安邦集团 中国宏观经济研究中心
2026 年 8 月 9 日 星期日 总第 7056 期
AQR如何把避税做成一笔"大生意"
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优选信息
增持黄金下的 7 月末外储规模微增 … 4
美国 7 月就业数据意外 "熄火" … 4
英伟达把 AI 竞争延伸到电力基础设施 … 5
欧洲能源进口结构重组下仍存脆弱性 … 5
沪深交易所完善 LOF 退出机制 … 6
铜价高位震荡的核心在于 "矿端硬缺口" … 6
国内量化基金价值回撤引发多方面关注 … 7
宇树科技称具身智能行业仍处在发展早期 … 7
国内硬科技龙头开始反向进入创投市场 … 8
伯克希尔发布阿贝尔接任巴菲特后首份季报 … 8
美国 AI 投资持续考验债市信心 … 9
寒武纪两大核心风险仍未消除 … 9
券商网络安全和业务隔离监管继续收紧 … 10
香港金管局称二季度港元汇率维持稳定 … 10
存款价格战或加重中小银行经营负担 … 11
墨西哥暂停降息步伐 … 12
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【AQR 如何把避税做成一笔"大生意"】
2025 年，全球对冲基金行业出现了一个颇具象征性的变化。根据对冲基金数据机构 With Intelligence 的统计，AQR Capital Management 当年增加了超过 500 亿美元的对冲基金管理资产，自该机构 2009 年建立 "Billion Dollar Club" 排名以来，首次取代桥水基金登上榜首。Alternative Fund Insight 的统计显示，AQR 的对冲基金资产由 577 亿美元增至 1091 亿美元，增幅达到 89%，公司整体管理规模约 1890 亿美元。对于一家曾在 "量化寒冬" 中由 2260 亿美元跌至不足 1000 亿美元的机构而言，这是一次惊人的复苏。
表面上看，AQR 的回归是量化策略重新取得良好业绩的结果。2025 年，AQR 旗下 Apex、Helix 和 Delphi 策略的净回报分别达到约 19.6%、18.6% 和 16.8%，优秀业绩当然为资金回流创造了条件。但如果只用业绩解释 AQR 的扩张，就无法解释另一个更具经营意义的现象：为什么大量新增资金集中进入面向富裕个人的税收敏锐型多空产品？为什么这些资金的收费高于 AQR 的平均水平，而且比普通机构资金更不容易退出？
研究发现，真正帮助 AQR 把业绩复苏转化为规模优势的，是它把富豪降低资本利得税的需求，发展成了一门可以用算法运行、由财富管理平台销售，并能持续收取费用的资产管理生意。
AQR 将这套业务称为 Tax-Aware Long-Short Investing，即 "税收敏锐型多空投资"。理解它的关键，首先是区分经济收益和税务收益。美国资本利得税主要在资产出售、收益实现时发生。某只股票即使已经上涨，只要没有卖出，通常就没有当期资本利得税；另一只股票如果下跌并被卖出，已经实现的资本损失则可以抵扣其他资本利得。传统税损收割就是卖出亏损证券，同时买入具有相近市场暴露、但不构成 "实质相同" 的替代证券，以保持投资组合大体不变。这样，投资者并没有退出市场，却取得了一笔可以用于减税的已实现亏损。
传统做法受制于客户原有持仓中有多少股票正在下跌。牛币持续越久，可收割亏损越少。AQR 则把税损收割装进多空和杠杆结构。假设客户投入 1000 万美元，一个 150/50 组合可以持有 1500 万美元多头、卖空 500 万美元股票，净敞口仍为 1000 万美元，总持仓却扩大到 2000 万美元；250/150 组合的总持仓可以达到 4000 万美元。多空和杠杆由此扩大了算法能够筛选和实现损益的头寸池。
扩大头寸并不意味着 AQR 可以凭空创造无成本的亏损。它所做的是在
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数百只股票中不断区分账面盈利与账面亏损，尽量延后卖出盈利头寸，选择性地实现亏损头寸，再用相关但不 "实质相同" 的证券补回行业、市场和因子暴露。客户的整体组合可能仍然盈利，税务账面上却不断产生已实现资本损失。这些损失可以抵扣客户在账户之外出售企业股权、房地产、基金或集中持股产生的资本利得。
AQR 的这款产品天然受到超级富豪们的青睐。按照美国税法，资本损失可以抵扣资本利得，但超过资本利得后，每年通常只能再抵扣 3000 美元普通收入。主要依靠工资、没有大额资本利得的家庭，即使获得几十万美元税损也难以及时使用；准备出售企业或大量升值股票的富豪，却能立即将其转化为税负节省。总的来说，AQR 出售的不只是投资组合，而是让一个账户的亏损与客户全部资产的应税收益相匹配的能力。
不过, 税损并非免费收益。AQR 自己内部的研究认为, 这类策略最重要的效果往往不是制造更多亏损, 而是推迟短期资本利得。在其 250/150 组合模拟中, 前三年累计实现的净资本损失可以超过初始投入资本, 但为了取得这些税收属性, 税收敏锐型组合也牺牲了约 12% 的累计税前收益。假如这些损失能够全部用于抵扣按 23.8% 税率征收的长期资本利得, 其模拟税收价值约相当于初始资本的 30%。这组数字不是客户实际业绩, 却清楚说明了产品的经济交换: 客户接受更高的交易、融资和管理成本, 甚至放弃部分税前收益, 换取资本利得确认时间的控制权。
对能够长期持有并进行遗产安排的富豪，结果则可能不同。美国继承资产的计税成本一般按死亡时市价重置，生前没有实现的部分升值可能不再缴纳资本利得税。这样，生前实现亏损抵扣其他收益，盈利头寸长期递延，最终再与继承安排衔接，就形成了一个完整的财富税务周期。
AQR 的这套机制产品定位在对冲基金行业独树一帜。传统对冲基金向客户销售的是 "阿尔法"，客户需要相信基金经理能够持续跑赢市场；税收敏锐型产品销售的则是 "税后阿尔法"，它把客户已经存在的纳税压力也纳入收益比较。对于持有大量升值资产的家庭，产品即使没有显著跑赢指数，只要能够生成足够有用的资本损失，也可能体现出税后价值。这扩大了 AQR 可以竞争的预算，它争夺的不只是客户配置给对冲基金的资金，还包括原本用于直接指数投资、集中持股管理、税务筹划和遗产安排的财富管理资产。
除了产品定位极强,AQR 还把原本高度定制化的避税服务做成了分层产品。高端客户可以进入有限合伙,Flex 通过独立管理账户进入注册投资顾问和托管平台,Fusion 则采用共同基金结构。AMG 称,2025 年末 AQR 已进入约一半的美国前 100 大 RIA 平台。每个账户的成本基础和税务需求可
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以不同，但底层模型、交易系统和风控设施能够重复使用。私人银行过去逐户设计的税务安排，由此变成可工业化分销的资管产品。
更重要的是，税务产品具有普通基金不容易获得的客户黏性。AMG 直言，这些账户通常嵌入客户整体财富和遗产计划，持有时间比一般资产更长。客户持有越久，账户内含收益可能越大；更换管理人或整体清算，可能触发交易成本和集中税负。客户最初为减少当期税款而进入，随后又因退出可能恢复税负而留下。高费率解决盈利，平台分销解决获客，内含税负解决留存，三者构成 AQR 的运营闭环。
规模增长证明这套闭环已经奏效。2025 年上半年，AQR 取得超过 200 亿美元液态另类投资净流入；其总资产由 2024 年约约 1000 亿美元增至 2025 年中的 1430 亿美元，AMG 将其中 "相当一部分" 归因于税收敏锐型液态另类产品及投资业绩。到 2025 年末，市场估计相关业务已达约 450 亿美元。各类 AUM 统计口径不同，无法计算精确贡献率，但税收敏锐型产品显然已成为 AQR 从机构量化管理人向高净值财富平台扩张的关键发动机。
当然，这门生意也引发了不少争议。AQR 提供的是在现行规则下进行的税务管理，其公开材料也强调，策略必须具有税前投资价值，不能只依靠税收利益成立。真正的争议在于，当资本利得本已高度集中于富裕阶层时，谁最有能力购买复杂的纳税选择权。IRS 支持的一项研究估计，美国最高 1% 收入人群取得了约 45.3% 的资本利得，最高 10% 取得了约 75.7%。富豪不仅拥有更多可以被抵扣的收益，也能够承担独立账户、融资、卖空、顾问和税务服务的成本。AQR 没有创造这种不平等，但它通过量化和平台化进一步提高了富裕家庭利用税制差异的效率，并将节省下来的部分税收转化成私人资产管理机构的收费收入。
合规风险来自这套机制规模化后的边界。IRS 洗售规则可能否决在亏损出售前后 30 日内买入 "实质相同" 证券的抵扣；经济实质原则还要求交易具有重要的非税目的。AQR 也承认，其税务处理可能受客户情况、市场和法律变化影响，部分立场可能遭到 IRS 挑战。2026 年 7 月，美国财政部已警告华尔街部分 "可能具有滥用性" 的避税产品。目前这不等于 AQR 产品违法，但其规模越大，越可能促使政府判断相关交易究竟是在管理投资，还是在工业化生产税务亏损。
对银行、私人财富管理机构和资管公司而言，AQR 案例显示，高净值业务的竞争正在由 "谁取得更高账面收益"，转向 "谁让客户留下更多税后财富"。投资模型只是起点，真正的壁垒是账户级税务数据、交易和融资系统、顾问渠道、遗产规划接口及长期合规能力。机构可以由此获得高费率和稳定资金，但也必须向客户说明税前收益、当期税损、未来内含税
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负和清算成本之间的关系，否则所谓 "税务阿尔法" 可能只是把今天的税单推向未来。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
AQR 的真正创新，是把亏损抵扣、收益递延和继承成本重置，与量化多空、杠杆、独立账户及财富平台连接起来，将富豪的避税需求改造成高费率、高黏性、可复制的资产管理生意。这套机制帮助 AQR 把业绩复苏转化为巨量资金流入，也说明 "税后财富" 正在成为金融机构争夺高净值客户的新战场。当私人机构能够工业化地生产 "税务阿尔法"，税收公平、经济实质和监管边界就会成为这门生意无法回避的成本。（CL）返回目录
【形势要点：增持黄金下的7月末外储规模微增】
国家外汇管理局统计数据显示，截至 2026 年 7 月末，我国外汇储备规模为 34188 亿美元，较 6 月末上升 25 亿美元，升幅为 0.07%。国家外汇管理局表示，2026 年 7 月份，受全球宏观形势、主要经济体货币政策等因素影响，美元指数下跌，全球主要金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势，展现出强大韧性和活力，有利于外汇储备规模保持基本稳定。东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前我国高于 3.4 万亿美元的外储规模处于较为充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模或稳定在 3 万亿美元上下。在外部政治、经济环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模为人民币汇率保持合理均衡水平提供重要支撑，也成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。民生银行首席经济学家温彬表示，展望未来，推动进出口平衡发展仍是政策重点，有助于经常账户顺差保持在合理均衡水平。跨境资本流动方面，跨境资本净流入态势有望延续。同日公布的黄金储备数据显示，截至 7 月末，我国黄金储备达 7608 万盎司，环比增加 64 万盎司，且增持规模较 6 月份进一步扩大。这已是中国人民银行连续第 21 个月增持黄金。数据显示，截至 2025 年底，在我国主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比约为 8.8%。(WHX) 返回目录
【形势要点：美国7月就业数据意外"熄火"】
美国劳工统计局数据显示，7 月非农就业人数减少 2.3 万人，远低于市场此前预期的增加约 8 万人。这也是近年来少见的非农就业负增长。同时，5 月和 6 月新增就业数据大幅下修，两个月合计减少 10.3 万人，进一
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步削弱了此前市场对美国就业韧性的判断。从结构看，美国就业市场并非全面恶化，而是呈现 "低招聘、低流动" 的降温特征。7 月就业减少主要集中在地方政府教育、零售和金融行业，其中金融业自 2025 年 5 月以来累计减少 12.1 万个岗位，可能反映出高利率环境、行业调整以及人工智能应用带来的结构性影响。医疗行业仍是就业主要支撑，但新增岗位已明显低于过去一年平均水平，显示就业增长动能正在减弱。值得注意的是，失业率并未因就业减少而上升，7 月反而从预期的 4.2% 降至 4.1%。但这一变化主要来自劳动力规模下降，而非就业改善。工资数据也释放降温信号。7 月平均时薪环比仅增长 0.1%，同比增长 3.2%，为五年多来最低水平。工资增速放缓有助于降低通胀压力，也减少了美联储继续维持高利率的必要性。市场对此迅速作出反应。就业报告公布后，美债收益率下行，美元走弱，美股期指和黄金价格上涨。利率市场数据显示，投资者对美联储 9 月加息的预期明显下降，交易员重新评估未来政策方向。目前市场仍预计年内存在一次降息可能，但最终取决于后续通胀数据表现。（ZZJ）返回目录
【形势要点：英伟达把 AI 竞争延伸到电力基础设施】
据 The Information 报道，英伟达计划向美国电力基础设施开发商 Lancium 投资最高 30 亿美元，进一步把业务触角从 GPU 延伸到数据中心背后的土地、电网和电力资源。按照目前方案，英伟达将先投入 20 亿美元，获得 Lancium 约 20% 的股份，如果后者后续完成电网接入等目标，还可能再投入 10 亿美元。Lancium 目前企业价值约 100 亿美元，并计划在 2027 年寻求上市。该公司最重要的资产是位于得克萨斯州阿比林的千英亩数据中心园区，这也是 OpenAI、软银和甲骨文联合推动的 "星际之门" 项目首个投入运行的站点。今年以来，AI 基础设施投资仍在快速扩张，但真正的瓶颈已经不只是芯片。大型数据中心动辄需要数百兆瓦甚至吉瓦级电力，输电线路、变电站、并网指标和稳定电源越来越成为稀缺资源。英伟达此时直接投资电力基础设施，本质上是在提前控制 AI 算力扩张所需要的关键资源，也有利于锁定未来 GPU 需求。类似趋势正在全球出现，科技公司开始直接参与能源、电网和数据中心建设。由此来看，AI 产业竞争正在从谁有更好的芯片，到谁能同时拿到芯片、电力、土地和网络。未来限制 AI 扩张速度的，可能越来越不是算力本身，而是电力基础设施能不能跟上。（YXT）返回目录
【形势要点：欧洲能源进口结构重组下仍存脆弱性】
路透社数据显示，欧盟季度进口的俄罗斯管道天然气数量已由 2021 年的约 380 亿立方米降至 2026 年的约 40 亿立方米，缺口主要由美国液化天然气（LNG）填补，后者季度供应由同期的约 40 亿立方米升至 210 亿立
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方米。在供应结构转向海运 LNG 后，欧洲虽拥有更多进口来源，却也更容易与亚洲争夺同一批现货船货，并承受航道中断和全球价格上涨的冲击。这一变化表明，欧洲能源安全已由过去对单一管道供应的依赖，转向对全球 LNG 市场的高度依赖，能源风险的性质也随之发生改变。海运 LNG 提升了供应来源多元化程度，但价格更多受国际现货市场、航运能力和地缘政治因素影响，供应稳定性相对弱于长期管道合同。特别是在冬季需求高峰或国际局势紧张时期，欧洲与亚洲进口国之间的资源竞争可能进一步推高全球天然气价格，并增加欧洲能源成本波动。未来，扩大 LNG 接收能力、提升储气水平、发展可再生能源和完善长期采购机制，仍将是欧洲降低能源供应风险、增强能源安全韧性的重点方向。（ZC）返回目录
【形势要点：沪深交易所完善 LOF 退出机制】
沪深交易所近日就完善上市开放式基金 (LOF) 相关安排公开征求意见，拟针对商品期货 LOF、QDII LOF 以及小规模 LOF 等产品，分类明确终止上市情形和程序。LOF 兼具场外申购赎回和场内交易功能，自 2004 年推出以来，在丰富公募基金产品体系、满足投资者多元化投资需求方面发挥了积极作用。随着市场发展，部分产品也暴露出制度适配问题。例如，部分商品期货 LOF 受到期货交易所持仓限额影响，部分 QDII LOF 受制于境外投资额度约束，可能出现申购受限、供需失衡等情况，导致二级市场价格明显偏离基金净值。同时，小规模 LOF 由于交易活跃度不足，也容易成为短期资金炒作对象。根据此次征求意见稿，交易所拟明确相关 LOF 终止上市标准。其中，QDII LOF 和商品期货 LOF 将设置过渡安排，并明确退出程序；连续 60 个交易日场内资产净值低于 1000 万元的小规模 LOF，也将纳入终止上市范围。同时，制度进一步强化风险提示，要求基金管理人和证券机构加强投资者教育，引导市场理性交易。从市场影响看，相关调整主要作用是优化交易秩序。通过建立更加明确的退出机制，有助于降低部分 LOF 产品因信息不对称和流动性不足带来的高溢价风险，减少投资者在不了解风险情况下追高买入后产生损失的可能。长期来看，这一制度安排有助于提升公募基金市场运行效率，推动场内基金交易更加规范化。(ZZJ) 返回目录
【市场：铜价高位震荡的核心在于"矿端硬缺口"】
8 月 7 日，伦敦金属交易所 (LME) 期铜价格震荡上行，高位触及 14229.5 美元 / 吨，此前在 8 月 6 日，LME 铜一度冲高触及 14369.5 美元 / 吨，为今年 1 月末以来的新高。国内期货市场上，沪铜 2609 主力合约价格早盘也小幅上行，盘中触及 108470 元 / 吨。消息面上，据新华财经援引外媒报道称，刚果 (金) 禁止出口铜精矿和钴精矿。作为全球最大钴生产国、第二大铜
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供应国，刚果（金）此番消息引发市场对铜矿供给的担忧。福能期货分析认为，考虑到中国 6 月自刚果（金）进口铜精矿仅 1.58 万实物吨（占总进口量的 0.6%），且 Kamoa 已具备本地粗炼能力，短期新增冲击有限。其认为，本次属既有管控的重申与收紧，而非突然全面中断，而且出口形态本就在由精矿转向阳极铜。近年来国际铜价呈现持续上行走势，2025 年以来整体涨幅已超过 50%。卓创资讯富宝铜分析师宋洪潇表示，支撑铜价高位震荡的核心是 "矿端硬缺口"。2026 年全球铜矿增量被下修到仅约 12 万吨，Grasberg 复产推迟至 2028 年初，叠加美国 232 关税政策对精炼铜 "不落地也不澄清" 的战略模糊，年内约 90 万吨铜流入美国。需求侧方面，虽然地产、空调、光伏偏弱，但电网、新能源车、AI 数据中心、储能的新动能合计增量足以对冲，供应硬缺口和需求强韧性支撑今年铜价持续偏强运行。价格走势或由单边上涨转入高位震荡，但运行中枢上升的趋势不会被扭转。（WHX）返回目录
【形势要点：国内量化基金价值回撤引发多方面关注】
7 月以来，国内量化私募遭遇近年来少见的大幅回撤。市场调整是一方面，更值得关注的是过去相对稳定的超额收益也出现明显下降，形成所谓 "贝塔和阿尔法双杀"。数据显示，截至 7 月底，量化多头策略产品平均下跌 16.94%，明显高于主观多头策略 7.91% 的平均跌幅。部分产品单月回撤超过 20%，个别甚至超过 40%。头部机构同样受到影响，幻方量化公开展示的 9 只产品 7 月跌幅均超过 20%，其中 8 只年内收益转负。此次回撤之所以引起关注，与量化行业近年来快速扩张有关。截至 2025 年底，国内量化私募规模已突破 3 万亿元，今年上半年百亿级量化机构继续增加。资金越多，大家使用的因子、模型和交易方向越容易趋同，一旦市场风格快速切换，就可能出现集中减仓和策略同步失效。过去市场容易把量化理解成 "收益稳定、回撤较小"，这次调整说明，量化并没有消除风险，只是把风险藏在模型、因子和交易结构之中。目前已有机构主动降低风险敞口、调整模型配置。往后看，量化行业可能从拼规模进入拼风控和持续超额收益的阶段，投资者也需要重新认识量化产品的周期性。（YXT）返回目录
【形势要点：宇树科技称具身智能行业仍处在发展早期】
宇树科技近日公告称，公司首次公开发行股票并在科创板上市，发行价格 150.80 元 / 股。根据发行安排，8 月 10 日网上、网下进行申购，缴款截止日为 8 月 12 日。本次宇树科技公开发行新股 4044.6434 万股，占发行后总股本的 10%，发行后总股本为 4.04 亿股。按此预估，宇树科技上市时市值约为 609.93 亿元。宇树科技董事长王兴兴在科创板上市网上投资者交流会上表示，宇树科技在全球范围内率先实现高性能四足机器人的公开销
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售及行业落地, 高性能通用人形机器人、四足机器人近年来全球销量保持领先, 公司机器人产品被国内外众多知名高校与科研机构、科技公司、全球开发者广泛使用。王兴兴透露, 宇树科技近几年经营业绩稳步增长,2025 年在扣非后净利润迅速增长的同时,“实现了人形机器人出货量全球第一”。同时, 他认为, 当下具身智能行业整体仍处在发展早期, 类似于早年家用电脑的起步阶段, 设备适配陌生环境的泛化能力, 仍需全行业及行业从业者携手共同提升。王兴兴表示, 宇树科技将持续攻坚具身大模型、场景数据采集与分析、强化学习、具身本体模型、核心零部件自研与高性能执行器等软硬件关键技术, 并积极探索人形机器人、四足机器人、机甲等更多的产品形态和型号, 推动机器人承接高强度、高风险体力劳动, 释放人类的创造力, 推动机器人技术造福全社会。(WHX) 返回目录
【形势要点：国内硬科技龙头开始反向进入创投市场】
今年以来, 国内一批硬科技龙头开始从被投资企业转变为一级市场出资人。据证券时报梳理, 长鑫科技、兆易创新、长电科技、沐曦股份等企业均已通过产业基金参与股权投资。近期, 国产 GPU 企业沐曦股份旗下沐曦数智出资 3600 万元, 参与设立总规模 2 亿元的淮安沐腾晨曦创业投资基金, 这是沐曦上市后首次以 LP 身份进入一级市场。兆易创新今年 4 月参与设立上海石溪兆易智芯基金, 并以 25% 的出资比例为第一大 LP。长鑫科技动作更大, 其通过全资产投资平台长鑫芯聚, 与阿里巴巴、中微公司等共同参与设立长智瀚海基金, 基金规模 39.1 亿元, 其中长鑫科技认缴 11.73 亿元, 占比 30%。国盾量子也计划与中国电信相关主体共同设立量子产业基金。与传统财务投资不同, 这些产业基金普遍围绕企业自己的主业展开, 重点投向芯片、量子科技、上下游核心零部件和下一代技术, 基金期限也相对更长。例如兆易创新参与的基金存续期 8 年, 集成电路领域投资比例不低于基金规模的 70%。截至 7 月底, 今年企业投资者设立的有限合伙基金达到 1860 只, 上市公司 LP 达到 273 家。过去硬科技企业更多依靠 VC、PE 和政府基金完成融资, 现在部分龙头企业自身资金实力增强, 也开始反过来投资产业链。这意味着国内创投市场的资金来源正在增加一股新的产业资本力量, 企业做投资的目的也不只是赚取财务回报, 更多还包括锁定技术、供应链和未来产业机会。(YXT) 返回目录
【市场:伯克希尔发布阿尔接任巴菲特后首份季报】
近日伯克希尔发布阿贝尔接任巴菲特后的首份完整财季成绩单。二季度总营收 1018.08 亿美元、同比增长约 10%，运营利润 129.83 亿美元、同比增长 16%，归属股东净利润 256.67 亿美元、同比大增约 107%，上半年净利润 357.73 亿美元、同比增长 111%。净利润翻倍主要来自股票持仓未实
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现收益约 109 亿美元 (计入税后投资收益 126.84 亿美元, 同比大增 155%), 叠加去年同期股市下跌投资端亏损的低基数效应。剔除这些波动后, 运营利润增长 16%, 主业表现依然稳健。最受关注的是资本配置方向的逆转: 在连续 14 个季度作为股票净卖家之后, 伯克希尔二季度重新成为净买家, 单季净买入股票近 200 亿美元。与此同时, 二季度回购 45.27 亿美元, 创 5 年来最大单季回购规模, 上半年累计回购约 48 亿美元, 回购节奏较一季度 2.35 亿美元显著加速。受股票净买入、二季度回购, 以及 1 月 94 亿美元收购 OxyChem、7 月 68 亿美元完成 Taylor Morrison 住宅开发业务等并购影响, 现金储备从一季度末 3974 亿美元降至 6 月末 3655 亿美元。持仓结构也出现标志性变化:Alphabet 新进前五大重仓股、取代雪佛龙, 前五大持仓合计占投资组合 66%。整体看, 阿贝尔延续了巴菲特 "价格到位才出手" 的纪律, 但动用现金的力度明显加大。回购加速、14 个季度以来首次季度净买入、两笔大额并购落地, 标志着伯克希尔从积累现金转入主动部署。在 3655 亿美元现金仍待部署的当下, 这仅仅是阿贝尔主动配置现金的第一步。(ZWX) 返回目录
【形势要点：美国AI投资持续考验债市信心】
彭博社数据显示,Alphabet 拟通过最多 10 档、期限覆盖 2 年至 40 年的美元投资级债券募集至多 250 亿美元, 其中最长债券初始定价约为美国国债收益率加 155 个基点。公司将 2026 年资本开支预期上调至最高 2050 亿美元后,AI 基础设施支出已使其出现上市以来首次季度负自由现金流; 自 2025 年以来, 美国大型科技公司累计发债已超过 3500 亿美元, 亚马逊和 Alphabet 占据最大份额。7 月多只 AI 相关新债上市后利差扩大, 此次大规模发行将检验投资者是否仍愿意以较低风险溢价为回报来承担尚未明确的数据中心建设融资。这一融资安排反映出, 美国科技巨头正进入 AI 基础设施重资产投入阶段, 资本需求已明显超出经营现金流增长速度, 债券融资正成为支持长期投资的重要渠道。与此同时, 随着数据中心、算力芯片和电力配套建设持续扩张, 市场关注点也正由企业增长前景转向投资回报兑现速度和资产负债表承受能力。若本次债券发行获得市场积极认购, 意味着投资者仍认可大型科技企业长期 AI 战略; 若融资成本进一步上升或认购趋于谨慎, 则可能表明资本市场对 AI 高强度投资的风险溢价要求正在提高, 并对后续科技企业融资环境产生示范效应。(ZC) 返回目录
【市场：寒武纪两大核心风险仍未消除】
近日, 寒武纪公布 2026 年半年度报告, 上半年营收为 59.96 亿元, 同比增长 108%; 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为 21.66 亿元, 同比增长 137.3%。不过, 寒武纪营收增速逐季放缓。2025 年前两季
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度, 公司营收同比增长一度超 40 倍, 三季度降至 13 倍, 四季度进一步降至 1 倍左右。今年一季度, 营收同比增长约 160%, 二季度增速仅为 76%。扣非归母净利润增速也随之下滑。更重要的是, 寒武纪有两大核心风险仍未消除。在供应链层面, 寒武纪采用 Fabless(无晶圆厂) 模式, 芯片制造依赖外部代工, 且公司及部分子公司已被列入美国实体管制清单, 供应链稳定性存在持续压力。切换供应商的成本及潜在交付影响, 是公司无法完全规避的结构性风险。对此, 公司表示将继续与产业链上下游保持合作并积极做好应对, 但具体应对举措的披露较为有限。在市场竞争层面, 英伟达在全球 AI 芯片市场仍占据绝对优势地位, 国内亦有多家集成电路设计公司加大在 AI 芯片方向的投入。寒武纪在国内市场的突破, 很大程度上受益于政策环境和信创需求, 其产品在通用竞争力和生态完善度上与头部国际厂商仍存在差距。公司自身也在报告中承认, 人工智能芯片技术尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态, 技术路线存在不确定性。(XR) 返回目录
【形势要点：券商网络安全和业务隔离监管继续收紧】
近期, 监管部门连续对券商合规问题出手, 网络安全、经纪业务管理和自营业务隔离成为重点。陕西证监局日前对开源证券出具警示函。监管信息显示,4 月 20 日, 开源证券西安移动 IDC 机房 "开源肥猫"APP 交易站点发生网络通信故障, 造成部分用户登录异常, 并影响正常交易。更值得注意的是, 事件发生后, 公司没有按照规定及时向监管部门报告。陕西证监局要求其重点整改关键设备维护、通信协议、客户站点自动切换等问题, 提高故障诊断和业务连续性保障能力, 并于 8 月 10 日前提交书面报告。同时, 浙江证监局也对财通证券出具警示函。检查发现, 该公司经纪业务在内部制度建设、账户监测预警处理、权限管理等方面存在不足。自营业务则在部门和岗位职能独立、交易指令审核、询价活动监测、合规人员派驻以及稽核工作等方面存在问题。两家公司涉及的问题并不完全一样, 但监管方向比较清楚。一方面, 随着券商线上交易越来越依赖信息系统, 系统故障已经不只是技术问题, 还涉及客户交易安全、应急处置和信息报送。另一方面, 经纪、自营等不同业务之间的人员、权限和信息隔离, 也正在被更加严格地检查。券商业务越来越数字化、综合化以后, 监管也开始从传统的业务违规进一步延伸到系统稳定、权限管理和内部防火墙等基础环节。(YXT) 返回目录
【形势要点：香港金管局称二季度港元汇率维持稳定】
香港金融管理局近日发布 2026 年 4 月 23 日至 6 月 22 日期间的货币发行局运作报告。报告期内，港元兑美元在 7.8289 至 7.8397 之间上落。港
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元汇率大致维持稳定，期间的波动主要由港股通南向资金及其他资本市场活动相关的资金流所带动。报告期内，隔夜港元银行同业拆息偶有上升，反映月底及资本市场相关资金需求，而较长期的港元银行同业拆息则轻微上升。报告期内兑换保证没有被触发，总结余维持稳定，约为 540 亿港元。贴现窗的使用情况未见异常。金管局称，报告期末时货币基础增加至 20729.4 亿港元。货币基础的所有变动与外汇储备的变动完全一致，符合货币发行局制度的原则。委员会注意到，亚太区方面，尽管中东冲突持续，区内经济体在第一季度录得稳健增长，部分受惠于人工智能带动的强劲出口表现。然而，能源冲击推高区内通胀，加上部分地区货币面对下行压力，促使部分区内央行显著上调政策利率。委员会注意到，受内外需求普遍转强的带动，香港经济增长于第一季加快，且增长动力延续至第二季。通胀有所回升，但仍然受控，劳工市场大致维持稳定。另一方面，受惠于正面的市场气氛，住宅物业市场维持上升动力，而商用物业市场则继续受压，但核心地区甲级写字楼呈现改善迹象。展望未来，经济预期维持稳健，但其前景仍受下行风险影响，包括中东冲突、人工智能投资热潮的可持续性、不断演变的全球贸易政策，以及美国政策利率的走向。（WHX）返回目录
【形势要点：存款价格战或加重中小银行经营负担】
近期，商业银行却出现了一系列耐人寻味的负债端新动向。7 月 1 日，中国银行重启全期限大额存单发行，农业银行、建设银行相继跟进；8 月 1 日，工商银行上架两款 5 年期个人大额存单，年化利率分别为 1.60% 和 1.55%。股份行亦有动作，如华夏银行于 7 月 15 日上线多款 5 年期个人大额存单，起存金额为 20 万元至 100 万元，年化利率在 1.75% 至 1.8% 区间。部分中小银行选择逆势上调存款利率。8 月以来，湖北枣阳农商银行、谷城农商银行、保康农商银行、宜城农商银行和广东五华惠民村镇银行相继上调存款利率，幅度在 10 至 33 个基点不等。专家认为，看似都在揽储，大行与中小银行的底层经营逻辑却大相径庭。大行重启 5 年期大额存单，是针对负债端久期管理的精准主动防御。上海金融与发展实验室主任曾刚分析称，大行重启 5 年期大额存单主要为承接到期的存量存款，适度拉长负债久期、匹配中长期资产投放，缓释存款短期化带来的久期错配压力。中小银行则更多是被动应对。苏商银行特约研究员薛洪言直言，对于中小行而言，"这属于不得已而为之的’让利稳存’之举。" 与大行相比，中小银行品牌、渠道处于劣势，面对存款流失压力，宁可牺牲部分利差，也要守住负债基本盘。曾刚表示，局部上调存款利率会直接抬升边际负债成本，在资产端收益难以同步抬升的约束下，将挤压本就承压的净息差空间，对部分资本偏紧的中小银行考验尤甚。（LXF）返回目录
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【形势要点：墨西哥暂停降息步伐】
近日，墨西哥央行在 8 月会议上宣布将基准利率维持在 6.50% 不变，符合市场预期。决策者指出，尽管 7 月上半年月年通胀率已放缓至 3.10%，但鉴于地缘政治冲突等因素带来的上行风险依然存在，当前利率水平具有适当的限制性。央行预计，整体通胀率将在 2027 年第四季度回归 3% 的目标，在此之前倾向于维持现有政策立场。此次按兵不动反映出，墨西哥货币政策已由此前的通胀治理阶段转向更加注重风险平衡。虽然通胀总体趋于回落，但能源价格波动、国际地缘政治以及全球金融环境变化仍可能带来输入性通胀压力，使央行保持谨慎态度。与此同时，较高的政策利率有助于稳定汇率、抑制通胀预期，并维持国际资本对墨西哥资产的兴趣，但也意味着企业融资成本和居民信贷成本将在一段时间内维持高位，对投资和消费形成一定约束。未来，墨西哥货币政策节奏仍将更多取决于通胀回落的可持续性以及外部环境变化，在全球主要经济体货币政策仍存在较大不确定性的背景下，预计其短期内仍将保持审慎取向。（ZC）返回目录
【 调整与修正】
无
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