动 6 月私募产品备案数量大幅跃升：其一，6 月 A 股市场维持震荡上行格局，成长、红利等板块轮动活跃，市场赚钱效应较 5 月有所提升，投资者风险偏好持续回升，对权益类私募产品的配置意愿显著增强，直接带动股票类产品备案放量；其二，在存款、理财收益持续下行的背景下，高净值客户、机构资金持续向标准化私募产品转移；其三，头部私募机构的发行放量成为拉动全市场备案规模增长的核心动力。（WHX）返回目录

【形势要点：央地国资股权交易的第三条路径】

近日，神州高铁作为轨道交通装备龙头企业的实际控制人，将从国家开发投资集团变更为浙江省国资委。一场央企资本与地方产业资源深度融合的重要实践拉开帷幕。神州高铁此次控股权变更备受关注的原因之一，在于交易结构的精巧设计。原控股股东国投高新与浙江交通集团全资子公司浙江经投、浙江智新签署增资合同：国投高新以其持有的神州高铁 6 亿股股份向浙江智新增资，浙江经投以现金方式对浙江智新增资。增资完成后，浙江经投持有浙江智新 51% 股权，国投高新持有 49%。最终，浙江智新持有神州高铁 22.09% 股份，成为新控股股东。国联民生证券保荐代表人吴

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超近来一直在追踪神州高铁的并购重组。与一般的上市公司实控人变更不同，国投高新并未直接卖股走人，而是以股权出资进入合资平台。由此，央企实现从控股股东 "退居二线" 但并未完全离场，地方国资以现金增资取得控制权——央地双方在同一个平台上形成利益绑定。他表示，这一创新架构打破了传统 A 股央地国资股权交易的两种固化路径。“此前要么是协议转让，要么是国有股权无偿划转，神州高铁此次交易跳出框架。”（XR）返回目录

【形势要点：独角兽扩容转向硬科技驱动】

近日, 长城战略咨询发布《GEI 中国独角兽企业研究报告 2026》显示,2025 年中国独角兽达 376 家, 总估值超 1.4 万亿美元, 单家均值 38.5 亿美元, 同比提升 5.1 亿美元。全年新增 88 家, 远超 2024 年 53 家, 行业规模结束 2021 年以来回落态势, 创十年新高。行业结构完成切换, 前沿科技企业占比升至 85.1%, 替代传统互联网平台主导格局。半导体、清洁能源、智能汽车、具身智能、商业航天成为主力赛道。长城战略咨询合伙人马宇文认为, 本轮复苏由技术、人才、资本三重因素驱动, 多数硬科技独角兽仍未实现常态化盈利, 需要外部融资覆盖高额研发开支。2025 年独角兽融资规模 213.8 亿美元、同比近乎翻倍。科创人才与专利储备同步扩容, 创始人硕博占比超七成, 企业发明专利同比增长 78.2%。当前独角兽已成为国内新质生产力落地、重构区域产业集群的核心载体。但行业仍存结构性风险, 一级市场资本周期波动易引发估值回撤, 硬科技赛道重研发、长周期的特征抬高盈利难度, 叠加国内偏重技术落地、弱化模式创新的行业特征, 以及中美科创赛道错位竞争格局, 未来行业分化将持续加剧, 企业商业化与估值稳定仍面临长期挑战。(ZY) 返回目录

【形势要点：五矿发展资产重组转向铁矿采选】

近日, 五矿发展于上交所披露重大资产重组草案, 此次交易成为央企保障矿产资源安全、化解同业竞争的重要举措, 通过资产置换、股份支付与配套募资推动主业升级。公司以 55.19 亿元出售五矿贸易全部股权, 剥离周期波动较大的大宗商品贸易业务; 同时以 281.15 亿元收购中国五矿旗下五矿矿业、鲁中矿业铁矿资产, 其中 225.95 亿元差额通过定增股份叠加 30 亿元现金支付完成, 主营业务由贸易转向铁矿采选。草案备考数据显示, 重组后公司经营基本面显著改善,2025 年末归母净资产达 112.31 亿元, 同比增长 51.44%, 归母净利润由 1910.38 万元提升至 6.65 亿元, 盈利能力明显增强。置入企业现有在产、在建铁矿资源合计 21.63 亿吨, 占全国总储量 12.79%, 旗下花红沟铁矿还拥有 18.955 亿吨远景推断资源, 进一步夯实长期资源保障能力。此次重组通过剥离抗风险能力较弱的贸易板块, 注入资源壁垒较高的矿山资产, 优化盈利结构, 降低大宗商品周期及信用

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环境波动影响，并解决长期同业竞争问题。此次整合有望填补国内优质独立铁矿上市平台空缺，提高本土铁矿资源保障能力，降低进口依赖，配套募资也将改善公司资本结构。但整合仍面临一定挑战，国内矿山建设周期较长、开发成本较高，定增股份将带来股权稀释压力。同时铁矿石价格周期波动、矿山审批及生态治理等因素，均可能影响资产整合后的业绩释放节奏。（ZY）返回目录

【市场：中国锂价回落至五月以来低点】

7 月 21 日，国内碳酸锂价格继续下跌，电池级碳酸锂现货均价降至约 14.5 万元 / 吨，回到今年 5 月以来的低位。此前锂价一度受到矿山停产、储能需求增长以及期货资金推动快速上涨，但随着高价格刺激停产产能复产、新项目加快投放，市场对供应重新过剩的担忧明显升温。多家机构预计，2027 年全球锂供应增速可能再次超过需求增速，锂市场将由阶段性紧张重新转向供过于求。需求端虽然仍有新能源汽车和储能支撑，但新能源汽车销量增速放缓，且电池企业前期已积累一定库存，短期补库意愿有所下降。与此同时，非洲、南美和澳大利亚锂矿产能继续释放，中国部分高成本矿山也可能随着价格上涨恢复生产，使供应弹性进一步加大。分析认为，近期锂价大幅波动，说明当前价格更多受到供应扰动、市场预期和资金交易影响，尚未形成稳定的供需平衡。锂资源长期需求仍有增长空间，但行业已经从 "资源稀缺" 转向 "产能竞争"，未来价格很难简单复制上一轮持续上涨行情。对国内企业而言，低价有利于降低电池、储能和新能源汽车成本，却会进一步压缩锂矿企业利润，推动高成本产能退出。下一阶段，锂行业的竞争重点将从抢资源、扩产能，转向成本控制、技术效率和产业链整合。（YXT）返回目录

【形势要点：红筹企业跨境避税监管持续收紧】

7 月 20 日，第一财经以陌陌母公司挚文集团 5.479 亿元补税案为典型披露当下跨境反避税持续收紧的监管态势。近年来，内地企业在开展跨境融资、布局国际市场或准备境外上市时，常常会选用红筹架构。挚文集团作为纳斯达克上市企业，则是如此，由开曼主体全资控股香港陌陌公司，再由其控制境内运营主体陌陌北京。此前企业依据内地与香港税收安排，向香港关联方分配股息时适用 5% 优惠预提所得税，而税务部门核查后认定该香港中间公司人员、资产、业务单薄，无实质性经营活动，不满足 "受益所有人" 判定标准，无法享受协定优惠，要求统一按 10% 标准税率补缴税款，该事件也被视作监管层严查红筹企业借离岸架构避税的标志性信号。据悉，不少境外上市内地企业搭建开曼、BVI、香港多层离岸控股架构，专门利用香港中间层套取税收优惠，而 "受益所有人" 要求主体对股息所得拥有完整所有权与支配权，空壳导管公司不在此列。行业分析还指出，除

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虚设中间主体套取协定优惠外，不合理关联交易定价、人为转移境内利润至低税离岸地区也是常见跨境避税手段。近年来，随着税基侵蚀与利润转移（“BEPS 行动计划”）相关措施和金融账户涉税信息自动交换标准（CRS）在多个国家和地区的深入实施，与国内反避税法规体系共同形成严密的跨境税收监管网络，通过架构设计、利润转移、隐匿收入等方式跨境逃避税行为将无处遁形。（HY）返回目录

【形势要点：香港首个合规港元稳定币推进发行】

据财新报道，由渣打银行（香港）、安拟集团（Animoca Brands）及香港电讯（HKT）共同成立的碇点金融（Anchorpoint）计划于 7 月启动与港元挂钩的稳定币 "HKDAP" 发行工作，并同步开展 Beta 接入测试。知情人士透露，HKDAP 将采用 "B2B2C" 模式，通过协议分销商向终端用户提供服务。首批协议分销商包括 OSL 集团、HashKey Exchange、PantherTrade、EX. IO 等香港持牌虚拟资产交易平台（VATP），其中 OSL 集团、PantherTrade 等预计率先参与测试。应用场景方面，华夏基金（香港）、Payment Asia 等机构将接入数字资产基金、线上支付等业务场景。此前，OSL 已联合碇点金融完成 HKDAP 在以太坊主网的转账测试，验证了稳定币发行、流转及全额储备支持机制，为正式推出奠定基础。据了解，HKDAP 有望成为香港首个正式投入应用的合规港元稳定币，标志着香港稳定币监管框架开始进入实际落地阶段。目前，汇丰银行是香港另一家取得稳定币牌照的机构。值得一提的是，监管要求也对稳定币推广提出了更高标准。根据香港证监会最新指引，持牌虚拟资产交易平台在推广稳定币时，不得以佣金回扣等利益驱动客户使用，并需充分评估客户需求及替代方案；此外，托管稳定币还需承担相应保险等合规成本，可能削弱部分平台的推广积极性。（ZZJ）返回目录

【形势要点：港交所拟扩大保密递交上市机制】

据香港媒体报道，港交所计划进一步改革上市制度，允许更多初创企业以保密方式递交上市申请，并研究降低部分创新企业的市值门槛，相关安排预计于 7 月底前公布。所谓保密递交，是指企业在上市申请获得一定进展前，无需公开招股文件和敏感经营信息，可以避免上市进程存在不确定性时，过早暴露技术路线、客户结构、财务状况和融资计划。目前，这一机制主要适用于生物科技公司、特专科技公司和部分第二上市申请人。今年 3 月，港交所已就扩大适用范围展开市场咨询，提出将保密递交机制覆盖所有新上市申请人。此次改革主要面向人工智能、半导体、生物医药等研发投入大、商业模式尚未完全成熟的企业。此类企业上市周期较长，又需要持续开展私募融资，公开披露过早，容易影响商业谈判和市场估值。分析认为，港交所放宽保密递交机制，反映全球交易所争夺创新企业的竞

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争正在加剧。香港市场的优势在于连接内地企业与国际资本, 但也面临美国、新加坡及内地市场的竞争。保密递交可以降低企业试错成本, 增加上市选择, 不过, 降低前端披露要求不能变成降低审核标准。真正决定香港市场吸引力的, 仍是上市效率、市场流动性、投资者结构以及企业上市后的估值和再融资能力。(YXT) 返回目录

【形势要点：结构重塑下香港 IPO 有望再创新高】

彭博社数据显示, 在光学收发器制造商中际旭创和快时尚公司 Shein 等大型交易推动下, 香港 IPO 市场正迎来新一轮热潮。2026 年仅过半, 募资总额便有望达到近 460 亿美元, 创下六年来新高, 显示大型企业上市、境外融资需求回升以及国际资本重新配置正共同改善香港新股市场景气度。与上一轮主要由互联网平台、消费企业和金融机构推动的上市周期不同, 本轮融资潮更多由人工智能供应链上的中国企业主导, 覆盖光通信、算力基础设施、半导体设备、先进材料及高端制造等领域。这些企业通过香港市场补充资本, 主要用于扩大产能、加强研发和推进海外布局, 以应对全球 AI 基础设施投资加速及产业竞争升温。这一变化意味着香港资本市场的行业结构正在重塑, 其功能也由传统企业融资平台进一步转向中国科技制造企业连接国际资本的重要枢纽。不过, 市场复苏仍较依赖少数大型项目, 后续持续性将取决于企业盈利能力、国际投资者风险偏好、估值水平及地缘政治环境。若上市资源能够持续向硬科技和先进制造集中, 香港有望形成区别于美股和 A 股的科技融资定位。(ZC) 返回目录

【形势要点:蚂蚁国际超预期完成12亿美元A轮融资】

据彭博社报道, 蚂蚁国际已完成 12 亿美元 A 轮融资, 高于此前市场传出的约 10 亿美元融资目标。公司表示, 本轮资金将用于加快全球业务扩张, 重点强化跨境支付、商户收款、账户管理以及面向中小企业的数字金融服务, 同时进一步布局人工智能驱动的商业解决方案。作为蚂蚁集团面向海外市场的主要平台, 蚂蚁国际近年来已不再局限于服务中国用户境外支付, 而是通过连接各国电子钱包、银行、银行卡组织和商户网络, 逐步向全球跨境支付基础设施和企业金融服务平台转型。此次融资超预期完成, 说明资本市场仍看好跨境电商、数字钱包互联和中小企业全球化带来的支付需求, 也反映出蚂蚁国际的独立融资和估值能力正在增强。不过, 跨境支付本身具有较强的规模效应, 也需要持续投入牌照、合规、技术和本地运营, 尤其在反洗钱、数据跨境和金融监管趋严的背景下, 业务扩张并不必然快速转化为利润。此外, 本轮融资也有助于蚂蚁国际进一步厘清股权和财务结构, 为未来潜在上市创造条件, 但目前仍不能据此判断其 IPO 进程已经确定。整体来看, 这笔融资并非普通的资金补充, 而是蚂蚁国际从蚂蚁集

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团海外业务部门转向独立全球金融科技平台的重要一步，其后续估值能否持续提升，将取决于能否把庞大的支付网络转化为稳定收入，并在不同国家的监管体系下实现可持续扩张。(CL) 返回目录

【形势要点：伦交所计划推出夜间交易平台延长运行时间】

伦敦证券交易所计划于 2027 年上半年推出独立于主板的夜间交易平台，以回应市场对非传统交易时段的需求。该平台运营时间为伦敦时间下午 5 点至次日早上 7 点 50 分，其间于晚 6 点 30 分至 7 点暂停 30 分钟用于日终处理。初期仅提供追踪英美股市的交易型开放式指数基金 (ETF) 等产品交易。伦交所 CEO Julia Hoggett 表示，亚洲散户投资者尤其有望受益于这一安排。此外，伦交所还计划在新平台中引入 Agentic AI 相关交易能力。分析指出，伦交所的计划顺应全球交易所延长交易时间的趋势，也反映出传统交易所正试图重新吸引被 24 小时加密交易平台吸引的散户投资者，满足多方需求。据了解，纳斯达克计划 12 月将工作日交易延至 23 小时，芝加哥商品交易所已实现加密期货 7×24 小时交易，芝加哥期权交易所亦计划 12 月推出日均 23 小时美股交易，港交所据报考虑延长股票交易时间，取消午休时段。 (ZZJ) 返回目录

【形势要点：日本居民加码海外配置令日元持续承压】

野村证券数据显示，自 2024 年新 NISA 计划启动以来，日本散户持续将资金配置于海外资产。2026 年 6 月，日本居民通过投资信托净买入外国股票达 7670 亿日元，结构性资金外流已成为日元疲软的重要推手。野村证券预计，随着 7 月夏季奖金发放效应消退，资金外流速度将有所放缓，但居民资产向海外转移的长期方向依然明确。新 NISA 通过扩大资本利得和股息免税额度，显著提高了居民参与资本市场的积极性。然而，由于日本国内长期增长预期偏弱、上市公司盈利扩张空间有限，而美股及全球科技资产回报更具吸引力，新增资金相当部分流向海外基金。投资者买入外国股票时通常需要卖出日元、买入外币，由此形成持续性的汇率贬值压力。这一趋势意味着，日元走弱已不再只是日美利差和短期套息交易的结果，也与日本居民资产配置全球化密切相关。即使日本央行逐步收紧货币政策，只要海外资产回报优势仍在，居民资金外流便可能抵消部分加息效果，并加大日本进口成本和通胀压力。未来日元能否持续回升，将更多取决于国内投资回报、企业盈利能力及资本市场吸引力能否同步改善。（ZC）返回目录

【 调整与修正】

无

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本数据仅供参考客户参考, 不作为投资依据

最新股市行情

最新外汇牌价:2026年7月21日5:30pm

香港银行同业港元拆息(%)7月21日

HIBOR 数据由香港银行公会于每日早上 11 时 (香港时间) 后公布

上海银行间同业拆放利率2026年7月21日13:00

| 期限 |Shibor (%)| 涨跌 (BP)|

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NYMEX 原油期货价格每桶 82.48 美元（7 月 20 日收盘价）

ICE 布伦特原油期货价格每桶 89.22 美元（7 月 20 日收盘价）

COMEX 金 =4015.90 美元 (7 月 20 日收盘价)

1 人民币 =4.7741 新台币

100 人民币 =12.936 欧元 100 人民币 =14.7796 美元 (7 月 21 日)

[外币 100] 美元 675.4 英镑 905.62 日元 4.143 港币 86.11 澳元 473.68 欧元 770.35(中国银行结算价 7 月 21 日)

洞见 冯智者用行，洞见人生新来度