周四的时候局会结束了，通稿也发了，晚一些周五的时候，国常会和发改委的新闻发布会也都分别召开，算是在最高决策层对经济政策定调的同时，释放了一些更具体的政策信息。
但其实我看了相关通告，本来都不准备讲的，因为实在是没什么东西，乏善可陈。
不过有读者提问想了解，那我也就试着解读下。
首先，关于如何解读政策，或者揣摩顶层意志。
你不能孤立地去捕捉、分析某个词，比如你想了解地产相关的政策。
你如果单单去在通稿中搜索 "房地产"，然后找到一个 "稳定房地产市场" 的描述。然后就觉得房地产会有托底。
这种看法就过于主观想当然了，因为房地产作为国民经济的支柱之一，这种级别的会议肯定是会提的。
但提并不能代表重视。
因为 "稳定房地产市场" 这七个字，没有任何形容词修饰，也没有作任何的具体补充，只是例行提一下。
所以这七个字的意思其实就是不急，不做重点，也不会会出政策来救市的意思。
总之，读文件最忌讳的就是从字面意思去解读，因为官方通告的字面意思和普通人日常沟通的字面意思是不一样的。
你不加甄别就容易出现认知偏差。
那应该怎么去读文件呢？
先明确当局对当前形势的定调，然后再纵向对比过去几年的定调变化。
你就能知道上面对当前经济形势的整体看法如何，乐观还是悲观。
最后再去寻找对应的关键领域，去抠字眼、细节，来判断风向。
而这次局会，对当前经济形势的态度如何呢？
其实就一段话：
“有效应对各种外部冲击和内部困难，我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势。同时，要高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上，用好各种机遇和优势，推动高质量发展行稳致远。”
你要是单独看这段话看不出什么，那我们再看下 2024 年的：
" 会议认为，今年以来……各地区各部门迎难而上、积极作为，深化改革开放，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。
会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。"
我给大家对比一下今年和前年对经济形势的定调。
2024 年用了连续两大段，反复强调当时面临的风险挑战。
而到 2026 年，只有一段，并且 "风险挑战" 中的 "风险" 也没有了，变成了 "困难挑战"
2024 年对经济运行趋势的判断是 "总体平稳、稳中有进"
你不要看到 "稳" 字就觉得是真的稳了，难道官方会直接说经济趋势不稳吗？
肯定不会，所以反复提 "稳"，其实意思就是勉强没下滑得那么狠。
所以这里就需要这么理解：
“总体稳定” = “局部失速”
“新动能新优势加快培育” = “旧的经济驱动已经乏力”
“经济运行出现分化”=“实体经济日益艰难”
所以 2024 年的那次会议，总体定调是比较悲观的。
因此后面也就出现了很多偏积极的政策风向标：
“会议强调，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。”
“会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。”
也就是这次局会的政策信号，才有了后面 9—10 月，各部门出台的一系列刺激政策，也才催生了 9.24 的史诗级暴涨。
而今年的这次会议比起来，最大的改变就是直接删去了 "风险" 二字，全部替换为 "困难"，也就是对经济形势的判断趋于乐观了。
特别是其中 "动能向新、结构向优的发展态势" 的这一句话，其实就是肯定了以科技为代表的新经济在经济发展中的作用，至于传统实体经济的下滑，是结构转型的阵痛。
可以缓解，但不指望根治。
因此在对今年后续的施政方针上，也明显趋于谨慎了：
“加快推动新旧动能转换，实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”
“新旧动能转换”，意味着继续以先进科技制造业为重点发展目标，传统经济适当托举即可。
“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，意味着即便有增量政策出台，也大多是一些局部的、细化的、针对性的政策，而不会是全面的、整体的、大水漫灌式的刺激。
对比下来，你就会发现，即便二季度以来，内需有加速下滑趋势。
但顶层对经济形势的定调还是偏向于乐观的，并且还是把经济发展的希望放在以 AI 科技为代表的 "新动能" 上。
因此后续在消费和基建端等领域，出台大规模刺激政策的概率也就不大了。
这种偏乐观的定调，原因可能是内需二季度才开始下滑，还需要进一步观察。（如 2024 年内需失速，也是经历了两个季度后才开始重视）
另一个原因就是国内 AI 科技相关产业爆发出的潜力，从长期看，可以和传统内需进行一定的对冲。因此，即便在结构上会有分化，但大势总体还是向好的。
总之，通俗来讲，就是上面认为当前没必要出台强力刺激政策了。
后面针对各个不同的领域的表态，其实也没有太多超预期的部分。
那对我们投资者的意义，首先就是要降低期待。
我在周四开完会后也在知乎发了篇想法：余说不说谎 的想法
意思也差不多，后续的行情可能会比较鸡肋，看不到太大的机会。
不过这里需要强调下，我的看法是鸡肋市，而不是熊市。
所以很多读者也不用太悲观，也不是说没有政策刺激就一定会大跌。
只是在缺少了这个最重要的驱动后，内需自然修复的概率很低，也就意味着消费和周期这两大对政策比较敏感的板块，想要走出流畅上涨趋势很难。
即便上涨，也是走的估值修复或者风格回归，既缺乏业绩驱动，又没有叙事空间，也就很难有大行情。
不过考虑到目前的估值也都处在低位，所以大跌的概率也不大，整体来说我偏向于微涨或微跌的反复中期震荡。
这也是为什么我认为这两大板块是鸡肋市。
不过红利股对经济周期波动反映不明显，所以长期还是看好，特别是这次的局会通稿中提到关于货币政策的部分，利率降低和流动性释放还存在一定空间。
对于红利这种类债资产还是一个比较长期的利好。
至于科技股，其决定因素并非政策，并且走势波动较大，具体看法还是留到明天的周报。
比起股市的鸡肋判断，最受打击的其实还是商品市场，尤其是商品市场中的内需商品。
其实去年反内卷的拐点也是七月底的局会。
7 月 28 日的时候，反内卷龙头焦煤，由于短期炒作风险过大，以及交易所限仓，导致高位巨幅回落，带动其他玻璃、纯碱等小弟纷纷回落。
不过多头还没彻底投降，直到 7 月 30 的局会召开，多头彻底兵败如山倒。
就是因为多头最大的倚靠 "反内卷"，在局会中基本没怎么提及。
当时的核心定调是:
“会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。”
可以看出，虽然提到了需要防范风险，但依然是偏乐观的。并且上面那段文字最后一句 "巩固拓展经济回升向好势头"
其实就已经承认了经济正处于稳健回升通道，继续加大政策力度的可能性已经不大了。
于是后面小半年的时间里，焦煤 / 玻璃 / 纯碱等前期大涨品种纷纷转入下行通道。
考虑到今年的表述比去年更加乐观，除非下一个季度继续超预期恶化，否则大力刺激经济的概率依然不大。
但这是不是也意味着也会和去年一样，继续大幅下跌呢？
这个倒也不能机械类比，毕竟现在内需商品的整体价格太离谱，估值也过于低了。
当前除了地缘局势外，多头已经没有什么底牌了。
空头完全主导一切，大资金如果继续硬砸逼多，再砸个深坑出来也不是不行。
已经不太好用基本面解释了，毕竟去年焦煤砸到 700 元的位置时，空头主力也没和多头讲什么基本面，也同样是硬逼多，纯粹你死我活的，资金博弈
不过结局就是，反内卷这个超预期事件一出现，焦煤短短一个多月时间接近翻倍，跑得慢的空头直接被埋。
但现在明显还不是时候，我只能说期市当前的行情也比较鸡肋。
有盈亏比的品种（原油系），没什么确定性。
有确定性的品种（内需商品），没什么盈亏比。
短线选手可以考虑逢高做空，但当前的位置赚不到什么大钱。
中长线选手就继续等黄金坑或者新的驱动出现吧，目前不宜冲动交易。
评论